全流通時(shí)代國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題探析

　　摘要：缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制是長(zhǎng)期困擾我國(guó)國(guó)有控股上市公司發(fā)展的一個(gè)難題。股權(quán)分置改革的基本完成，為解決股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題提供了恰當(dāng)時(shí)機(jī)。文章在闡述全流通時(shí)代國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重大意義的基礎(chǔ)上，指出了目前國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的障礙，提出應(yīng)從規(guī)范股票市場(chǎng)運(yùn)作、建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系、加快建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)、完善公司治理結(jié)構(gòu)等方面保障股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。   關(guān)鍵詞：全流通；國(guó)有控股上市公司；股權(quán)激勵(lì)；經(jīng)營(yíng)者

　　股權(quán)激勵(lì)始于20世紀(jì)70年代末的美國(guó)，在80～90年代得到了迅速發(fā)展。其產(chǎn)生的背景主要是著眼于解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益矛盾，建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)主要是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者實(shí)施的中長(zhǎng)期激勵(lì)。這種激勵(lì)使經(jīng)營(yíng)者在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，以股東的身份參與企業(yè)決策，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)已被廣泛應(yīng)用于國(guó)外股份制企業(yè)的管理實(shí)踐中并成為對(duì)經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期激勵(lì)的主要方式，在高科技企業(yè)中更是大量使用，其中使用范圍最廣和激勵(lì)效用最強(qiáng)的是股票期權(quán)制度。

　　缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制是長(zhǎng)期困擾我國(guó)國(guó)有控股上市公司發(fā)展的一個(gè)難題。股權(quán)分置改革的基本完成，為我國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇，也為解決難題提供了有利時(shí)機(jī)。

　　一、全流通時(shí)代國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的意義

　�。ㄒ唬┙鉀Q了國(guó)有控股上市公司經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期激勵(lì)不足的問(wèn)題

　　國(guó)有控股上市公司多是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，由于體制原因及歷史遺留問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)一直是國(guó)有控股上市公司的薄弱環(huán)節(jié)。目前，國(guó)有控股上市公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)主要有兩種方法：一是沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的手段，采用國(guó)家控制的薪酬制度；二是采用年薪制、工效掛鉤等制度。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家控制的薪酬制度早已不適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，雖然年薪制等薪酬制度的使用在一定程度上激勵(lì)了經(jīng)營(yíng)者，但是這一制度仍是注重經(jīng)營(yíng)者的短期行為和短期效益，無(wú)法將經(jīng)營(yíng)者的努力與公司的長(zhǎng)期發(fā)展聯(lián)系起來(lái)，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)不足。實(shí)施股權(quán)分置改革，多數(shù)上市公司把經(jīng)營(yíng)者的利益與上市公司發(fā)展和股東的利益結(jié)合起來(lái)，可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者起到很好的激勵(lì)作用。

　�。ǘ�）降低了代理成本，極大地提高了經(jīng)營(yíng)者努力工作的積極性與主動(dòng)性

　　委托—代理理論認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)制度的一個(gè)重要特征就是兩權(quán)分離，即公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。股東和經(jīng)營(yíng)者之間是委托—代理關(guān)系。作為委托人的股東追求財(cái)富最大化，而作為經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)理人追求自身利益最大化。由于兩者目標(biāo)不一致，經(jīng)營(yíng)者在代理過(guò)程中容易產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，容易利用手中的控制權(quán)不惜損害股東甚至公司的利益為自己謀利。作為公司所有者的股東，為了維護(hù)自己的利益，降低“代理成本”，就必然會(huì)通過(guò)設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)控制經(jīng)營(yíng)者的行動(dòng)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，使經(jīng)營(yíng)者在持股期間角色由被雇用者轉(zhuǎn)變?yōu)樗�有者與被雇用者的雙重角色，而公司所有者的身份又使經(jīng)營(yíng)者的利益與股東的利益趨向一致，經(jīng)營(yíng)者不再是只為股東和公司的利益服務(wù)，更是為自己的利益服務(wù)，這一轉(zhuǎn)變無(wú)疑會(huì)極大地提高經(jīng)營(yíng)者努力工作的主動(dòng)性與積極性。

　�。ㄈ�）有利于低成本吸引優(yōu)秀人才

　　經(jīng)營(yíng)者作為社會(huì)的稀缺資源，公司委托人要使用這一資源就必須支付高額的成本。在傳統(tǒng)的工資與獎(jiǎng)金的激勵(lì)制度下，公司要耗費(fèi)大量的現(xiàn)金加重了公司的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。股權(quán)激勵(lì)避免了現(xiàn)金報(bào)酬激勵(lì)的弊端。在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制下公司則可以使用多種激勵(lì)方式對(duì)經(jīng)營(yíng)者給予獎(jiǎng)勵(lì)，股東的激勵(lì)成本為經(jīng)營(yíng)者從股價(jià)上漲中與所有者一起分享部分資本利得的權(quán)利，減少了現(xiàn)金的流出。這樣，現(xiàn)有股東可免于承受昂貴的直接激勵(lì)成本，從而可以將節(jié)約下來(lái)的寶貴資金投入到生產(chǎn)過(guò)程中，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　二、目前國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的障礙

　�。ㄒ唬┕善笔袌�(chǎng)不成熟

　　股權(quán)激勵(lì)作用的實(shí)現(xiàn)最終是通過(guò)公司價(jià)值的提高、股價(jià)的上漲反映出來(lái)的。經(jīng)營(yíng)者通過(guò)自己的有效努力，實(shí)現(xiàn)了公司的價(jià)值目標(biāo)，提高了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其表現(xiàn)就是股價(jià)的不斷攀升，經(jīng)營(yíng)者也相應(yīng)地獲得自己的股權(quán)激勵(lì)收入。而股價(jià)的有效性是以成熟和規(guī)范的股票市場(chǎng)為前提條件的，我國(guó)股市目前至多算是弱勢(shì)有效市場(chǎng)，總體功能薄弱，股價(jià)背離真實(shí)價(jià)值現(xiàn)象比較嚴(yán)重，還不能完全反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在這種情況下，為了獲取自己的預(yù)期收益，經(jīng)營(yíng)者很有可能放棄經(jīng)營(yíng)努力，利用不對(duì)稱(chēng)的信息參與股市投機(jī)哄抬股價(jià)，從而使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失去其應(yīng)有的作用。

　�。ǘ�）缺乏科學(xué)完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

　　國(guó)外上市公司一般用股票價(jià)格作為評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的指標(biāo)。我國(guó)的上市公司包括國(guó)有控股上市公司仍多采用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，而盈余管理為經(jīng)營(yíng)者獲取個(gè)人利益提供了一條有效的途徑。另一方面，由于股票市場(chǎng)的不完善，股票價(jià)格并不能完全反映公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在經(jīng)營(yíng)者付出艱辛努力，股價(jià)不升反降的情況下，如果單純以股價(jià)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)勢(shì)必會(huì)有失公允，并且還會(huì)嚴(yán)重挫傷經(jīng)營(yíng)者的積極性，甚至還會(huì)加重在職消費(fèi)等**行為的惡化。只有建立科學(xué)完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出公正的評(píng)價(jià)，才能充分發(fā)揮股權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)作用。

　�。ㄈ�）稅收政策和會(huì)計(jì)制度不健全

　　在稅收問(wèn)題上，對(duì)于應(yīng)用較多的股票期權(quán)國(guó)際上流行的做法是根據(jù)不同種類(lèi)的股票期權(quán)采用不同的稅收規(guī)定。在美國(guó)，股票期權(quán)根據(jù)是否享有稅收優(yōu)惠政策分為激勵(lì)性股票期權(quán)和非限定性股票期權(quán)。公司一般會(huì)根據(jù)稅法的優(yōu)惠，傾向于按公司的稅收規(guī)定來(lái)確定實(shí)行哪種股票期權(quán)和數(shù)量，以最大限度地照顧期權(quán)擁有者的利益。按現(xiàn)行的稅法，對(duì)股票交易除了征收證券交易印花稅外，還對(duì)個(gè)人股息、紅利征收個(gè)人所得稅。由于所得稅率較高，因此，既加大了公司成本，也減少了股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的實(shí)際利益，使股權(quán)激勵(lì)的作用有所削弱。   （四）缺乏成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

　　國(guó)有控股上市公司的經(jīng)營(yíng)者往往不是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行配置的，而是通過(guò)行政方式來(lái)任命，經(jīng)營(yíng)者的去留與其業(yè)績(jī)不具有直接相關(guān)性。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎教授所言，成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建立，能夠加大在職經(jīng)營(yíng)者的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力提升公司的價(jià)值。如果經(jīng)營(yíng)者不能提升公司的價(jià)值，就會(huì)被更為優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者所替代，并且其在經(jīng)理人市場(chǎng)的價(jià)值也會(huì)大幅貶值。因此，改變國(guó)有控股上市公司經(jīng)營(yíng)者行政任命的方式，建立成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)是國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要保證。

　　（五）公司治理結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)營(yíng)者約束機(jī)制不健全

　　從理論上講，占支配地位的股東擁有對(duì)公司的控制權(quán)，由于他們所占份額較大，較之其他股東他們更有動(dòng)力來(lái)監(jiān)督和激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，使經(jīng)營(yíng)者的行為滿足股東利潤(rùn)最大化目標(biāo)的要求。然而在國(guó)有控股上市公司，由于國(guó)有資本投資主體的不確定性，所有者主權(quán)往往被支解，造成了“所有者缺位”。在此之下，作為國(guó)有資產(chǎn)代表的各級(jí)政府主管并不能直接分享企業(yè)成長(zhǎng)所帶來(lái)的好處，因而缺乏激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的積極性。除此之外，國(guó)有控股上市公司中“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，有近半數(shù)公司的董事長(zhǎng)是由總經(jīng)理兼任的，并且公司中存在大量的內(nèi)部董事，從而使得股權(quán)激勵(lì)方案變成了董事會(huì)自己激勵(lì)自己的方案。

　　三、國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策

　　（一）規(guī)范股票市場(chǎng)運(yùn)作

　　股權(quán)的激勵(lì)作用需要通過(guò)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者努力程度信息的有效傳遞才能實(shí)現(xiàn)�，F(xiàn)在我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng)，股票的價(jià)格還不能客觀反映公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，應(yīng)從觀念、政策、制度等多方面著手來(lái)規(guī)范股市，努力形成一個(gè)理性的股票市場(chǎng)，以保障信息傳遞的有效性。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)信息披露的監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和信息披露的時(shí)機(jī)。公司應(yīng)充分披露股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)象、實(shí)施的定價(jià)、實(shí)施的范圍等信息，并對(duì)信息披露的時(shí)機(jī)進(jìn)行嚴(yán)格控制，做到有章可循，避免經(jīng)營(yíng)者通過(guò)操縱股價(jià)和信息披露時(shí)機(jī)來(lái)間接增加個(gè)人的收益。

　　（二）建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

　　股權(quán)激勵(lì)是根據(jù)經(jīng)營(yíng)者的努力程度和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而確定給其報(bào)酬多少的一種激勵(lì)機(jī)制。科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施提供一個(gè)度量的尺度。首先，考核評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)具有客觀、公正、易于操作的特點(diǎn)；其次，確定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)包括的內(nèi)容，如公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)保值增值等等；再次，綜合評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)除了要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)。像經(jīng)營(yíng)者的敬業(yè)程度、員工對(duì)經(jīng)營(yíng)者的滿意程度、經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)期間為公司創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值等；最后，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的不斷深入，可以邀請(qǐng)獨(dú)立、公正的中介公司參與進(jìn)來(lái)，構(gòu)建一套更為科學(xué)完善的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，客觀地評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　�。ㄈ�）加強(qiáng)稅法和會(huì)計(jì)制度的建設(shè)

　　對(duì)于股權(quán)激勵(lì)引起的公司稅務(wù)和個(gè)人所得稅問(wèn)題，國(guó)家稅法應(yīng)做出相應(yīng)規(guī)定，適當(dāng)給予優(yōu)惠政策以引導(dǎo)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施；作為完整的股權(quán)激勵(lì)的一部分，相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也應(yīng)盡早制定，并要為股權(quán)激勵(lì)制定一套匹配的稅法和會(huì)計(jì)制度。

　　（四）加快建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

　　為了促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，應(yīng)深化國(guó)有控股上市公司改革，改變經(jīng)營(yíng)者的聘任機(jī)制，由行政命令機(jī)制轉(zhuǎn)向由市場(chǎng)引入機(jī)制，加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施，建立以公平、公開(kāi)、競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人選拔和聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的條件。

　�。ㄎ澹┩晟乒�司治理結(jié)構(gòu)

　　公司法人治理結(jié)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制建設(shè)的必要基礎(chǔ)，其重要內(nèi)容是建立股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)“三會(huì)”相互制約的法人治理結(jié)構(gòu)。在國(guó)有控股上市公司中，首先應(yīng)針對(duì)“所有者缺位”，明確國(guó)有資產(chǎn)的所有者實(shí)體，以加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)的管理；其次，應(yīng)借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，建立董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的薪酬委員會(huì)，以專(zhuān)門(mén)研究董事與經(jīng)營(yíng)者考核的標(biāo)準(zhǔn)，研究和審查董事、經(jīng)營(yíng)者的薪酬（包括股權(quán)激勵(lì)）政策與方案；再次，保持監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性。

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