淺析應(yīng)對資產(chǎn)價格泡沫的策略

內(nèi)容摘要：近年來，物價穩(wěn)定而資產(chǎn)價格頻繁波動是許多國家遇到的一個新問題。貨幣政策是否應(yīng)該對泡沫進行干預(yù)這一問題成為理論界的研究熱點。本文就此問題展開論述，并提出應(yīng)對資產(chǎn)價格泡沫的策略以供參考。
　　關(guān)鍵詞：泡沫 貨幣穩(wěn)定 金融穩(wěn)定
　　
　　貨幣政策目標大致分為兩類：一類是經(jīng)濟穩(wěn)定，即在保持物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，維持經(jīng)濟的健康發(fā)展；另一類是金融穩(wěn)定，即保持金融體系的健康。根據(jù)歷史經(jīng)驗，一般物價水平的穩(wěn)定有助于經(jīng)濟穩(wěn)定和增長，但是不能確保金融穩(wěn)定。近20多年來，物價穩(wěn)定而資產(chǎn)價格頻繁波動是許多國家遇到的一個新問題。資產(chǎn)價格泡沫在許多國家均有發(fā)生，但是在泡沫產(chǎn)生－膨脹－破裂的過程中，貨幣政策是否應(yīng)該對其進行干預(yù)這一問題成為理論界的研究熱點。
　　
　　資產(chǎn)價格泡沫中的貨幣政策干預(yù)問題分析
　　
　　關(guān)于貨幣政策是否應(yīng)該對資產(chǎn)價格泡沫進行干預(yù)的問題，近年來在學術(shù)界產(chǎn)生了持久性的爭論。到目前為止，有一點已經(jīng)達成共識，那就是，運用貨幣政策進行干預(yù)或者不干預(yù)的關(guān)鍵并不在于判斷資產(chǎn)價格是否合理估值，而是取決于資產(chǎn)價格所包含的信息內(nèi)涵，即價格中是否含有貨幣政策最終目標(通貨膨脹或者產(chǎn)出)的信息。換句話來講，就是要看資產(chǎn)價格是否能夠作為經(jīng)濟預(yù)測的領(lǐng)先指標。如果資產(chǎn)價格中包含了未來通貨膨脹或者產(chǎn)出的信息，那么貨幣政策就應(yīng)當對泡沫進行干預(yù)。
　　目前爭論的焦點問題在于，如果資產(chǎn)價格不包含貨幣政策最終目標的信息，那么貨幣政策是否仍舊應(yīng)該對泡沫進行干預(yù)？對于這一問題，存在兩種完全對立的觀點。一種觀點認為即使資產(chǎn)價格沒有信息內(nèi)涵，即不包含諸如通貨膨脹或者產(chǎn)出等貨幣政策最終目標的信息，貨幣政策仍然應(yīng)當積極對泡沫進行干預(yù)，我們稱之為“有為論”。相反，另一種觀點認為，如果資產(chǎn)價格沒有信息內(nèi)涵，那么央行應(yīng)當忽略泡沫的影響，不對其進行干預(yù)，我們將其簡稱為“無為論”。
　　
　�。ㄒ唬�無為論
　　Bernanke，Mishkin，F(xiàn)ilardo以及Goodfriend等都是“無為論”的支持者。他們認為，除非資產(chǎn)價格泡沫影響到通貨膨脹預(yù)期，否則貨幣政策不應(yīng)該對泡沫進行干預(yù)。
　　Bernanke and Gertler(1999)的研究頗具代表性。他們對BGG模型進行擴展，加入泡沫因素。通過對四種不同的貨幣政策在泡沫從膨脹到破裂的全過程進行模擬分析，最后得出結(jié)論認為：采用的一種貨幣政策，即僅對通貨膨脹反應(yīng)的貨幣政策雖然不直接對泡沫做出反應(yīng)，但是仍然能夠取得最小的通貨膨脹波動和產(chǎn)出波動，是四種候選貨幣政策中最好的一種。一些中央銀行家也持有“無為論”的觀點，如美聯(lián)儲前任主席Greenspan。Greenspan(1999)在眾議員戰(zhàn)略委員會提供證詞時，對資產(chǎn)價格與貨幣政策之間的關(guān)系進行了如下論述：“盡管財產(chǎn)價值對經(jīng)濟至關(guān)重要，美聯(lián)儲必須對此認真監(jiān)督和審查，但是其本身并不是貨幣政策的目標。貨幣政策的目標是美國經(jīng)濟的最大可持續(xù)性增長，而不是資產(chǎn)具體的價格水平�！�
　　
　　（二）有為論
　　Cecchetti，Genberg以及Wadhwani(2000)等學者明確主張中央銀行應(yīng)該直接干預(yù)資產(chǎn)價格泡沫。他們認為，從理論上來講，貨幣政策的最終目標是保持貨幣幣值穩(wěn)定(即經(jīng)濟穩(wěn)定)以及整個金融體系的穩(wěn)定，而資產(chǎn)價格泡沫與金融穩(wěn)定有著密切的關(guān)系。泡沫崩潰往往會給實體經(jīng)濟造成巨大沖擊，所以，中央銀行應(yīng)該通過調(diào)控利率等手段，對泡沫進行干預(yù)。
　　持有為論的學者和中央銀行家為數(shù)也不少，如Smets(1997)、Kent and Lowe(1997)以及Goodhart and Hofmann(2000)等。他們并不是建議將資產(chǎn)價格納入貨幣政策的損失函數(shù)，而是將資產(chǎn)價格作為貨幣政策反應(yīng)函數(shù)中的一項，即采取形如第四種情況的貨幣反應(yīng)函數(shù)。也就是說，有為論并不是要求改變貨幣政策的損失函數(shù)，有為論與無為論之間的主要爭論也在于對貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的不同看法。