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論宏觀投資效率測度的指標(biāo)與方法
摘要：轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下，宏觀投資效率測度的指標(biāo)與方法需要重新考慮。在考察計劃經(jīng)濟條件下宏觀投資效率評價的指標(biāo)體系，建議延用投資效果系數(shù)與投資彈性系數(shù)，并通過對西方經(jīng)濟學(xué)中投資效率理論及方法的梳理與評價，引發(fā)讀者思考，希望可以共同探討轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下科學(xué)地測度宏觀投資效率的指標(biāo)與方法。 關(guān)鍵詞：投資；宏觀投資效率；指標(biāo)；方法
由于資源約束，僅僅依靠投資數(shù)量的擴大不足以保證我國經(jīng)濟的可持續(xù)增長，投資效率的提高才是關(guān)鍵。但在宏觀經(jīng)濟管理工作中，人們對如何測度與判斷宏觀投資效率至今沒有統(tǒng)一的看法。因此，筆者對宏觀投資效率的測度指標(biāo)、方法與相關(guān)理論進(jìn)行梳理，希望能夠澄清轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下，我國宏觀投資效率研究的思路。
一、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)經(jīng)濟建設(shè)規(guī)模和國力
國內(nèi)外關(guān)于宏觀投資效率的論述散見于經(jīng)濟增長的相關(guān)研究中，這些文獻(xiàn)所使用的判斷投資效率的指標(biāo)不盡相同，自成體系。西方市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家的投資主體是企業(yè)，總投資的數(shù)量、結(jié)構(gòu)與投資方式是眾多企業(yè)追求自身利潤最大化的博弈結(jié)果，系統(tǒng)研究“宏觀投資效率”的文獻(xiàn)并不多見(樊彥瀟，2005)。
過去，我國在以固定資產(chǎn)項目投資管理為核心的投資體制下形成了較為完整的投資效率評價方法體系。這些評價方法與指標(biāo)有些適用于目前我國宏觀投資效率評價，有些則不適用。
上表中所列后兩行的指標(biāo)由于反映的是項目建設(shè)期的投資效率，沒有反映項目投產(chǎn)后運營期的效益如何，因此無法據(jù)此判斷宏觀投資效率。試想項目建設(shè)過程中投資活動是優(yōu)質(zhì)高效的，但項目運營兩年后由于市場需求變化，產(chǎn)品滯銷，那么，從后兩行指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示的信息就與實際情況不符，因為后兩行的數(shù)據(jù)一定是漂亮的，而宏觀投資效果系數(shù)則表現(xiàn)相反。
二、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)重工業(yè)、輕工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展
(一)投資效果系數(shù)
投資效果系數(shù)是指一定時期的國內(nèi)生產(chǎn)總值的增加額與引起這一增加的固定資產(chǎn)投資總額的比例。它從資金投入與產(chǎn)出比率上較全面地反映投資活動的最終效益。因此，在投資規(guī)模一定的情況下，投資效果系數(shù)一般是越大越好。武獻(xiàn)華(1994)的研究表明，1956—1984年間，我國的投資效果系數(shù)波動較大，處于-1.44～1.02之間，均值為0.51。黃毓哲(2004)的研究則表明，1996—2002年間，我國投資效果系數(shù)處在19.65%～28.10%之間，且呈下降趨勢。當(dāng)然，這一觀察結(jié)果伴隨著投資規(guī)模的擴大。因此，簡單根據(jù)1956—1988年間的投資效果系數(shù)大于1996—2002年間的投資效果系數(shù)比較就判斷后一時期的投資效率存在問題是不科學(xué)的。因為投資活動本身具有乘數(shù)效應(yīng)，即使是無法投入使用的“豆腐渣”，也會在固定資產(chǎn)投資當(dāng)期促進(jìn)GDP的增長。另外，前一時間段處在計劃經(jīng)濟時期，固定資產(chǎn)投資涵蓋所有投資行為，而后一時間段，我國處于市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，固定資產(chǎn)投資只是廣義投資概念的一個重要組成部分，兩者不具有可比性。
(二)投資彈性系數(shù)
投資彈性系數(shù)是國民收入對投資變動敏感程度的衡量指標(biāo)，是當(dāng)年投資增長速度與當(dāng)年GDP增長速度之比。投資彈性系數(shù)越高，說明投資對國民經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率越大，投資的效率越高。我國近年來投資彈性系數(shù)的具體情況見下表：
下表數(shù)據(jù)顯示我國投資彈性系數(shù)1999年后逐年下降，說明國民收入對投資變動的敏感性在下降，而相關(guān)數(shù)據(jù)表明，這一時期，我國的投資規(guī)模在不斷擴大，資本的邊際報酬遞減規(guī)律正在發(fā)揮效用。投資彈性系數(shù)可以從一定角度反映宏觀投資效率，但與投資效果系數(shù)一樣，有一定的局限性與適用范圍。首先應(yīng)注意該指標(biāo)所指投資的含義僅限固定資產(chǎn)投資；其次是GDP是否可以充分代表投資的成果。人們漸已達(dá)成共識的是GDP雖然可以用來衡量經(jīng)濟數(shù)量的增長，卻無法衡量增長的質(zhì)量。經(jīng)濟增長必然會遇到資源承載條件的約束。因此，采用綠色GDP即剔除環(huán)境污染成本的GDP指標(biāo)來測度宏觀投資效率才更為客觀。
三、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)經(jīng)濟建設(shè)與人民生活
由于衡量宏觀投資效率的指標(biāo)具有這樣或那樣的不足，因此，致力于投資效率研究的學(xué)者發(fā)揮了聰明才智，利用可獲得的數(shù)據(jù)資源，試圖借鑒西方經(jīng)濟學(xué)的已有研究成果，在一定的理論框架之下探索宏觀投資效率測度方法，視角不同，各有特點。
(一)動態(tài)效率的視角
動態(tài)效率問題是新典經(jīng)濟增長理論中研究的核心問題。經(jīng)濟增長的動態(tài)效率，是在長期均衡增長路徑上考察的，其最簡單的判別準(zhǔn)則是所謂的黃金法則——根據(jù)索洛模型，當(dāng)一個經(jīng)濟單位有效勞動的資本存量(K*GR)達(dá)到這樣一個水平，使得在該水平上的邊際生產(chǎn)率[f＇(K*GR)]恰好等于人口增長率(n)、勞動生產(chǎn)率增長率(g)和資本折舊率(δ)之和時，即：
f＇(K*GR)=n g δ
經(jīng)濟處于最優(yōu)均衡增長路徑上。此時，單位有效勞動的消費最大，滿足f＇(K*GR)=n g δ條件的K*GR稱為黃金率資本存量。由于f＇(K*GR)-δ是實際報酬率，它的直觀度量是真實利率，n g等于經(jīng)濟增長率。據(jù)此，一般可以把真實利率與經(jīng)濟增長率相比較來判斷經(jīng)濟的動態(tài)效率，即當(dāng)真實利率大于、小于和等于經(jīng)濟增長率時，經(jīng)濟分別處于動態(tài)有效、無效和最佳狀態(tài)。袁志剛(2003)運用多種方法測度(包括上述的黃金法則判別法)發(fā)現(xiàn)：20世紀(jì)90年代以來，至少在大多數(shù)年份，中國的實際經(jīng)濟運行處于動態(tài)無效區(qū)域，表現(xiàn)為資本的邊際生產(chǎn)率低于經(jīng)濟增長率。在一個動態(tài)無效的經(jīng)濟中，資源配置就不是帕累托最優(yōu)，人們可能通過減少資本存量(投資)，增加消費來提高福利水平。
(二)資本邊際收益率的視角
張軍(2003)認(rèn)為，盡管投資活動無法全額形成資本，但資本形成無疑全部來源于投資活動，即投資數(shù)據(jù)與資本數(shù)據(jù)具有高度的相關(guān)性。因此，投資相對于產(chǎn)出增長的關(guān)系可以通過對資本相對于產(chǎn)出增長的關(guān)系觀察得到。資本相對于產(chǎn)出增長的速度表現(xiàn)為資本的邊際效率或者資本的邊際生產(chǎn)率。觀察資本生產(chǎn)率變動情況的方法之一就是觀察“資本—產(chǎn)出比率”的變動。依據(jù)索洛(Solow，1957)發(fā)展出來的關(guān)于增長核算學(xué)的一個簡單分解方法，在不變的規(guī)模報酬、外生的技術(shù)進(jìn)步和競爭市場的假設(shè)下，產(chǎn)出的增長率可以分解成：
gy=αgl (1-α)gk e
其中，gy、gl和gk分別是產(chǎn)出、勞動和資本的增長率。α是勞動的產(chǎn)出彈性，e為索洛殘差，或者稱為全要素生產(chǎn)率(TFP)的增長率，它可以反映或者捕捉技術(shù)或動態(tài)效率的變化。經(jīng)過變換可以得到“資本—產(chǎn)出比率”增長率的表達(dá)式：
g(K/Y)=αg(K/L)-g(TFP)
其中，L代表勞動，K代表資本，Y代表產(chǎn)出(GDP)。此式表明，在新古典生產(chǎn)理論的假設(shè)條件下，“資本—產(chǎn)出比率”的變動是資本-勞動比率(即人均資本)的變動與全要素生產(chǎn)率(TFP)的變化率之間的“凈效應(yīng)”的結(jié)果。如果資本-勞動比率或要素的密度保持不變，那么，全要素生產(chǎn)率的增長將全部轉(zhuǎn)化為資本—產(chǎn)出比率的下降。由于資本—產(chǎn)出比率的倒數(shù)就是資本的生產(chǎn)率，所以，只要要素的密度不變，資本的生產(chǎn)率變動等價于技術(shù)進(jìn)步或者效率的改善。
資本的邊際收益率常常用“邊際資本產(chǎn)出率比率”(ICOR)來衡量，而且邊際資本-產(chǎn)出比率是一個更容易計算的指標(biāo)。因為根據(jù)定義，資本的邊際生產(chǎn)率是資本存量的邊際產(chǎn)量(dY/dK)，即產(chǎn)出的增量與資本存量變動的比率。因為資本存量(K)的變動等于投資流量(I)，因此在總量上，資本的邊際生產(chǎn)率又可以用GDP的增量與投資的比率(dGDP/I)來表示。顯然，邊際資本產(chǎn)出比率(ICOR)是資本的邊際生產(chǎn)率(dGDP/I)的倒數(shù)：ICOR=I/dGDP
通過以上定義過程可以看出ICOR與前所述的投資彈性系數(shù)兩者的關(guān)系為互為倒數(shù)，視角不同但殊途同歸。
(三)資本配置效率的視角
根據(jù)新古典一般均衡理論，當(dāng)且僅當(dāng)要素價格等于其邊際生產(chǎn)率的時候，資源配置才最有效。資本配置效率的評判方法有兩種：一種是觀察近年來我國的資本邊際收益率的方差是否下降，代表性的研究如龔六堂、謝丹陽(2004)。另一種方法是觀察資本流向是否由低成長部門流出，向高成長部門流入，代表性的研究如Wurgler(2000)。
由于不同行業(yè)的資本邊際收益率相差懸殊，為確定資本邊際收益率而采集的數(shù)據(jù)口徑不一，計算繁復(fù)也影響了計算的準(zhǔn)確性。為了規(guī)避這一問題，龔六堂、謝丹陽采用了函數(shù)估計法。程序是先假定一個總量生產(chǎn)函數(shù)Y=F(K，L；x)，用總產(chǎn)出Y、資本存量K、勞動投入L等統(tǒng)計數(shù)據(jù)對方程進(jìn)行回歸，估計出相應(yīng)的參數(shù)值x，最后計算得到F(K，L；x)對K的一階導(dǎo)數(shù)，求得資本邊際收益率。比較計算結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國省際之間“1970—1984年資本存量的邊際回報率差異水平下降(最高0.41，最低0.3)，說明資本存量的配置有效性增加，之后處于穩(wěn)定的水平，表明資本存量配置的有效性處于穩(wěn)定狀態(tài)。”
由于資本邊際收益率方差因行業(yè)、地區(qū)不同而不同，因此各國之間的方差數(shù)據(jù)不具有可比性，Wurgler(2000)提出了第二種方法，即用回歸方程
ln(Iict/Iict-1)=αc ηe(lnVict/Vict-a) εict。其中I表示國家c中的行業(yè)在第t年中的實際總固定資產(chǎn)形成；V是相應(yīng)的實際產(chǎn)出增加值；I、V均經(jīng)過價格指數(shù)平減，為實際值。方程中的ηe為“行業(yè)投資對產(chǎn)出的彈性系數(shù)”。一個國家的ηe越高，說明這個國家行業(yè)間的資本流動對行業(yè)興衰的變化越敏感，資本配置效率越有效。Wurgler發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家的ηe顯著為正，欠發(fā)達(dá)國家則大多不顯著，說明發(fā)達(dá)國家的行業(yè)投資對投資機會的變化更敏感，投資效率更高。Wurgler的研究思路確對投資效率的測度有一定的啟發(fā)，但實際總固定資產(chǎn)的形成以及實際產(chǎn)出增加值的內(nèi)涵不清，該方法應(yīng)用時實際固定資產(chǎn)形成有人用固定資產(chǎn)存量，有人采用固定資產(chǎn)形成值、實際產(chǎn)出增加值，有人用利潤，有人用GDP，因此該方法還需在理論上進(jìn)一步充分論證，避免含混不清。
以上學(xué)者對宏觀投資效率問題的研究各有心得，學(xué)習(xí)與借鑒西方經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于宏觀投資效率的評價方法對研究轉(zhuǎn)軌時期中國的投資問題研究無疑是大有裨益的，但如何結(jié)合我國的經(jīng)濟發(fā)展特點與投融資體制變革的進(jìn)程，探索一套適用于我國現(xiàn)時宏觀投資效率的簡便可行的指標(biāo)及測度方法體系，為經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)，這將會是投資理論工作者近期內(nèi)一項亟待完成的課題。
參考文獻(xiàn)：
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