實行股票期權(quán)制度的理論探討

在主義市場條件下，一個的經(jīng)營狀況在很大程度上取決于經(jīng)營者的綜合素質(zhì)和能力發(fā)揮情況。合理的收入報酬是促使經(jīng)營者努力經(jīng)營，不斷追來企業(yè)的根本動力之一。因此，建立必要的經(jīng)理激勵制度，確認他們對企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻，將有助于職業(yè)經(jīng)理階層的成長和發(fā)揮他們搞好企業(yè)的積極性。如何對企業(yè)的高層管理人員進行有效地激勵和監(jiān)督，既是企業(yè)的重點，也是我國經(jīng)濟改革所要著力解決的一個關(guān)鍵。本文擬就這一問題進行探討。

一、我國現(xiàn)有的主要激勵模式與評價

1．承包制——這是改革開放初期，國家為充分調(diào)動經(jīng)營者的積極性而實行的一種制度。在承包制下，經(jīng)營者為了在承包期內(nèi)與所有者分享更多的剩余，往往采用竭澤而漁的，從而不利于企業(yè)的長期發(fā)展。比較典型的情況是對固定資產(chǎn)進行掠奪性經(jīng)營及減少必要的長期性投資等方式來擴大利潤，增加自己的收入。這是因為承包制這種制度安排從長期來看不具有激勵相容性，經(jīng)理人員為增加企業(yè)的長遠利益而做出的努力無法得到有效地補償。

2．年薪制——年薪制實現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與收入的掛鉤，將經(jīng)營者收入分為基本工資十風(fēng)險工資十獎勵。年薪制所關(guān)注的仍然是當期激勵。根據(jù)對1999年我國上市公司老總年薪的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)老總年收入的高低并不完全與企業(yè)的經(jīng)營狀況相關(guān)聯(lián)。其中，有的年薪雖高而仍是虧損企業(yè)�？梢姡�年薪制也無法對經(jīng)理產(chǎn)生有效的激勵。

3．股票期權(quán)制度——股票期權(quán)通常是指公司經(jīng)股東大會同意，將預(yù)留的已經(jīng)發(fā)行未公開上市的普通股股票認股權(quán)作為一攬子報酬中間的一部分，有條件或者無條件授予或者獎勵給公司高層管理人員以及有突出貢獻（已經(jīng)或者在可以預(yù)期的將來）的人，以期最大限度地調(diào)動管理者和特殊員工的積極性的一種激勵制度。我國自1993年起就在北京、深圳、上海等地實行不同所有制企業(yè)的股權(quán)激勵方式。聯(lián)想集團、北大方正等企業(yè)因此得以集聚了社會上優(yōu)秀的管理人才和人才，并使得企業(yè)在較長時期內(nèi)持續(xù)、穩(wěn)定和快速發(fā)展。這是因為在股票期權(quán)制度下，經(jīng)理的收入取決于期權(quán)到期日公司股票的市場價格和期權(quán)協(xié)議規(guī)定的執(zhí)行價格之間的溢價，由于股票價格是公司未來收益流的貼現(xiàn)，反映了企業(yè)長期發(fā)展前景。因此，經(jīng)理如果只是關(guān)注企業(yè)的短期利潤，而不是通過增加研究與開發(fā)投資、對職工進行在職培訓(xùn)或開拓市場來增強企業(yè)的發(fā)展后勁，他就不可能提高自己的收入。所以說，股票期權(quán)制度可以較好的解決所有者利益和經(jīng)理利益之間的矛盾，對經(jīng)理實行長期動態(tài)的激勵。

二、實行股票期權(quán)的理論基礎(chǔ)

股票期權(quán)從本質(zhì)上講是對管理層的激勵機制，這一激勵機制之所以必要，是源于現(xiàn)代企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者（股東）與人力資本（經(jīng)營管理和創(chuàng)新能力）的提供者（經(jīng)理層）職能的分離以及由此導(dǎo)致的委托一代理問題。這一現(xiàn)象也就是通常所說的“所有權(quán)與控制權(quán)”的分離。在所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下，作為委托人的所有者（股東）和作為代理人的經(jīng)理的利益是不一致的。經(jīng)濟學(xué)之父亞當·斯密早就認識到了這一問題的存在，在《國富論》中，他對支薪經(jīng)理能否以股東利益為決策出發(fā)點深表懷疑。

一般來說，所有者希望的是他們投入的資本實現(xiàn)盡可能大的增值和股票價格的最大化，而經(jīng)理則可能會通過更多的在職消費、降低努力水平、進行超過最優(yōu)規(guī)模的投資以提高其支配能力，甚至侵吞股東財產(chǎn)來使自身的效用最大化。這種利益的不一致就導(dǎo)致了代理成本的產(chǎn)生：（1）委托人因代理人代行決策權(quán)而產(chǎn)生的價值損失，實際上是一種機會成本，并且是導(dǎo)致代理成本產(chǎn)生的根源；（2）委托人的監(jiān)督成本，即使代理人為其利益盡力而付出的成本；（3）代理人的擔(dān)保成本，即用以保證不損害委托人利益的成本和可能給予賠償?shù)某杀尽?BR>
正因為存在著代理成本，建立起一套行之有效的激勵機制就成為必要。激勵機制的作用就在于控制風(fēng)險，降低代理成本。一種最優(yōu)的激勵機制應(yīng)該能夠使代理成本最小化。企業(yè)家人力資本的專有性決定了他們至少應(yīng)掌握企業(yè)的部分剩余控制權(quán)。而股票期權(quán)制度通過讓經(jīng)理人員成為未來的股東，賦予其剩余控制權(quán)，一定程度上解決了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相分離所導(dǎo)致的矛盾，使經(jīng)理的目標函數(shù)與股東的目標函數(shù)盡可能地達到內(nèi)在的一致，減輕了經(jīng)理的機會主義行為和所有者對其進行監(jiān)督的負擔(dān)。

此外，通過股票期權(quán)制度使經(jīng)理獲得企業(yè)的一部分股權(quán)也是對他們的人力資本作用的承認和肯定。企業(yè)家的經(jīng)營管理和創(chuàng)新能力同物質(zhì)資本、勞動力和技術(shù)一樣，是非常重要的生產(chǎn)要素，并且是最具有能動性的一種要素，這一觀點現(xiàn)已為大家所接受。人力資本與其所有者不可分離的特征又決定了對它要進行充分地激勵，而不應(yīng)抑制。因此，可以這樣說，代理成本論與近年來興起的人力資本產(chǎn)權(quán)論，為股票期權(quán)制度的實行奠定了理論基礎(chǔ)。

三、建立股票期權(quán)制度所應(yīng)遵循的幾個原則

1．長期激勵與短期激勵相結(jié)合——對經(jīng)營者的長期激勵是指將經(jīng)營者的利益與的長遠相聯(lián)系，對經(jīng)營者的長期貢獻給予回報的激勵方式。經(jīng)營者持股是實現(xiàn)長期激勵的有益探索。對經(jīng)營者的短期激勵是指將經(jīng)營者的利益與企業(yè)的當期效益相聯(lián)系，對經(jīng)營者的當期貢獻給予回報的激勵方式，比如我們前面講過的年薪制。一般來說，長期激勵有利于經(jīng)營者的長期行為和企業(yè)的長遠發(fā)展；短期激勵有利于激勵經(jīng)營者較快提高企業(yè)績效，但容易導(dǎo)致短期行為。因此，應(yīng)將經(jīng)營者長期激勵與短期激勵有機地結(jié)合起來，形成有效的激勵機制。從我國的現(xiàn)實情況來看，對經(jīng)營者的激勵注重在崗時的獎勵，而對經(jīng)營者離職后的收入保障機制重視不夠，這導(dǎo)致了某些經(jīng)營者在崗時的短期行為，甚至造成經(jīng)營者在離職前通過種種方式增加自己的灰色收入，甚至不合法收入。因此，在經(jīng)營者激勵機制建設(shè)中應(yīng)把長期激勵和短期激勵結(jié)合起來，采取多種措施，鼓勵和保障經(jīng)營者持股。

2．期股獎勵與實股獎勵相結(jié)合——股票期僅激勵作為一種重要的產(chǎn)權(quán)激勵手段，將企業(yè)經(jīng)營者的收入與企業(yè)長期績效很好地結(jié)合起來，在市場經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。經(jīng)營者擁有期股會減少企業(yè)內(nèi)部的運作成本，有利于解決國有企業(yè)的代理和內(nèi)部控制人問題，有效防止損害出資者的各種短期行為。然而，由于我國正處于經(jīng)濟快速轉(zhuǎn)型時期，股票市場雖經(jīng)十年的發(fā)展，取得了一定的成績，但還遠未成熟，市場波動還很大，股市狀況不能完全反映企業(yè)的實際業(yè)績。此外，由于與市場經(jīng)濟和現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的收入分配格局尚未形成，股票期權(quán)激勵可能引起收入的差距增大，不利于企業(yè)的發(fā)展和穩(wěn)定。為此，依據(jù)我國國企改革實際，應(yīng)將期股獎勵與實股獎勵相結(jié)合，以企業(yè)凈資產(chǎn)增長指標來衡量經(jīng)營者的貢獻和業(yè)績，更符合轉(zhuǎn)軌時期的特殊性。

3．物質(zhì)激勵與精神激勵相結(jié)合——包括貨幣激勵和非貨幣激勵在內(nèi)的物質(zhì)激勵，是調(diào)動經(jīng)營者積極性的主要手段，但不能忽視精神激勵的重大作用。事實上，即使在發(fā)達的市場經(jīng)濟中，金錢也不是衡量經(jīng)營成就的唯一標準。相反，越是有能力、有成就的經(jīng)營管理者和企業(yè)家，越是看重榮譽感、成就感和社會責(zé)任感乃至控制權(quán)本身等非物質(zhì)回報的價值。因此，在今后相當長一段時期內(nèi)，在我國市場經(jīng)濟體制還不成熟、物質(zhì)激勵的合理實施還缺乏足夠條件的情況下，更應(yīng)對精神激勵的作用給予充分的重視，將物質(zhì)激勵和精神激勵結(jié)合起來。

4．激勵與約束相結(jié)合——任何一項政策措施要想達到理想的效果，都需要一定的制度環(huán)境為前提。在公司治理結(jié)構(gòu)不健全、存在內(nèi)部人控制的情況下實施股票期權(quán)，經(jīng)理人員會通過抬高盈利甚至操縱股市等手段來增加自己的收入。因此，股票期權(quán)制度的激勵作用的充分發(fā)揮離不開一個有效率的股票市場，離不開明晰的產(chǎn)權(quán)和規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該將激勵與約束結(jié)合起來。一方面應(yīng)確保股票期權(quán)的具體條款符合股東利益，不會使表現(xiàn)不佳的經(jīng)理也受到獎勵，為此，應(yīng)設(shè)立一個相對獨立的、不受經(jīng)理人員控制的薪酬委員會來負責(zé)實施股票期權(quán)激勵制度；另一方面，除了建立激勵經(jīng)理的正向治理機制外，還要完善對經(jīng)理進行監(jiān)督的反向治理機制，消除經(jīng)理通過損害公司和股東利益來提高自己效用的可能性。

綜上所述，實施股票期權(quán)制度將有助于我國國有企業(yè)改革進一步向縱深發(fā)展，建立起與改革相配套的收入分配制度。但在實施過程中，不應(yīng)一哄而上，應(yīng)逐步探索，穩(wěn)步前進。在條件比較成熟的企業(yè)中予以推廣股票期權(quán)制度，而在條件不具備的企業(yè)中，應(yīng)在其條件具備時再予以實施。

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