我國新股弱勢問題實(shí)證分析

內(nèi)容摘要：IPO（首次公開發(fā)行）作為我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資的主要途徑，是我國證券市場的新鮮血液。本文通過對2002年至2003年間135家IPO公司的實(shí)證研究，驗(yàn)證了我國新股弱勢的結(jié)論，并對造成這一問題的若干因素進(jìn)行了分析。　　關(guān)鍵詞 ：IPO 新股弱勢 實(shí)證研究
　　
　　目前IPO（首次公開發(fā)行）發(fā)展已成為監(jiān)管層及社會(huì)各界普遍關(guān)注的問題。在這種情況下，結(jié)合我國股票市場的實(shí)際，對新股弱勢問題展開實(shí)證研究是十分必要的。
　　
　　實(shí)證研究樣本與數(shù)據(jù)的選擇
　　
　　本文實(shí)證研究的數(shù)據(jù)選自2002年1月1日至2003年12月31日的135家IPO公司。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析，可以發(fā)現(xiàn)這段時(shí)期的新股發(fā)行呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
　　
　　發(fā)行股數(shù)多
　　2002至2003年，大多數(shù)IPO公司的發(fā)行規(guī)模在2000萬股至6000萬股之間。其中2002年，新股發(fā)行流通盤在5000萬股以下的有43家，占新股發(fā)行公司總數(shù)的60%以上，這一數(shù)字超過了2001年同類規(guī)模的企業(yè)數(shù)量。同時(shí)，我國股市也出現(xiàn)了一些超級大盤股，如中國聯(lián)通A股的發(fā)行股數(shù)達(dá)到50億。
　　
　　發(fā)行價(jià)格低
　　2002至2003年IPO公司的流通規(guī)模有所控制，發(fā)行價(jià)格也相對較低，其中發(fā)行價(jià)格在4元以下的IPO公司有11家，占樣本總數(shù)的9.8%；6元以下的IPO公司有55家，占樣本總數(shù)的48.7%；10元以下的IPO公司有113家，占樣本總數(shù)的83.7%。
　　
　　實(shí)證研究采用的方法及模型
　　
　　
　　
　　
　　
　　實(shí)證研究結(jié)果分析
　　
　　每只股票在一年中的交易日約為250天（扣除假日及公司因召開股東大會(huì)、發(fā)布公告需停牌的交易日等），若將10個(gè)交易日作為一個(gè)時(shí)間段，則在樣本期間共可算出50個(gè)時(shí)間段對應(yīng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，結(jié)果如表1：
　　可見，股票在新股時(shí)期，明顯弱于市場，且2003年的弱勢現(xiàn)象更加突出。
　　
　　我國新股弱勢因素分析
　　
　　 的偏離程度。發(fā)行抑價(jià)率用公式表示為：PR=(P₂-P₁)/P₁（其中P₂是首日收盤價(jià)）。
　　
　　在成熟的股票市場上，理論價(jià)格P0、實(shí)際發(fā)行價(jià)格P1和二級市場價(jià)格P2之間的偏離程度較小，如在美國股票市場發(fā)行抑價(jià)率約7%左右。有學(xué)者通過對1992年6月—1993年間我國滬市87家A股股票進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)A股IPO的發(fā)行抑價(jià)率竟高達(dá)189%，直到2002年，這一比率仍達(dá)到50%。中國股票市場長期以來存在的供需失衡，導(dǎo)致了市場價(jià)格長期同理論價(jià)格相背離，而市場用“腳”投票的結(jié)果，又使得新股發(fā)行嚴(yán)重與二級市場背離。
　　
　　政策因素
　　我國IPO市場的政策缺陷，也是導(dǎo)致新股弱勢的原因之一。目前我國IPO市場主要存在以下幾個(gè)主要問題。
　　募集資金規(guī)模問題 由于缺乏有效的監(jiān)管約束機(jī)制，中國企業(yè)普遍存在“融資饑渴”。一些IPO公司為了募集更多的資金，不惜虛構(gòu)、拼湊項(xiàng)目投資。為了控制IPO公司的融資規(guī)模，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一些政策，雖然從一定程度上限制了IPO公司的融資規(guī)模，但并未有效解決IPO公司的募集資金規(guī)模與項(xiàng)目投資進(jìn)度相配套的問題。此外，募集資金到位后資金閑置的問題也日益突出。
　　募集資金變更問題 目前，IPO公司變更募集資金投向的情況比較嚴(yán)重，已成為監(jiān)管部門和社會(huì)公眾普遍關(guān)注的問題。有些IPO公司蓄意變更募集資金投向，但也有些IPO公司由于從申報(bào)到發(fā)行完成的時(shí)間間隔過長，喪失了投資價(jià)值，進(jìn)而資金到位后被迫進(jìn)行了募集資金投向的變更。
　　法人治理結(jié)構(gòu)問題 目前，IPO公司的法人治理結(jié)構(gòu)中存在的主要問題之一，是在董事會(huì)構(gòu)成中控股股東對股份公司形成的絕對控制。這種董事會(huì)構(gòu)成的缺陷既是中國普遍存在的“一股獨(dú)大”問題的集中反映，也是目前上市公司董事選舉制度尚存在不足的集體表現(xiàn)。
　　綜上所述，本文實(shí)證分析的結(jié)果驗(yàn)證了我國新股弱勢的結(jié)論，正是中國IPO領(lǐng)域中市場與政策等因素綜合作用的反映。但隨著我國證券市場的逐漸成熟，我國股票市場的價(jià)格最終將向合理的方向回歸，IPO將繼續(xù)為我國證券市場的健康、持續(xù)發(fā)展提供源源不斷的新生力量。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　1.張桂慶,謝風(fēng)華.中國證券發(fā)行制度與市場研究.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004
　　2.趙天榮,王晉.首次公開發(fā)行股票（IPO）定價(jià)模型的評析.投資與證券，2004

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