軟件項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的投資決策分析

[摘 要]項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中包含多種形式的實(shí)物期權(quán)，為了從決策目標(biāo)、內(nèi)容和決策準(zhǔn)則上適應(yīng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)分析的要求，本文 在對(duì)前人的研究工作進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，界定了在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)生命周期上可能存在的實(shí)物期權(quán)，研究了考慮內(nèi)含實(shí)物 期權(quán)時(shí)，軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資決策分析的內(nèi)容和目標(biāo)，并且構(gòu)建了項(xiàng)目投資決策的一般框架和決策準(zhǔn)則。
　　[關(guān)鍵詞]投資決策；實(shí)物期權(quán)；凈現(xiàn)值
　　
　　一、引言
　　
　　在不確定條件下的項(xiàng)目投資決策分析中，實(shí)物期權(quán)理論正替換傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)而得到廣泛的運(yùn)用。很多學(xué)者也將該方法引進(jìn)了IT項(xiàng)目的投資決策分析之中，如：Benarch和Kauffman運(yùn)用Black-Scholes模型，近似地估算一電子銀行網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目中所包括的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，他們將項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)看成一個(gè)仿真的美國(guó)式買(mǎi)進(jìn)期權(quán)(Pseudo-America Call Option)，并考慮分紅的情況，將項(xiàng)目現(xiàn)金流現(xiàn)值和看成是期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)；Taudes運(yùn)用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型分析軟件升級(jí)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益；Panagi和Trigeorgis運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論分析了某通訊項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；Schwartz運(yùn)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃法(Dynamic Program-ming)討論了兩種IT項(xiàng)目的期權(quán)定價(jià)。
　　上述文獻(xiàn)中存在著兩個(gè)缺陷：一是固然在軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析時(shí)考慮了項(xiàng)目?jī)?nèi)含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，但在項(xiàng)目投資決策分析中卻仍然遵循NPV方法的思路，而沒(méi)有考慮實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行題目以及何時(shí)執(zhí)行題目；二是缺乏對(duì)軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目在生命周期的各個(gè)階段所包含的實(shí)物期權(quán)作全面、系統(tǒng)的研究，大多只是考慮到項(xiàng)目中的等待期權(quán)。本文則對(duì)上述題目作了詳盡的研究和分析。
　　
　　二、軟件項(xiàng)目的生命周期
　　
　　從項(xiàng)目治理與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的角度看，軟件項(xiàng)目的生命周期可回納為圖1所示的一般過(guò)程：
　　在圖1中，橫坐標(biāo)是時(shí)間，縱坐標(biāo)是收益或投資本錢(qián)，t0=0是項(xiàng)目的決策點(diǎn)。在決策時(shí)，I是項(xiàng)目可行性研究用度(本錢(qián))，相對(duì)于項(xiàng)目的整個(gè)壽命期，一般來(lái)說(shuō)項(xiàng)目的可行性研究階段的時(shí)間很短，所以假設(shè)項(xiàng)目的可行性研究是在瞬間完成。t1是項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的起始點(diǎn)，t2-t1是項(xiàng)目前期開(kāi)發(fā)階段，在這一階段，項(xiàng)目有一現(xiàn)金流C1支出，C1可能是常量，也可能是隨時(shí)間的變量C1(t)。從t2時(shí)刻起，項(xiàng)目的首期開(kāi)發(fā)完成，項(xiàng)目開(kāi)始有收益，即現(xiàn)金流B1，B1也可能是常量，更一般的是隨時(shí)間的變量B1(t)，這一收進(jìn)可能是企業(yè)出售軟件或軟件相關(guān)服務(wù)效益的收進(jìn)。同時(shí)，對(duì)于大多數(shù)成功的軟件項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，從t2時(shí)刻起，該軟件項(xiàng)目又開(kāi)始了進(jìn)一步的開(kāi)發(fā)，如增加軟件的新功能，或?qū)④浖�移植擴(kuò)展到其他的計(jì)算機(jī)操縱系統(tǒng)等。從t3-t2階段是軟件項(xiàng)目的第二次開(kāi)發(fā)階段，在這一過(guò)程中所發(fā)生的開(kāi)發(fā)用度為C2，C2的特點(diǎn)也與C1相似。從t3到tn，其中可能包括多個(gè)與t3-t2階段相似的軟件項(xiàng)目的擴(kuò)展(二次開(kāi)發(fā))階段。T是該軟件項(xiàng)目結(jié)束的時(shí)間。由于技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)者需求的變化，一般來(lái)說(shuō)一個(gè)軟件不可能永遠(yuǎn)繼續(xù)下往，它可能在某一時(shí)刻被完全淘汰。綜上分析，t0是項(xiàng)目的決策點(diǎn)，t1是項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)起始點(diǎn)，他們可能是同一時(shí)間，但大多數(shù)情況下可能是不同點(diǎn)。t1-tn是項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)階段，其中t1-t2是項(xiàng)目的純開(kāi)發(fā)階段，在這一階段上，項(xiàng)目無(wú)收益。t2-T是項(xiàng)目的收益階段，在這個(gè)時(shí)段上項(xiàng)目有現(xiàn)金流進(jìn)，他們通常大于本階段上的開(kāi)發(fā)用度。值得指出的是，軟件項(xiàng)目在t2-T階段，企業(yè)可以中止并出售該項(xiàng)目，并一次性收取轉(zhuǎn)讓費(fèi)。
　　
　　三、軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?jī)?nèi)含實(shí)物期權(quán)分析
　　
　　從圖1的分析可以看出，一個(gè)軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目包含了多個(gè)階段。把軟件項(xiàng)目看作是由一系列序貫開(kāi)發(fā)的小項(xiàng)目所組成，這一觀點(diǎn)在軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目治理中已被廣泛接受。在軟件項(xiàng)目中，前一階段的決策，決定了后續(xù)階段的開(kāi)發(fā)投資。所以，在前一階段的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，應(yīng)考慮本階段的決策所帶來(lái)的后續(xù)階段投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。從這一觀點(diǎn)出發(fā)，可以分析在軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不同階段中項(xiàng)目可能包含的實(shí)物期權(quán)。
　　在t0點(diǎn)，即項(xiàng)目投資決策時(shí)，項(xiàng)目?jī)?nèi)含一個(gè)等待(wait)或推遲(defer)開(kāi)始的實(shí)物期權(quán)，這相當(dāng)于一個(gè)美國(guó)式的買(mǎi)方期權(quán)(Call Option)。該期權(quán)的執(zhí)行條件是：推遲項(xiàng)目可以使得治理職員獲得更多(額外)的有關(guān)項(xiàng)目的信息，在此基礎(chǔ)上，有利于治理職員采取治理行動(dòng)，而且，一般來(lái)說(shuō)計(jì)算機(jī)硬件，軟件的價(jià)格隨時(shí)間迅速下降，推遲項(xiàng)目會(huì)有利于降低開(kāi)發(fā)本錢(qián)。但同時(shí)也應(yīng)看到，推遲項(xiàng)目也可能導(dǎo)致項(xiàng)目收進(jìn)的損失和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的喪失，即推遲項(xiàng)目具有機(jī)會(huì)本錢(qián)。在項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)綜合全面考慮這兩方面因素。因而，在項(xiàng)目決策時(shí)，除了篩選項(xiàng)目外，還應(yīng)考慮這一實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，在時(shí)間許可的范圍內(nèi)，決定最佳項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)間。
　　在t0時(shí)，除等待期權(quán)外，項(xiàng)目還包含有第二階段投資機(jī)會(huì)的實(shí)物期權(quán)。
　　在t1至tn時(shí)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)階段。在開(kāi)發(fā)階段上項(xiàng)目具有更大的治理柔性，項(xiàng)目可能包含的實(shí)物期權(quán)有：1.推遲或中止下一階段的開(kāi)發(fā)。2.若不期看的情況出現(xiàn)，并且繼續(xù)下往，則可完全放棄該項(xiàng)目。3.根據(jù)新把握的信息，擴(kuò)展或縮減項(xiàng)目。4.發(fā)現(xiàn)新派生軟件(項(xiàng)目)的投資機(jī)會(huì)。
　　最后，項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)階段，項(xiàng)目還可能包括中止(出售)的期權(quán)，或由于條件的變化，進(jìn)一步升級(jí)軟件的機(jī)會(huì)。
　　固然軟件項(xiàng)目中所包含的期權(quán)不同，但一般情況下，影響他們價(jià)值的因素主要包括：1.執(zhí)行項(xiàng)目中實(shí)物期權(quán)所產(chǎn)生的收益。對(duì)軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，這可能是項(xiàng)目在某一階段的收益，一般來(lái)說(shuō)，其他條件不變，收益越高，期權(quán)的價(jià)值也就越大。2.執(zhí)行實(shí)物期權(quán)所需要的本錢(qián)。對(duì)于軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目而言，是投資于項(xiàng)目下一階段的本錢(qián)，一般來(lái)說(shuō)，其他條件不變，本錢(qián)越小，期權(quán)的價(jià)值也就越大。3.收益與本錢(qián)的不確定性的程度。對(duì)于金融期權(quán)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值是建立在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之上的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)反映在證券資產(chǎn)的價(jià)格變化上。然而，其中之一變?yōu)椴淮_定了，則項(xiàng)目所包含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值會(huì)相應(yīng)增加。4.實(shí)物期權(quán)的截止時(shí)間。對(duì)于軟件項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，這一時(shí)間就是下一階段項(xiàng)目治理決策的可能時(shí)間。在實(shí)踐中，它經(jīng)常是企業(yè)因素所決定的。實(shí)物期權(quán)的截止時(shí)間越長(zhǎng)，則期權(quán)的價(jià)值也就越高。5.項(xiàng)目包含的實(shí)物期權(quán)執(zhí)行的機(jī)會(huì)本錢(qián)。若這一機(jī)會(huì)本錢(qián)越高，則期權(quán)的價(jià)值也就越低。6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率越低，則期權(quán)的價(jià)值也就越高。
　　
　　四、軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的目標(biāo)與內(nèi)容
　　
　　Trigeorgis等學(xué)者提出，在考慮內(nèi)含實(shí)物期權(quán)時(shí)，投資項(xiàng)目的價(jià)值包括兩部分：一是傳統(tǒng)的、被動(dòng)的、靜態(tài)的(static)項(xiàng)目直接現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值(NPV)。二是治理柔性或靈活性所產(chǎn)生的項(xiàng)目?jī)?nèi)含實(shí)物期權(quán)價(jià)值。這一思想可回納為下式： 　　F=NPV V (1)
　　(1)式中，F(xiàn)是擴(kuò)展(Expand)的NPV，也是整個(gè)項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值；NPV是按凈現(xiàn)值法計(jì)算出的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值；V是項(xiàng)目?jī)?nèi)含期權(quán)的價(jià)值。
　　根據(jù)項(xiàng)目投資決策的NPV法則，內(nèi)含實(shí)物期權(quán)的IT項(xiàng)目，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值大于零時(shí)，項(xiàng)目可行；篩選IT項(xiàng)目的多個(gè)獨(dú)立方案時(shí)，選擇投資機(jī)會(huì)最大的投資方案。在大多數(shù)投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)理論研究以及實(shí)證研究的文獻(xiàn)中，都遵循這一準(zhǔn)則。然而，這類(lèi)投資項(xiàng)目的決策思路卻值得重新審閱。
　　傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，沒(méi)有考慮項(xiàng)目中可能包含的實(shí)物期權(quán)，其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是為其投資決策服務(wù)的。而投資決策的特點(diǎn)是在決策時(shí)只有投資或不投資兩種選擇，若項(xiàng)目選擇投資，其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的使命便告結(jié)束。若選擇不投資，項(xiàng)目就放棄了。傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目決策的內(nèi)容可回納為下面三個(gè)基本內(nèi)容：1.決定投資項(xiàng)目是否經(jīng)濟(jì)可行；2.若可行的投資項(xiàng)目存在多個(gè)相互排斥的投資方案，篩選最佳的投資方案；3.在企業(yè)資源(預(yù)算)約束的條件下，篩選多個(gè)項(xiàng)目的投資組合。然而，若投資項(xiàng)目中包含實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中也考慮了項(xiàng)目?jī)?nèi)含實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，那么投資項(xiàng)目不僅在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的內(nèi)容與方式上與傳統(tǒng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)不同，而且項(xiàng)目的決策內(nèi)容和方式也與傳統(tǒng)項(xiàng)目的決策不同，具體體現(xiàn)在下面三個(gè)方面：第一，項(xiàng)目的決策不僅在項(xiàng)目最初的決策階段(點(diǎn))進(jìn)行，而且還應(yīng)延伸進(jìn)項(xiàng)目的整個(gè)過(guò)程之中。第二，在項(xiàng)目最初的決策階段(點(diǎn))，治理者不僅要決定項(xiàng)目是否可行，篩選最佳方案和選擇投資組合，而且還要依據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果，決定項(xiàng)目?jī)?nèi)含期權(quán)是否應(yīng)該執(zhí)行和何時(shí)執(zhí)行。第三，投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含期權(quán)的經(jīng)濟(jì)分析，不僅在項(xiàng)目決策階段進(jìn)行，而且還應(yīng)延伸至項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的全過(guò)程。在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的每一個(gè)階段，根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的結(jié)果，決定當(dāng)時(shí)項(xiàng)目所含實(shí)物期權(quán)是否實(shí)施、何時(shí)實(shí)施。
　　
　　五、軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目決策框架與準(zhǔn)則
　　
　　從上述分析可以看出，在軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中引進(jìn)實(shí)物期權(quán)的概念和實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法，是軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析與決策治理的革命，它必然給原有的軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的治理帶來(lái)深刻變革。本文構(gòu)建了軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析與治理決策過(guò)程的框架，其主要內(nèi)容是：1.確定本階段軟件開(kāi)發(fā)的范圍及下一階段開(kāi)發(fā)的可能范圍，決定是否可引出相關(guān)的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。2.構(gòu)造確定本階段開(kāi)發(fā)項(xiàng)目包含的實(shí)物期權(quán)，如推遲開(kāi)發(fā)、進(jìn)一步擴(kuò)展開(kāi)發(fā)等。3.預(yù)估開(kāi)發(fā)項(xiàng)目本錢(qián)、收益、時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，特別應(yīng)分析確定本錢(qián)與收益的不確定性特征，如變化方差等。4.根據(jù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不確定源的特征，選擇公道、恰當(dāng)?shù)氖袇^(qū)期權(quán)定價(jià)模型，確定開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?jī)?nèi)含期權(quán)的價(jià)值。對(duì)于相似于美國(guó)式期權(quán)的實(shí)物期權(quán)，還應(yīng)確定最佳執(zhí)行時(shí)間。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型主要包括：已有的期權(quán)定價(jià)模型、偏微分方程法和動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法等。5.根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析結(jié)果作出治理決策。應(yīng)該指出的是，在軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不同階段，治理決策的內(nèi)容有所不同，下面具體分析不同開(kāi)發(fā)階段治理決策的內(nèi)容與規(guī)則。
　　在軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的最初決策階段，決策內(nèi)容包括兩個(gè)部分：一是傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策內(nèi)容相同；二是針對(duì)項(xiàng)目?jī)?nèi)含期權(quán)的決策。具體可回納為圖2所示：

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