虛擬股權(quán)和RAROC相結(jié)合的思路

內(nèi)容提要：我國商業(yè)銀行在對管理者進行股權(quán)激勵時面臨很多問題，其中最重要的是股票來源和股票定價。針對我國現(xiàn)階段的實際情況和商業(yè)銀行本身的風險特征，本文探討了解決這兩個主要問題的技術(shù)方法，提出了虛擬股權(quán)和RAROC相結(jié)合的思路。
　　關(guān)鍵詞：RAROC； 股權(quán)激勵； 虛擬股權(quán)； 績效評價； 商業(yè)銀行
　　　
　　1. 問題的提出
　　
　　 經(jīng)營者激勵問題是公司治理研究中的1項重要內(nèi)容。針對經(jīng)營者的股權(quán)激勵大致有以下幾種形式：激勵性股票期權(quán)(ISO: Incentive Stock Options)、無條件股票期權(quán)(NQSO: Nonqualified Stock Options)、股票增值權(quán)(SAR: Stock Appreciation Right)、股票贈與(SG: Stock Grants)、績效股(PS: Performance Share)、績效單位(PU: Performance Units)、影子股票計劃或虛擬股票計劃(PSP: Phantom Stock Plan)、特定目標計劃等 ［1］。也有的學者將其分為現(xiàn)股、期股和股票期權(quán)。除此以外，還有其他的分類方法。我們認為，按照經(jīng)營者是否具有選擇權(quán)可以將其分為股票激勵和股票期權(quán)激勵；按照激勵手段是否使用真實的股票可以分為真實股權(quán)激勵和虛擬股權(quán)激勵。本文對上述形式統(tǒng)1稱為股權(quán)激勵。
　　從國外經(jīng)驗看，商業(yè)銀行是1個競爭性很強的行業(yè)，人員的流動率非常高，尤其是高級管理人員。中國商業(yè)銀行也在逐漸呈現(xiàn)出這樣的特點。作為完善公司治理的1項重要內(nèi)容，我國商業(yè)銀行實行股權(quán)激勵是非常必要的。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，國外實施股權(quán)激勵的行業(yè)相對集中在制造業(yè)與金融業(yè)，兩者約占實施股權(quán)激勵公司總量的1半以上。我國商業(yè)銀行也在進行這方面的嘗試。WTO、QFII、銀行海外上市等熱門詞匯昭示著中國金融界正在逐漸與國際金融融為1體�？梢灶A(yù)見，不久將會有更多的中國商業(yè)銀行加入到股權(quán)激勵的行列中來。
　　股權(quán)激勵作為國際上流行的1種長期激勵手段，在調(diào)動經(jīng)營者積極性，降低代理成本，協(xié)調(diào)股東和管理者利益方面發(fā)揮了重要作用。但是，我國在實行股權(quán)激勵制度的過程中也遇到了許多亟需解決的問題，這些問題既有技術(shù)上的原因，也有制度和環(huán)境上的影響，比如，股票來源不充足、用于激勵的股權(quán)定價不合理、資本市場不發(fā)達、法律法規(guī)不健全、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善等等。政策和制度的制約對股權(quán)激勵的技術(shù)設(shè)計提出了更高的要求。如何在現(xiàn)有的政策條件和市場環(huán)境下充分發(fā)揮股權(quán)激勵的優(yōu)勢是值得理論和實踐中深思的問題。
　　
　　2. 我國商業(yè)銀行實施股權(quán)激勵面臨的兩個主要問題
　　
　　針對我國的制度環(huán)境和銀行現(xiàn)狀，筆者認為股權(quán)激勵制度關(guān)鍵要在技術(shù)上解決下面兩個難題。這兩個問題若得不到有效解決，必然會形成多米諾骨牌效應(yīng)，帶來1系列的不良后果，而它們1旦得到解決，其他問題將不會成為實施股權(quán)激勵的主要障礙。
　　
　　2.1 股權(quán)來源問題
　　國外實施真實股權(quán)激勵的股票來源主要有3種：1是公司預(yù)留股票；2是增發(fā)新股；3是從2級市場回購。第1種辦法在授權(quán)資本制下比較適合，而我國實行的是法定資本制，企業(yè)發(fā)行股票采用1次發(fā)行的方式，發(fā)起人或社會公眾要予以認購并在1定期限內(nèi)繳足股金，沒有準許企業(yè)預(yù)留股票用于股權(quán)激勵的規(guī)定。同樣，2006年1月1日開始施行的《公司法》對企業(yè)增發(fā)新股也有相應(yīng)的政策規(guī)定。盡管《公司法》第1百4103條放松了原來關(guān)于收購本公司股份的限制，但規(guī)定“公司按照第1款第（3）項規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之5”。
　　 我國在以往實踐中解決股票來源的方法主要有以下幾個途徑：1是將預(yù)先設(shè)置的激勵基金信托給信托機構(gòu)，并明確約定信托資金用以解決股票來源問題；2是國家股股東現(xiàn)金分紅購買股份預(yù)留，以此作為上市公司實施股票期權(quán)的股票儲存；3是上市公司從送股計劃中切出1塊作為實施股權(quán)激勵的股票來源；4是由具有獨立法人資格的職工持股會購買可流通股份作為實施股票期權(quán)計劃的股份儲備。從經(jīng)驗和理論來看，這幾種方式可解暫時的股票之渴，但都不是長久之計。在現(xiàn)行《公司法》下，商業(yè)銀行雖然可以通過1定程序解決部分股票來源，但條件嚴格、手續(xù)繁雜、成本較高，同時要考慮公司戰(zhàn)略定位、股權(quán)結(jié)構(gòu)和社會影響等眾多因素。因此，在很多情形下用真實股票解決股權(quán)激勵問題并非好的選擇。
　　
　　2.2 股票定價問題
　　與市場股價直接聯(lián)系的股權(quán)激勵制度需要1個相對完善、規(guī)范的資本市場基礎(chǔ)，在不成熟和投機盛行的股票市場上，股票價格往往不能反映股票的真實價值和企業(yè)的真實業(yè)績。同時，市場的有效性差，投資者理性程度低，投資行為更容易受非理性因素的驅(qū)動，對市場信息“反應(yīng)過度”或“反應(yīng)不足”的現(xiàn)象更容易發(fā)生，這就給經(jīng)營者操縱信息提供了盈利空間。而股權(quán)激勵制度若再直接與股票價格掛鉤，則又為管理者披露虛假財務(wù)信息、調(diào)節(jié)會計報表提供了動力源泉。趨利動機和獲利空間的存在將使代理問題更為突出，從而無法實現(xiàn)股權(quán)激勵的初衷。
　　我國股票市場運作的時間較短，上市公司質(zhì)量較差、證券市場管理水平低、市場泡沫過大、大股東侵占小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍存在。若銀行管理者道德風險問題嚴重，股票市場的脆弱和激勵股票定價方法的不合理將使股權(quán)激勵制度蛻變成為管理者創(chuàng)造福利的工具。而對忠于職守、勤奮工作的銀行管理者來說，市場的不完善則會使他們安全感不足，因為當他們盡到受托責任并且銀行業(yè)績良好時，股價在市場上卻可能表現(xiàn)平平甚至非常糟糕，這種擔憂必然影響經(jīng)營者的積極性，最終也達不到股權(quán)激勵的預(yù)期目的。
　　目前我國只有少數(shù)幾家商業(yè)銀行上市，它們尚有2級市場股價可以考慮，對于更多數(shù)的非上市商業(yè)銀行來說，由于沒有2級市場的股價作為參考，其激勵股權(quán)的科學定價就成了更大的難題。在實踐中，有些銀行用1個或幾個財務(wù)指標來規(guī)定其用于激勵的股權(quán)價格，比如每股凈資產(chǎn)的變化，這種做法存在很大的缺陷，必然會影響銀行激勵目標的實現(xiàn)。
　　應(yīng)該說明的是，股票來源和股權(quán)定價不是割裂的，而是有機聯(lián)系的。不同的股票形式和來源，其適用的定價方式必然不同；同時，股權(quán)定價方法是真正實現(xiàn)股權(quán)激勵目標的重要環(huán)節(jié)，某種根據(jù)商業(yè)銀行特征選定的股權(quán)定價方法必然又會對股權(quán)形式和來源有所要求。
　　
　　3.虛擬股權(quán)（Phantom Stock）激勵——解決第1個問題的有效手段
　　
　　按照激勵股票是否具有真實的股票形式，可以將股權(quán)激勵劃分為真實股權(quán)激勵和虛擬股權(quán)激勵。顧名思義，所謂虛擬股權(quán)激勵即是指用作股權(quán)激勵的股票并非商業(yè)銀行的真實股票，而是按照股票的某些特征虛構(gòu)出來的額外股權(quán)，這種股權(quán)不受真實股權(quán)的約束，也不會影響原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，其權(quán)利受到1定限制。持有者不能憑此參與銀行的決策活動是虛擬股權(quán)與真實股權(quán)在權(quán)利上的最大區(qū)別，而其他與股票相關(guān)的權(quán)利則可以由商業(yè)銀行自行設(shè)定，具有較大的靈活性。
　　無論對上市商業(yè)銀行，還是對非上市商業(yè)銀行，在我國現(xiàn)有環(huán)境下，采用虛擬股權(quán)的形式進行激勵都是比較好的選擇。若采用真實股權(quán)實施股權(quán)激勵，對上市商業(yè)銀行來說，會遇到前文所提到的種種不便甚至法律上的障礙；對非上市商業(yè)銀行來說，除了面臨上市銀行同樣的問題外，還少了流通股票這1股權(quán)來源。通常認為，企業(yè)的經(jīng)營目標是原有股東財富最大化，不改變原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不稀釋原股東權(quán)益，也是虛擬股權(quán)的突出優(yōu)點。虛擬股權(quán)的形式既便于商業(yè)銀行選擇良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略，也便于股權(quán)激勵方案在得到股東大會的順利通過，同時也避免了很多繁瑣的程序。
　從銀行經(jīng)營者的角度來看,除了不具備投票權(quán)外,虛擬股票與真實股票相比沒有其他大的差別,它可以起到與真實股票類似的長期激勵和約束作用,輔之以合適的定價技術(shù),則可以使經(jīng)營者利益和股東利益趨于1致,從而更好的解決委托代理問題,并且同時實現(xiàn)管理者人力資本的價值創(chuàng)造功能,使銀行和管理者成功的達到雙贏目的——這也正是股權(quán)激勵制度本身的意圖所在｡
　　在具體設(shè)計虛擬股權(quán)激勵制度時,可以借鑒真實股權(quán)激勵的經(jīng)驗,參照其采用的各種形式并加以創(chuàng)新｡與真實股權(quán)激勵類似,虛擬股權(quán)激勵可以分為兩種基本類型:虛擬股權(quán)獎勵和虛擬期權(quán)激勵,其他形式則可以劃歸為這兩類基本形式的衍生物｡虛擬股權(quán)獎勵是把虛擬股權(quán)作為對經(jīng)營者的獎勵,與它對應(yīng)的是真實股票激勵;虛擬期權(quán)激勵則借用了期權(quán)的概念,與它相對應(yīng)的是真實股票期權(quán)激勵｡
　　
　　

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