新匯制下涉外企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究

【摘要】 人民幣匯率制度改革后，匯率彈性已逐步顯現(xiàn)。匯率的不確定性對(duì)涉外企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生了影響，由此帶來的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。本文分析了涉外企業(yè)在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的過程中可能出現(xiàn)的問題及其成因，指出在現(xiàn)有的條件下，涉外企業(yè)應(yīng)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建設(shè)與實(shí)施，提高自我防范能力；加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，以合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。
　　【關(guān)鍵詞】 新匯制；涉外企業(yè)；匯率風(fēng)險(xiǎn)管理
　　
　　2005年7月，中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這標(biāo)志著我國(guó)的匯率改革進(jìn)入了一個(gè)新階段，人民幣匯率制度改革后，匯率彈性已逐步顯現(xiàn)�？傮w上來看，匯改后人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，對(duì)歐元匯率略有下跌。2008年我國(guó)將會(huì)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，這意味著人民幣匯率波幅將進(jìn)一步加大。對(duì)于從事涉外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體來說，匯率的不確定性加大了企業(yè)的決策難度，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，由此帶來的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。
　　
　　一、涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題
　　
　　匯改后，一些涉外企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，開始尋求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，但整體來說，涉外企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍存在很多問題：
　�。ㄒ唬┥嫱馄髽I(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知不足，無法全面有效地防范匯率風(fēng)險(xiǎn)
　　管理人員對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知度決定著企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平。對(duì)于許多企業(yè)來說，匯率風(fēng)險(xiǎn)仍然是一個(gè)陌生的問題。長(zhǎng)期以來人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)了解甚少，面對(duì)新的匯率機(jī)制下日益顯現(xiàn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，大部分企業(yè)顯得束手無策。
　　金融衍生工具是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，但很多企業(yè)對(duì)金融衍生工具的認(rèn)知存在誤區(qū)，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不愿意為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)支付成本，運(yùn)用金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的積極性不高。還有些企業(yè)則把金融衍生工具當(dāng)作一種贏利手段，以投機(jī)為目的，期望取得高額利潤(rùn)，反而把自己置于更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。
　　由于企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足，缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的知識(shí)和技巧，無法全面有效地防范所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　�。ǘ�）可供選擇的金融衍生避險(xiǎn)工具較少，涉外企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的途徑有限
　　現(xiàn)階段我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠成熟，雖說各大商業(yè)銀行相繼推出了許多創(chuàng)新型的避險(xiǎn)工具，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，金融衍生工具仍然較少，加上很多套期保值的工具在基層金融機(jī)構(gòu)還沒有全面開辦，可供企業(yè)選擇的金融衍生避險(xiǎn)工具的種類仍然偏少，而且訂價(jià)不合理，導(dǎo)致避險(xiǎn)成本過高。對(duì)于一般的涉外企業(yè)而言，利用金融衍生產(chǎn)品來避險(xiǎn)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的途徑非常有限。
　　（三）出口產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，難以取得定價(jià)主動(dòng)權(quán)
　　涉外企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法大多需要通過談判在合同中規(guī)定，目前大部分出口企業(yè)生產(chǎn)的是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，產(chǎn)品科技含量低，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此在談判中缺乏議價(jià)能力，難以取得主動(dòng)權(quán)，無法通過協(xié)議讓對(duì)方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來困難，有的企業(yè)甚至放棄了交易。
　　
　　二、我國(guó)涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理存在問題的成因分析
　　
　　（一）涉外企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理受到國(guó)家外匯管理制度的約束
　　中國(guó)是實(shí)行較嚴(yán)格外匯管制的國(guó)家。國(guó)際上許多成功外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和方法應(yīng)用于我國(guó)推行時(shí)不可避免地受到外匯管理政策的約束。主要表現(xiàn)在：一是行政審批內(nèi)容和環(huán)節(jié)過多，收費(fèi)過高，企業(yè)疲于應(yīng)付，無法及時(shí)有效地抓住有利時(shí)機(jī)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過有利的結(jié)售匯時(shí)機(jī)；二是人民幣只在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，企業(yè)不能以人民幣作為結(jié)算貨幣來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；三是現(xiàn)行辦法規(guī)定大多數(shù)金融衍生產(chǎn)品交易必須以真實(shí)交易為背景。這種實(shí)需原則一定程度上限制了企業(yè)使用衍生產(chǎn)品的靈活性。
　　（二）商業(yè)銀行金融服務(wù)配套機(jī)制跟不上，金融產(chǎn)品定價(jià)不合理
　　受傳統(tǒng)觀念影響，商業(yè)銀行整體的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理及規(guī)避機(jī)制尚未形成，金融服務(wù)配套機(jī)制不完善。近年來，雖說銀行非常重視衍生產(chǎn)品的開發(fā)，但是對(duì)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)問題警示不夠，對(duì)金融衍生產(chǎn)品宣傳和培訓(xùn)不力，大多數(shù)企業(yè)的管理人員不了解銀行的避險(xiǎn)工具，難以運(yùn)用金融衍生工具來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這是造成企業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、避險(xiǎn)的知識(shí)和手段的重要原因之一。
　　當(dāng)前，金融衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制還存在不合理性，定價(jià)普遍過高。大多數(shù)企業(yè)利用貿(mào)易融資來提前收匯結(jié)匯，在一定程度上鎖定了匯率風(fēng)險(xiǎn)，卻要支付較高的手續(xù)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等，難以完全享受到避險(xiǎn)保值的好處。不少企業(yè)認(rèn)為金融衍生產(chǎn)品不太適應(yīng)用于進(jìn)出口業(yè)務(wù)量較小的中小企業(yè)。
　�。ㄈ�）涉外企業(yè)缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專門機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才，難以建立完備的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系
　　涉外企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱還在于缺乏具有外匯風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)和技能的專門人才。很多企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，涉及外匯的業(yè)務(wù)一般是由財(cái)務(wù)部門兼管，只有少數(shù)企業(yè)在組織機(jī)構(gòu)上設(shè)置專門的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理部門或人員。由于財(cái)務(wù)人員不具備專門的匯率風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)和技能，無法從企業(yè)戰(zhàn)略的高度出發(fā)，從整體上提高企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平，利用有效的手段對(duì)企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。即使企業(yè)能夠使用金融手段來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闆]有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理，難以建立完備的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，無法對(duì)企業(yè)面臨的各種匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別，更談不上對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的測(cè)量和管理，絕大部分企業(yè)只是單獨(dú)地使用金融工具，沒有從整體上形成一個(gè)完整的戰(zhàn)略構(gòu)架，往往會(huì)失去在交易前防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)，很難完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或達(dá)到最佳的管理效果。
　　
　　三、涉外企業(yè)加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的途徑
　　
　　匯改后，國(guó)家進(jìn)一步放寬了外匯管理政策，但在短期時(shí)間內(nèi)，涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的外部環(huán)境仍然難以得到徹底改變。涉外企業(yè)如何利用外部現(xiàn)有的條件，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)當(dāng)前必須面對(duì)和解決的一個(gè)關(guān)鍵問題。
　�。ㄒ唬� 加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立與實(shí)施，提高自我防范能力
　　1.提高全體員工風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，形成一個(gè)良好的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理氛圍
　　防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)很重要，企業(yè)只有充分認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)的危害性，才能積極主動(dòng)地采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)系統(tǒng)工程，是企業(yè)全員性的活動(dòng)。企業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的每一項(xiàng)活動(dòng)都可能涉及到匯率風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)的采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售等，各部門都應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)管理策略的實(shí)施過程，單靠某一個(gè)部門將會(huì)大大減弱匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，只有企業(yè)的每個(gè)員工都有匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，每個(gè)部門都參與到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中來，才有可能在企業(yè)內(nèi)部形成一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理氛圍。
　　2.建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，把匯率風(fēng)險(xiǎn)損失控制在最小范圍內(nèi)
　　企業(yè)必須意識(shí)到，只有建立全面的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范體系，采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，才能應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的影響。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定、不同類型外匯風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和管理手段的選擇以及事后風(fēng)險(xiǎn)管理的評(píng)估系統(tǒng)等。為了有效地防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的管理者應(yīng)從戰(zhàn)略高度出發(fā)，確定匯率風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，并根據(jù)自身特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定外匯風(fēng)險(xiǎn)限額，制定出匯率風(fēng)險(xiǎn)管理政策，在風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中，應(yīng)突出全局觀念和各部門的分工協(xié)作，根據(jù)實(shí)際情況選擇相應(yīng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)術(shù)和避險(xiǎn)措施，并在事后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，找出不足，不斷對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行完善，力爭(zhēng)將損失控制在最小范圍內(nèi)。
　　3.加強(qiáng)科學(xué)有效的監(jiān)管力度，在企業(yè)內(nèi)部建立匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制 企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理過程中最關(guān)注的是外匯匯率的波動(dòng)，無論匯率如何波動(dòng)，企業(yè)都有可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)必須要加強(qiáng)科學(xué)有效的監(jiān)管力度，在內(nèi)部建立匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，確定匯率變動(dòng)的方向和波動(dòng)幅度，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管理過程進(jìn)行監(jiān)控，主動(dòng)對(duì)可能面臨風(fēng)險(xiǎn)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整或保值，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中出現(xiàn)的問題，及時(shí)采取措施，將問題消滅在萌芽狀態(tài)，防止出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)失控現(xiàn)象。
　　4.加強(qiáng)高素質(zhì)外匯人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，有效地防范匯率風(fēng)險(xiǎn)
　　匯率風(fēng)險(xiǎn)管理制度的執(zhí)行最終還要依靠人來完成，由于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)對(duì)技術(shù)性要求較高的業(yè)務(wù)，對(duì)匯率變化趨勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的前提條件，金融工具是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，但匯率變化莫測(cè)，金融衍生產(chǎn)品品種繁多，交易程序復(fù)雜，而且更新速度非�？�。必須要有高素質(zhì)的專業(yè)人才對(duì)匯率變化趨勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。因此，要加強(qiáng)高素質(zhì)外匯人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，建立健全專門的管理機(jī)構(gòu)，安排專職人員從事匯率的預(yù)測(cè)和防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理工作，加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)與研究，對(duì)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)類型和安全程度進(jìn)行科學(xué)判斷，及時(shí)采取措施，有效地運(yùn)用各項(xiàng)工具和手段對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。在匯率瞬息萬變的今天，企業(yè)只有不斷充實(shí)外匯人才，才能增加匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性，使匯率風(fēng)險(xiǎn)不再成為制約企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的瓶頸。
　　5.將事前預(yù)防與事后規(guī)避相結(jié)合，把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理的始終
　　要密切關(guān)注和研究外匯管理政策，采取事前預(yù)防和事后規(guī)避相結(jié)合的措施來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理的始終。交易前以預(yù)防出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)為主，交易后，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)為主。在交易前，可通過選擇多種計(jì)價(jià)貨幣、訂立保值條款等作為防范風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，在交易后，應(yīng)特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，將提前或推遲結(jié)算、使用金融衍生品和貿(mào)易融資作為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。如開拓海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)人員在談判中通過訂立價(jià)格條款來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；交易后風(fēng)險(xiǎn)管理人員通過金融衍生工具對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸進(jìn)行對(duì)沖等手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
　　（二）加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，化解匯率風(fēng)險(xiǎn)
　　1.加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力
　　出口企業(yè)要以人民幣匯率形成機(jī)制改革為契機(jī)，在提高經(jīng)營(yíng)管理效率，保持產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，更要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整。加強(qiáng)高新技術(shù)的引進(jìn)和開發(fā)，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和品牌內(nèi)涵，走差異化、品牌化之路，提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高在談判中的議價(jià)能力，這樣，才有可能有效地利用價(jià)格條款來分散或規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　2.實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)防范能力
　　在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下，大型涉外企業(yè)，特別是跨國(guó)公司，通過選擇在不同國(guó)家投資生產(chǎn)，并在當(dāng)?shù)刂苯愉N售，不但可以消除貿(mào)易壁壘，還可以減少因本外幣兌換而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。涉外企業(yè)可以靈活地選擇經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)或市場(chǎng)，獲得多渠道的原材料和生產(chǎn)部件的供應(yīng)，減少了這些原材料的直接進(jìn)口；將在當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)的產(chǎn)品直接銷售，減少了本外幣之間的兌換，更加有利于企業(yè)提高防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。
　　3.實(shí)施進(jìn)出口業(yè)務(wù)的多元化，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的危害
　　在國(guó)際貿(mào)易中，使用單一外幣結(jié)算會(huì)大大增加匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果涉外企業(yè)在某一時(shí)間內(nèi)將其進(jìn)出口業(yè)務(wù)同時(shí)分配到不同國(guó)家的市場(chǎng)，采用不同的貨幣作為結(jié)算貨幣，這樣就等同于使用多種外幣作為結(jié)算貨幣。對(duì)于本國(guó)貨幣來講，有的結(jié)算貨幣升值，有的結(jié)算貨幣貶值，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)被減小。由此可見，實(shí)施進(jìn)出口業(yè)務(wù)的多元化經(jīng)營(yíng)，有利于涉外企業(yè)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的危害。
　　4.實(shí)施融資的多元化，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)
　　隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，對(duì)涉外企業(yè)來說，特別是對(duì)跨國(guó)公司而言，外幣融資的渠道越來越寬，非常容易獲得外幣融資。企業(yè)要盡量從多個(gè)國(guó)際資本市場(chǎng)以多種外幣融資，使得負(fù)債貨幣多元化，從而通過擁有多種不同外幣債務(wù)來實(shí)現(xiàn)保值和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。
　　企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的過程是復(fù)雜的，應(yīng)把風(fēng)險(xiǎn)管理與其整體經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略融合起來，確保企業(yè)擁有一個(gè)長(zhǎng)期性的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略。對(duì)于目前的中國(guó)企業(yè)來說，最為重要的是要樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，將匯率風(fēng)險(xiǎn)的思想融入到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理之中，形成一整套匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，合理選擇匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案，并在實(shí)踐中不斷加以改進(jìn)和完善，將匯率風(fēng)險(xiǎn)的危害減少到最低限度，為企業(yè)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定和持續(xù)地發(fā)展創(chuàng)造條件。
　　
　　【參考文獻(xiàn)】
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