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金融體系極化效應(yīng)及其對當(dāng)代國際金融中心發(fā)展的影響
摘 要：立足于經(jīng)濟(jì)和金融全球化這一基本背景，以中長期視角研究了國際金融中心的最新發(fā)展趨勢，深入探討了金融體系極化效應(yīng)的作用機(jī)制及其對當(dāng)代金融中心競爭可能產(chǎn)生的重要影響，指出這一機(jī)制是當(dāng)代金融發(fā)展導(dǎo)致金融集聚方式發(fā)生改變的一個重要特征。 關(guān)鍵詞：全球化；國際金融中心；金融體系極化效應(yīng)一、經(jīng)濟(jì)全球化條件下國際金融中心競爭和發(fā)展的新趨勢
在過去30年里所加速推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)全球化過程，仍在不可逆轉(zhuǎn)地使世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生著根本性變化。尤為重要的是，這一全球化過程是與運(yùn)輸、通訊、企業(yè)組織技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)等一系列重大革命性變革相互滲透和耦合的，信息和交易成本的大幅降低以及企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的大幅提高，不僅導(dǎo)致了以跨國公司全球化擴(kuò)張為主要載體的生產(chǎn)要素的大規(guī)模跨境流動和在全球尺度內(nèi)的重新配置，而且顯著擴(kuò)展了貨幣和金融在全球跨時空“延展”和“壓縮”經(jīng)濟(jì)活動的功能。
第一，在經(jīng)濟(jì)全球化的加速推進(jìn)過程中，隨著生產(chǎn)要素的國際流動和新興市場國家和發(fā)展中國家（特別是東亞經(jīng)濟(jì)區(qū)）經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和整體格局已發(fā)生重大改變[4]，①實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)在更高的水平上實(shí)現(xiàn)了融合性發(fā)展，全球金融運(yùn)行規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)逐漸明確和統(tǒng)一，單個金融中心對全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的控制性影響相對減弱；但因在資產(chǎn)定價、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息傳遞和資本集聚與擴(kuò)散等領(lǐng)域所具有的難以替代的作用，國際金融中心仍是世界各國（地區(qū)）在經(jīng)濟(jì)、金融等領(lǐng)域展開競爭的主要焦點(diǎn)之一。
第二，全球金融深化與金融發(fā)展的平均水平顯著提高，各國金融結(jié)構(gòu)趨同化發(fā)展趨勢明顯，資本市場在國際金融中心競爭中的作用日漸突出。特別是金融結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)上以間接金融為主的國家，在金融自由化和放松金融管制背景下，更加注重直接金融的作用；相應(yīng)地，資本市場在金融中心競爭中處于更加重要的地位。
第三，雖然以經(jīng)濟(jì)金融規(guī)模及其交易總量為基礎(chǔ)的金融集聚規(guī)律并未發(fā)生根本性改變,地理區(qū)位仍是金融中心發(fā)展中的基礎(chǔ)性決定因素之一，但在金融自由化和現(xiàn)代信息技術(shù)條件下，金融制度、金融結(jié)構(gòu)和金融工具的完善和創(chuàng)新以及金融工具數(shù)量和種類的增長等基本因素的協(xié)同作用，已使國際金融中心向最大程度地節(jié)約交易成本和提供盡可能高的流動性的方向發(fā)展，信息生產(chǎn)能力和金融體系極化效應(yīng)在金融集聚中的作用已顯著增強(qiáng)。這是當(dāng)代金融發(fā)展導(dǎo)致金融集聚方式發(fā)生改變的一個重要特征。
第四，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,國際金融中心傳統(tǒng)的形成路徑(由國內(nèi)逐步向國際金融中心的過渡式發(fā)展)已發(fā)生某種程度的改變。
二、金融體系極化效應(yīng)及其對當(dāng)代金融中心競爭和發(fā)展可能造成的影響
金融體系是金融中介、金融工具和金融市場的統(tǒng)一體。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋金融中介存在的原因時,主要有兩種觀點(diǎn)：一種是從機(jī)構(gòu)的角度來解釋的，認(rèn)為金融中介因市場上存在各種摩擦或因市場的不完備性而在金融市場上發(fā)揮作用。托賓（Tobin,1984）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，金融中介機(jī)構(gòu)是市場演變過程中的一個過渡性階段，其最終階段是一個涵蓋所有商品和所有意外事件（contingencies）的完整市場體，它們被稱為完全市場[12]。另一種觀點(diǎn)則從功能的角度，即從金融體系所提供的服務(wù)（如初創(chuàng)性、配置性、融資性等）的角度對金融中介的存在予以解釋[1～2]。
從金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益分布看，金融中介和金融工具越發(fā)達(dá)，則不同金融產(chǎn)品的價格越可能成為不同市場風(fēng)險(xiǎn)水平的連續(xù)函數(shù)，這種市場就越易于滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金供求者的需要[3～5]。當(dāng)金融中介和金融工具所構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)與不同的市場參與者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一一對應(yīng)時，不確定性的金融市場將轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N便于風(fēng)險(xiǎn)定價的市場。這種市場所具有的風(fēng)險(xiǎn)甄別和提供廣泛流動性的能力，對金融交易會產(chǎn)生一種向內(nèi)集聚和向外擴(kuò)散的極化能力。考慮到金融體系作為一個廣義性范疇，涵蓋了金融中介機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場等諸方面，為方便起見，我們將這種效應(yīng)稱為金融體系極化效應(yīng)。在當(dāng)代金融自由化條件下，這種效應(yīng)成為金融中心在全球范圍內(nèi)集聚金融資源的一種重要的內(nèi)生機(jī)理。
我們的分析方法仍然只是把金融體系極化效應(yīng)作為一個整體來看待，而未明確地涉及金融產(chǎn)品和金融市場本身的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)。為深化分析，我們可以進(jìn)一步明確地區(qū)分哪些金融產(chǎn)品或市場可能產(chǎn)生更強(qiáng)的金融極化效應(yīng)。Clark 和O’Connor(1997)在分析金融業(yè)的地理集中性時,根據(jù)不同金融產(chǎn)品所具有的信息特征，將其區(qū)分為三種主要類型，并將其內(nèi)在性質(zhì)與金融業(yè)的地理集中性聯(lián)系起來。透明類金融產(chǎn)品交易量巨大,只有更大的金融中心才具有集聚這類產(chǎn)品的能力和效率,所以透明產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)成為金融體系最頂層的服務(wù)[6]。
從全球金融市場的實(shí)際發(fā)展情況看，近三十年來金融工具的數(shù)量和種類及其交易量的史無前例的巨大增長，主要與透明性產(chǎn)品的創(chuàng)新及其迅速增長的交易有關(guān)，并且它們主要集中在重要的國際金融中心。但是,對于半透明性和不透明性的金融產(chǎn)品,根據(jù)它們所具有的信息特性,其交易顯示出更多的地理性特征,這類產(chǎn)品的交易規(guī)模往往更多地與其所涉及的經(jīng)濟(jì)區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模具有密切的聯(lián)系。
三、全球主要金融中心的金融體系極化能力：相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)
我們可以從當(dāng)代金融中心各競爭要素的作用中進(jìn)一步觀察金融體系極化效應(yīng)可能產(chǎn)生的重要影響。英國倫敦金融城在2007年度競爭力指數(shù)報(bào)告中，更加明確地將進(jìn)入金融市場的成本和難易程度等因素（market access）作為影響國際金融中心競爭力的五大基本因素之一，①它通過金融中心的證券化水平、股票和債券的存量及交易規(guī)模等關(guān)鍵性指標(biāo)來反映[7～8]。 根據(jù)倫敦國際金融服務(wù)公司（IFS）2006年11月發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球外國股票交易量的74%、外匯交易量的50%、交易所衍生品交易合約的40%、場外衍生品交易量的67%、對沖基金資產(chǎn)的87%、基金管理業(yè)的55%以及國際債券二級市場交易量的70%以上等重要的金融市場和交易，都集中在美國和英國兩個發(fā)達(dá)國家，其中，紐約和倫敦是這些市場和交易的主要集中地[9]。它們對全球金融資源的這種集聚和配置能力，顯然與其金融市場所產(chǎn)生的極化效應(yīng)之間具有正相關(guān)關(guān)系。
近二十年來，隨著企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及各類基金組織大量運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品以規(guī)避價格波動風(fēng)險(xiǎn)，全球金融衍生品市場（無論是場內(nèi)交易還是場外交易）獲得了迅猛發(fā)展；同時，金融中心的該類市場越是迅猛發(fā)展，其集聚和極化效應(yīng)越是得到強(qiáng)化。倫敦是一個突出的例子。從2001年4月到2004年4月，全球場外（OTC）衍生品市場日均交易量從7 640億美元猛增到15 080億美元。此間，倫敦的市場領(lǐng)導(dǎo)地位不斷得到強(qiáng)化，其全球性市場份額從1995年的36%上升到2001年的36%，2004年則進(jìn)一步上升到43%。需要強(qiáng)調(diào)的是，倫敦場外金融衍生品市場處于全球市場核心地位的重要原因之一，是其不斷地推出一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品，而這正是金融體系極化效應(yīng)的本質(zhì)所在。據(jù)英國銀行業(yè)協(xié)會估計(jì)，2003年在全球35 000億美元的信用類衍生品（credit derivatives）中，倫敦占有45%的份額，而這一地位的取得，在很大程度上依賴于其強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力──通過金融創(chuàng)新，使金融市場在深度和廣度上動態(tài)化地滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場參與者的需求。
四、結(jié)論
本文以經(jīng)濟(jì)和金融全球化為背景，研究了國際金融中心的最新發(fā)展趨勢，重點(diǎn)研究了金融體系極化效應(yīng)的作用機(jī)制及其對金融中心發(fā)展可能造成的影響。
根據(jù)本文的分析，金融中心的金融體系極化能力在較大的程度上與該金融中心的金融工具、金融中介和金融市場的發(fā)展形態(tài)及其信息生產(chǎn)能力具有密切關(guān)系[10～11]。由于半透明、不透明性金融產(chǎn)品（如信貸和保險(xiǎn)市場）的交易通常與特定的交易主體有關(guān)，其內(nèi)含的信息具有顯著的地理性特征，跨越地理障礙的金融極化能力相對較弱。為突破這一障礙，實(shí)施跨境、跨地區(qū)的金融兼并或到金融中心設(shè)置分支機(jī)構(gòu)成為解決信息不完全問題和產(chǎn)生金融集聚的重要方式。但是相對來說，透明性的金融產(chǎn)品和市場（如股票和金融衍生品市場）由于便于標(biāo)準(zhǔn)化，有利于大幅降低國際化交易的信息成本，因而更易于產(chǎn)生金融極化效應(yīng)，該市場越發(fā)達(dá)，則跨境、跨地區(qū)集聚金融資源的能力就越強(qiáng)，這也成為當(dāng)代主要國際金融中心競爭全球金融資源的重要領(lǐng)域和方向。
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