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關(guān)注次貸影響不能僅僅關(guān)注順差
畢業(yè)論文美國次級貸危機對全球經(jīng)濟帶來了巨大的不確定因素。 在全球化的格局下, 中國不可能獨善其身。次級貸危機對中國經(jīng)濟的影響, 從最初的嚴重低估和完全忽略的情況下轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨鹊闹匾�。討論的焦點比較多集中在出口貿(mào)易順差的下降的擔(dān)心。我們認為, 更值得關(guān)注的是, 近期來說, 輸入型通貨膨脹的影響和資本流向的改變; 中長期是全球貨幣體制和金融體制的改變, 是否能朝著有利于新興市場國家的方向改變, 改變發(fā)展中國家在國際金融體系中的弱勢地位, 從根本上建立1個共贏的全球金融體系。
1. 通脹的”貨幣現(xiàn)象”也是”輸入型”
美國次貸危機對中國經(jīng)濟的影響更值得注意的是”輸入型通漲”的影響。美元貶值使這1輪國際油價大幅上張突破120美元, 油價上漲使生物燃料對谷物的需求上升, 推動糧食價格的大幅上漲。中國石油進口占總使用量的46.8%, 糧食特別是食品加工的主要原料大豆的主要進口國。有研究顯示, 中國屬于世界上食品價格占通漲水平上漲超過75%的國家之1。中國的價格總水平上漲因素中, 國際因素影響占65%。國際大宗產(chǎn)品的價格上漲, 對于中國這樣對外依存度越來越大的新興市場國家, 構(gòu)成”通漲輸入”的巨大壓力。
1般對“輸入型通漲”的關(guān)注主要是集中在大宗產(chǎn)品的價格上漲的輸入影響上。實際上, 還有1個需要特別解讀的, 被忽略的通漲輸入因素。次貸危機和美元貶值, 使大量資本流入新興市場, 中國首當(dāng)其沖。 被動的貨幣發(fā)行增加造成國內(nèi)流動性過剩.。經(jīng)濟學(xué)理論和大量實證研究證明, 通漲從本質(zhì)上來說是1個”貨幣現(xiàn)象” 。換句話說, 錢發(fā)多了, 錢就不值錢了。所以國內(nèi)這1輪通貨膨脹從”貨幣現(xiàn)象”的角度, 與2004年開始的, 被動的貨幣發(fā)現(xiàn)超過經(jīng)濟運行中的貨幣總需求有密切關(guān)系。
貨幣被動超額發(fā)行的原因是, 2001年開始的全球3大儲備貨幣的超歷史水平的寬松的貨幣政策, 加上爆炸似的金融全球化的發(fā)展, 全球過剩的資本大量流入新興市場國家, 導(dǎo)致各國外匯積累大幅增加本幣泛濫。從這個意義上, 中國這1輪通漲的經(jīng)濟學(xué)意義上的本質(zhì)原因的”貨幣現(xiàn)象”, 與菲利普曲線描述的, 因為國內(nèi)經(jīng)濟運行推動的貨幣不斷發(fā)行, 導(dǎo)致的通漲水平上漲的原因不同, 也應(yīng)該是”輸入型” 。
所以不論是從成本推動的角度, 還是總需求拉動的角度, 這1輪通漲水平的上升都應(yīng)該歸納為”輸入型通漲” 。次級貸危機以從及3大儲備貨幣2001開始實施的, 以及這次拯救次級貸危機再次實施的寬松的貨幣政策, 使中國從”總需求”和”總供給”兩方面同時”輸入”了通貨膨脹, 使中國治理通貨膨脹的政策面對更復(fù)雜的局面。
統(tǒng)計局公布的今年1季度的PPI數(shù)據(jù), 相比較去年的平均低于3%的增長水平, 大幅上漲至6.9%, 3月份更同比增長8%。其中, 原油出廠價從去年同期增長水平下降的態(tài)勢, 1季度的3個月分別猛烈同比增長29.9%, 37%4, 37.7%。
第1季度的外匯積累創(chuàng)下歷史同期最高記錄。
都說明”輸入型通漲”的傳導(dǎo)壓力大幅增加。我們估計近期CPI的數(shù)據(jù)可能會維持在8%以上, ”輸入型通漲”的傳導(dǎo)效應(yīng)可能會抵消綜合通漲治理的政策效果。
2. 資本流向轉(zhuǎn)變與經(jīng)濟危機
美國次級貸危機的影響, 全球金融市場活動放緩, 資本大量流出華爾街和其他成熟的金融市場。新興市場則資本大量流入, 特別是中國相對穩(wěn)定的宏觀環(huán)境和人民幣升值的預(yù)期, 資本大規(guī)模流入在第1季度格外明顯。
大規(guī)模的資本的流入雖然會推高資產(chǎn)價格, 制造泡沫經(jīng)濟, 但還不是最危險的。最大的風(fēng)險是資本的流出, 泡沫經(jīng)濟破滅, 帶來的直接后果就不僅僅是風(fēng)險而是危機了。關(guān)注資本流出, 有3個問題要特別注意。.
首先, 大量的國際經(jīng)驗顯示, 資本流入可能是1個相對緩慢的積累的過程, 但是資本的流出的特點, 第1是快, 第2是規(guī)模大 。亞洲金融危機, 新興市場的資本流入持續(xù)5年之久, 但是在危機爆發(fā)是前后, 96-97年之間, 泰國資本流出占GDP的15%; 韓國的資本流出占GDP的9%, 恐慌性的資本流出, 無異于火上澆油雪上加霜, 加速了危機的擴散和蔓延, 極大地加劇危機的對本國和整個東南亞的影響。 墨西哥90年代初期爆發(fā)的金融危機, 在93-94年兩年之內(nèi)資本的流出占GDP的12%; 在81-8爆發(fā)的危機時, 兩年之內(nèi)資本流出達到GDP的18%。
中國從2004年開始資本流入大幅增長, 在4年多的時間, 外匯積累到1.6萬億的世界之最。這決意味這沒有風(fēng)險。 1旦資本發(fā)生流出, 流出的規(guī)模有可能超主流入的規(guī)模。 比如, QFII流入的資金規(guī)模, 到目前為止1直是100億美元, 換成人民幣占GDP的0,3%。但是, 去年其持有的股票市值是2000多億人民幣, 占GDP的0.9%。所以, 就QFII1項, 資本的流出最高可能是流入規(guī)模的3倍。如果加上多年直接投資未匯出的利潤, 規(guī)模可能更大, 如果還有1些其他渠道, 1旦發(fā)生資本流出的觸發(fā)因素, 資本流出的規(guī)�？赡苁求@人的。
其次, 研究顯示, 新興市場的資本流進流出與美元匯率密切相關(guān)。
數(shù)據(jù)顯示, 80年代末到90年代中, 美國經(jīng)濟低迷, 美元的有效匯率持續(xù)下降。正是在這1段時間, 新興市場特別是東南亞國家, 有1輪長達5年的資本流入時期。90年代中期美國新經(jīng)濟開始發(fā)展, 美元開始升值, 新興市場的開始資本快速流出, 爆發(fā)經(jīng)濟危機。2001年, 美國新經(jīng)濟危機和9.11時間的影響, 美國經(jīng)濟金融周期調(diào)整., 美元開始對主要貨幣持續(xù)貶值, 新興市場的資本開始大規(guī)模流入, 超過90年代的流入規(guī)模。在這1輪美元貶值的階段, 中國也在2004年開始大規(guī)模資本流入。新興市場的資本流向會不會改變, 什么時候改變,應(yīng)該特別注意美元匯率的變化。
雖然中國是第1次經(jīng)歷大規(guī)模的資本流入, 還沒有經(jīng)歷過資本大規(guī)模流出的沖擊。根據(jù)其他新興市場的經(jīng)驗和教訓(xùn), 以及這次資本流入與美元貶值同步的事實, 流入中國的資本的動向, 應(yīng)該也要密切關(guān)注美元匯率的動向。
特別是, 這1輪新興市場的資本流入與上1輪資本流入的結(jié)構(gòu)不1樣。90年代的資本流入是以債務(wù)形式流入為主, 這1輪資本的流入是以證券投資治本為主。證券投資資本的投機性很大, 而且與直接投資資本的根本區(qū)別是變現(xiàn)快, 流動性大, 具有快進快出的特點。中國這1輪的資本流入是否是券投資治本的流入為主有很多討論, 對于快速積累的外匯儲備有很多根據(jù)官方數(shù)字的分類計算。各種計算都顯示有幾千億的非貿(mào)易非直接投資的資本流入。證券資本流入占GDP的比例, 正式的,比較確定的計算, 只有QFII的0.9%的比例。其他幾千億非貿(mào)易資金和非直接投資的資金并沒有確切的去向和數(shù)據(jù), 不敢枉下判斷。但是問題必須提出來給予必要的關(guān)注。
次貸危機爆發(fā), 釋放, 帶來美國經(jīng)濟許多不確定因素, 也帶來美元匯率變化的不確定因素。
我們前期已經(jīng)分析美元貶值的態(tài)勢有可能在今年下半年發(fā)生轉(zhuǎn)變。但是資本流向的趨勢性與階段性變化也是非常微妙的，在趨勢改變時, 階段性還會出現(xiàn)與趨勢不同的走勢。1定要密切關(guān)注美元的態(tài)勢變化, 把握注資本的流向轉(zhuǎn)變, 避免資本大進大出帶來經(jīng)濟的不穩(wěn)定 。
3. 國際金融體系的變化
次貸危機提出了許多問題.華爾街正在檢討金融市場的監(jiān)管體系。中國將會更大地融入全球金融體系。中國應(yīng)該像進入WTO1樣, 在全球金融體制變化的過程中, 不僅是要成為1個金融活動的參與者, 還要成為1個制度規(guī)則制定的參與者。要像進入WTO開拓中國國際貿(mào)易舞臺1樣, 改變金融弱勢的格局, 為中國的金融業(yè)發(fā)展開口國際舞臺上更大的空間�，F(xiàn)在是變革的前夜, 我們要提前深入地研究, 現(xiàn)在開始做準(zhǔn)備, 當(dāng)次貸危機基本穩(wěn)定后, 國際金融體制的改革馬上會提上以上日程, ,我們1定要爭取國際金融市場新的游戲規(guī)則制定的話語權(quán)。
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