經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)制度探析

經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)制度探析 股票期權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購(gòu)買一定數(shù)量的本公司流通股票（此過程稱為行權(quán)）。在股票價(jià)格上升的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以通過行權(quán)獲得潛在收益（行權(quán)價(jià)和行權(quán)時(shí)市場(chǎng)價(jià)之差）。經(jīng)理股票期權(quán)（ＥＳＯ）起源于２０世紀(jì)７０年代的美國(guó)，其核心是將管理層的個(gè)人收益和廣大股東的收益，尤其是長(zhǎng)期利益統(tǒng)一起來(lái)，從而使股東價(jià)值成為管理層決策行為的準(zhǔn)則。近年來(lái)，我國(guó)公司中引入ＥＳＯ理論并試點(diǎn)實(shí)行。這樣，企業(yè)經(jīng)理層的收入結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為：經(jīng)理層收入＝薪酬＋期權(quán)收益。其中，薪酬是短期的、確定的當(dāng)期收益，期權(quán)是長(zhǎng)期的、不確定的未來(lái)收益。


一、經(jīng)理股票期權(quán)制度的產(chǎn)生


ＥＳＯ是一種旨在解決企業(yè)“委托—代理”矛盾，使報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃。２０世紀(jì)９０年代以來(lái)，ＥＳＯ激勵(lì)制度作為股權(quán)激勵(lì)的典型方式在國(guó)外取得了很大的成功，根據(jù)布萊克與思克勒斯期權(quán)定價(jià)理論估算得到的結(jié)果顯示，在１９９８年全美１００家大企業(yè)的薪酬中，有５３．５％的薪酬來(lái)自于股票期權(quán)。在我國(guó)，許多新型的民營(yíng)高科技企業(yè)也對(duì)ＥＳＯ制度青睞有加。


ＥＳＯ的實(shí)質(zhì)是公司給予公司重要雇員（尤其是高級(jí)經(jīng)理人員）的一種購(gòu)買本公司股票的選擇權(quán)，持有這種權(quán)利的人員可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以行權(quán)價(jià)格（即股票期權(quán)合約的約定價(jià)格）購(gòu)買公司一定數(shù)量的股票，并有權(quán)在一定時(shí)期后將所購(gòu)入的股票在市場(chǎng)上出售，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。其是上市公司給予高層管理人員的或有報(bào)酬，該報(bào)酬能否取得完全取決于公司激勵(lì)目標(biāo)（股價(jià)超過行權(quán)價(jià)格）能否實(shí)現(xiàn)。


二、經(jīng)理股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)


人力資本保證了企業(yè)的非人力資本的保值、增值和擴(kuò)張。如何充分動(dòng)員企業(yè)里的各種人力資本，即發(fā)展“激勵(lì)性契約”成為有效利用企業(yè)財(cái)務(wù)資本的前提，也因此日益成為保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和生產(chǎn)力的中心問題。


ＥＳＯ成為一種企業(yè)首選的激勵(lì)制度安排，是委托方（制度的安排者，一般是企業(yè)股東）與受托方（激勵(lì)對(duì)象，一般是企業(yè)經(jīng)理人員）長(zhǎng)期博弈的結(jié)果。企業(yè)經(jīng)理人員是企業(yè)股東的代理人和受托者，受委托者的委托來(lái)經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，委托者與受托者之間存在給定契約不完備、信息不對(duì)稱等問題。由于給定契約不完備，企業(yè)家精神及企業(yè)家的價(jià)值取向成為決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗最關(guān)鍵、最重要的因素。在固定薪酬制度下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗與經(jīng)理人員的收益之間表現(xiàn)出弱相關(guān)性，因此，企業(yè)家的積極進(jìn)取精神不會(huì)自發(fā)形成，相反，這種弱相關(guān)性還會(huì)誘導(dǎo)出因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)理人員出于對(duì)個(gè)人收益率的考慮，可能會(huì)傾向于放棄那些短期內(nèi)會(huì)給公司財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)不利影響卻有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的計(jì)劃，這樣不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也損害了股東的利益。因此，企業(yè)必須調(diào)整激勵(lì)制度的安排。委托者和受托者之間經(jīng)過多次博弈，最終選擇了ＥＳＯ激勵(lì)制度。


這種新型激勵(lì)機(jī)制將經(jīng)理人員的薪酬與公司長(zhǎng)期利益有機(jī)地結(jié)合在一起，通過賦予經(jīng)理人員參與企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，把對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部激勵(lì)與約束變成經(jīng)營(yíng)者的自我激勵(lì)與自我約束，鼓勵(lì)他們更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而不是僅僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上。管理者行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益，而只有較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)使企業(yè)股票價(jià)格在證券資本市場(chǎng)上持續(xù)上揚(yáng)，行權(quán)才會(huì)有可觀收益。因?yàn)楣善钡膬r(jià)值反映了企業(yè)盈利，股票期權(quán)可使經(jīng)理人員的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益與企業(yè)的未來(lái)發(fā)展有較高的正相關(guān)性。因此，期權(quán)持有人為了獲得其最大個(gè)人利益，應(yīng)選擇有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，使公司股價(jià)在有效的資本市場(chǎng)里持續(xù)上揚(yáng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，最終實(shí)現(xiàn)委托者與受托者“雙贏”的目標(biāo)。


三、經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的應(yīng)用


以中國(guó)首家專業(yè)定位于從事經(jīng)營(yíng)者持股咨詢服務(wù)而聞名的上海榮正投資咨詢有限公司２００２年６月４日發(fā)布２００１年《中國(guó)上市公司高管持股及薪酬?duì)顩r綜合研究報(bào)告》為例，該報(bào)告提出，通過對(duì)１０９４家上市公司進(jìn)行總體考察，可發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司高層管理人員的持股狀況與薪酬存在報(bào)酬總體水平偏低，行業(yè)、地域差異明顯，持股的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理較少，報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理等特點(diǎn)。具體表現(xiàn)為：


１．各上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的報(bào)酬水平差異比去年縮小，但總體水平仍偏低。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，各公司高層管理人員的報(bào)酬水平仍存在明顯的差異。從持股市值來(lái)看，市值最高的董事長(zhǎng)是東方集團(tuán)（６００８１１）張宏偉，為２４ ６４０ ９１２元，排名第２０位的董事長(zhǎng)是春暉股份（０９７６）梁樹相，為２ ２８５ ２８０元，前者是后者的１０．７８倍（２００１年該比例為７倍）持股市值最高的總經(jīng)理是深科技Ａ（００２１）譚文志，為１４ ４１６ １６５元，排名第２０位的總經(jīng)理是巴士股份（６００７４１）王力群，為８０９ ６１１元，前者是后者的１７．８倍（２００１年該比例為２５倍）。盡管有上述差距的存在，但真正在年薪和持股市值上具有顯著的激勵(lì)水平的仍是少數(shù)，絕大多數(shù)上市公司在這兩方面均處于較低的水平。

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