淺談股權(quán)分置制度下的大股東利益侵占
畢業(yè)論文
1. 序言
我國的股份公司大多數(shù)是由國有企業(yè)改制而來，國有股股東擁有控股地位。當(dāng)公司的股票上市時(shí)，為了預(yù)防國有資產(chǎn)的流失，將國有股設(shè)定為非流通股。因此非流通股與流通股的股權(quán)分置模式成為國有企業(yè)股份制改造的標(biāo)準(zhǔn)模式，然而，這種股權(quán)分置的制度決定了非流通股股東難以通過股票交易來實(shí)現(xiàn)其股權(quán)價(jià)值，因此，上市公司贏利所帶來的增值收益成為了控股股東的“紙面富貴”。“紙面富貴”猶如“水中撈月”，如果控股股東不甘心如此則會(huì)通過自己所擁有的控制權(quán)、通過各種方式來實(shí)現(xiàn)自身的利益。
研究股權(quán)分置制度帶來的大股東利益侵占問題對(duì)于如何使證券市場(chǎng)更有效運(yùn)行、更良好發(fā)展有著重要意義。首先，我國股份公司大部分是國有企業(yè)改制而來的，必定是股權(quán)分置的標(biāo)準(zhǔn)模式，這就存在著利益侵占與被侵占的隱患，可以根據(jù)現(xiàn)象提早并及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。其次，要解決大小股東之間的矛盾，要使公司和證券市場(chǎng)共同良好發(fā)展，就要先了解矛盾產(chǎn)生的原因，即利益如何侵占與被侵占，然后才能再想辦法去解決。最后，研究利益侵占問題能促進(jìn)證券市場(chǎng)有效運(yùn)行，從宏觀上保證經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，減少社會(huì)問題。
本文的目的實(shí)際上是通過案例研究，探討股權(quán)分置制度所帶來的問題，即大股東利益侵占及侵占方式。
本文主要分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是對(duì)近年來相關(guān)文獻(xiàn)的回顧；第3部分是是以具體案例來研究大股東利益侵占問題；最后是結(jié)論和提出的1些建議。
2. 文獻(xiàn)回顧
（1）國內(nèi)文獻(xiàn)回顧
對(duì)于大股東利益侵占問題，國內(nèi)有不少文獻(xiàn)，很多學(xué)者對(duì)于這個(gè)問題都有深入研究：
呂慶華（2003）研究了大股東治理的負(fù)面效應(yīng)及其防范，提出大股東治理的負(fù)面效應(yīng)有4個(gè)方面，其中包括侵占小股東的利益，負(fù)面效應(yīng)可通過兩條途徑防范，1是法律制度防范，2是管理控制防范；李振偉等（2004）分析了上市公司大股東不當(dāng)行為的主要表現(xiàn)及改進(jìn)對(duì)策；顧惠明（2004）對(duì)于大股東占用上市公司資金的現(xiàn)象及解決方式進(jìn)行了探索研究；陳寶明（2005）發(fā)表了限制大股東控制權(quán)的研究；黃大為（2006）對(duì)大股東侵占上市公司資產(chǎn)行為做了進(jìn)1步的分析；陳成（2006）對(duì)企業(yè)利益侵占行為的實(shí)施及影響因素構(gòu)建了模型并得出相應(yīng)的結(jié)論。
（2）國外理論回顧
國外文獻(xiàn)則更關(guān)注于解決利益侵占中現(xiàn)金股利這1方面：
對(duì)于股利理論，西方有很多經(jīng)典文獻(xiàn)。現(xiàn)代學(xué)派的“股權(quán)結(jié)構(gòu)”理論、“代理成本”理論和“信號(hào)”理論是當(dāng)前比較令人信服的。但是為什么在中國這些理論并不是那么適用呢？以“代理成本”理論為例 ：
通過研究公司股東、管理者和債權(quán)人3者的利益動(dòng)機(jī)及分配關(guān)系，得出股利分配代理成本理論。在完全合同的情況下，公司經(jīng)理們與股東之間并不存在代理問題。即使雙方產(chǎn)生了利益沖突，股東也可以通過強(qiáng)制履約的方式來迫使經(jīng)理們遵循股東利益最大化的原則。但是，在不完全合同的情況下，公司經(jīng)理們與股東之間的代理問題便應(yīng)運(yùn)而生了。股利分配的代理理論認(rèn)為，股利政策實(shí)際上體現(xiàn)的.是公司內(nèi)部人與外部股東之間的代理問題。在存在代理問題的前提下，適當(dāng)?shù)墓衫哂兄诒ＷC經(jīng)理們按照股東的利益行事。而所謂適當(dāng)?shù)墓衫�，是指公司的利�?rùn)應(yīng)當(dāng)更多地支付給股東。否則，這些利潤(rùn)就有可能被公司的內(nèi)部人所濫用。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：1是公司管理者要將公司的很大1部分盈利返還給投資者，于是他自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，而這又可在1定程度上抑制公司管理者為滿足個(gè)人成為“帝國營(yíng)造者”的野心，過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，進(jìn)而保護(hù)了外部股東的利益；2是較多地派發(fā)現(xiàn)金股利，可能迫使公司重返資本市場(chǎng)進(jìn)行新的融資，如再次發(fā)行股票。這1方面使得公司更容易受到市場(chǎng)參與者的廣泛監(jiān)督，另1方面，再次發(fā)行股票不僅為外部投資者借股份結(jié)構(gòu)的變化對(duì)“內(nèi)部人”進(jìn)行控制提供了可能，而且再次發(fā)行股票后，公司的每股稅后盈利被攤薄，公司要維持較高的股利支付率，則需要付出更大的努力。這些均有助于緩解代理問題，并降低代理成本。 這就解釋了為什么有些公司在發(fā)放股利的同時(shí)又對(duì)外籌資的現(xiàn)象。
但是在中國，上市公司大部分是由國有企業(yè)改制而來，通常的做法是從原有企業(yè)中劃出1部分資產(chǎn)發(fā)行新股上市，這樣的話，原有企業(yè)就成為上市公司的母公司，擁有對(duì)上市公司國有股權(quán)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)委托和控制地位。而上市公司成為原有企業(yè)的子公司，但營(yíng)運(yùn)模式和原來并沒有大的差別。通過上市公司從市場(chǎng)上取得資金是公司上市的1個(gè)重要目的，但是因?yàn)閲泄蓹?quán)不能上市流通，國有財(cái)產(chǎn)也沒有人格化的代表，所以國有股權(quán)股東代表很難真正去監(jiān)督上市公司管理。同時(shí)，由于國有股權(quán)股東的投資成本和流通股東存在很大的差異，這些因素就使得在公司中形成了大股東與流通股股東之間的矛盾。另外，流通股所占比例小且分散，投資具有極強(qiáng)的投機(jī)性，沒有足夠的動(dòng)力和能力影響公司的決策，故不少股東大會(huì)徒具形式，難以對(duì)大股東有實(shí)質(zhì)性的制約。這就讓大股東對(duì)公司擁有相當(dāng)?shù)目刂茩?quán)，由于大股東和流通股股東的利益并不1致，導(dǎo)致大股東在選擇股利政策時(shí)，沒有動(dòng)機(jī)來選擇穩(wěn)定的股利降低代理成本。所以由于中 國股權(quán)分置的特殊制度使這些理論在中國并不適用。
3.案例研究
在我國證券市場(chǎng)股權(quán)分置制度下，非流通的處于控股的國有股股東與小股東之間的沖突主要來源于大股東的侵占，他們通常通過以下方式：
1． 現(xiàn)金股利
非流通股股東偏好現(xiàn)金股利，而流通股股東偏好股票股利。如果上市公司是拿小股東的募集資金發(fā)放現(xiàn)金股利的話，現(xiàn)金就堂而皇之的進(jìn)入了大股東的口袋。
2． 股權(quán)融資
股權(quán)融資能夠快速提高非流通股每股凈資產(chǎn)值，也就相應(yīng)提高了轉(zhuǎn)讓價(jià)格。
3． 關(guān)聯(lián)資產(chǎn)交易
如果大股東用高估的資產(chǎn)換回現(xiàn)金、其他資產(chǎn)，或者低減所欠款項(xiàng)，小股東的利益將受到損害。
4． 合資投資公司
大股東與上市公司合資成立投資公司或其他形式的公司，資金主要由上市公司出，但是投資決策卻非上市公司所能左右，這也侵占了小股東的利益。
案例分析
公司簡(jiǎn)介:
北京用友軟件股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱用友軟件）是 經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì) 于 2001年4月18日簽發(fā)的證監(jiān)發(fā)行字[2001]28號(hào)文批準(zhǔn) 的 ，利用上海證券交易所交易系統(tǒng)，向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股 ， 每股面值為1元，發(fā)行數(shù)量為2,500萬股，發(fā)行價(jià)格為每股人民幣36.68元 ，實(shí)際募集資金總額達(dá)91700萬元，股本溢價(jià)高達(dá)883072553元 。2001年5月8日 用友軟件 取得了重新頒發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，注冊(cè)資本為人民幣10000萬元。
2001年-2007年用友軟件總股本變化如下圖及表3-1（2006年初進(jìn)行了股權(quán)分置改革）：
表3-1：股本變化
變動(dòng)日期
持有股數(shù)
2007-02-28
22464萬股
2006-05-19
22464萬股
2006-02-28
17280萬股
[1]
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