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國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)之間波動(dòng)性溢出效應(yīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的論文
一、實(shí)證檢驗(yàn)
(一)統(tǒng)計(jì)量的描述
本文從文華期貨分析軟件中取得2005年1月4日至2008年6月26日的滬銅連續(xù)(CC)和美銅(AC)連續(xù)的收盤(pán)價(jià)序列，各有237組。由于期貨合約不比股價(jià)，不同的品種在不同的時(shí)間的價(jià)格是不同的，所以需要將數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)照轉(zhuǎn)換，而本文直接采用滬銅連續(xù)和美銅連續(xù)，則回避了這一問(wèn)題。另外，由于國(guó)內(nèi)國(guó)外交易市場(chǎng)的時(shí)間有所不同，本文只考慮兩者時(shí)間一致的區(qū)間，刪去非配對(duì)數(shù)據(jù)。
(二)基于多變量GARCH——BEKK
GARCH的分析建立BEKK-GARCH模型之前，我們需要對(duì)單個(gè)序列進(jìn)行模型估計(jì)。首先對(duì)CC、AC序列進(jìn)行處理，得到兩個(gè)序列對(duì)應(yīng)的收益率序列：RC、RA，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)這兩個(gè)序列皆為平穩(wěn)，之后建立估值方程，可以看出它是具有波動(dòng)集聚性—ARCH效應(yīng)。
然后對(duì)其建立GARCH(1，1)模型，并且檢驗(yàn)其殘差都是平穩(wěn)的，所以不具有自相關(guān)性，這就說(shuō)明就GARCH模型來(lái)擬合滬銅連續(xù)和美銅連續(xù)的收益率是合適的。
下面，對(duì)樣本區(qū)間內(nèi)的值進(jìn)行BEKK-GARCH估計(jì)，得到以下信息：圖1 BEKK-GARCH估計(jì)圖表1、2、3分別代表的是對(duì)BEKK-GARCH模型估計(jì)的結(jié)果進(jìn)行WALD檢驗(yàn)，它們都顯示顯示p=0，這表示p值很小，可以拒絕同時(shí)為0的原假設(shè)，即RA對(duì)RC的波動(dòng)有影響;RC對(duì)RA的波動(dòng)有影響;即兩者對(duì)對(duì)方的波動(dòng)均有影響。這就說(shuō)明了以RC(滬銅)為代表的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與RA(美銅)為代表的國(guó)外期貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)是相互影響的，也就是兩者存在波動(dòng)性溢出效應(yīng)。
可以看到在樣本區(qū)間內(nèi)，這兩者的相關(guān)系數(shù)<1，但卻有正有負(fù)，這說(shuō)明上海通期貨市場(chǎng)的波動(dòng)與紐約期貨市場(chǎng)的波動(dòng)之間不完全是正相關(guān)的，也會(huì)出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的情況。
二、結(jié)論
從估計(jì)的模型來(lái)看，無(wú)約束的BEKK-GARCH模型估計(jì)出來(lái)的參數(shù)值大部分是十分顯著，故可以認(rèn)為通過(guò)BEKK-GARCH估計(jì)波動(dòng)溢出是比較有效的。
從估計(jì)與檢驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是滬銅還是美銅，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)外期貨市場(chǎng)存在著波動(dòng)溢出效應(yīng)。通過(guò)Wald檢驗(yàn)結(jié)果顯示，滬銅和美銅之間不僅存在著波動(dòng)溢出，而且還存在著雙向的波動(dòng)性溢出效應(yīng)。但并不能確定的說(shuō)兩者一定是正相關(guān)的，因?yàn)榫蜅l件相關(guān)系數(shù)來(lái)看，兩者還存在有負(fù)相關(guān)的區(qū)間。
總而言之，通過(guò)我的實(shí)證可以看到，中國(guó)期貨市場(chǎng)正在逐步融入到國(guó)際的大環(huán)境之中，隨著中國(guó)加入WTO，在國(guó)際事務(wù)中越來(lái)越重要的地位，以及不斷上升的國(guó)力，都可以看到中國(guó)的期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性正在逐步加強(qiáng)。這對(duì)國(guó)際投資、套利者來(lái)說(shuō)都是一個(gè)好的消息，更多的人可以通過(guò)國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性溢出效應(yīng)獲得財(cái)富。這也為相關(guān)部門(mén)提供了政策建議，對(duì)期貨市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行是相當(dāng)必要的，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性有助于國(guó)內(nèi)外投資者的投資以及本國(guó)的管理。
參考文獻(xiàn)：
[1]葉舟，李忠民，葉楠，《期貨市場(chǎng)交易量與收益率及其波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究——ARMA—EGARCH—M模型的應(yīng)用，《系統(tǒng)工程》，2005/04.NO.136[2]吳文鋒，劉太陽(yáng)。，吳沖鋒，《上海與倫敦期銅市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)研究》，管理工程學(xué)報(bào)，2007年第3期。
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