試探建立每股收益分析指標(biāo)體系

每股收益（EPS）是上市公司最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此受到人們特別的關(guān)注，投資者往往將每股收益的高低作為衡量股票優(yōu)劣的尺度。理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，其核心就是每股收益，因此經(jīng)理人員同樣非常關(guān)心公司的每股收益指標(biāo)。
　　杜邦財(cái)務(wù)是企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析的一種重要。其基本思想就是以某一重要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為核心指標(biāo)，通過指標(biāo)的分解，將該核心指標(biāo)分解成為一個(gè)指標(biāo)體系，找出該核心指標(biāo)的因素，并進(jìn)行綜合分析。下面運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析的基本思想，建立起以每股收益為核心的分析指標(biāo)體系，以有助于報(bào)表使用者運(yùn)用該體系作出有關(guān)決策。

　　一、每股收益的一般形式

　　每股收益=凈利/股數(shù)=凈資產(chǎn)/股數(shù)×（凈利/凈資產(chǎn)）
　　　　　　=（凈資產(chǎn)／股數(shù)）×（資產(chǎn)總額／凈資產(chǎn)）×（銷售收入／資產(chǎn)總額）×（凈利／銷售收入）
　　　　　　=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率
　　從EPS的一般形式可以看出，每股收益受到以下幾個(gè)指標(biāo)的影響：
　　1、每股凈資產(chǎn)：衡量投資者每股所有者權(quán)益，包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤的帳面價(jià)值，常被稱為“每股含金量”。
　　2、權(quán)益乘數(shù)：反映企業(yè)資本經(jīng)營的效率，是衡量企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度的重要指標(biāo)之一，負(fù)債比率的提高會(huì)導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)的增大，從而單位所有權(quán)資本所支配的資本量增加。在企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率（按息稅前利潤與資產(chǎn)平均總額之比）高于負(fù)債的資金成本率的前提下，提高負(fù)債，從而擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù)，對(duì)每股收益會(huì)起到積極的作用。
　　3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：以年周轉(zhuǎn)次數(shù)表示，反映了企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)效率的高低。在其他條件不變的前提下，較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明同樣多的資產(chǎn)產(chǎn)生了較多的流轉(zhuǎn)額，經(jīng)濟(jì)資源得到較充分的利用，導(dǎo)致企業(yè)每股收益增加。
　　4、銷售凈利率：反映了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱。
　　EPS分析指標(biāo)體系的這種形式計(jì)算比較簡(jiǎn)單，實(shí)務(wù)操作中分析也很方便，不足之處在于指標(biāo)分解不夠徹底，銷售凈利率的經(jīng)濟(jì)含義比較復(fù)雜。我們知道，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，影響企業(yè)凈利的因素賒銷售外（銷售收入和銷售成本之差為主營業(yè)務(wù)利潤），還有投資損益和營業(yè)外損益等非常損益。因此，對(duì)指標(biāo)應(yīng)作進(jìn)一步分解。

　　二、每股收益擴(kuò)展形式一

　　每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻(xiàn)率×（1－所得稅稅負(fù)比率）
　　　　　　=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（主營業(yè)務(wù)利潤／銷售收入）×（1－所得稅稅負(fù)比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
　　　　　　=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負(fù)比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
　　在此EPS分析指標(biāo)體系中，影響每股收益的指標(biāo)除前文分析過的每股凈資產(chǎn)、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，還有以下幾個(gè)指標(biāo)：
　　1、主營業(yè)務(wù)利潤率：反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)獲利能力的強(qiáng)弱，也是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力之所在。核心競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)的企業(yè)其主營業(yè)務(wù)利潤率一般也是比較高而且穩(wěn)定的，只有主營業(yè)務(wù)利潤率提高了，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)有實(shí)質(zhì)上的保證。要提高主營業(yè)務(wù)利潤率必須一方面擴(kuò)大銷售收入，一方面降低產(chǎn)品銷售成本、費(fèi)用，從而提高每段收益。
　　2、所得稅稅負(fù)比率：是所得稅額與利潤總額（稅前利潤）的比值，反映了企業(yè)所得稅的負(fù)擔(dān)。
　　3、主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤的比率：是主營業(yè)務(wù)利潤與稅前利潤總額之比。該比率較小，說明企業(yè)投資收益、營業(yè)外收益等非常收益多，并對(duì)每股收益作出了有利影響。但這種非常收益的有利影響往往是不會(huì)持久的。
　　此擴(kuò)展形式對(duì)EPS的分析較一般形式深入了一步，主要在于分解出了主營業(yè)務(wù)利潤率這一影響EPS的核心指標(biāo)。通過以上分析可知，如果我們撇開企業(yè)的非常損益，單純來考察企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤，計(jì)算出企業(yè)的主營業(yè)務(wù)每股收益（CEPS）也是非常有意義的。類似地，也可建立起CEPS分析指標(biāo)體系：
　　主營業(yè)務(wù)每股收益=（主營業(yè)務(wù)利潤/股數(shù)）=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負(fù)比率）
　　事實(shí)上，如果證券市場(chǎng)是半強(qiáng)制效率，市場(chǎng)只會(huì)對(duì)企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的變動(dòng)作出價(jià)格反映。分析師通常認(rèn)為主營業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，與凈利潤相比，主營業(yè)務(wù)利潤更接近永久經(jīng)濟(jì)盈余的概念。但是，由于我國證券市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)制效率，對(duì)盈余數(shù)據(jù)存在“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者無法“看穿”會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)中的不同性質(zhì)的成分，因此造成股價(jià)只是單純地對(duì)EPS而不是CEPS反映的現(xiàn)象。

三、每股收益擴(kuò)展形式二

　　作為的特殊利益集團(tuán)，如企業(yè)經(jīng)理人員、控股股東、投資基金等，為了對(duì)EPS的因素作更全面深入的，可以將指標(biāo)作更徹底的分解，并據(jù)此進(jìn)行分析以作出的決策。這里試將邊際貢獻(xiàn)率、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿等引入EPS分析指標(biāo)體系：
　　每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻(xiàn)率×[1/（經(jīng)營杠桿率×財(cái)務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負(fù)比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
　　其中：
　　邊際貢獻(xiàn)率=（S-VC）/S
　　經(jīng)營杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F）
　　財(cái)務(wù)杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F-I）
　　式中：S——銷售收入；VC——主營業(yè)務(wù)變動(dòng)成本；F——主營業(yè)務(wù)固定成本；I——主營業(yè)務(wù)利息費(fèi)用。
　　1、邊際貢獻(xiàn)率：反映企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力。如企業(yè)產(chǎn)品面對(duì)的是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，售價(jià)一定，但其變動(dòng)成本較同行業(yè)其他企業(yè)較低，其他條件相似，則該企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力就較強(qiáng)，從而會(huì)對(duì)EPS作出積極的貢獻(xiàn)。
　　2、經(jīng)營杠桿率（DOL）：一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。DOL越高，意味著相對(duì)較高的固定成本，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)EPS的影響也越大。
　　3、財(cái)務(wù)杠桿率（DFL）：一定程度上反映了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。影響DFL的主要因素是利息，較多的利息費(fèi)用會(huì)導(dǎo)致較高的DFL，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，對(duì)EPS的影響越大。
　　與擴(kuò)展形式一類似，據(jù)此擴(kuò)展形式也有相應(yīng)的CEPS分析指標(biāo)體系（見下式）。
　　主營業(yè)務(wù)每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻(xiàn)率×[1/（經(jīng)營杠桿率×財(cái)務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負(fù)比率）
　　從此擴(kuò)展形式的上述分析中可以看出：與“擴(kuò)展形式一”相比，該擴(kuò)展的EPS／CEPS分析指標(biāo)體系的優(yōu)點(diǎn)，就是引入了理財(cái)中的盈虧分析和杠桿理論，在對(duì)EPS／CEPS分析時(shí)將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也考慮進(jìn)來，這無論是對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行經(jīng)營管理還是投資者作出投資決策，都是非常有用的。此分析指標(biāo)體系在實(shí)際運(yùn)用中的難點(diǎn)在于邊際貢獻(xiàn)率、DOL、DFL的。一是必須將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本、費(fèi)用合理地分為變動(dòng)成本和固定成本；二是必須將企業(yè)的借入資金合理地分為用于主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù)，以計(jì)算出用于主營業(yè)務(wù)借入資金的利息費(fèi)用。只有這樣，才能計(jì)算出這幾個(gè)指標(biāo)。
　　上文對(duì)各分析指標(biāo)體系中影響EPS／CEPS的因素是逐個(gè)分析的，而對(duì)EPS／CEPS的影響實(shí)際上是各因素綜合作用的結(jié)果。比如權(quán)益乘數(shù)較大，表明企業(yè)負(fù)債較多，一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，在企業(yè)管理中就必須尋求一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以獲取適當(dāng)?shù)腅PS／CEPS，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。再如在借入資本成本率小于企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬單時(shí)，借入資金首先會(huì)產(chǎn)生避稅效應(yīng)（債務(wù)利息稅前扣除），提高EPS／CEPS，同時(shí)杠桿擴(kuò)大，使企業(yè)價(jià)值隨債務(wù)增加而增加。但杠桿擴(kuò)大也使企業(yè)的破產(chǎn)可能性上升，而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)使企業(yè)價(jià)值下降等等。還有，對(duì)EPS／CEPS進(jìn)行綜合分析時(shí)，必須進(jìn)行橫向（同行業(yè)的各企業(yè)之間）和縱向（同企業(yè)不同時(shí)期）的比較，才能對(duì)某公司的EPS／CEPS作出比較科學(xué)的綜合評(píng)價(jià)。因此，在作具體分析時(shí)必須多方權(quán)衡，綜合考慮，只有這樣才能正確運(yùn)用EPS／CEPS分析指標(biāo)體系，并據(jù)此作出科學(xué)的經(jīng)濟(jì)決策，并促使證券市場(chǎng)向更有效率的方向。

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