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基于實(shí)物期權(quán)理論的企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)投資評估分析
摘 要:通過分析企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)不確定性特征,指出產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目投資具有顯著期權(quán)特性,利用金融期權(quán)定價(jià)模型,提出基于實(shí)物實(shí)物期權(quán)的投資評估方法,并加以實(shí)例分析,同時(shí)還指出在實(shí)踐應(yīng)用中要注意的問題。?關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán);產(chǎn)品研發(fā);不確定性;評估方法? ??
1 問題的提出?
在激烈競爭的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,新產(chǎn)品的研發(fā)是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),現(xiàn)代社會企業(yè)之間的競爭歸根到底是產(chǎn)品的競爭,企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益主要來自于企業(yè)有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品。為此,企業(yè)要鞏固和提升競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的持續(xù)增長,就必須不斷研究和開發(fā)顧客滿意和認(rèn)可的新產(chǎn)品和新服務(wù),而新產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)投資經(jīng)常面臨很多不確定性的因素,其主要表現(xiàn)為:技術(shù)、市場、研發(fā)周期等因素不確定性。這些不確定性加大企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn),從而為企業(yè)開展新產(chǎn)品研發(fā)投資決策提出更高的要求。大量的文獻(xiàn)研究指出,以NPV為代表的傳統(tǒng)DCF投資決策分析方法存在著很多不足,尤其是在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性條件下產(chǎn)品研發(fā)投資決策,傳統(tǒng)的資本預(yù)算方法容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。為此,在企業(yè)新產(chǎn)品研究與開發(fā)的投資決策中引入新方法——實(shí)物期權(quán)理論具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。本文是在實(shí)物期權(quán)理論的研究分析的基礎(chǔ)上,通過對企業(yè)新產(chǎn)品研究和開發(fā)投資決策分析的特征,提出基于實(shí)物期權(quán)理論企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的投資決策評估分析方法。
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2 企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目期權(quán)特性?
期權(quán)是一種權(quán)力,即其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)力而無義務(wù)按事先約定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)或物品。實(shí)物期權(quán)理論是在金融期權(quán)理論基礎(chǔ)上對非金融資產(chǎn)應(yīng)用的擴(kuò)展,即把非金融資產(chǎn)當(dāng)作標(biāo)的資產(chǎn)的一種期權(quán),此時(shí)期權(quán)的交割不是對標(biāo)的資產(chǎn)的買賣,而是對標(biāo)的資產(chǎn)項(xiàng)目投資的延遲、擴(kuò)張、收縮、暫停等決策行為對項(xiàng)目影響的評估分析,是一種柔性的投資管理思想,其目的是解決企業(yè)在不確定性環(huán)境的投資決策問題,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。?
企業(yè)產(chǎn)品研究與開發(fā)是企業(yè)實(shí)施標(biāo)新立異與領(lǐng)先戰(zhàn)略獲得核心競爭力的根本途徑,由于產(chǎn)品研發(fā)活動存在大量的不確定性因素的影響,產(chǎn)品研發(fā)的不確定性給它帶來投資機(jī)會的價(jià)值,研究認(rèn)為不確定性越高,其投資機(jī)會價(jià)值越大。為分析其投資機(jī)會價(jià)值,不妨將R&D項(xiàng)目分為研發(fā)、中試和商品化三個(gè)階段(見圖1),商品化階段投資是在中試階段成功結(jié)束之后開始的,若中試階段不成功,將不進(jìn)行商品化投資;而中試投資又是在R&D研發(fā)成功之后開始的,如果產(chǎn)品研發(fā)不成功,則不進(jìn)行中試階段投資,此時(shí)研發(fā)項(xiàng)目的損失僅為在t??0?時(shí)的初始投
資I??0?。對投資周期長、技術(shù)難度大等不確定性投資項(xiàng)目決策,采用分階段的投資可以降低決策的風(fēng)險(xiǎn)損失。從圖中可看到,在產(chǎn)品研發(fā)過程中,決策者需要在三個(gè)關(guān)鍵決策點(diǎn)上做出選擇:一是在項(xiàng)目立項(xiàng)時(shí),即圖中的t??0? 時(shí)刻決定是否進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)投資,以獲取該產(chǎn)品進(jìn)一步開發(fā)投資的權(quán)利(即在研發(fā)階段形成看漲期權(quán));二是在研發(fā)活動取得成功時(shí),即圖中的t??1?時(shí)刻決定是否進(jìn)行中試階段的活動,以獲取進(jìn)一步進(jìn)行商品化開發(fā)的投資機(jī)會(在中試階段形成的看漲期權(quán));三是在中試活動取得成功時(shí),即圖中的t??2?時(shí)刻決定是否進(jìn)行新產(chǎn)品市場化開發(fā)活動,以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上市和獲取產(chǎn)品銷售收益。通過上述分析,R&D投資決策柔性具有明顯的實(shí)物期權(quán)特征,可將產(chǎn)品研發(fā)過程可看作是一系列復(fù)合買入(看漲)期權(quán)的組合,利用金融期權(quán)定價(jià)模型加以分析,獲得柔性投資的機(jī)會價(jià)值。
一般來說,投資決策存在實(shí)物期權(quán)特征應(yīng)具備不可逆性、不確定性和靈活性的特點(diǎn)。不可逆性是指某種行為一旦發(fā)生,就不可能回到初始狀態(tài),在企業(yè)經(jīng)營管理中,項(xiàng)目投資決策具有類似的性質(zhì),即投資一旦發(fā)生,該項(xiàng)目就產(chǎn)生了沉沒成本,項(xiàng)目投資所形成的沉沒成本就具有不可逆性。從投資者的角度分析,投資項(xiàng)目的不可逆性是一種不利決策因素,存在投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。在內(nèi)外部環(huán)境不確定性情況下,決策者為避免投資決策不可逆行為的不利因素,提高投資決策風(fēng)險(xiǎn)收益,其決策靈活性的價(jià)值就體現(xiàn)得很充分,即投資柔性就相當(dāng)于基于實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán),為分析投資決策柔性價(jià)值,可以運(yùn)用金融期權(quán)定價(jià)模型中的Black——Scholes期權(quán)定價(jià)模型對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合評價(jià)。?
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