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我國上市銀行現(xiàn)金股利分配影響因素研究
[摘要] 股利分配決策是財(cái)務(wù)管理三大內(nèi)容之一，在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用。本文采用理論研究與實(shí)證相結(jié)合的方法對(duì)我國14家上市商業(yè)銀行(農(nóng)行和光大銀行除外)2007～2012年現(xiàn)金股利分配政策進(jìn)行分析研究，首先介紹當(dāng)今我國商業(yè)銀行股利分配政策的特點(diǎn)，然后分別從上市商業(yè)銀行的盈利能力、償債能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力、公司規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量等方面選取相應(yīng)能體現(xiàn)上市商業(yè)銀行的指標(biāo)，建立多元線性回歸模型，最終發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利分配與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，與每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤增長(zhǎng)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。最后，提出針對(duì)股利分配政策的優(yōu)化措施。
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利政策;商業(yè)銀行;影響因素
一、引言
目前，針對(duì)我國上市公司整體股利分配情況的有較多研究，而針對(duì)我國銀行業(yè)股利分配政策的研究較少。且近年來我國銀行業(yè)利潤率持續(xù)走高，但股利政策存在不規(guī)范現(xiàn)象，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。對(duì)銀行管理者而言，如何制定股利政策，激發(fā)投資者的投資熱情，是一個(gè)亟待解決的問題。上市銀行作為金融行業(yè)的重要組成部分，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起至關(guān)重要的作用，所以上市銀行股利分配政策是否合理，不僅對(duì)其自身發(fā)展影響深遠(yuǎn)，也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成重大影響。因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)我國上市商業(yè)銀行分配現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析，探討我國上市商業(yè)銀行股利分配問題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、我國上市銀行現(xiàn)金股利政策實(shí)證分析
我國上市銀行在股利分配方面主要有如下特點(diǎn)：第一，股利分配形式單一，主要以現(xiàn)金股利為主;第二，存在不分配現(xiàn)象，但比例極小;第三，股利發(fā)放持續(xù)性比較好。
(一)研究假設(shè)。商業(yè)銀行股利政策的制定要受到內(nèi)部和外部因素的影響，外部因素主要包括法律限制、股東因素以及契約性約束，內(nèi)部主要受到盈余的穩(wěn)定性、舉債能力、投資機(jī)會(huì)等方面的影響。盈余相對(duì)穩(wěn)定、流動(dòng)性較高、舉債能力強(qiáng)、缺乏良好投資機(jī)會(huì)的銀行，由于面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，因此更傾向于高股利政策。
基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)一――現(xiàn)金股利與盈利能力正相關(guān)，銀行盈利越多，現(xiàn)金股利就越高。
假設(shè)二――現(xiàn)金股利與成長(zhǎng)能力負(fù)相關(guān)，銀行成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，就越少發(fā)放股利，股利支付率越低。
假設(shè)三――現(xiàn)金股利與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，銀行負(fù)債水平越高，現(xiàn)金股利越低。
假設(shè)四――現(xiàn)金股利與資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，銀行資產(chǎn)規(guī)模越大，分配現(xiàn)金股利的可能性越大。
(二)變量描述。本文采用多元線性回歸來描述股利支付率與各影響因素之間的關(guān)系，并采用方差膨脹因子(VIF)檢驗(yàn)變量的多重共線性。研究樣本為我國上市的14家商業(yè)銀行(農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行上市較晚，故沒有包含在樣本內(nèi))，研究期間為2007～2012年，共有84個(gè)樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自于CCER數(shù)據(jù)庫。因變量和自變量的設(shè)計(jì)分別如下：
1、因變量。根據(jù)實(shí)際情況，本文以股利支付率作為衡量銀行現(xiàn)金股利的水平，并且作為本文研究的因變量，具體計(jì)算公式為：股利支付率=每股股利/每股收益，用PR表示。
2、自變量。本文采用的自變量指標(biāo)分別為：凈資產(chǎn)收益率、每股收益、凈利潤增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)，分別用ROE、EPS、NPGR、DAR、LA來表示。
(三)模型構(gòu)建。本文采用多元線性回歸模型，采用最小二乘法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，具體模型如下：
PR=α0+α1ROE+α2EPS+α3NPGR+α4DAR+α5LA
(四)實(shí)證分析及結(jié)果
1、多重共線性檢驗(yàn)。在多元回歸之前，本研究將采用方差膨脹因子(VIF)和容忍度進(jìn)行多重共線性診斷。
VIFi=1/(1-Ri2)
其中，Ri為自變量Xi對(duì)其余自變量作回歸分析的負(fù)相關(guān)系數(shù)。VIF越大，說明共線性越嚴(yán)重，一般認(rèn)為方差擴(kuò)大因子大于10或容忍度小于0.1時(shí)，第i個(gè)解釋變量存在較強(qiáng)的多重共線性問題，必須加以處理。通過SPSS分析，本文發(fā)現(xiàn)自變量的VIF均小于10，容忍度都大于0.1，表明自變量之間不存在多重共線性。
2、多元線性回歸。通過多元線性回歸分析，本文發(fā)現(xiàn)方程顯著性F=12.710，所以回歸方程的效果顯著，該回歸模型具有統(tǒng)計(jì)意義。ROE、EPS、NPGR、DAR、LA這5個(gè)變量均通過了t檢驗(yàn)(sig<0.05)，其中ROE系數(shù)為0.899，說明與股利支付率有正相關(guān)關(guān)系;EPS系數(shù)為-7.192(在1%的水平下顯著);NPGR與股利支付率有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(系數(shù)為-0.036，并且在1%的水平下顯著);DAR相關(guān)系數(shù)為-0.995，同樣在1%的水平下顯著，說明資產(chǎn)負(fù)債率與股利支付率也存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;總資產(chǎn)對(duì)數(shù)則與股利支付率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為3.212，并且在1%的水平下顯著。因此得出模型為：
PR=17.186+0.899ROE-7.192EPS-0.036NPGR-0.995DAR+3.212LA
3、實(shí)證結(jié)論。通過以上回歸結(jié)果可知，本文所研究的五個(gè)變量對(duì)現(xiàn)金股利的分配都有顯著的影響。因此得出以下結(jié)論：
(1)盈利能力與現(xiàn)金股利的發(fā)放呈正相關(guān)，支持假設(shè)一。盈利能力強(qiáng)的公司相對(duì)而言有更高的股利支付能力，因?yàn)橛喔�，公司發(fā)放股利后還會(huì)有較多的未分配利潤來為將來的擴(kuò)大規(guī)模、可能的彌補(bǔ)虧損提供資金;而且盈利能力強(qiáng)的銀行面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較小，面對(duì)外部環(huán)境抵抗力強(qiáng)，綜合考慮，所以會(huì)傾向于多發(fā)放股利給股東。
(2)成長(zhǎng)能力與現(xiàn)金股利的發(fā)放呈負(fù)相關(guān)，支持假設(shè)二�，F(xiàn)金股利支付率與凈利潤增長(zhǎng)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)殂y行在制定相關(guān)股利政策時(shí)，會(huì)考慮公司未來的發(fā)展?fàn)顩r，如果公司認(rèn)為最近有很好的投資機(jī)會(huì)或是擴(kuò)大業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，那么會(huì)較多地利用未分配利潤來進(jìn)行投資，而傾向于少發(fā)放股利。
(3)償債能力與現(xiàn)金股利的發(fā)放呈負(fù)相關(guān)，支持假設(shè)三。資產(chǎn)負(fù)債率越高，股利支付率越低，銀行的負(fù)債能力是制定股利分配政策的又一重要影響因素，銀行的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，因此為保留抵御較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本，銀行就會(huì)傾向于少發(fā)放現(xiàn)金股利。
(4)資產(chǎn)規(guī)模與現(xiàn)金股利發(fā)放呈正相關(guān)，支持假設(shè)四。資產(chǎn)規(guī)模越大，可以反映出銀行的實(shí)力較強(qiáng)，這也表明公司的經(jīng)營現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，對(duì)外夸張的可能性比較小，而且規(guī)模越大的銀行，比較注意在投資者以及證券市場(chǎng)的形象，往往會(huì)遵從國家法規(guī)，發(fā)放股利。
三、我國上市銀行股利政策優(yōu)化措施
(一)規(guī)范法律制度，監(jiān)管股利分配行為。強(qiáng)制信息披露透明化。對(duì)于當(dāng)年不分配的公司，應(yīng)要求在財(cái)務(wù)報(bào)告中詳細(xì)披露不分配的原因;伴隨著國有股的減持，機(jī)構(gòu)投資者逐漸增多，投資者更加理性，我國資本市場(chǎng)也將發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用和優(yōu)化資源配置的作用，使我國股利分配方面的法律制度和監(jiān)管更加合理化和規(guī)范化。
(二)適當(dāng)減少股利所得稅，活躍資本市場(chǎng)。上市公司需要對(duì)當(dāng)年利潤繳納企業(yè)所得稅，而進(jìn)行股利分配時(shí)，投資者又需要繳納20%的股利所得稅，所以存在著重復(fù)征稅的現(xiàn)象，我國上市銀行的股利分配水平本來就不高，再征稅的話，普通投資者得到的現(xiàn)金股利十分有限。所以有關(guān)部門應(yīng)該考慮適當(dāng)減輕流通股股東的股利稅負(fù)，一方面可以提高投資者的股利支付率，有利于創(chuàng)造理性投資的市場(chǎng)環(huán)境;另一方面可以活躍投資者的投資熱情，活躍二級(jí)市場(chǎng)。
(三)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小股東利益。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以約束控股股東以公司整體利益為目標(biāo)進(jìn)行決策，從而避免過度地以自身私利為目標(biāo)而損害其他中小股東的利益。逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，消除上市公司非理性股利政策形成的制度缺陷，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化，真正做到同股同權(quán)，同股同利。
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