投資者心理偏差的深層心理機(jī)制

摘 要：對(duì)投資者心理偏差進(jìn)行了歸類和整理，歸為四類：“自我服務(wù)傾向”、“負(fù)性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”和“框架思維”。接著著重從“自我理論視角”和“進(jìn)化論視角”進(jìn)行剖析，認(rèn)為人類出于維護(hù)自尊的“自我提升”、“自我防御”傾向和具有進(jìn)化生存意義的“適應(yīng)性策略”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略”是形成投資者心理偏差的兩個(gè)深層心理機(jī)制。二者對(duì)人類的心理健康和生存適應(yīng)都具有重要意義，對(duì)它們的作用機(jī)制進(jìn)行研究有利于有效決策和避免決策失誤。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)，投資者心理偏差，自尊，生態(tài)理性
　　
　　1 引言
　　
　　行為金融學(xué)是行為理論與金融分析相結(jié)合的研究方法與理論體系。它分析人的心理、行為以及情緒對(duì)人的金融決策、金融產(chǎn)品的價(jià)格以及金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的影響。 行為金融學(xué)通過借鑒心理學(xué)的研究方法、吸取心理學(xué)研究成果而解釋了傳統(tǒng)金融理論不能解釋的金融現(xiàn)象，這種學(xué)科的結(jié)合不僅完善了金融學(xué)理論體系，也從另一個(gè)角度對(duì)心理學(xué)理論進(jìn)行了驗(yàn)證，為其應(yīng)用開辟了一條新的通道。行為金融學(xué)并不能代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融學(xué)，也并未貶低傳統(tǒng)金融分析工具的價(jià)值，相反，作為對(duì)傳統(tǒng)金融工具的補(bǔ)充，行為金融學(xué)幫助人們了解“投資者心理偏差”是如何影響自己和他人的投資行為的，從而盡可能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保證金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行。常見的投資者心理偏差可歸納為：（1）“自我服務(wù)傾向”，如①過度自信；②盲目樂觀；③自我服務(wù)性歸因；④控制幻覺；⑤偏執(zhí)偏差等。（2）“負(fù)性情緒厭惡”，如①損失厭惡；②后悔厭惡；③模糊厭惡或不確定性厭惡等。（3）“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”，如①代表性思維偏差；②熟識(shí)性思維偏差；③易處理效應(yīng)；④保守主義偏差；⑤從眾心理等。（4）“框架思維”，如①錨定效應(yīng)；②參照系偏差；③心理帳戶等。由于人類決策心理本身的復(fù)雜性、多變性和聯(lián)系性，關(guān)于投資者心理偏差的深層心理機(jī)制的研究也呈現(xiàn)出百家爭(zhēng)鳴的現(xiàn)象，目前沒有一個(gè)理論能對(duì)其產(chǎn)生的深層心理機(jī)制做出統(tǒng)一的解釋。本文試圖從“自我理論視角”和“進(jìn)化論視角”兩角度對(duì)投資者心理偏差的深層心理機(jī)制進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。
　　
　�。� 自我理論視角：自尊——自我提升和自我防御
　　
　　2．1 自尊
　　一般情況下,人們總是樂觀而肯定的評(píng)價(jià)自己，這種在現(xiàn)實(shí)生活的各個(gè)方面人們自覺不自覺地產(chǎn)生的樂觀而肯定的自我估計(jì)和評(píng)價(jià)的傾向就是自尊。就自尊的來(lái)源而言，有以下三種理論。進(jìn)化適應(yīng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，人類從動(dòng)物進(jìn)化而來(lái)，動(dòng)物為了生存和繁殖的需要，形成一種盡力取得生存優(yōu)勢(shì)的本能以維持較高的群體等級(jí)，隨著人類自我意識(shí)的出現(xiàn)，這種優(yōu)勢(shì)本能就轉(zhuǎn)化為關(guān)于自我能力和地位的積極信念。另外恐懼管理理論（Terror Management theory）是精神分析取向的自我理論，該理論認(rèn)為，由于認(rèn)識(shí)到自我最終將走向死亡，人們產(chǎn)生了存在性焦慮，為了克服存在性焦慮(existential anxiety )，人類于是生成了自尊，即一種自主的信念：我們是在這個(gè)有意義世界中的有價(jià)值的人，而且這種價(jià)值性自我將會(huì)在生理性自我消亡以后繼續(xù)存在。社會(huì)測(cè)量學(xué)假設(shè)(sociometer hypothesis)則認(rèn)為，人是擁有強(qiáng)烈的親和需要的社會(huì)性動(dòng)物，在生活中，人們會(huì)由于遭到他人的排斥和社會(huì)的孤立而感到焦慮，于是，人們?yōu)榱丝朔�這種焦慮而漸漸生成自尊，即把自我的價(jià)值建立在一貫的社會(huì)認(rèn)同上，而不是偶爾的他人的排斥和忽視中。這三種觀點(diǎn)，前兩種強(qiáng)調(diào)自然生存受到的威脅對(duì)自尊生成的作用，第三種強(qiáng)調(diào)社會(huì)生存受到威脅對(duì)自尊產(chǎn)生的作用。不過，三者都認(rèn)為自尊是人們抵制焦慮的重要防御機(jī)制。
　　那么人們維護(hù)自尊的本能是如何使人們產(chǎn)生投資心理偏差的呢？這往往是通過“自我提升”和“自我防御”的無(wú)意識(shí)過程實(shí)現(xiàn)的。
　　2．2 自我提升
　　在現(xiàn)實(shí)生活中，大部分人在對(duì)自我進(jìn)行知覺時(shí)會(huì)高估自己，這種個(gè)體在對(duì)自己知覺的過程中產(chǎn)生的積極自我偏見即為自我提升（self-enhancement）。就自我提升和自尊的關(guān)系而言，自我提升是個(gè)體在社會(huì)比較中努力保持和提升自尊的傾向，通過自我提升，人們希望對(duì)自己產(chǎn)生滿意感、能力感和有效感。研究發(fā)現(xiàn)，自我提升是普遍存在的一種現(xiàn)象，并具有跨文化的一致性。它不僅和自尊、自我驗(yàn)證、心理健康、成就水平等有著密切的關(guān)系，還與歸因、人際吸引、助人、攻擊、偏見、歸屬感等方面的研究有密切關(guān)系。
　　人們從外界接收到的有關(guān)于自我認(rèn)識(shí)的信息經(jīng)過自己的過濾和加工常常服務(wù)于積極的自我評(píng)價(jià)，而這一過程往往是在無(wú)意識(shí)的狀態(tài)下瞬間完成的。那么人們?nèi)绾螏椭�自己保持積極的自我觀念呢？ ①對(duì)有利反饋進(jìn)行積極的尋求。個(gè)體會(huì)采用一種有偏見的信息搜尋行為模式去積極熱心地尋求有利于自我評(píng)價(jià)的反饋而不接近或主動(dòng)避免消極反饋。②信息處理偏好。大多數(shù)人在處理與自我有關(guān)的信息時(shí)對(duì)積極和消極的信息不能平等對(duì)待：我們總是未加考慮地接受與自我有關(guān)的積極反饋，卻仔細(xì)地審查和反駁與自我有關(guān)的消極反饋；比起與自我有關(guān)的消極信息我們更容易記住積極信息；我們常以有利于自我肯定的方式回憶過去；我們往往以使自己堅(jiān)信自己擁有積極特質(zhì)沒有消極特質(zhì)的方式來(lái)反省自己。③自我服務(wù)歸因。積極的結(jié)果被歸因于自我穩(wěn)定的、核心的方面，但消極結(jié)果要么歸因于外部因素，要么歸因于自我的非核心方面。④自我一致性需要。自我一致性需要促使人們尋找與他們對(duì)自已的看法一致的信息，避免和否認(rèn)與他們對(duì)自己的看法不一致的信息。⑤選擇性交互作用。多數(shù)人選擇與喜歡他們的人聯(lián)合，因?yàn)檫x擇與喜歡和欣賞我們的人交往能夠確保我們所得到的人際反饋都是積極的。⑥下行社會(huì)比較。下行社會(huì)比較指在一個(gè)相關(guān)的社會(huì)維度上與比自己情況更差的人比較。當(dāng)周圍沒有人比我們差時(shí)，人們有時(shí)會(huì)杜撰出更差的人，人們這樣做的原因是與比我們差的人比較能夠使自己感覺更好。⑦自我妨礙。當(dāng)個(gè)體對(duì)成功沒有把握時(shí)，會(huì)有意識(shí)地為自己的成功設(shè)置障礙，使消極反饋信息價(jià)值變得模糊，這樣即使失敗了也有充分的理由歸因?yàn)橥獠恳蛩鼗蜃晕业姆呛诵姆矫�，而不�?huì)威脅到自尊，這說(shuō)明有些時(shí)候“維護(hù)自尊”比“追求成功”更重要�；仡櫳衔�，我們知道以上幾點(diǎn)恰恰解釋了投資者心理行為偏差中的“自欺欺人”現(xiàn)象衍生出的幾個(gè)心理偏差：過度自信、盲目樂觀、自我服務(wù)性歸因、控制幻覺和偏執(zhí)偏差。
　　2．3 自我防御
　　投資者的心理偏差還源于他們的心理防御機(jī)制。“防御”是精神分析理論中的一個(gè)重要概念，在人格結(jié)構(gòu)中它屬于自我的功能。心理分析理論認(rèn)為：當(dāng)自我覺察到來(lái)自本我的沖動(dòng)時(shí)，就會(huì)以預(yù)期的方式體驗(yàn)到一定的焦慮，并嘗試用一定的策略去阻止它，這個(gè)過程就是防御，或稱為自我的防御。我們此處的“自我防御”概念與之略有不同，不僅指人們?cè)谏�存環(huán)境中體驗(yàn)到威脅而產(chǎn)生焦慮狀態(tài)時(shí)使用的一些無(wú)意識(shí)的防御手段，還指當(dāng)自我的一些核心信念受到威脅而產(chǎn)生焦慮時(shí)，人們?yōu)榱司S護(hù)自尊而采用的心理防御措施。自我防御能夠解釋多種投資者心理偏差，例如：①之所以產(chǎn)生“自欺欺人”現(xiàn)象的心理原因是，由于人們是帶著“獲利”的期望進(jìn)入投資市場(chǎng)的，當(dāng)人們面對(duì)大量不確定情境和投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，內(nèi)心會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的焦慮情緒，為了對(duì)抗或壓抑這種焦慮情緒，個(gè)體會(huì)在潛意識(shí)中采取“否認(rèn)、歪曲、合理化”的心理防御手段，一方面表現(xiàn)出超強(qiáng)的自信，堅(jiān)信自己的選擇是正確的，另一方面，只選擇性地收集自己感興趣的信息，并低估不幸事件的概率。所有這些做法都是為了最大程度上消除內(nèi)心的焦慮情緒，達(dá)到心理的平衡。②而人們對(duì)“經(jīng)濟(jì)損失”和“未知事物”的恐懼情緒的自我防御則分別提供了對(duì)“損失厭惡”和“模糊厭惡”的解釋。因?yàn)榭謶衷黾恿巳藗儍?nèi)心的不安全感和焦慮情緒，促使人們采取“回避、抵消、補(bǔ)償”的防御手段來(lái)應(yīng)對(duì)。比如人們對(duì)自己不了解的股票大多采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，反映了人們對(duì)不確定性的回避，而對(duì)國(guó)外股票的投資往往要求更高的投資回報(bào)則反映了心理補(bǔ)償?shù)男枨蟆＂邸昂蠡趨拹骸�，即投資者寧愿不做也要避免將來(lái)后悔導(dǎo)致的心理不適。這是因?yàn)椤昂蠡凇睂?dǎo)致的“自責(zé)”會(huì)帶來(lái)“抉擇失誤”的感覺，當(dāng)被指出自己的信念或判斷是錯(cuò)誤的時(shí)候，人們會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的矛盾和挫敗感。錯(cuò)誤的決策會(huì)打擊個(gè)體的自信，降低個(gè)體的自我評(píng)價(jià)�？陀^存在的失敗感與內(nèi)心正面的自我形象會(huì)引起個(gè)體的深層認(rèn)知失調(diào)。承認(rèn)自己是失敗者意味著自尊心的降低。因此，在潛意識(shí)中，人們會(huì)提前避免此類情況的產(chǎn)生�？梢娨陨稀靶睦矸烙�”理論可以較好地解釋“自欺欺人”，和“負(fù)性情緒厭惡”心理偏差。 　　另外，我們還可以通過進(jìn)化論的視角對(duì)一些投資心理偏差的深層心理機(jī)制進(jìn)行解釋。
　　
　　3 進(jìn)化論視角：生態(tài)理性——適應(yīng)性和啟發(fā)式簡(jiǎn)化
　　
　　3．1 生態(tài)理性
　　獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的心理學(xué)家 H. Simon認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的決策理論沒有考慮人的認(rèn)知局限性，為此發(fā)明了“有限理性”(bounded rationality) 這個(gè)術(shù)語(yǔ)，指在現(xiàn)實(shí)世界中，人的理性是有限的，一個(gè)好的決策不一定得是最佳的選擇，只要是有效的選擇就夠了，人的信息加工系統(tǒng)只需要做到令人滿意，不必最優(yōu)化。德國(guó)心理學(xué)家 Gigerenzer 領(lǐng)導(dǎo)的研究小組（ABC, Adaptive Behavior and Cognition）深受 Simon等人研究的影響，不過他們更推崇“生態(tài)理性”（ecological rationality）的概念，更進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)人的認(rèn)知局限性是具有適應(yīng)性的。他們認(rèn)為人腦確實(shí)可以做復(fù)雜的計(jì)算和記憶，但生物和社會(huì)進(jìn)化使得我們具備了一套心理捷徑，即一套做出快速反應(yīng)的工具。Gigerenzer等人指出，我們的頭腦和我們的身體一樣也是進(jìn)化成型的，我們從祖先那里繼承了他們思維方式中那些最適應(yīng)生存和繁殖的心理工具。因此人的心理工具是快速而且節(jié)省的，這使得我們能夠根據(jù)很少的信息和運(yùn)用簡(jiǎn)單的規(guī)則做出決策。 那么從進(jìn)化論和生物適應(yīng)性的角度，遺傳本能是怎樣使我們出現(xiàn)投資心理偏差的呢？
　　3．2 適應(yīng)性
　　許多決策屬性的表現(xiàn)是穩(wěn)定的和跨文化的，它們的根深蒂固和普遍性根源于人類在漫長(zhǎng)的進(jìn)化過程中的適應(yīng)性。熟識(shí)性偏愛、從眾現(xiàn)象、損失厭惡等這些心理屬性之所以長(zhǎng)期存在是因?yàn)樗鼈優(yōu)槿祟愒谛畔⒊涑獾氖澜缋锾峁┝丝焖龠x擇的捷徑，對(duì)人類的生存適應(yīng)具有重要價(jià)值。例如，①熟識(shí)性偏愛的適應(yīng)性價(jià)值：原始人在野外尋找食物時(shí)，常常最青睞自己熟悉的食物和曾經(jīng)去過的采集地點(diǎn)，一種食物假如上次吃了沒有中毒，說(shuō)明這次也可以吃，比冒險(xiǎn)吃一種從沒吃過的食物好，而去一個(gè)熟悉的地點(diǎn)收集食物比去陌生的地點(diǎn)更安全。因此在長(zhǎng)期的進(jìn)化過程中形成了這樣的集體無(wú)意識(shí)：熟悉的事物和熟悉的環(huán)境比陌生的更加安全。因此人們更加偏好熟悉的事物，認(rèn)為選擇熟識(shí)的事物能規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代生活中人們也是如此，在一個(gè)不規(guī)定座次的會(huì)議室中人們會(huì)無(wú)意識(shí)地選擇以前坐過的座位；在專心思考問題的狀態(tài)下會(huì)無(wú)意識(shí)地走最常走的路回家；在飯館點(diǎn)菜時(shí)常點(diǎn)自己以前常吃的菜。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，選擇自己熟識(shí)的比隨機(jī)選擇結(jié)果更好。②從眾現(xiàn)象也有其適應(yīng)性意義：原始人在集體外出活動(dòng)時(shí)當(dāng)看到大家都在向一個(gè)方向尖叫逃跑時(shí)，就表明相反的方向存在危險(xiǎn)或生命威脅，此時(shí)最明智的行為就是立刻與大家一起向同一方向逃跑，而不是先站在原地弄清楚危險(xiǎn)的來(lái)源再做決策，否則早已葬身野獸之腹。③同樣的，“損失厭惡”也有著重要的生存意義，例如：原始人在已經(jīng)擁有一部分食物儲(chǔ)備的條件下，喪失一部分食物與額外獲得等量的食物，二者的意義顯然不同：?jiǎn)适�食物意味著�?duì)自己今后一段時(shí)間內(nèi)生存能力的威脅，而額外獲得食物只不過是提高了生活質(zhì)量，前者比后者要重要得多。這恰恰能夠解釋時(shí)間偏好效應(yīng)，即：“在處于獲利時(shí)，交易者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，處于虧損時(shí)，交易者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者”，這是因?yàn)楫?dāng)人們處于虧損狀態(tài)時(shí)人們有更強(qiáng)烈的生存焦慮，因此有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去冒險(xiǎn)，以挽回自己的損失。
　　除了各種具有生存適應(yīng)性的決策策略以外，我們還繼承或?qū)W習(xí)到一些有利于問題簡(jiǎn)化的策略。
　　3．3 啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略
　　由于受到注意力、記憶力和信息處理能力這些認(rèn)知資源的限制我們常使用“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”策略做出決策，尤其是當(dāng)用于決策的信息過多或過少、決策時(shí)間有限時(shí)，這種趨勢(shì)更為明顯。當(dāng)一種信息具有如下特點(diǎn)之一：具有某種顯著性特征、能夠很好地引起我們的注意力、有助于我們產(chǎn)生與目標(biāo)問題相關(guān)的聯(lián)想、最容易獲得、最熟悉、最符合我們的現(xiàn)有觀念、是被大多數(shù)人認(rèn)可的，它就通常會(huì)被作為投資者決策的依據(jù)。除了信息選擇過程外，在決策過程中有一種很常用的捷徑是建立在“一個(gè)理由”基礎(chǔ)上的，即決策建立在單一而合理的理由之上。有時(shí)“一個(gè)理由決策”只使用一次就能夠解決問題，例如“長(zhǎng)子繼承制”是中國(guó)古代王位更替的主要方式之一。但是有時(shí)候，“一個(gè)理由策略”需要多次分別使用，例如“選最好的”策略就是按照重要性順序運(yùn)用線索，一旦滿足就停止搜索。例如一個(gè)主婦在買牙膏時(shí)，她可能首先會(huì)考慮價(jià)格因素，然后再考慮功能因素，最后她又會(huì)考慮外觀因素，不斷縮小范圍，最后選定一個(gè)產(chǎn)品�！皢�發(fā)式簡(jiǎn)化”反映了人腦處理信息時(shí)的“節(jié)約成本原則”，這種大腦處理信息的方式又可以看作直覺推斷思維的一種，具有快速、粗略的特點(diǎn)。此時(shí)的決策不一定是“最完美”、“最正確”的決策，但是可能是“最有效”的決策。這種判斷和決策方式有時(shí)會(huì)提供接近于正確的答案，但是也可能帶來(lái)較大偏差。即便如此，啟發(fā)式仍在很廣的范圍內(nèi)適用。從廣義的范圍而言，“框架思維”也是啟發(fā)式簡(jiǎn)化的一種，“框架思維”中采用的“問題分析框架”是人們?cè)陂L(zhǎng)期社會(huì)實(shí)踐過程中積累起來(lái)的快速簡(jiǎn)潔處理問題的“圖式”，例如采用“錨定初始值”的思維模式可以使我們快速計(jì)算損失和收益。另外當(dāng)我們?cè)谶M(jìn)行自我財(cái)政規(guī)劃和管理時(shí)常常把不同的錢放在不同的“心理賬戶”，由于不同賬戶中的錢有不同的用途因此我們能簡(jiǎn)單地決定使用不同的處理方式。最后為了便于做出決策，我們會(huì)對(duì)不同賬戶采用不同的參照點(diǎn)，因而產(chǎn)生“參照效應(yīng)”。
　　綜上所述，生存和繁殖是進(jìn)化的兩個(gè)基礎(chǔ)，進(jìn)化塑造了我們的適應(yīng)性和啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略。這些適應(yīng)性決策工具不但存在于集體潛意識(shí)中，同時(shí)也是我們?cè)谏�存環(huán)境中被學(xué)習(xí)和創(chuàng)造的，生長(zhǎng)在不同文化中的人通過學(xué)習(xí)和遵從不同的社會(huì)規(guī)范，就能利用這些若干代人的智慧使自己更加適應(yīng)環(huán)境，與此同時(shí)，我們也在不斷創(chuàng)造新的工具去適應(yīng)環(huán)境。盡管這些適應(yīng)性心理決策工具在某些狀況下會(huì)使人們產(chǎn)生心理偏差，但是在現(xiàn)實(shí)生活中，人們總是在有意無(wú)意地運(yùn)用這些啟發(fā)式策略，并常得到令人滿意的結(jié)果。
　　
　　4 小結(jié)
　　
　　先將投資者常常出現(xiàn)的各種心理偏差做了歸納，歸為：“自我服務(wù)傾向”、“負(fù)性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”和“框架思維”四類；接著著重從“自我理論視角”和“進(jìn)化論視角”兩角度對(duì)投資者心理偏差的深層心理機(jī)制進(jìn)行了剖析。認(rèn)為投資者之所以出現(xiàn)“自我服務(wù)傾向”和“負(fù)性情緒厭惡”是“維護(hù)自尊”的本能使然，而從進(jìn)化論的生態(tài)理性視角來(lái)看，“負(fù)性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”和“框架思維”是對(duì)人類的生存和繁衍具有適應(yīng)性的作用的“啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略”的副產(chǎn)品。
　　事實(shí)上，投資者心理偏差只是人們生活中出現(xiàn)的無(wú)意識(shí)的心理偏差的一個(gè)方面�？偟膩�(lái)說(shuō)，以上各種本能心理活動(dòng)，不論是“自我提升”、“自我防御”還是“啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略”對(duì)人們維持良好的心理健康和進(jìn)行更好的社會(huì)生活適應(yīng)都是十分必要的，盡管有不盡人意之處，但人們不可能因噎廢食。因此從某個(gè)角度說(shuō)，無(wú)論是“有限理性”還是“生態(tài)理性”的概念都不是對(duì)理性的全盤否定，而恰恰是人類理性的表現(xiàn)。但是對(duì)于影響投資者行為的一些重要的心理偏差應(yīng)當(dāng)引起警惕，盡量避免出現(xiàn)諸如“市場(chǎng)的過度反應(yīng)”和“沉沒成本效應(yīng)”這樣可能造成嚴(yán)重后果的負(fù)面效應(yīng)。
　　
　　
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