關(guān)于公司治理下企業(yè)債權(quán)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的分析

　　債權(quán)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源自于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，由于信息不對(duì)稱，債權(quán)人承擔(dān)了與其收益不匹配的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，債權(quán)人對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理關(guān)鍵是將公司的剩余控制權(quán)從股東手中轉(zhuǎn)移一部分給債權(quán)人，讓債權(quán)人擁有更多的經(jīng)營(yíng)信息，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)股權(quán)和債權(quán)的共同治理。
　　公司治理；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；信息不對(duì)稱
　　企業(yè)是一系列不完全契約的有機(jī)組合，是一種人與人之間的交易關(guān)系。作為簽約人的企業(yè)參與者是對(duì)企業(yè)進(jìn)行了投入的要素?fù)碛姓�，債�?quán)人作為要素所有者將資金借給企業(yè)后，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成了委托代理關(guān)系。作為委托人的債權(quán)人為保證其資金的安全性和獲利性，有權(quán)監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)資金的使用一個(gè)根本性的辦法就是參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理。雖然債權(quán)人按照合同約定取得固定利息收入和到期收回本金，不干涉公司的經(jīng)營(yíng)，債權(quán)的收益僅僅是合同約定的收益，但是債權(quán)人不承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)。就算面對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，在舉債或發(fā)行債券的時(shí)候，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的債權(quán)具有不同的收益率，在合約完全的情況下債權(quán)人依然不承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)。
　　契約的不完全性是由現(xiàn)實(shí)世界的不確定性和交易成本的存在決定，正是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的不確定和契約的不完全，企業(yè)經(jīng)營(yíng)才會(huì)存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，這就需要有人來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并行使剩余控制權(quán)。契約的不完全性意味著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和剩余控制權(quán)的重要性，一旦某些重要的未來(lái)事件很難或不可能被初始描述而在合約中被遺漏時(shí)，控制權(quán)的分配就至關(guān)重要了，不同的控制權(quán)安排會(huì)帶來(lái)不同的資金收益。由于公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境千變?nèi)f化，從而公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也是變化的，這些風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)合約來(lái)規(guī)避。例如信用分級(jí)只能解決債務(wù)發(fā)生時(shí)或者對(duì)公司未來(lái)中預(yù)期的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與收益配比問(wèn)題，對(duì)于債務(wù)合同確立后的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法涉及的，這時(shí)所謂的限制條款已經(jīng)失去了意義�？赊D(zhuǎn)換債券和信用分級(jí)都是為了使債權(quán)收益與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)而設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)創(chuàng)新，這些財(cái)務(wù)創(chuàng)新只是在一定程度上解決了債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的配比，還不能夠徹底解決問(wèn)題。在股東與經(jīng)營(yíng)者的博弈中，經(jīng)營(yíng)者披露信息的動(dòng)機(jī)不足甚至隱瞞信息。經(jīng)營(yíng)者為完成所有者下達(dá)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)自身收益的最大化，經(jīng)營(yíng)者面對(duì)是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)至上還是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至上問(wèn)題時(shí)，可能更多的傾向于前者，對(duì)于后者則更多的采取掩飾、隱藏等措旌。正是由于這些原因企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是在契約不完全和信息不對(duì)稱的情況下，悄無(wú)聲息地轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。
　　總之，由于存在著契約不完全和信息不對(duì)稱，債權(quán)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，債權(quán)人承擔(dān)了不該屬于自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并且，隨著契約的不完全性和信息不對(duì)稱程度的加深，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。
　　一、治理權(quán)后置
　　企業(yè)的剩余控制權(quán)就是指在不完全的企業(yè)契約中沒(méi)有特別規(guī)定的決策權(quán)，企業(yè)的剩余索取權(quán)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)收入中排除了合同約定的所有固定支付(如原材料成本、固定工資、利息等)后的余額的要求權(quán)。企業(yè)的剩余不可能是確定的，因而剩余索取者才真正是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題本質(zhì)上就是在既定的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)格局下，如何在契約各方中有效地配置企業(yè)的所有權(quán)。在正常經(jīng)營(yíng)時(shí)企業(yè)的股東掌握著企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，企業(yè)的債權(quán)人只擁有依合同收取固定利息的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)不能支付到期利息、清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，債權(quán)人已無(wú)法取得契約規(guī)定的收入，盡管事前的借款契約中有種種保護(hù)性條款，但資金一旦到了債務(wù)人手里，債權(quán)人便失去了控制，由于債權(quán)人治理權(quán)后置，正常情況下無(wú)法參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，這就為債務(wù)人損害債權(quán)人利益提供了便利條件。此時(shí)，債權(quán)人承擔(dān)了企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 　　從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和剩余控制權(quán)相匹配的角度來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)相對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)股東或者經(jīng)理所占有的剩余控制權(quán)太多了。股東通過(guò)股東大會(huì)

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