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優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)步企業(yè)價(jià)值的對(duì)策
摘 要：資本結(jié)構(gòu)題目是一個(gè)具有重大理論價(jià)值的研究課題，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)體制以及資本市場(chǎng)的完善程度存在差異，公司資本結(jié)構(gòu)及其形成機(jī)制也存在明顯的不同，因此，在我國(guó)這種特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境約束的背景下，研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系更具有現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀環(huán)境以及微觀兩個(gè)角度對(duì)完善上市公司資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)步企業(yè)價(jià)值提出了相應(yīng)的建議。?關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)價(jià)值；對(duì)策；優(yōu)化?
1 上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響?
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步完善，證券性融資在企業(yè)的融資比例中日益增大，如何公道的選擇融資渠道——即應(yīng)該如何確定債權(quán)融資和股權(quán)融資的比重，使融資本錢最小，從而使公司的價(jià)值達(dá)到最大呢?關(guān)于此題目，很多學(xué)者對(duì)企業(yè)融資本錢的影響因素作了細(xì)致的研究，試圖找到這些因素影響企業(yè)融資本錢的程度和方向，以便在實(shí)務(wù)中利用這些研究成果有效地降低融資本錢，進(jìn)步企業(yè)的項(xiàng)目整體收益率水平。因此，為了深進(jìn)研究題目的本質(zhì)，筆者把資本結(jié)構(gòu)對(duì)融資本錢的影響關(guān)系的研究深進(jìn)到資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系的研究上，直接深進(jìn)考慮資本本錢與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。?
在我國(guó)，上市公司作為企業(yè)制度改革的先驅(qū)，首先接受著資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)和洗禮，其治理決策行為倍受人們的關(guān)注。從資本結(jié)構(gòu)理論看，上市公司的運(yùn)作模式和治理手段更加符合資本結(jié)構(gòu)研究對(duì)象的特點(diǎn)要求，并且上市公司資本形成的基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)，而非上市公司則不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。?
2 優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)步企業(yè)價(jià)值的對(duì)策?
我國(guó)的資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，股票和債券融資均受到嚴(yán)格管制，上市公司難以自由選擇西方企業(yè)所具有的種種融資渠道，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式更多地受到金融體制的制約和影響。所以，應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化和自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，在充分熟悉負(fù)債是一把“雙刃劍”的條件下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以取得最佳經(jīng)濟(jì)效益為原則，往安排本企業(yè)的公道負(fù)債水平。應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手：?
�。�1）注重行業(yè)特征，公道確定負(fù)債結(jié)構(gòu)。?
行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況差別很大。上市公司在作資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)首先要考慮到自身的行業(yè)特性，包括行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度、增長(zhǎng)階段、經(jīng)營(yíng)特征、盈利能力等。?
�。�2）建立資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化的機(jī)制。?
參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的所有企業(yè)無(wú)時(shí)不在尋求能夠獲得競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的途徑，但由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中信息的不完全、不確定性和人的有限理性，使人不可能考慮所有的影響資本結(jié)構(gòu)的因素，無(wú)法事前把握“客觀”的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律，從而做出“最優(yōu)”資本結(jié)構(gòu)決策。資本結(jié)構(gòu)決策不僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一個(gè)必要條件，更重要的是企業(yè)能夠通過(guò)不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)施相應(yīng)的外部競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)處于不斷的變化之中，由于技術(shù)和市場(chǎng)的快速變化，企業(yè)面臨的環(huán)境布滿不確定性，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策盡不是一個(gè)能夠提前抉擇的題目，而是一個(gè)在復(fù)雜和不確定環(huán)境下不斷搜尋、不斷調(diào)整的過(guò)程。假如企業(yè)忽視產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境變化，夸大或?qū)Ｗ⒂谒^的“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”，可能會(huì)喪失持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)。?
我國(guó)上市公司應(yīng)該結(jié)合本公司的特點(diǎn)，充分考慮其他各種因素的影響，公道確定資本結(jié)構(gòu)的最佳比例，并且最佳資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)比例而非一成不變的。這就要求我國(guó)上市公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)治理的時(shí)候要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)以及自己企業(yè)的具體情況，盡量完善自己企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也就是要在企業(yè)的全部資本中如何確定權(quán)益資本和債務(wù)資本的比重，使企業(yè)的加權(quán)均勻本錢最低，企業(yè)股東財(cái)富最大化。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的治理應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系，同時(shí)適應(yīng)環(huán)境的變化采取相應(yīng)的策略。公司在選擇融資工具時(shí)，可以利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具，保持彈性的資本結(jié)構(gòu)。? 3 宏觀政策優(yōu)化上市公司的融資環(huán)境?
公司資本結(jié)構(gòu)的形成是由公司內(nèi)外部環(huán)境共同作用的結(jié)果，因此，公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，除公司優(yōu)化內(nèi)部的環(huán)境之外，國(guó)家和社會(huì)也要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)所面臨的外部環(huán)境。?
3.1 大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)?
我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，政府有關(guān)法律的限制與企業(yè)債券的流通性不強(qiáng)，企業(yè)很難從債券市場(chǎng)籌資。因此，現(xiàn)階段應(yīng)從以下幾個(gè)方面推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展：?
�。�1）推進(jìn)公司債券發(fā)行利率市場(chǎng)化。促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，就必須放松對(duì)于債券發(fā)行利率的呆板僵化的管制，逐步推進(jìn)發(fā)行利率市場(chǎng)化，而實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的條件條件是形成基準(zhǔn)利率。公司債券收益率主要由基準(zhǔn)利率、信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、活動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬以及與債券自身特征（如嵌進(jìn)選擇權(quán)、稅收待遇等）有關(guān)的收益等。?
�。�2）重建公司債券市場(chǎng)的信用定價(jià)機(jī)制。利率市場(chǎng)化離不開(kāi)公司債券市場(chǎng)信用定價(jià)機(jī)制的重新構(gòu)建，其中最為關(guān)鍵的步驟就是提升債券信用評(píng)級(jí)在整個(gè)債券定價(jià)體系中的地位與作用。為了建立高效規(guī)范、有序競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)體系，我國(guó)可以逐步、適度引進(jìn)國(guó)際領(lǐng)先的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。?
�。�3）改革現(xiàn)有公司債券多頭監(jiān)管體制，建立功能監(jiān)管體制。為了促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，應(yīng)該逐步建立以功能監(jiān)管為主的監(jiān)管體制。公司債券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的制定、市場(chǎng)準(zhǔn)進(jìn)和市場(chǎng)日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管部分負(fù)責(zé)，防止出現(xiàn)多重監(jiān)管和監(jiān)管盲區(qū)。為了進(jìn)步監(jiān)管效率，促進(jìn)公司債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下，建立債券市場(chǎng)治理部分聯(lián)席會(huì)議制度，加強(qiáng)市場(chǎng)各監(jiān)管部分之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)行監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部分之間的協(xié)調(diào)應(yīng)體現(xiàn)在同一監(jiān)治理念、同一制定規(guī)則和共享相關(guān)信息等方面。（4）為公司債券市場(chǎng)發(fā)展打造一個(gè)完善的法律環(huán)境。?
當(dāng)務(wù)之急是盡快完善《企業(yè)債券治理?xiàng)l例》、《破產(chǎn)法》和《公司法》等，明確公司破產(chǎn)界限，確立債權(quán)人在公司破產(chǎn)中的地位和權(quán)益，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)。維***律的嚴(yán)厲性，加強(qiáng)執(zhí)法力度，做到有法必依，違法必究。
3.2 推出多種政策，鼓勵(lì)公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)?
我國(guó)上市公司股權(quán)過(guò)于集中，又表現(xiàn)為過(guò)于集中于國(guó)家股股東之手，所以要優(yōu)化我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，宏觀方面其具體操縱有以下方法：?
�。�1）應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。?
�。�2）逐步實(shí)現(xiàn)股票“全流通”，徹底解決上市公司股權(quán)分割題目。?
3.3 完善上市公司相關(guān)法律、制度，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)視?
�。�1）完善和健全公司退市和破產(chǎn)制度。?
第一，破產(chǎn)必須要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的金錢和非金錢收益都產(chǎn)生影響。假如破產(chǎn)僅僅影響經(jīng)營(yíng)者的金錢收益，在非金錢收益方面不產(chǎn)生任何影響，負(fù)債的作用是無(wú)法得到發(fā)揮的；第二，在公司處于破產(chǎn)邊沿，由債權(quán)人對(duì)公司進(jìn)行重組和再建時(shí)，公司的控制權(quán)一定要由股東和經(jīng)營(yíng)者手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。?
�。�2）加強(qiáng)對(duì)公司股票發(fā)行行為、利潤(rùn)分配行為和資金使用過(guò)程的法律監(jiān)視。?
在股權(quán)融資的制度準(zhǔn)則上要加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)及上市公司股票發(fā)行行為、利潤(rùn)分配行為和資金使用過(guò)程約束，使監(jiān)管政策有利于上市公司弱化股權(quán)融資偏好。主要措施包括：適當(dāng)限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為，進(jìn)步資金使用上的透明度和資金的使用效率；改上市公司增發(fā)新股的審批制為核準(zhǔn)制，由上市公司根據(jù)資本市場(chǎng)的狀況和自身的實(shí)際情況決定進(jìn)行股權(quán)融資的數(shù)目；建立多項(xiàng)指標(biāo)考核上市公司取得配股和增發(fā)新股資格的標(biāo)準(zhǔn)。
�。�3）加快我國(guó)銀行體系的改革，充分發(fā)揮銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)視約束作用。?
①銀行的貸款決策不應(yīng)受行政干預(yù)，否則銀行就沒(méi)有動(dòng)力往監(jiān)視企業(yè)，債權(quán)機(jī)制就失往作用；②增加銀行的資本金，改善其財(cái)務(wù)狀況，假如銀行財(cái)務(wù)狀況差，企業(yè)破產(chǎn)會(huì)暴露其財(cái)務(wù)狀況，銀行會(huì)陷進(jìn)債權(quán)人消極狀態(tài)，即使公司到期不償還貸款，銀行也不會(huì)令企業(yè)破產(chǎn)；③加快債券市場(chǎng)的建設(shè)。從控制效果看，債券融資是比較有上風(fēng)的，能引進(jìn)外部債權(quán)人的監(jiān)視，更大程度地降低權(quán)益代理本錢。從政府和貿(mào)易銀行的角度而言，由于銀行貸款利率低于市場(chǎng)利率將抑制債券的發(fā)展，故應(yīng)改革貸款機(jī)制，逐步放開(kāi)銀行貸款利率。?
參考文獻(xiàn)?
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［2］范瑞武.論資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值最大化［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策,2006,（6）：32-34.?
�。�3］劉東輝，黃晨.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究［J］.南方經(jīng)濟(jì)，2004,（2）：35-36.
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