創(chuàng)業(yè)投資的風險分擔機制研究

摘 要 創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風險、信息高度不對稱的資本市場，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風險。對于投資者而言，需要設(shè)計相應(yīng)的風險分擔機制。根據(jù)學的一般原理了設(shè)計創(chuàng)業(yè)投資風險分擔機制的前提條件、原則與注意的，這對增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率方面具有重要意義。
　　關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 風險分擔 參與約束 激勵相容約束
　
1 引言
對于委托人與代理人而言，由于信息不對稱，委托人需要設(shè)計相應(yīng)的激勵約束機制。創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的各種風險要素需要以某種形式在參與者之間進行分配，稱為風險分擔。風險承擔方式主要有風險分散與風險集中兩種，風險集中指風險由一個或少數(shù)幾個的集體或個人承擔；風險分散是由多個團體或多個人承擔。創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風險、信息高度不對稱的資本市場，在采取風險集中的形式下，投資者與創(chuàng)業(yè)之間為了盡可能地降低風險，避免風險發(fā)生所帶來的損失，會盡心盡力地工作來提高投資效益，從這個角度上說集中是有意義的。但是在風險集中的情況下，畢竟個人的風險承擔能力有限，創(chuàng)業(yè)資本的投入量也就越小，那么就滿足不了創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資本需求數(shù)量，導致企業(yè)規(guī)模擴張受到限制，投資收益也就越小，這也使投資者傾向于低風險的投資行業(yè)或項目，從而引起追逐短期利益行為發(fā)生，較少關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略方向上的發(fā)展。所以對高風險下的創(chuàng)業(yè)投資而言，風險集中勢必有其不可克服的弱點，畢竟投資主體或創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔能力有限。解決這一矛盾的有效途徑就是分散風險，讓更多的團體或個人來分擔風險，以減少每個投資者與經(jīng)營者承擔風險，從而在總體上提高整體風險承擔能力。
2 創(chuàng)業(yè)投資風險分擔機制的前提條件
在創(chuàng)業(yè)投資運作體系中，要涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三個利益主體，它們通過創(chuàng)業(yè)資本這條紐帶構(gòu)成了雙重委托代理關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的雙重代理關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資實際風險分擔過程非常復(fù)雜，但分擔機制應(yīng)在邏輯上形成如下方式：在投資者，即資本來源上的分擔；投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或有限合伙與普通合伙人之間的分擔（對于有限合伙型基金而言）；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的分擔；創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的分擔；創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)內(nèi)部的風險分擔等等，這些分散方式在投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三者之間形成了對高風險的逐級代理與分擔，從而也形成了一條高風險的逐級轉(zhuǎn)移與釋放的完整代理鏈。投資者最終分擔風險的程度取決于其市場分散行為的效率，這樣就能強化各方的約束力，促進各方利用自身優(yōu)勢提高經(jīng)濟效益，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。
由于信息的不對稱，委托人則要設(shè)計相應(yīng)機制的目的，不僅要確立雙方博弈的游戲規(guī)則，而且要使雙方期望效用函數(shù)值最大化。根據(jù)博弈論的原理，設(shè)計風險分擔的機制的目的，要滿足兩個約束條件，即參與約束與激勵相容約束。
假定et為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在第t期基金中所付出的努力水平，Y為產(chǎn)值，Y并不是由et唯一決定，但兩者高度正相關(guān)；在該努力水平下需付出成本C（et）(如時間、體力、腦力、機會成本等)，且邊際成本遞增的。產(chǎn)值和成本函數(shù)表達式為：
　　Y=f(et)；C=C(et)
　　創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因此而獲得的報酬為R，一般情況下，R與Y有關(guān)，函數(shù)為：
　　R=R(Y)=R(f(et))
首先，風險分擔機制必須滿足參與約束，即該分擔機制下創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的期望效用不能小于他不接受這個機制下的最大期望效用，假定為G0。則參與約束條件為：R(f(et))-C(et)

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