中國(guó)資本管制程度的實(shí)證分析（１９９７－２００４）

【摘要】我國(guó)于1996年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換后，資本項(xiàng)目的管理仍然十分嚴(yán)格。特別是東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)資本賬戶開放的速度放緩，對(duì)資本的流入和流出都實(shí)行著嚴(yán)格的管制。文章通過(guò)1997-2004年數(shù)據(jù)的分析以及與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的比較，對(duì)我國(guó)資本管制的程度作了比較分析。
　　【關(guān)鍵詞】資本管制，資本項(xiàng)目，管制程度，適度性
　　　
　　一、引言
　　
　　資本管制作為一種經(jīng)濟(jì)制度，它發(fā)端于布雷頓森林體系協(xié)議。1944年7月，美英等44國(guó)在美國(guó)布雷頓森林召開聯(lián)合國(guó)貨幣金融會(huì)議，商討如何重建戰(zhàn)后的國(guó)際貨幣制度，在會(huì)議上決定設(shè)立國(guó)際貨幣基金組織。其條約第一條就是以促進(jìn)和保持高水平的就業(yè)和實(shí)際收入，把所有成員國(guó)生產(chǎn)性資源的開發(fā)利用作為經(jīng)濟(jì)政策的基本目標(biāo)。
　　1994年我國(guó)外匯管理體制順利并軌后，實(shí)行了以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度，并建立了銀行間的外匯市場(chǎng)；1996年12月1日起正式接受國(guó)際貨幣基金組織的第八款協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣自由兌換。由此，形成了目前我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換，資本賬戶嚴(yán)格管理的現(xiàn)狀，本文通過(guò)1997-2004我國(guó)資本管制程度的實(shí)證分析，為我國(guó)資本項(xiàng)目的進(jìn)一步改革提供參考意見。
　　
　　二、衡量資本管制程度的指標(biāo)體系
　　
　�。ㄒ唬┲笜�(biāo)體系
　　1.存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)外負(fù)債占總資產(chǎn)的比重及此比例指標(biāo)的變化系數(shù)
　　資本管制的對(duì)象是跨境流動(dòng)的國(guó)際資本，包括流入的和流出的。因此可以通過(guò)資本管制后流入流出本國(guó)的資本數(shù)量來(lái)衡量一國(guó)資本管制的程度。為了更好地說(shuō)明資本管制程度，不能采取絕對(duì)量的指標(biāo)而采取相對(duì)量的指標(biāo)，這樣便于國(guó)際間的橫向比較以及年份間的縱向比較。
　　跨境流動(dòng)的資本最終會(huì)反映在存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，其中國(guó)外資產(chǎn)表示資本的流出，國(guó)外負(fù)債表示資本的流入。表2-1列出了1997-2004年我國(guó)存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)外負(fù)債占總資產(chǎn)的比重，反映的是一國(guó)資產(chǎn)中國(guó)外部分的比重，是資本流動(dòng)的相對(duì)量，是資本管制程度的反向指標(biāo)，其比重越高，表明資本管制越松。通過(guò)數(shù)據(jù)的年份間的縱向比較和國(guó)別間的橫向比較，可以看出我國(guó)的資本管制趨勢(shì)和資本管制程度。
　　但存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)、國(guó)外負(fù)債比重的比例指標(biāo)也存在缺陷，其比例很高，也不能完全說(shuō)明資本管制的程度較松，還要結(jié)合此比例指標(biāo)的變化系數(shù)進(jìn)行綜合分析。原因如下：由于資本管制的主要對(duì)象是不穩(wěn)定的短期資本，其性質(zhì)就是不穩(wěn)定性和無(wú)序性，因此在資本管制較松的情況下，資本流入和流出十分方便，年度間的數(shù)據(jù)變化就會(huì)很大。如果此比例指標(biāo)很大且比較穩(wěn)定，說(shuō)明一國(guó)存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本的流動(dòng)，并不能說(shuō)明該國(guó)資本管制較松，相反資本管制是較嚴(yán)的。所以在分析比例指標(biāo)的同時(shí)，也要分析此指標(biāo)的變化幅度。同樣，比例指標(biāo)很低，也不能完全說(shuō)明一國(guó)存在著嚴(yán)格的資本管制。一國(guó)可能資本賬戶十分開放，但本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外吸引力很弱，國(guó)外的資本很少流入國(guó)內(nèi)，也會(huì)呈現(xiàn)比例指標(biāo)很低的特征。
　　一般來(lái)說(shuō)，衡量一個(gè)指標(biāo)的變化幅度主要是看標(biāo)準(zhǔn)差，由于各國(guó)間資本動(dòng)的相對(duì)規(guī)模不一樣，因此在比較的時(shí)候要將此因素剔除。變化系數(shù)可以剔除各國(guó)間資本流動(dòng)相對(duì)量的差異，便于各國(guó)間數(shù)據(jù)的比較。因此，此處衡量資本管制程度的時(shí)候，要結(jié)合存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)、國(guó)外負(fù)債比重指標(biāo)的變化系數(shù)的國(guó)別間比較來(lái)綜合衡量。如果變化系數(shù)很大，則說(shuō)明一國(guó)資本流動(dòng)的波動(dòng)很大，不穩(wěn)定的短期資本流動(dòng)很頻繁，說(shuō)明資本管制較松，反之。計(jì)算變化系數(shù)的方法是：變化系數(shù)＝標(biāo)準(zhǔn)差/平均值。為了方便下文數(shù)據(jù)表格的制作，記①為存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，②為存款貨幣銀行中國(guó)外負(fù)債占總資產(chǎn)的比重。
　　表2-1反映的是我國(guó)1997-2004年我國(guó)存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)、國(guó)外負(fù)債的比重；表2-2為亞洲和南美一些資本賬戶開放國(guó)家的1997-2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)。
　　
　　從表2-1的數(shù)據(jù)看，我國(guó)國(guó)外資產(chǎn)比重大于國(guó)外負(fù)債比重，看似對(duì)資本流出的管制較資本流入管制較松。實(shí)際上，我國(guó)資本管制是寬進(jìn)嚴(yán)出的。由于我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目持續(xù)的順差，導(dǎo)致國(guó)外資產(chǎn)中有大量的是外匯資產(chǎn)，就反映在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上。數(shù)據(jù)的縱向比較看，我國(guó)的國(guó)外資產(chǎn)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，原因是由于外匯資產(chǎn)的增長(zhǎng)，其相對(duì)規(guī)�；�本保持穩(wěn)定；國(guó)外負(fù)債的絕對(duì)數(shù)比較穩(wěn)定，由于總資產(chǎn)的擴(kuò)張，相對(duì)數(shù)表現(xiàn)為下降。這兩個(gè)比例指標(biāo)都不是很高，具體分析資本管制的程度，還需要與資本賬戶開放國(guó)家做比較。
　　從表2-2的數(shù)據(jù)，進(jìn)行國(guó)別間的橫向比較，我國(guó)的存款貨幣銀行系統(tǒng)中國(guó)外資產(chǎn)與負(fù)債比重明顯比上表中的國(guó)家低（智利除外，但智利的波動(dòng)很大）。存款貨幣體系的資本流動(dòng)相對(duì)數(shù)比這些國(guó)家低，說(shuō)明我國(guó)對(duì)資本流動(dòng)的管制是較嚴(yán)的。
　　為了更好地分析我國(guó)的資本管制的程度，有必要將我國(guó)存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)、國(guó)外負(fù)債的變化系數(shù)與國(guó)外比較，見表2-3。
　　
　　從表2-3的數(shù)據(jù)看，我國(guó)貨幣存款銀行中國(guó)外資產(chǎn)比重的變化系數(shù)為0.113，國(guó)外負(fù)債的變化系數(shù)為0.307。從數(shù)據(jù)上看，我國(guó)存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)、國(guó)外負(fù)債比重比例指標(biāo)的變化系數(shù)很低，表明我國(guó)資本管制程度較嚴(yán)。國(guó)別間的比較可以看出，中國(guó)明顯比其他國(guó)家低，就充分說(shuō)明中國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)變化幅度不大，也就是比較穩(wěn)定，說(shuō)明我國(guó)的資本管制程度較嚴(yán)，控制了短期資本的流動(dòng)。其他四個(gè)國(guó)家都實(shí)現(xiàn)了資本賬戶的開放，短期資本流動(dòng)就很頻繁，其存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)、負(fù)債比重的變化系數(shù)就比較大。相比較，我國(guó)資本賬戶管制的程度比這些國(guó)家嚴(yán)。
　　
　　2.貨幣概覽體系中國(guó)外凈資產(chǎn)的比重及此比例指標(biāo)的變化系數(shù)
　　資本的流動(dòng)會(huì)反映在存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，同時(shí)也有大量的資本流動(dòng)會(huì)反映在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。因此，有必要將中央銀行合并在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，進(jìn)行國(guó)別間的比較。貨幣概覽是由存款貨幣銀行和貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表組合而成，其總資產(chǎn)分為兩類，國(guó)內(nèi)信貸和國(guó)外凈資產(chǎn)。國(guó)外凈資產(chǎn)的比重可以反映一國(guó)資本流動(dòng)情況，其數(shù)值越大表明資本管制越松。同樣指標(biāo)也存在缺陷，如果一國(guó)擁有穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本流入，中央銀行積累了大量的外匯儲(chǔ)備，其數(shù)值也很大，但短期資本流動(dòng)很少，并不能說(shuō)明資本管制較松。因此，還要看此比例指標(biāo)的變化系數(shù)，反映了國(guó)外凈資產(chǎn)所占比重的波動(dòng)幅度，如果波動(dòng)幅度很小，說(shuō)明資本管制較嚴(yán)。同樣，這兩個(gè)指標(biāo)也需要與亞洲和南美洲一些開放資本賬戶的國(guó)家作比較。表2-4為我國(guó)1997-2004年貨幣概覽情況及與國(guó)外的比較。

　　
　　
　　從數(shù)據(jù)上看，中國(guó)的國(guó)外凈資產(chǎn)比重相當(dāng)高，并不比這些資本賬戶的開放國(guó)家低多少，有的年份甚至比這些國(guó)家高。國(guó)外凈資產(chǎn)中有大量的是中央銀行的外匯占款，是由于長(zhǎng)期的經(jīng)常項(xiàng)目順差和大量的外資進(jìn)入造成的，外匯管理要求企業(yè)強(qiáng)制結(jié)匯，導(dǎo)致了我國(guó)中央銀行積累了大量的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，2004年底外匯儲(chǔ)備達(dá)到6099.32億美元，僅次于日本。盡管比重很高，但數(shù)據(jù)的變化很小，而國(guó)外變化很大。在判斷我國(guó)資本管制程度的時(shí)候，要結(jié)合國(guó)外凈資產(chǎn)比重的波動(dòng)幅度進(jìn)行判斷，需要一個(gè)新的指標(biāo)，也就是國(guó)外凈資產(chǎn)比重的變化系數(shù)。表2-5列出了1997-2004各國(guó)國(guó)外凈資產(chǎn)比重變化系數(shù)。
　　
　　從變化系數(shù)上可以看出，我國(guó)明顯低于這些國(guó)家。這就說(shuō)明，我國(guó)不穩(wěn)定的短期資本的流動(dòng)得到了較好的控制（或者說(shuō)不穩(wěn)定的短期資本進(jìn)出我國(guó)比較困難），資本管制較嚴(yán)。
　　從國(guó)外凈資產(chǎn)的比重很大，存款貨幣銀行中國(guó)外資產(chǎn)的比重并不是很大，可以看出我國(guó)中央銀行對(duì)存款貨幣銀行系統(tǒng)國(guó)際資本的流動(dòng)實(shí)行了較為嚴(yán)格的管制，同時(shí)也對(duì)商業(yè)銀行持有外匯資產(chǎn)也進(jìn)行了管制，商業(yè)銀行必須將多余的外匯頭寸售給中央銀行。從數(shù)據(jù)上看，我國(guó)資本管制是比較成功的。
　�。ǘ�）指標(biāo)的評(píng)價(jià)
　　本文對(duì)資本管制程度的指標(biāo)體系是應(yīng)用資本管制后資本流動(dòng)量的相對(duì)數(shù)進(jìn)行分析的，具體又分為存款貨幣銀行體系和貨幣概覽體系中資本流動(dòng)的相對(duì)量，并與國(guó)外資本賬戶開放國(guó)家做了比較。鑒于資本管制的對(duì)象短期資本的特點(diǎn)以及此指標(biāo)自身的缺陷，在衡量資本管制程度時(shí)還要結(jié)合比例指標(biāo)的變化系數(shù)，才能更好地判斷一國(guó)資本管制的程度。綜合以上分析，資本管制后一國(guó)資本流動(dòng)的相對(duì)量指標(biāo)及其變化系數(shù)，連同國(guó)外資本賬戶開放國(guó)家的比較，能較好地反映一國(guó)的資本管制程度。
　　三、結(jié)論
　　本文應(yīng)用實(shí)證分析法，分析得出我國(guó)資本管制程度較新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家較為嚴(yán)格，隨著經(jīng)濟(jì)一體化的加深，國(guó)內(nèi)國(guó)際資本的流入和流出更為頻繁，資本管制的進(jìn)一步放開是必然。就外匯管理當(dāng)局來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步深化國(guó)內(nèi)金融體制的改革，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是四大行的抗風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)能力。
　　
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