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企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
隨著市場一體化和經(jīng)營的全球化的，全球企業(yè)之間的聯(lián)系也日益加強(qiáng)，競爭也日益白熱化，單純的企業(yè)發(fā)展手段已經(jīng)開始難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，于是就企業(yè)之間的并購就形成了。并購是兼并和收購的簡稱。兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。而收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。并購可以讓企業(yè)獲得快速發(fā)展和高額利潤，但是企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)也無處不在，一個(gè)看似渺小的錯(cuò)誤也可能將企業(yè)并購?fù)迫胧〉哪嗾�，所以在這種狀況下，對于企業(yè)并購過程中易于發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)防措施進(jìn)行了淺顯的論述。一、并購前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范
并購企業(yè)在并購計(jì)劃實(shí)施之前，需要選擇并購的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購方式，因此，并購前的風(fēng)險(xiǎn)主要是這兩個(gè)選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)。
1.在市成能將籌資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。最后，并購企業(yè)在選擇籌資方案時(shí)，必須結(jié)合并購動(dòng)機(jī)，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)對融資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，資本市場的情況等因素，選擇最佳的融資方式組合，規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。 2.并購的信息風(fēng)險(xiǎn)。
由于存在信息不對稱、道德風(fēng)險(xiǎn)“隱蔽工程”以及政策的影響，并購中往往潛藏大量的信息風(fēng)險(xiǎn)。由于并購各方信息不對稱，出讓方往往對目標(biāo)公司進(jìn)行商業(yè)包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購方也常�？浯笞约旱膶�(shí)力，制造期望空間，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。因此，并購冒然行動(dòng)而失敗或交易后才發(fā)現(xiàn)受騙上當(dāng)?shù)陌咐缺冉允恰?
信息風(fēng)險(xiǎn)防范對策一方面應(yīng)要求對方真實(shí)、完整，不會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應(yīng)針對對方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，充分了解其現(xiàn)狀與潛在風(fēng)險(xiǎn)。做到信息披露及保證并購各方用最直接、合理、、專業(yè)和沒有歧義的語言披露其所有應(yīng)當(dāng)?shù)男畔�，并作出聲明、承諾與保證。包括：出讓方向并購方保證沒有隱瞞重大信息，并購方向出讓方保證有法律能力和財(cái)務(wù)能力并購目標(biāo)公司等等，以此來保護(hù)自己的利益，消除并購中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。對于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)要求對方提供書面承諾，作為防范風(fēng)險(xiǎn)的保證及進(jìn)行索賠的依據(jù)，并在并購合同中約定違約責(zé)任等救濟(jì)措施，做到防患于未然。
3.支付風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)金支付是指企業(yè)以現(xiàn)金為并購公司的工具，具有最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一則，對于企業(yè)具有的現(xiàn)金流量及數(shù)量有非常嚴(yán)格的要求，是企業(yè)并購能否完成關(guān)鍵；二則，由于直接運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行支付，很有可能因?yàn)閰R兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現(xiàn)金進(jìn)行支付會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益的減少，可能會(huì)因此引起股東對于并購行為的抵觸，增加企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。對于運(yùn)用股票交換和進(jìn)行運(yùn)用權(quán)益融資一樣會(huì)稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，而股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)高低則是由股權(quán)稀釋率所決定的。當(dāng)并購前后的股權(quán)稀釋率發(fā)生激烈變動(dòng)，說明并購行為將給企業(yè)的原股東帶來巨大的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的股權(quán)稀釋率小于50%，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)較低。當(dāng)主要股東的股權(quán)被稀釋到無法有效控制并購后的企業(yè)而主要股東也不愿放棄這種控制權(quán)力時(shí)，主要股東可能反對并購，使并購活動(dòng)無法進(jìn)行下去。除此以外為了并購行為而發(fā)放新股不僅發(fā)行費(fèi)用較高而且還具有耗時(shí)長手續(xù)復(fù)雜等缺點(diǎn)。
對于現(xiàn)金支付的并購，首先考慮到的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，導(dǎo)致變現(xiàn)能力就越高，也說明企業(yè)越能迅速并順利獲取收購資金。
由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債來匹配。同時(shí)加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低，通過建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
對于股權(quán)支付的并購，應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的成長性、機(jī)會(huì)、并購雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評(píng)估雙方的資產(chǎn)，正確確定換股比例。目前，并購雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有并購雙方的每股市價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。
三、并購?fù)瓿珊蟮呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范
企業(yè)并購后主要有整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購后如果不能采取積極的行動(dòng)將被收購的企業(yè)快速整合到收購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，收購仍有可能失敗。
整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查，整合前的財(cái)務(wù)審查包括對并購企業(yè)自身資源和管理能力的審查以及對目標(biāo)企業(yè)的審查。整合前的財(cái)務(wù)審查可為并購企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；還可通過審查發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)狀況，其審查內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)儲(chǔ)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。加強(qiáng)并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過程中出現(xiàn)團(tuán)隊(duì)行為弱化、不負(fù)責(zé)任、負(fù)權(quán)壓利、擾亂工作秩序的現(xiàn)象。企業(yè)并購后，要發(fā)揮人才資本優(yōu)勢并進(jìn)一步挖掘人才資本的潛力，就必須根據(jù)人力資本的特征正確評(píng)估人力資本價(jià)值。并購之后絕大部分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績未來得到顯著提升，結(jié)果卻是資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，創(chuàng)利能力不斷下降，不同業(yè)務(wù)單元之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系和必要的相互支撐，主業(yè)和副業(yè)相互爭奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)被拖累，而副業(yè)又難以為繼。這一現(xiàn)象在很大程度上是由企業(yè)并購后不重視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合向造成的。
總之，如何回避并購風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購的核心問題，并購風(fēng)險(xiǎn)是很可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，并不是必然會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要認(rèn)真做好防范對策，就可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的企業(yè)并購目標(biāo)。
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