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論企業(yè)并購中盡職調(diào)查的誤區(qū)
論文關(guān)鍵詞:并購 盡職 風(fēng)險(xiǎn)
論文摘要:企業(yè)并購作為21世紀(jì)的重要方式,在全球發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。然而失敗的并購案例時(shí)有發(fā)生,其中最主要的原因之一就是欠缺一個(gè)合格的盡職調(diào)查。本文詳細(xì)分析了盡職調(diào)查工作中的誤區(qū),以期對(duì)今后的并購案例有所啟示。
并購是指一個(gè)企業(yè)購買其它企業(yè)全部或部分股權(quán)以獲得該企業(yè)的控制權(quán),從而導(dǎo)致企業(yè)合并或兼并的商業(yè)行為。企業(yè)并購不僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)改造、產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式,更是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源在范圍內(nèi)重新有效配置的重要手段。我國加入WTO后經(jīng)濟(jì)化進(jìn)程的進(jìn)一步加快,企業(yè)并購作為企業(yè)謀生存、求發(fā)展的手段,以前所未有的規(guī)模、速度和方式,得到了巨大的發(fā)展。
盡管目前并購案創(chuàng)下最高水平,但從國內(nèi)外并購案實(shí)證分析看,近60%到80%的案件是失敗的,或者說沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。回顧這些失敗的案例,大部分失敗都有一個(gè)共同的特征,即欠缺一個(gè)合格的盡職調(diào)查,絕大多數(shù)并購項(xiàng)目盡職調(diào)查只是流于形式,沒有起到應(yīng)有的作用。
企業(yè)并購中盡職調(diào)查的內(nèi)涵
盡職調(diào)查又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查,是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后,經(jīng)協(xié)商一致,投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。盡職調(diào)查內(nèi)容一般包括目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)研究、企業(yè)所有者、歷史沿革、資源、與銷售、研究與開發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)、采購、與監(jiān)管、與、、管理信息系統(tǒng)等。
在資本市場上,按照調(diào)查行為主體的不同,盡職調(diào)查一般可以分為法律盡職調(diào)查、會(huì)計(jì)師的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和技術(shù)盡職調(diào)查、營業(yè)運(yùn)作盡職調(diào)查等等,最普遍的是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和法律盡職調(diào)查。
從買方的角度來講,盡職調(diào)查即為風(fēng)險(xiǎn)管理。在企業(yè)并購的商業(yè)活動(dòng)中,買方和賣方對(duì)目標(biāo)公司的信息掌握程度是不對(duì)等的。賣方通常對(duì)將要出售的股權(quán)及相關(guān)情況非常清楚,而買方對(duì)該信息知悉程度遠(yuǎn)不如賣方。所以,買方委托及會(huì)計(jì)師對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行各方面的調(diào)查,其目的是盡可能地發(fā)現(xiàn)他們要購買股份公司的全部情況,以便幫助他們決定是否繼續(xù)進(jìn)行并購。
盡職調(diào)查的范圍很廣,調(diào)查對(duì)象的規(guī)模亦千差萬別,而且買賣雙方所處的地位不同,盡職調(diào)查的流程也可能不盡相同。雖然每一個(gè)盡職調(diào)查項(xiàng)目均是獨(dú)一無二的,但還是有一些常用的慣例可以參考。而成功的法律盡職調(diào)查一方面可在一定程度上改變雙方信息不對(duì)稱的不利狀況,另一方面又可以明確存在哪些風(fēng)險(xiǎn)和法律問題,雙方可就客觀存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由哪方承擔(dān)進(jìn)行談判,事先明確雙方的權(quán)利和義務(wù)。與此同時(shí),賣方也可以更加有效地甄別投資者與投機(jī)者,戰(zhàn)略投資者可以主動(dòng)決定在何種條件下繼續(xù)進(jìn)行并購活動(dòng),從而為實(shí)際進(jìn)行并購活動(dòng)奠定成功基礎(chǔ)。
盡職調(diào)查的主要內(nèi)容和過程
(一)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查
在整個(gè)盡職調(diào)查體系中,財(cái)務(wù)盡職調(diào)查主要是指由財(cái)務(wù)專業(yè)人員針對(duì)目標(biāo)企業(yè)中與投資有關(guān)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審閱、分析等調(diào)查活動(dòng)。在調(diào)查過程中,財(cái)務(wù)專業(yè)人員一般會(huì)用到以下一些基本方法審閱,即通過財(cái)務(wù)報(bào)表及其它財(cái)務(wù)資料的審閱,發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵及重大財(cái)務(wù)因素;分析,如趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析等,對(duì)各種渠道取得的資料進(jìn)行分析,以便發(fā)現(xiàn)異常及重大問題;訪談,與企業(yè)內(nèi)部各層級(jí)、各職能人員,以及中介機(jī)構(gòu)的充分溝通,小組內(nèi)部溝通,調(diào)查小組成員來自不同背景及專業(yè),其相互溝通也是達(dá)成調(diào)查目的的方法。
盡職中,最易產(chǎn)生的缺陷在于調(diào)查人員不了解行業(yè)慣例,不熟悉操作,無法掌握企業(yè)運(yùn)作中的某些企業(yè)特有的情況,對(duì)一些事情無法做出合理的判斷。比如在年中對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí),目標(biāo)企業(yè)為了虛增利潤,對(duì)未報(bào)銷的銷售費(fèi)用,如外出人員差旅費(fèi)等沒有計(jì)提足額準(zhǔn)備,而調(diào)查人員對(duì)預(yù)提費(fèi)用是否充足,在較短的盡職調(diào)查時(shí)間內(nèi),很難做出合理判斷,為并購后的企業(yè)運(yùn)作帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
(二)盡職調(diào)查
法律盡職調(diào)查一般需開展下面工作對(duì)目標(biāo)公司合法性和發(fā)展過程的調(diào)查;對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的法律調(diào)查;對(duì)目標(biāo)公司或有負(fù)債的調(diào)查;對(duì)目標(biāo)公司規(guī)章制度的調(diào)查;對(duì)目標(biāo)公司現(xiàn)有人員狀況的調(diào)查;對(duì)目標(biāo)公司各種法律的調(diào)查。上述工作的每一方面又都可以列出具體的調(diào)查細(xì)目和子細(xì)目。目前公司并購主要是以善意并購的形式出現(xiàn),在并購雙方相互配合的情況下,并購方可列出詳細(xì)的應(yīng)由被并購方提供的法律文件清單,并在被并購方移交時(shí)雙方具體簽收。上述清單一般包括下列法律文件:所有公司章程及章程性文件;公司主要出資者名單及出資證明;所有不動(dòng)產(chǎn)、資金、各種權(quán)利及主要?jiǎng)赢a(chǎn)的產(chǎn)權(quán)、使用權(quán)、權(quán)利憑證;目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、報(bào)告、驗(yàn)資報(bào)告、銷售明細(xì)、固定資產(chǎn)明細(xì)、存貨明細(xì)、對(duì)帳單等所有反映目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的;目標(biāo)公司的所有合同。
從以上法律調(diào)查范圍及調(diào)查文件清單可以看出,進(jìn)行的盡職調(diào)查是由一系列持續(xù)的活動(dòng)所組成的,不僅涉及公司信息的收集,還涉及律師如何利用專業(yè)知識(shí)及商業(yè)知識(shí)去分析和查實(shí)有關(guān)信息。
但在實(shí)踐中,律師更容易依賴證據(jù),也就是文件的完整性、合法性,而忽視從商業(yè)角度進(jìn)行審慎判斷,這恰恰是法律盡職調(diào)查容易產(chǎn)生缺陷的原因。比如筆者接觸過這樣的案例,律師查驗(yàn)?zāi)繕?biāo)企業(yè)商標(biāo)各種手續(xù)后,認(rèn)定商標(biāo)所有權(quán)沒有爭議,但實(shí)際上由于我國法律制度的不完善,仍有可能在以后被提出質(zhì)疑。在這種情況下,如果法律盡職調(diào)查人員能夠從商業(yè)角度判斷是能夠發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡的,從而避免并購后給并購方帶來的損失。
盡職調(diào)查中的誤區(qū)
(一)法律盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查并行
并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng),它貫穿于整個(gè)并購過程,主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。
要進(jìn)行非常詳盡的調(diào)查是需要相當(dāng)多的時(shí)間和投入的,而這是委托人的交易時(shí)限和所不能承受的。但是調(diào)查范圍過小則不足以達(dá)到調(diào)查目的。因此,法律與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的工作范圍必須明確。律師及師應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體交易的性質(zhì)、委托人的具體交易目的、交易時(shí)間表、工作成本、對(duì)被調(diào)查對(duì)象的熟悉程度等具體個(gè)案因素,與委托人共同協(xié)商明確調(diào)查范圍,并在律師、會(huì)計(jì)師聘用委托協(xié)議書中約定調(diào)查范圍、委托目的、工作時(shí)間、委托事項(xiàng)或調(diào)查范圍變更等內(nèi)容。
實(shí)踐中,為了提高效率,節(jié)約成本,取得更好調(diào)查效果,通常是法律盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查并行,律師和會(huì)計(jì)師是共同參與企業(yè)并購的中介機(jī)構(gòu),二者在某些方面存在交叉和協(xié)作。但是,需要特別注意的是因兩者的調(diào)查范圍不同,兩者對(duì)同一事實(shí)調(diào)查角度也不同,需要彼此相互密切配合,取長補(bǔ)短,否則容易在以下方面產(chǎn)生調(diào)查缺陷:
財(cái)務(wù)人員做財(cái)務(wù)調(diào)查時(shí),對(duì)所涉及的法律問題不敏感,或者不善于主動(dòng)尋求律師協(xié)助。例如測算核定目標(biāo)企業(yè)利潤時(shí),該目標(biāo)企業(yè)是依據(jù)委托加工合同生產(chǎn)并收取貼牌費(fèi),進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查時(shí)沒有什么疑問,但事實(shí)上這個(gè)委托加工合同在法律上存在的合法性是受到質(zhì)疑的。如果財(cái)務(wù)人員不能尋求律師協(xié)助識(shí)別這個(gè)風(fēng)險(xiǎn),那么對(duì)目標(biāo)公司未來的利潤預(yù)測的可信度將大大降低。
同樣,律師對(duì)公司經(jīng)營、業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)領(lǐng)域中的法律問題和法律風(fēng)險(xiǎn)也可能不夠敏感或不熟悉,在調(diào)查范圍和調(diào)查方法上設(shè)計(jì)有缺陷,極有可能導(dǎo)致調(diào)查結(jié)果的不準(zhǔn)確。部分調(diào)查工作的性質(zhì)兼具法律和財(cái)務(wù)性質(zhì),工作范圍劃分不明確。例如,應(yīng)收賬款的準(zhǔn)確性應(yīng)由會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)審定,產(chǎn)生這筆應(yīng)收賬款的銷售合同的合法性由律師審核,但對(duì)合同的真實(shí)性由誰負(fù)責(zé)向第三方核實(shí)則存在爭議。
正確把握法律盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)系,有效發(fā)揮總協(xié)調(diào)人的作用及強(qiáng)化各個(gè)調(diào)查小組負(fù)責(zé)人的協(xié)調(diào)意識(shí),是化解這些風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法。
(二)不了解并購真實(shí)目的
任何交易,都有其交易目的。這些交易目的或動(dòng)機(jī),有些是可以通過與收購方的層座談了解到,有些可能了解不到,或不能親自得到管理層的首肯,需要做盡職人員根據(jù)交易行為做出獨(dú)立的商業(yè)判斷,根據(jù)這個(gè)判斷,再結(jié)合盡職調(diào)查結(jié)果,幫助收購方取得主動(dòng)。如果忽視了并購真實(shí)目的,而作盡職調(diào)查,很可能對(duì)并購后的收購方帶來致命缺陷。在這一點(diǎn)上,無論是、還是其它方面的專項(xiàng)調(diào)查,都有可能產(chǎn)生缺陷。
在盡職調(diào)查實(shí)踐中,曾經(jīng)有過這樣的先例。盡職調(diào)查人員被告知并購的主要目的是通過收購目標(biāo)公司,補(bǔ)充自己的產(chǎn)品系列,提高產(chǎn)品占有率。法律盡職調(diào)查人員認(rèn)為目標(biāo)公司合法成立,有效續(xù)存,法律地位明確。技術(shù)調(diào)查人員認(rèn)為目標(biāo)公司技術(shù)先進(jìn),產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠。財(cái)務(wù)調(diào)查人員認(rèn)為目標(biāo)公司產(chǎn)品盈利能力強(qiáng),有市場空間。以上調(diào)查都表明此次并購能夠成功實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的可能性很大。但事實(shí)上,收購公司的真實(shí)目的是利用目標(biāo)公司的現(xiàn)有銷售渠道,推銷一種新型產(chǎn)品。收購公司之所以不愿透漏其真實(shí)交易目的,是因?yàn)槭召徆緭?dān)心一旦這個(gè)目標(biāo)被泄漏后,目標(biāo)公司會(huì)提高價(jià)值談判砝碼,所以保守了這個(gè)秘密。但實(shí)際上,目標(biāo)公司的現(xiàn)有銷售渠道根本不適合推廣其新產(chǎn)品,造成了以后的并購失敗。
由此可以看出,出于種種原因考慮,收購公司不一定告知盡職調(diào)查人員真實(shí)并購目的,或者也可能不清楚并購目的。這就要求盡職調(diào)查人員對(duì)收購及被收購方雙方的商業(yè)模式有所研究了解,幫助收購方分析其并購目的,或根據(jù)雙方交易特點(diǎn),獨(dú)立判斷出交易可能目的,對(duì)收購方將來可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)做出提示。
(三)不理解商業(yè)運(yùn)作模式
無論是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查,還是營運(yùn)運(yùn)作盡職調(diào)查,都需要盡職調(diào)查人員很好解被調(diào)查目標(biāo)公司的商業(yè)模式,運(yùn)作方式及行業(yè)特點(diǎn),特別是目標(biāo)公司商業(yè)運(yùn)作模式存在的合理性、特殊性及其存在的潛在可能的變化及導(dǎo)致這些可能變化的原因。因?yàn),單?dú)從法律角度來看,目標(biāo)公司可能不存在問題,但一旦被放在特殊商業(yè)模式下則可能產(chǎn)生問題。反之,目標(biāo)公司目前存在某些問題或劣勢,但如果放在整個(gè)商業(yè)模式背景下考察,可能不是問題或劣勢。其它單項(xiàng)盡職調(diào)查,如財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、技術(shù)盡職調(diào)查,也都存在同樣問題。
在盡職調(diào)查實(shí)踐中,曾有過這樣的案例,目標(biāo)公司是一家企業(yè)的產(chǎn)品獨(dú)家代理銷售公司,在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中,認(rèn)定其利潤收入穩(wěn)定可靠;市場盡職調(diào)查中,認(rèn)定其網(wǎng)絡(luò)真實(shí)可靠;同時(shí)法律盡職調(diào)查中認(rèn)定其網(wǎng)絡(luò)有可靠的長期穩(wěn)定合約作保證。一切調(diào)查都表明目標(biāo)公司可以依靠其基于合約維系的網(wǎng)絡(luò),獲取穩(wěn)定的利潤。但事實(shí)是整個(gè)網(wǎng)絡(luò)并不是依托所看到的合約來維系的,而是靠其代理的產(chǎn)品維系的,產(chǎn)品的供應(yīng)決定了整個(gè)網(wǎng)絡(luò)及目標(biāo)公司的利潤。如果不能從這個(gè)商業(yè)運(yùn)作模式中發(fā)現(xiàn)問題,那么可想而知,以后對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估及談判,合約的簽訂都可能會(huì)對(duì)收購公司產(chǎn)生不可估量的損失。
為避免此類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,首先依靠投行有效發(fā)揮總協(xié)調(diào)作用同時(shí)也要注重各個(gè)專業(yè)盡職調(diào)查小組負(fù)責(zé)人發(fā)揮總協(xié)調(diào)作用。最重要的是,收購公司作為行業(yè)內(nèi)人士必須親自參與,把各個(gè)關(guān)鍵問題放在整個(gè)商業(yè)模式下通盤考慮。
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