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中國(guó)債券指數(shù)編制研究大綱
債券指數(shù)的種類(lèi)很多，但編制指數(shù)的基本原理是相同的。從一定意義上講，債券指數(shù)可分為兩大種類(lèi)、三項(xiàng)用途。兩大種類(lèi)是：一是總指數(shù)(all-bondindex)，包括市場(chǎng)上所有具有可比性的符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券，適合于那些持有債券類(lèi)別較為復(fù)雜，并會(huì)投資流動(dòng)性差的債券的投資者，能客觀反映一國(guó)或地區(qū)或某一市場(chǎng)的債券總體情況。中國(guó)債券指數(shù)全樣本債券選擇原則說(shuō)明它屬于此類(lèi)；二是可復(fù)制或可追蹤指數(shù)(TrackerIndex)。從總體債券指數(shù)中進(jìn)行抽樣選擇債券編制而成，或給以流動(dòng)性調(diào)整所編制的債券指數(shù)均可稱(chēng)為可復(fù)制指數(shù)。該指數(shù)適合國(guó)內(nèi)職業(yè)投資者和QFII投資者及其它基金管理者使用。中國(guó)債券總指數(shù)中的分指數(shù)就屬于此類(lèi)。三項(xiàng)用途是：一是用于揭示市場(chǎng)表征特征，反映債券市場(chǎng)總體狀況的指標(biāo)，可用作宏觀經(jīng)濟(jì)的分析參考依據(jù)之一；二是衡量機(jī)構(gòu)投資業(yè)績(jī)的指標(biāo)，可為機(jī)構(gòu)投資者復(fù)制投資之用，用以衡量業(yè)績(jī)和投資組合基準(zhǔn)；三是基于指數(shù)基礎(chǔ)上的衍生品種之用。債券指數(shù)的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數(shù)化發(fā)展仍方興未艾。至今，國(guó)際上已有了成熟的債券指數(shù)，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領(lǐng)會(huì)國(guó)際上最新的債券指數(shù)發(fā)展趨勢(shì)：
一是指數(shù)編制覆蓋面的國(guó)際化趨勢(shì)。在債券市場(chǎng)日趨國(guó)際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準(zhǔn)，指數(shù)也必須完成自身的國(guó)際化。表現(xiàn)為增加新的國(guó)際債券指數(shù)，新興國(guó)家市場(chǎng)細(xì)分指數(shù)。比如2000年所羅門(mén)新增加的指數(shù)中包含了大量的國(guó)際性的債券指數(shù)，如所羅門(mén)全球綜合投資級(jí)債券指數(shù)(WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG)，所羅門(mén)全球貨幣市場(chǎng)指數(shù)等。
二是客戶(hù)化服務(wù)趨勢(shì)。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細(xì)，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對(duì)特定投資者的特征指數(shù)。
三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計(jì)思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。
四是流通規(guī)模不斷提升趨勢(shì)。國(guó)際指數(shù)發(fā)展變化的一個(gè)趨勢(shì)是提高進(jìn)入指數(shù)中的債券流通額的下限。
五是指數(shù)編制規(guī)則的細(xì)化和統(tǒng)一化趨勢(shì)。由于固定收益工具本身的特點(diǎn)及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強(qiáng)調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單適用，但因編制對(duì)象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細(xì)化。由于各國(guó)或各機(jī)構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，所以不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(huì)(EFFAS)和歐洲債券委員會(huì)覺(jué)得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個(gè)類(lèi)似國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)計(jì)算債券收益公式的標(biāo)準(zhǔn)方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場(chǎng)呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場(chǎng)慣例和操作規(guī)章，要達(dá)到一致所需付出的努力可想而知，不過(guò)這倒為新興市場(chǎng)國(guó)家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。
編制中國(guó)債券指數(shù)的主要目的和原則
主要目的
中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場(chǎng)參照基準(zhǔn)，其目的主要有：
1、反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，具體指標(biāo)有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報(bào)等；
2、為基金投資者及各類(lèi)投資人管理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估提供準(zhǔn)確基準(zhǔn)，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；
3、為資金監(jiān)護(hù)人，如全國(guó)社保基金理事會(huì)，準(zhǔn)確地選擇基金管理人和評(píng)估其投資業(yè)績(jī)提供科學(xué)依據(jù)；
4、為未來(lái)推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制工具；
5、為不同債券市場(chǎng)的比較提供基礎(chǔ)，同時(shí)也是為外國(guó)投資者了解中國(guó)債券市場(chǎng)提供一個(gè)窗口；
6、推動(dòng)債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，促進(jìn)債券報(bào)價(jià)和定價(jià)的合理化。
主要原則
為達(dá)到上述目的，我們?cè)谥笖?shù)編制中遵循如下六條原則：
1、反映市場(chǎng)原則。既反映和揭示債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，也反映市場(chǎng)細(xì)分狀況；
2、公開(kāi)原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計(jì)算公式、流動(dòng)性調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)等定期公布，以利于投資者驗(yàn)證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)；
3、簡(jiǎn)單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單、實(shí)用、易于理解，并且可以運(yùn)用同種方法來(lái)計(jì)算某種特征指數(shù)，并可與發(fā)布指數(shù)相比較；
4、可復(fù)制性原則。中國(guó)債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績(jī)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。
5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡(jiǎn)單易懂和可測(cè)，但指數(shù)有時(shí)也不得不進(jìn)行修正以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計(jì)算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動(dòng)，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動(dòng)在價(jià)格未變時(shí)不應(yīng)引起指數(shù)計(jì)算的大幅變動(dòng)。
6、實(shí)用性原則。在實(shí)踐中接受市場(chǎng)投資評(píng)判，同時(shí)指數(shù)既能反映市場(chǎng)相關(guān)時(shí)間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。
中國(guó)債券指數(shù)編制說(shuō)明
中國(guó)債券指數(shù)的種類(lèi)
對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)而言，只計(jì)算一個(gè)指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如國(guó)內(nèi)的一些長(zhǎng)期投資者既可能投資變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會(huì)要求編制一個(gè)“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機(jī)構(gòu)投資者或國(guó)際投資者會(huì)投資于變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱(chēng)為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國(guó)際上通常對(duì)一“族”債券指數(shù)編制有若干種類(lèi)指數(shù)，借以從不同的角度來(lái)揭示債券特性�？偨Y(jié)起來(lái)，應(yīng)對(duì)每“族”債券分別計(jì)算下述若干種指數(shù)：(1)全價(jià)指數(shù)，反映總體增長(zhǎng)或回報(bào)水平；(2)凈價(jià)指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績(jī)；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報(bào)收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動(dòng)情況。
中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見(jiàn)表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類(lèi)：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類(lèi)投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個(gè)編制規(guī)則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時(shí)，我們又針對(duì)每一類(lèi)指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實(shí)際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。
表一：中國(guó)債券指數(shù)系列族譜
體系 選樣
中國(guó)債券總指數(shù) 所有流通的符合指數(shù)設(shè)計(jì)原則的記賬式國(guó)債
�。ü潭�、浮動(dòng)）、金融債券，基期共80只；
固定利率債券指數(shù) 固定利率國(guó)債、固定利率金融債，基期共46
只
浮動(dòng)利率債券指數(shù) 浮動(dòng)利率國(guó)債、浮動(dòng)利率金融債券，基
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