多層次資本市場建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展
[摘 要] 資本市場與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有著密切的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展必須依托成熟的多層次資本市場的支持，資本市場是風(fēng) 險(xiǎn)投資的創(chuàng)生“土壤”和運(yùn)行載體，資本市場對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的支持是全方位多功能的，是其重要的進(jìn)入和退出渠道。目 前我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，單一層次的資本市場體系對風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營的階段性不匹配，對風(fēng)險(xiǎn)投資的支持 極為有限。通過借鑒美國成功經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)構(gòu)建包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場在內(nèi)的完備的、多層次的資 本市場結(jié)構(gòu)體系，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的迅速發(fā)展，使其成為“十一五”期間擴(kuò)大吸收外商投資新的增長點(diǎn)。[關(guān)鍵詞] 多層次；資本市場；風(fēng)險(xiǎn)投資；納斯達(dá)克市場(NASDAQ)
一、美國多層次資本市場的結(jié)構(gòu)體系與風(fēng)險(xiǎn)投資
(一)體系健全的美國多層次資本市場構(gòu)架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個(gè)全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。(2)區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時(shí)有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。(3)“未經(jīng)注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。
(二)美國資本市場與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)聯(lián)性分析
1.美國資本市場與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都可以利用資本市場進(jìn)行股權(quán)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要是未上市的'中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個(gè)階段，這四個(gè)階段呈明顯的遞進(jìn)性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險(xiǎn)投資的這一階段化特征，從而形成有機(jī)的聯(lián)系與互動(dòng)。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點(diǎn)從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集問題及相應(yīng)的投資價(jià)值評估、風(fēng)險(xiǎn)分散和股權(quán)流動(dòng)問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評估、風(fēng)險(xiǎn)分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進(jìn)性特點(diǎn)，呼應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的遞進(jìn)性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動(dòng)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等條件達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市要求時(shí)，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況及其他方面上市條件時(shí)，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當(dāng)層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時(shí)，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險(xiǎn)投資的互動(dòng)互補(bǔ)。
2.美國納斯達(dá)克市場與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達(dá)克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達(dá)克市場是一個(gè)多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實(shí)行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動(dòng)記錄和主營業(yè)務(wù)計(jì)劃，且有2-3個(gè)做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達(dá)克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達(dá)到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過75萬美元，股價(jià)超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達(dá)克小盤股市場，無須任何審評程序；同時(shí)，若納斯達(dá)克小盤股市場上的企業(yè)達(dá)到了主板市場的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達(dá)克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機(jī)制。
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