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雇員保障與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的探討
[摘 要] 本文首先根據(jù)國內(nèi)國外的情況提出丁廣義保險(xiǎn)的概念，并說明了國內(nèi)外廣義保險(xiǎn)占用資金的情況．為了驗(yàn)證廣義保險(xiǎn)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響狀況，筆者設(shè)計(jì)了廣義保險(xiǎn)與凈資產(chǎn)的比率將概念指標(biāo)化，同時(shí)使用陽作為衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，又加入了腎產(chǎn)負(fù)債比和資產(chǎn)銷售額出來代表財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)作為控制變量，通過多元回歸分析證明了廣義保險(xiǎn)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有比較獨(dú)立的顯著負(fù)相關(guān)性。在分析實(shí)證結(jié)果的過程中筆者使用了契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中的努力函數(shù)、契約剛性以及資本市場的有效性分析理論。通過理論和實(shí)證分析研究，筆者提出：廣義保險(xiǎn)可視為一項(xiàng)投資單獨(dú)進(jìn)行管理，從而可能對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響�！ 關(guān)鍵詞] 廣義保險(xiǎn)；努力函數(shù)；契約剛性；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一、問題的提出
隨著企業(yè)所處環(huán)境的越來越健全，政策以及市場要求的不斷提高，企業(yè)承擔(dān)的必須保險(xiǎn)以及與企業(yè)被雇傭者的健康和安全相關(guān)的管理支出逐漸成為企業(yè)一項(xiàng)必需的資金項(xiàng)目。圍繞著被雇傭者的風(fēng)險(xiǎn)管理投入已經(jīng)逐漸、甚至已經(jīng)成為企業(yè)的一項(xiàng)必要支出，企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營也就要求做出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理支出。在財(cái)務(wù)中，因?yàn)槠鋽?shù)額比較小，所以一般是將上述的支出作為費(fèi)用或者作為成本融合進(jìn)其他項(xiàng)目進(jìn)行管理和分析，但在國外已經(jīng)發(fā)展到占用巨大資金的地步，例如在美國已經(jīng)占了公司成本平均的40％，甚至有的公司達(dá)到60％，而這些費(fèi)用總計(jì)占用了代表性公司大約26％的現(xiàn)金流。這導(dǎo)致很多美國企業(yè)，將如何把這些風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營成本進(jìn)行轉(zhuǎn)移作為一個(gè)熱點(diǎn)問題來研究。我國目前正在尋求的發(fā)展模式逐漸人性化，這也說明各類必須保險(xiǎn)將進(jìn)入公司，與企業(yè)被雇傭者的健康和安全有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理也將逐漸得到重視，公司必須把這些開支作為資金管理的一個(gè)重要項(xiàng)目，它關(guān)系到公司的安全以至價(jià)值的變動。
在這里，筆者定義了一個(gè)名詞：廣義保險(xiǎn)，即企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理過程中所購買的保險(xiǎn)，以及與被雇傭者健康和安全相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理所支出的資金。筆者的觀點(diǎn)就是要尋求廣義保險(xiǎn)的變動會影響公司的風(fēng)險(xiǎn)值，從而使保險(xiǎn)支出成為一項(xiàng)專門的投資項(xiàng)目進(jìn)行管理，進(jìn)而影響公司價(jià)值的變動。
二、研究現(xiàn)狀及觀點(diǎn)綜述
(一)研究現(xiàn)狀
目前大多數(shù)學(xué)者對廣義保險(xiǎn)的研究是從保險(xiǎn)和職工保障分別進(jìn)行討論的。對一般定義的保險(xiǎn)基本是從保險(xiǎn)公司的角度來思考的；對職工保障基本是從人性化角度考慮的。一般定義的保險(xiǎn)主要是從金融市場的運(yùn)行以及保險(xiǎn)公司本身的作用方面進(jìn)行研究和探討的，這種研究往往未考慮保險(xiǎn)公司的主要客戶之一——企業(yè)的利益。對職工的人性化研究也未考慮企業(yè)的利益產(chǎn)生機(jī)制．這只是因?yàn)檠芯繂栴}的角度不同．
對于風(fēng)險(xiǎn)的研究已經(jīng)基本得到共識，即廣義上風(fēng)險(xiǎn)可以分為純風(fēng)險(xiǎn)和可推測風(fēng)險(xiǎn)。純風(fēng)險(xiǎn)是損失和不損失的機(jī)會，可推測風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為具有損失或者收益的機(jī)會的特征。純風(fēng)險(xiǎn)的例子是災(zāi)禍風(fēng)險(xiǎn)，例如地震、洪水以及颶風(fēng)。企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，面臨的不只是可推測風(fēng)險(xiǎn)，還有純風(fēng)險(xiǎn)，比如豐田公司就因?yàn)橐患姨峁┰牧系匿撹F公司爆炸造成停產(chǎn)，損失巨大。
對于不同類的風(fēng)險(xiǎn)按照理論界的觀點(diǎn)，可以分別采用保險(xiǎn)和金融方式進(jìn)行規(guī)避。但其實(shí)要把這兩類完全分辨開來，已經(jīng)被認(rèn)識到是不可能的。保險(xiǎn)和金融在實(shí)際中已經(jīng)逐漸交融，很多實(shí)際業(yè)務(wù)已經(jīng)把保險(xiǎn)和金融包含在一起，典型的例子有巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化。無論如何，企業(yè)必須通過保險(xiǎn)來轉(zhuǎn)移自己的風(fēng)險(xiǎn)，而不管是純風(fēng)險(xiǎn)還是可推測風(fēng)險(xiǎn)。通過保險(xiǎn)可以降低風(fēng)險(xiǎn)，那么本質(zhì)上就是帶來了收益，這是目前學(xué)者們已經(jīng)研究得出的結(jié)論。
上述的保險(xiǎn)只是一般意義上的保險(xiǎn)，和筆者所定義的廣義保險(xiǎn)有所區(qū)別。
(二)我國相關(guān)理論的觀點(diǎn)綜述
該觀點(diǎn)(廣義保險(xiǎn)與企業(yè)投資的關(guān)系)在國內(nèi)至今還沒有人提出過，但相似的觀點(diǎn)在個(gè)別文章出現(xiàn)過，例如張慶洪就提出了職工保險(xiǎn)以及其他保險(xiǎn)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有影響，沒有具體分析，只用數(shù)百文字說明了一下。但這是筆者在中文簽料中看到的唯一提到企業(yè)廣義保險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的觀點(diǎn)。
另外目前國內(nèi)對保險(xiǎn)的陳述大都局限于保險(xiǎn)公司和銀行業(yè)的資金保險(xiǎn)，主要的觀點(diǎn)著重于保險(xiǎn)資金的投資使用上，例如保險(xiǎn)基金的使用、保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)分散等．但是從企業(yè)角度來說明保險(xiǎn)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而保險(xiǎn)占用和使用資金，進(jìn)一步影響企業(yè)本身的價(jià)值方面，沒有學(xué)者明確提出．只有在國外的文獻(xiàn)中，例如MULONGWANG博士在其畢業(yè)論文中提出保險(xiǎn)和金融合二為一，并在此基礎(chǔ)上提出企業(yè)內(nèi)部的廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理概念，并闡述了企業(yè)內(nèi)部的與職工和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理的資金占用和使用的重要性。
結(jié)合目前國內(nèi)的空白和國外的觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為我國的廣義保險(xiǎn)對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的影響是顯著的，進(jìn)而影響到企業(yè)資金的使用，改變了投資結(jié)構(gòu)，可能影響到了企業(yè)的價(jià)值。
三、研究方法與基本假設(shè)
我國從1997年開始逐漸明確地制定相關(guān)的保險(xiǎn)條例，最具有里程碑性質(zhì)的是1998年12月16日保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會的成立，明確對所有的保險(xiǎn)內(nèi)容進(jìn)行行政性的統(tǒng)籌管理．這也就意味著從1999年開始，所有的企業(yè)都必須逐漸完善自己必須的保險(xiǎn)項(xiàng)目(例如職工養(yǎng)老保險(xiǎn)、所從事行業(yè)的責(zé)任保險(xiǎn)等)。所以采用的數(shù)據(jù)也是從1999年開始．
(一)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與廣義保險(xiǎn)相關(guān)性理論模型的構(gòu)建
基于上述觀點(diǎn)和筆者的思考，本文構(gòu)建多元線性模型如下；
1．應(yīng)變量的確立和計(jì)算方法
要考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)受到廣義保險(xiǎn)的影響問題，也就自然采用企業(yè)的β值作為應(yīng)變量。各公司每一年的β值是根據(jù)證券特征線，采用“不考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個(gè)股回報(bào)率”與“不考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合日市場回報(bào)率(總市值加權(quán)平均法)”用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行回歸所得，這樣計(jì)算的瞄既包括了企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又包括了其特有風(fēng)險(xiǎn)。
2．主要自變量的確立和計(jì)算方法
主要自變量采用的是(保險(xiǎn)費(fèi) 福利費(fèi))／凈資產(chǎn)。保險(xiǎn)費(fèi)用是企業(yè)具體的作為保險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行的投資，它的目的非常明確。例如財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，就是為了保證企業(yè)的財(cái)產(chǎn)在受到可保風(fēng)險(xiǎn)的損害時(shí)得到財(cái)產(chǎn)恢復(fù)，職工生產(chǎn)中的責(zé)任保險(xiǎn)就是為了職工在受到所在職位工作損害時(shí)候得到補(bǔ)償。福利費(fèi)是為了激勵(lì)職工和保證職工安心甚至全心工作所占用的資金，比如職工的醫(yī)療補(bǔ)助等。這些都是屬于本文所稱謂的廣義保險(xiǎn)的內(nèi)容。因?yàn)槠髽I(yè)的目標(biāo)是股東權(quán)益最大化，所以以凈資產(chǎn)作為分母更能表現(xiàn)出廣義保險(xiǎn)對股東的作用。
3．控制(自)變量的確立和計(jì)算方法
一般而言，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有兩類：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，理論上一般都采用資產(chǎn)負(fù)債比作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)反映的是企業(yè)本身經(jīng)營運(yùn)作過程中的成本收益，即企業(yè)本身運(yùn)作的獲利能力．
采用的資產(chǎn)銷售額比，反映了每單位銷售額需要多少資產(chǎn)來做保證。這兩類指標(biāo)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)重要的表征。
4．模型說明
β1=a0 a1X1i a2X2i a3X3X3i ei
其中：β1是某企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)量度：X1i=(保險(xiǎn)費(fèi) 福利費(fèi))／凈資產(chǎn)；X2i=總負(fù)債／總資產(chǎn)；X3i=總資產(chǎn)／銷售額
(二)根據(jù)以上理論分析，提出如下假設(shè)：
1．廣義保險(xiǎn)費(fèi)用能夠降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
2．資產(chǎn)負(fù)債比、資產(chǎn)銷售比都與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。
四、綜合分析
本文采用的數(shù)據(jù)來自深、滬兩市的制造業(yè)公司，從700多家公司進(jìn)行全面數(shù)據(jù)分析后選擇了115家公司作為樣本，時(shí)間為1999年到2003年。(數(shù)據(jù)來自CSMAR上市公司數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)、新浪網(wǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫、中國證券監(jiān)督管理委員會數(shù)據(jù)庫)
綜合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：
可見所收集的樣本公司的廣義保險(xiǎn)費(fèi)用基本呈現(xiàn)出上升的趨勢(盡管有的年份略有下降)。
每年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如下：
1999年：
β＝1．096945-2．281752X1 O．02663X2-O．026479X3
1％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；5％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；10％的水平下顯著(t檢驗(yàn))
2000年：
β＝1．366805-6．229701X1-0．215727X2-O．043648X3
1％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；5％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；10％的水平下顯著(t檢驗(yàn))
2001年：
β=0．846829 12．42256X1-0．057552X2 0．037278X3(由于樣本量太少，僅供參考)
1％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；5％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；10％的水平下顯著(t檢驗(yàn))
2002年：
β=1．25773-7．03651Xl O．009564X2 O．024168X3
1％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；5％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；10％的水平下顯著(t檢驗(yàn))
2003年：
β=1．204171-2．414082X1-0．247257X2 O．00737X3
1％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；5％的水平下顯著(t檢驗(yàn))；10％的水平下顯著(t檢驗(yàn))
從以上模型可以看出，1999年廣義保險(xiǎn)費(fèi)用與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)p顯著負(fù)相關(guān)；X2與X3對p影響都不顯著，且X3還與β負(fù)相關(guān)。2000年，X1基本與p都有顯著的負(fù)相關(guān)；但X2與X3與β呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)。2001年因?yàn)閿?shù)據(jù)資料過少，僅供參考。2002年，Xl與β顯著負(fù)相關(guān)，X2與X3與聯(lián)系不顯著但呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)或者負(fù)相關(guān)的趨勢。2003年與2002年雷同。
1‘通過對數(shù)據(jù)(因?yàn)槠脑�，更詳�?xì)的數(shù)據(jù)不另外列出)的觀察，我們進(jìn)行分析研究，可以得到以下結(jié)果：
(1)Xl(廣義保險(xiǎn)／凈資產(chǎn))與β(企業(yè)風(fēng)險(xiǎn))呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且有顯著效應(yīng)，支持了本文提出的假設(shè)1。
(2)X2(負(fù)債／資產(chǎn))、X3(資產(chǎn)／銷售額)與β呈現(xiàn)的關(guān)系有時(shí)為正相關(guān)有時(shí)為負(fù)相關(guān)，基本不顯著，但2003年出現(xiàn)X2對p10％水平下的負(fù)相關(guān)，與假設(shè)2不一致。
2．對各變量所呈現(xiàn)結(jié)果的具體分析
(1)廣義保險(xiǎn)/凈資產(chǎn)是本文設(shè)計(jì)出來反映廣義保險(xiǎn)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響的因素。通過連續(xù)幾年的橫截面統(tǒng)計(jì)分析，模型驗(yàn)證了廣義保險(xiǎn)確實(shí)可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)表1，我們可以看出這幾年的廣義保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，這說明保險(xiǎn)政策和人性化管理確實(shí)逐漸在起作用。在企業(yè)或者職工、政府看來這是政策因素或者是道德因素在起作用，但其實(shí)在契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中，舍韞·羅森(SHERWINROSEN)就已經(jīng)提出了風(fēng)險(xiǎn)中性的委托人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的代理人提供全額保險(xiǎn)，代理人將會付出最優(yōu)的努力，然后通過生產(chǎn)努力函數(shù)表現(xiàn)出來．也就是說如果企業(yè)保證被雇傭者一定的待遇，那將會帶來被雇傭者吏大的努力，自然也就可以提高企業(yè)自身的運(yùn)營能力，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也就自然可以降低。
(2)負(fù)債／資產(chǎn)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論上本應(yīng)該具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，但數(shù)據(jù)結(jié)果顯示的卻是：基本不顯著的正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)，且在2003年還出現(xiàn)了10％水平下的負(fù)相關(guān)。與假設(shè)2明顯不符合。為什么會出現(xiàn)如此結(jié)果?筆者分析這種結(jié)果的出現(xiàn)有其合理性，而且該結(jié)果也恰恰說明我國的資本市場存在一定的理性，至少是弱式有效的。原因就在于有效市場理論的根本；對信息的反映程度。由于我國資本市場與制度對債權(quán)人保護(hù)力度不夠，信用體系不健全，以及破產(chǎn)制度未能真正建立，欠債、貸款不償還的現(xiàn)象比比皆是，三角債現(xiàn)象嚴(yán)重，加之政府因素和社會因素(如地方保護(hù)主義，害怕由于破產(chǎn)引起失業(yè)等)，企業(yè)破產(chǎn)的概率極小，企業(yè)所謂的債務(wù)并不一定形成真正意義上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且按照稅負(fù)利益一破產(chǎn)成本假說，在沒有形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債務(wù)越高，企業(yè)價(jià)值越大。所以從數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)我國資本市場能夠有效識別我國這些所特有的制度性因素與環(huán)境。
(3)從理論上講，資產(chǎn)／銷售額對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該具有正相關(guān)性，但研究結(jié)果卻也是：正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)，而且不顯著．筆者分析，這個(gè)結(jié)果也反映了我國的現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樽鳛樯鲜泄荆谖覈恢币詠矶际且环N重要的殼資源，這種殼資源的價(jià)值對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是一種有力的緩沖。另外上市公司一般都是比較大型的公司，他們對市場占有的重視要大于對純粹的反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)的興趣，所以很多公司都采用低價(jià)來占有市場，這樣自然就很容易降低銷售額而實(shí)際擴(kuò)大了銷售量。例如很多制造企業(yè)就只有不到5％的利潤率，而在以前他們的利潤率可以達(dá)到15％到25％。所以該指標(biāo)在上述的原因下自然也就不能顯示出顯著性的相關(guān)。
五、結(jié)論及研究局限
本文研究的前提條件是市場具備一定的有效性，即資本市場能夠達(dá)到識別制度性特征和企業(yè)的投資行為這一程度．上面的實(shí)證結(jié)果基本證明了這一前提，由此證明本文首先提出的觀點(diǎn)，即廣義保險(xiǎn)能夠獨(dú)立降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。筆者大膽地認(rèn)為，廣義保險(xiǎn)本身就應(yīng)單獨(dú)列為一項(xiàng)投資，應(yīng)該成為企業(yè)投資體系中重要的一環(huán)，而不應(yīng)該只作為其他投資的一種補(bǔ)充。它占用了企業(yè)的資金，它的收益筆者認(rèn)為是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低所帶來的折現(xiàn)增加額。既然是投資，那就可能帶來企業(yè)價(jià)值的變動。
綜合起來本文主要得出的結(jié)論有以下幾個(gè)：廣義保險(xiǎn)的定義。廣義保險(xiǎn)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的影響；廣義保險(xiǎn)可以獨(dú)立視為一項(xiàng)投資進(jìn)行管理，從而可以展開對企業(yè)價(jià)值影響的研究；證明了目前我國的資本市場存在一定的理性，但有其不合理性，這與我國的現(xiàn)實(shí)是分不開的。但筆者所提出的廣義保險(xiǎn)確實(shí)對企業(yè)的資金占用和使用有著明顯的影響和關(guān)聯(lián)，這對我國的企業(yè)融資投資是有一定的指導(dǎo)意義的。
本文研究的局限性在于：(1)由于數(shù)據(jù)的嚴(yán)重缺失，在統(tǒng)計(jì)分析上未能采用時(shí)間序列分析，來探討廣義保險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的長期均衡關(guān)系：(2)只證明了廣義保險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，沒能進(jìn)一步證明廣義保險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值之間的聯(lián)系，這也將是筆者后續(xù)研究的重點(diǎn)。
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