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淺議公平信息披露原則
摘 要：從2006年開(kāi)始，中國(guó)股市進(jìn)入了黃金年代，中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始步入繁榮時(shí)期。但是，信息披露不公平的現(xiàn)象一直困擾著中國(guó)股市。2006年8月，隨著一系列法規(guī)的出臺(tái)，中國(guó)正式將公平信息披露原則納入了法律的范疇，進(jìn)而在證券市場(chǎng)上掀起了一場(chǎng)公平信息披露的風(fēng)暴。關(guān)鍵詞：上市公司；信息披露；措施 公平
《上市公司信息披露管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）已于2007年1月30日正式頒布實(shí)施。原先的《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）實(shí)施于1993年，其對(duì)于上市公司信息披露的規(guī)定已經(jīng)不能滿足要求。《管理辦法》總結(jié)了十多年來(lái)上市公司信息披露的實(shí)踐，并根據(jù)新的上市管理辦法以及上市公司收購(gòu)管理辦法等新規(guī)定中對(duì)信息披露的規(guī)定，對(duì)于上市公司信息披露提出了新的、更為細(xì)致的要求。
值得關(guān)注的是，《管理辦法》第二條規(guī)定：“上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)同時(shí)向所有投資者公開(kāi)披露信息，以使所有者平等獲悉同一信息。”第四十二條規(guī)定：“上市公司通過(guò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、分析師會(huì)議、路演、接受投資者調(diào)研等形式就公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況及其他事件與任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行溝通時(shí)，不得提供未公開(kāi)重大信息�！笨梢哉f(shuō)，這兩條規(guī)定體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)要求公平信息披露的要求。
公平信息披露(fair disclosure)的反面對(duì)應(yīng)非公平的選擇性披露（selective disclosure），是指當(dāng)上市公司（包括其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他代表上市公司的人員）、相關(guān)信息披露義務(wù)人發(fā)布非公開(kāi)重大信息時(shí)，必須向所有投資者公開(kāi)披露，以使所有投資者均可以同時(shí)獲悉同樣的信息；不得私下提前向特定對(duì)象單獨(dú)披露、透露或泄露。以前，許多上市公司對(duì)信息披露實(shí)行差別對(duì)待政策，即往往把一些重要信息，諸如公司盈利情況預(yù)測(cè)等，以電話或者小型見(jiàn)面會(huì)的形式，先行披露給證券分析師或機(jī)構(gòu)投資者，這就是所謂的選擇性信息披露。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)獲悉這些非公開(kāi)信息，可能獲得更多利潤(rùn)或避免損失。選擇性信息披露違背了市場(chǎng)主體有權(quán)公平獲取信息的原則，從而使得部分人可以借機(jī)牟取高額利潤(rùn)。
1 公平信息披露規(guī)則出臺(tái)背景
以前，證券分析師等中介機(jī)構(gòu)是中小投資者獲得信息的主要途徑，因此上市公司將非公開(kāi)信息向其進(jìn)行披露是很常見(jiàn)的，各國(guó)雖然均通過(guò)立法明確禁止泄密行為，但對(duì)于選擇性信息披露則沒(méi)有命令禁止。為了保證中小投資者在信息知情權(quán)方面的公平性，確保證券分析師的研究報(bào)告保持獨(dú)立性和客觀性，美國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)(SEC)首先在2000年8月通過(guò)了一項(xiàng)新規(guī)定，從2000年10月23日起，美國(guó)上市公司公開(kāi)財(cái)務(wù)信息時(shí)，對(duì)證券分析師和中小投資者一視同仁，即以往上市公司與證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者之間的先行溝通不復(fù)存在，中小投資者將與他們一同分享相關(guān)信息。此即是同年10月美國(guó)正式生效的公平披露規(guī)則法案�？梢哉f(shuō)，美國(guó)的這一行為對(duì)于世界各國(guó)在如何公平披露上市公司信息方面起到了很好的借鑒作用。
目前對(duì)于公平信息披露原則的要求主要體現(xiàn)在證券交易所的規(guī)定中。上海與深圳證券交易所2004年修訂的上市規(guī)則中的部分條文就體現(xiàn)了公平信息披露的精神。2006年8月，深交所先后發(fā)布了《上市公司公平信息披露指引》和《中小企業(yè)板上市公司公平信息披露指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），要求上市公司、相關(guān)披露義務(wù)人發(fā)布非公開(kāi)重大信息時(shí)，必須向所有投資者公開(kāi)披露，以使所有投資者均可以同時(shí)獲悉同樣的信息。同時(shí)要求上市公司不得私下提前向證券分析師等特定對(duì)象單獨(dú)披露、透漏或泄漏。這次《管理辦法》將公平信息披露原則規(guī)定在總則部分，是第一次以規(guī)范性法律文件的形式，確認(rèn)該原則作為信息披露的基本原則。
2 公平信息披露規(guī)則的相關(guān)內(nèi)容
從新頒布的《管理辦法》和《指引》中，我們可以看到證監(jiān)會(huì)所要求的上市公司公平信息披露原則的內(nèi)容主要有以下幾方面：
�。�1）“重大信息”的概念。
《管理辦法》第三十條規(guī)定：“可能對(duì)上市公司股票及衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即披露，說(shuō)明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響�！痹谠摋l第二款中，又較為詳盡地列舉了公司地經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍地重大變化、重大投資行為和重大地購(gòu)置財(cái)產(chǎn)地決定、訂立重要合同等20種可以作為重大事件地情形。雖然《管理辦法》沒(méi)有直接規(guī)定上述重大情形應(yīng)予以公平披露，但是結(jié)合第四十二條中上市公司不得通過(guò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、調(diào)研會(huì)等形式向任何機(jī)構(gòu)透漏非公開(kāi)重大信息地規(guī)定，上述重大事件應(yīng)當(dāng)不得進(jìn)行選擇性披露。 （2）“非公開(kāi)信息”的概念。
我國(guó)深交所出臺(tái)的《指引》對(duì)“非公開(kāi)信息”的定義相對(duì)較為寬泛，即認(rèn)為，公開(kāi)信息是指上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人經(jīng)交易所對(duì)擬披露的信息登記后，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定媒體上公告信息。而未公開(kāi)披露的信息為非公開(kāi)信息。顯然，針對(duì)目前我國(guó)中小板市場(chǎng)上信息披露較為混亂的情況，《指引》采取嚴(yán)格的公開(kāi)信息披露規(guī)定，將有助于維護(hù)投資者的信息公平。針于這一點(diǎn)，筆者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)將上市公司及其相關(guān)信息披露義務(wù)人，為已公開(kāi)披露的且被市場(chǎng)誤解的信息采取私下提供澄清式的定義或量化解釋的行為視為一種“非公開(kāi)信息”披露的違規(guī)行為。
（3）披露時(shí)機(jī)方面的規(guī)定。
在披露時(shí)機(jī)方面，《管理辦法》第三十一條規(guī)定，上市公司董事會(huì)或者監(jiān)事會(huì)就該重大事件形成決議時(shí)、有關(guān)各方就該重大事件簽署意向書(shū)或者協(xié)議時(shí)以及任一董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員知悉重大事件發(fā)生報(bào)告時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)履行披露義務(wù)。還規(guī)定，在重大事件難以保密、重大事件已經(jīng)泄漏或者出現(xiàn)傳聞或者公司股票及衍生品種交易發(fā)生異常波動(dòng)的情況下，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露相關(guān)事項(xiàng)的現(xiàn)狀、可能影響事件進(jìn)展的風(fēng)險(xiǎn)因素。但是，筆者認(rèn)為，上述規(guī)定主要涉及臨時(shí)報(bào)告提出的時(shí)間，用來(lái)規(guī)范公平信息披露的時(shí)機(jī)還有所缺陷。例如，上市公司無(wú)意中將重大信息透漏給特定對(duì)象，而沒(méi)有在市場(chǎng)上出現(xiàn)傳聞或者發(fā)生估價(jià)的異常波動(dòng)，則是否需要按照公平信息披露原則進(jìn)行補(bǔ)救？上述情況都可能破壞公平信息披露原則，對(duì)中小投資者公平獲得信息的權(quán)利造成侵害。
3 公平信息披露規(guī)則的應(yīng)對(duì)措施
首先，隨著《管理辦法》和《指引》的出臺(tái)，表明證監(jiān)會(huì)對(duì)于公平信息披露和規(guī)范證券市場(chǎng)的決心。雖然當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)上誠(chéng)信意識(shí)普遍缺失，實(shí)際施行難度可能較大。但是，不可否認(rèn)，加強(qiáng)公平信息披露監(jiān)管實(shí)乃大勢(shì)所趨。所以，投資者不應(yīng)心存任何僥幸，而應(yīng)充分做好相應(yīng)的思想和行動(dòng)準(zhǔn)備。
其次，股票分析師在與上市公司董秘以外的其他高管、供應(yīng)商與銷售商接觸時(shí)，應(yīng)注意對(duì)可能獲得的非公開(kāi)重大信息進(jìn)行辨別與保密；應(yīng)避免通過(guò)不同方式直接或間接地向公司一線人員打探消息；在撰寫(xiě)研究報(bào)告時(shí)，應(yīng)注意研究報(bào)告中信息來(lái)源的可靠性和可獲得性。
4 總結(jié)
從整體趨勢(shì)看，各國(guó)越來(lái)越關(guān)注信息披露的公平性問(wèn)題，公平信息披露原則正是這一趨勢(shì)的體現(xiàn)。隨著《管理辦法》和《指引》的頒布，中小投資者在獲取信息方面將有很大的提高，這極大的保護(hù)了中小投資者的權(quán)益。
參考文獻(xiàn)
�。�1］?謝鹽.多說(shuō)，少說(shuō)？好說(shuō)，歹說(shuō)？——中、美公平信息披露規(guī)則比較、點(diǎn)評(píng)與借鑒［J］.首席財(cái)務(wù)官，2006,(11).
［2］?上市公司公平信息披露指引［J］.深圳證券交易所，2006，（8）.
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