國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)策略研究

當(dāng)前我國(guó)管理正在由單一的商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)向以商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)的資本營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)變，為順應(yīng)這一變革的需要，本文試圖從上闡明財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與資本運(yùn)營(yíng)，商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)重組與資本運(yùn)營(yíng)的區(qū)別與聯(lián)系，并根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類型提出各自進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的策略，剖析資本運(yùn)營(yíng)中的障礙及難點(diǎn)，供實(shí)際工作者借鑒。
　　
　　一、資本運(yùn)營(yíng)的基本理論與條件
　　
　　（一）資本運(yùn)營(yíng)內(nèi)涵及特點(diǎn)

　　在商品貨幣中，資本是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得以繼續(xù)的標(biāo)志，是能用實(shí)物的或者貨幣的手段獲取有形或無形價(jià)值的增值，其本質(zhì)特征是價(jià)值增值這一屬性，正因?yàn)榇耍�才有如此迅速的資本積累、積聚與集中，也才有經(jīng)濟(jì)的高速。資本存在于經(jīng)濟(jì)生活動(dòng)的一切領(lǐng)域中，它總是與社會(huì)的生產(chǎn)與再生產(chǎn)緊密地聯(lián)系在一起的。資本只有運(yùn)營(yíng)、運(yùn)作才能實(shí)現(xiàn)增值并發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)生活中的巨大的作用。

　　基于上述認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵是指以資本增值最大化為根本目的，以價(jià)值管理為特征，通過企業(yè)全部資本和生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，對(duì)企業(yè)的全部資本進(jìn)行綜合有效運(yùn)營(yíng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。這是一個(gè)廣義的概念，內(nèi)涵豐富，囊括了以資本增值最大化為目的的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，自然包括了商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而通常采用的是狹義的概念，主要指可以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而存在的以價(jià)值化、證券化了的資本或可以按價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等來提高運(yùn)營(yíng)效率和效益的經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　資本運(yùn)營(yíng)具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：

　　1．價(jià)值性。資本運(yùn)營(yíng)雖然也要以實(shí)物資本為基礎(chǔ)，但它更注重資本的價(jià)值性，只有運(yùn)用價(jià)值手段才能綜合反映資本成本和收益狀況，進(jìn)行價(jià)值比較，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)；

　　2．流動(dòng)性。資本的生命在于運(yùn)動(dòng)，資本只有通過不斷流動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)合現(xiàn)配置和增值；

　　3．市場(chǎng)性。資本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，資本運(yùn)營(yíng)離不開資本市場(chǎng)，資本價(jià)值和運(yùn)營(yíng)效率只有通過市場(chǎng)才能得以實(shí)現(xiàn)，通過過市場(chǎng)才能檢驗(yàn)；資本競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)權(quán)交易；以及資本產(chǎn)權(quán)主體和經(jīng)營(yíng)主體的選擇，也必須通過市場(chǎng)才能完成；

　　4．增值性。這是資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)，資本運(yùn)營(yíng)不注重資本規(guī)模的簡(jiǎn)單擴(kuò)張，而是追求通過企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源有效配置或重組實(shí)現(xiàn)新價(jià)值的增加。

　　對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵及特點(diǎn)的理解不僅可為我們提供一種新的經(jīng)營(yíng)方式，而且提供了一種全新的經(jīng)營(yíng)理念。

　　（二）財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與資本運(yùn)營(yíng)

　　財(cái)產(chǎn)所有權(quán)簡(jiǎn)稱產(chǎn)權(quán)，它強(qiáng)調(diào)權(quán)利體系的可分性。按照現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理解，出資者所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)是對(duì)立統(tǒng)一的，法人財(cái)產(chǎn)權(quán)不是對(duì)資本的權(quán)利，而是對(duì)資產(chǎn)的權(quán)利，法人所擁有的是對(duì)機(jī)器、廠房、原材料等實(shí)物資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)以及各類有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的權(quán)利，是資產(chǎn)負(fù)債表中處于左方資產(chǎn)欄中的使用價(jià)值的權(quán)利，處于右方資產(chǎn)資本凈值和負(fù)債欄中的價(jià)值形態(tài)則屬資本所有者即出資者權(quán)的范疇。因此，資本運(yùn)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是兩個(gè)不同的概念，資本運(yùn)營(yíng)是出資者所有權(quán)，而非指法人產(chǎn)權(quán)。

　　現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)的制度結(jié)構(gòu)安排對(duì)資源優(yōu)化配置的重要性，認(rèn)為企業(yè)不論歸誰所有，關(guān)鍵是實(shí)際的產(chǎn)權(quán)制度結(jié)構(gòu)如何安排，能否真正建立起一種有效的約束、激勵(lì)與監(jiān)督制度，保護(hù)產(chǎn)權(quán)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置。這與前所論述的資本的自然屬性相一致，即資本運(yùn)營(yíng)首要的和關(guān)鍵的任務(wù)是合理安排產(chǎn)權(quán)制度結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)權(quán)利-責(zé)任結(jié)構(gòu)對(duì)資源配置的。

　　產(chǎn)權(quán)理論強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)自由轉(zhuǎn)讓的必要性，決定了我國(guó)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的重點(diǎn)是流量經(jīng)營(yíng)。國(guó)有資本所有者及所有者代理人可在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)自由轉(zhuǎn)讓，并以此為手段約束企業(yè)行為，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，而從國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)狀態(tài)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有存量經(jīng)營(yíng)、流量經(jīng)營(yíng)和增量經(jīng)營(yíng)。流量經(jīng)營(yíng)是以調(diào)整、改變企業(yè)國(guó)有資本結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本合理流動(dòng)和資源優(yōu)化配置為重點(diǎn)，實(shí)質(zhì)上就是通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓流動(dòng)起來，買賣關(guān)系賦予了資源再配置的機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)了資本的加速流動(dòng)。因此，從產(chǎn)格角度講，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)上是對(duì)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移與重組，從而形成新的生產(chǎn)要素集合與新的生產(chǎn)力。

　�。ㄈ�）商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)

　　資本運(yùn)營(yíng)與商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的根本區(qū)別在于資本運(yùn)營(yíng)是以企業(yè)資本的保值增值為目的，一般能跳過產(chǎn)品這一中介，而以資本直接運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)增值或以資本的直接運(yùn)作為先導(dǎo)，通過物化資本的優(yōu)化組合來提高其效率和獲利能力。是否可以只搞資本運(yùn)營(yíng)而放棄商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)呢？答案是否定的。資本運(yùn)營(yíng)是資本和生產(chǎn)要素優(yōu)化配置、進(jìn)而提高效率的有效措施，在目前行政推動(dòng)力的作用下，它可以帶來一部分政策好處。然而，純粹資本運(yùn)營(yíng)之后，企業(yè)面臨的仍是物化勞動(dòng)，仍是產(chǎn)品和市場(chǎng)。如果生產(chǎn)效率不提高，產(chǎn)品沒有市場(chǎng)，資本運(yùn)營(yíng)也就失去了意義和目標(biāo)。

　　由此可見，資本運(yùn)營(yíng)并不是企業(yè)的運(yùn)作目標(biāo)，而是企業(yè)實(shí)施名牌戰(zhàn)略、擴(kuò)大商品（服務(wù)）經(jīng)營(yíng)、爭(zhēng)取更大市場(chǎng)份額和更多回報(bào)的重要手段和保障。沒有或缺乏恰當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)營(yíng)，企業(yè)便無法進(jìn)入現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的格局中，從而無法保障商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行；而離開商品或服務(wù)性經(jīng)營(yíng)的資本運(yùn)營(yíng)也會(huì)成為無源之水、無本之木。從根本上講，企業(yè)商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)系不是企業(yè)買賣產(chǎn)權(quán)或名牌，而是以資本運(yùn)營(yíng)為手段和保障，對(duì)企業(yè)資本和生產(chǎn)要素進(jìn)行優(yōu)化配置，培育長(zhǎng)期的、具有厚實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)的商品。因而資本運(yùn)營(yíng)與商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)應(yīng)該統(tǒng)一于同一企業(yè)的商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之中，并在相互作用中共同實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化和資本保值增值的目標(biāo)。

　　（四）資產(chǎn)重組與資本運(yùn)營(yíng)

　　前已論及，資本運(yùn)營(yíng)有狹義和廣義兩個(gè)范疇，資產(chǎn)重組亦如此。狹義的資產(chǎn)重組指在不涉及資產(chǎn)隱含的產(chǎn)權(quán)權(quán)利的變動(dòng)下，企業(yè)將自身資產(chǎn)的總量及分布結(jié)構(gòu)進(jìn)行與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一致性變動(dòng)，從而提高資產(chǎn)的配置效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)。從這一概念看，資產(chǎn)重組的主體不通過市場(chǎng)機(jī)制對(duì)自己擁有的資源進(jìn)行重新配置，僅僅是企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)存量及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因而與資本運(yùn)營(yíng)的廣義和狹義概念不一致，甚至可以說僅是資本運(yùn)營(yíng)狹義概念中的一小層含義。廣義的資產(chǎn)重組是指資產(chǎn)隱含的產(chǎn)權(quán)權(quán)利變動(dòng)的前提下，或?qū)�資產(chǎn)的總量與結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新配置，或改變?cè)�有的委托代理關(guān)系和資產(chǎn)運(yùn)作的方式，它與本文所取資本運(yùn)營(yíng)含義才有部分的重合。因而，資本運(yùn)營(yíng)與資產(chǎn)重組是有區(qū)別的，不能混淆，更不能用資產(chǎn)重組代替資本運(yùn)營(yíng)。

　　從資產(chǎn)負(fù)債表角度看，資產(chǎn)重組主要是針對(duì)報(bào)表左方的資產(chǎn)進(jìn)行的，資本運(yùn)營(yíng)則針對(duì)報(bào)表右方的權(quán)益（包括債權(quán)人權(quán)益和所有者權(quán)益）而進(jìn)行的裂變、組合、配置等，二者不能相互代替，但從資產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)的關(guān)系講，二者肯定有交叉，也有密切的聯(lián)系。

　�。ㄎ澹�實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)的條件

　　實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)必須充分考慮是否具備進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的條件。對(duì)于有一定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)來說，目前確實(shí)是通過資本運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)成本擴(kuò)張的良好機(jī)遇，但任何戰(zhàn)略的實(shí)施都是有條件的，資本運(yùn)營(yíng)也同樣。一方面借助于宏觀條件如政策支持，規(guī)范等，另一方面還要求企業(yè)自身具備一定的微觀條件。首先考慮的基本條件如：（1）具有資本運(yùn)營(yíng)的自主決策權(quán)；（2）具有追求自身資本增值和資本價(jià)值最大化的內(nèi)在動(dòng)力和必要的約束機(jī)制；（3）具有內(nèi)在的資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制；（4）具有一批優(yōu)秀而穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)者；（5）具有資本運(yùn)營(yíng)中納入和借助其他企業(yè)的籌資和融資能力等。

　　其次要重視資本運(yùn)營(yíng)成本與風(fēng)險(xiǎn)，考慮資本運(yùn)營(yíng)帶來的市場(chǎng)交易成本、內(nèi)部組織費(fèi)用、籌資費(fèi)用、磨合成本等成本費(fèi)用是否大于其帶來的經(jīng)濟(jì)效益。

　　另外還需企業(yè)是否具備對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)體制風(fēng)險(xiǎn)、股市風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)等資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和化解的能力，并提出相應(yīng)的對(duì)策。
　　
　　二、資本運(yùn)營(yíng)策略選擇
　　
　　（一）優(yōu)勢(shì)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)策略

　　優(yōu)勢(shì)企業(yè)因水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，市場(chǎng)占有率高，規(guī)模達(dá)省級(jí)、國(guó)家級(jí)、多元化經(jīng)營(yíng)效益可觀，宜采用股票上市、控股擴(kuò)張、收購(gòu)兼并、跨國(guó)投資經(jīng)營(yíng)等方式或方式組合實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)，壯大生產(chǎn)規(guī)模。

　　1．股票上市。即企業(yè)通過公開發(fā)行股票募集社會(huì)閑散資本，這種方式是資本運(yùn)營(yíng)的高級(jí)形式，有條件地企業(yè)都應(yīng)積極爭(zhēng)取運(yùn)用這種方式。

　　2．兼并上市。即從購(gòu)買、吸收式、近期股式和承擔(dān)債務(wù)方式并購(gòu)弱勢(shì)企業(yè)，發(fā)展新產(chǎn)品。其中的控股式并購(gòu)指企業(yè)拿出部分資本購(gòu)買具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、廣闊銷售和發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)的若干股權(quán)（包括合資企業(yè)的外方股權(quán)），形成若干控股子公司。這種投資控股并購(gòu)與整體的吸收和購(gòu)買相比，其優(yōu)勢(shì)在于運(yùn)用較少的資本就能支配和控制一家企業(yè)，這是一種低成本并購(gòu)，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和積極兼并，盤活資本存量，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有重要意義。但是并購(gòu)的開展必須以企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，不能忽視并購(gòu)的成本與風(fēng)險(xiǎn)而盲目實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃，否則就會(huì)招致像"青啤"那樣的并購(gòu)的1 1小于2的負(fù)效應(yīng)。

　　3．跨國(guó)投資經(jīng)營(yíng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化已成為一種發(fā)展趨勢(shì)，過去多數(shù)企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)主要停留在直接出口、間接出口和補(bǔ)償貿(mào)易等初級(jí)形式上，難以在國(guó)際市場(chǎng)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�，F(xiàn)在搞資本運(yùn)營(yíng)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可更多地采用合資經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、跨國(guó)并購(gòu)、海外上市等國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的高級(jí)形式，在海外投資辦廠、設(shè)立公司，充分利用國(guó)外的資本和生產(chǎn)要素，從資本經(jīng)營(yíng)的高度營(yíng)運(yùn)國(guó)際資本，提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　�。ǘ�）優(yōu)而無勢(shì)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)策略

　　這類企業(yè)雖達(dá)不到優(yōu)勢(shì)企業(yè)的條件，但其產(chǎn)品適銷對(duì)路，技術(shù)設(shè)備較好，其所存在的弱勢(shì)在于規(guī)模小、負(fù)擔(dān)重、債務(wù)多、資本缺、宜采用參股聯(lián)合，利用外資嫁接改造，二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、無形資產(chǎn)資本化等形式，把企業(yè)規(guī)模盤大，增強(qiáng)實(shí)力。

　　1．參股聯(lián)合。即企業(yè)法人通過共同出資參股，組建有陰責(zé)任公司，或者是在企業(yè)內(nèi)部實(shí)行勞動(dòng)合作與資本合作的有機(jī)組合，成立股份合作制企業(yè)。

　　2.利用外資嫁接改造。吸引外商共辦合資企業(yè)，是資本運(yùn)營(yíng)的重要形式，通過此種形式既或利用國(guó)外資本，又可引入先進(jìn)的技術(shù)和管理，走企業(yè)發(fā)展的捷徑。我國(guó)彩電行業(yè)的幾位巨頭，除長(zhǎng)虹仍保持國(guó)有品牌的位置外，其余的康佳、王牌、LG等已通過外資嫁接改造，搖身一變而成為實(shí)力更為強(qiáng)勁的"海外兵團(tuán)"。優(yōu)勢(shì)企業(yè)尚需借此途徑"優(yōu)上加優(yōu)"，更何況優(yōu)而無勢(shì)企業(yè)呢？

　　3．二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。由于優(yōu)而無勢(shì)業(yè)一時(shí)不具備直接上市的條件，可通過二級(jí)市場(chǎng)買"殼"上市或者通過自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)向社會(huì)公開募集資本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。買"殼"上市作為一種新型的上市途徑，已受到證券界和企業(yè)界的認(rèn)同。

　　4．無形資產(chǎn)資本化。目前許多企業(yè)已認(rèn)識(shí)到了商譽(yù)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、經(jīng)營(yíng)權(quán)等無形資產(chǎn)的重要性及管好用活這些無形資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要作用，除優(yōu)勢(shì)企業(yè)利用品牌、技術(shù)等進(jìn)行資本擴(kuò)張外，眾多的優(yōu)而無勢(shì)企業(yè)也可以營(yíng)運(yùn)無形資產(chǎn)為契機(jī)盤活資產(chǎn)、籌措資本。


　　（三）劣勢(shì)資本運(yùn)營(yíng)策略

　　這類企業(yè)資產(chǎn)狀況不良，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不死不活，處于休眠期，但與優(yōu)勢(shì)企業(yè)一樣，也可通過資本運(yùn)營(yíng)解決產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)中無法解決的難題，尋找企業(yè)的最佳經(jīng)營(yíng)模式，僅把劣勢(shì)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)理解為"破產(chǎn)、逃債、人員下崗"是狹隘的，認(rèn)為劣勢(shì)企業(yè)只能充當(dāng)資本運(yùn)營(yíng)的陪襯更是片面的。劣勢(shì)企業(yè)完全可以充當(dāng)資本營(yíng)運(yùn)的主體，而且自有其進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的特定和手段，他們宜采用租賃、托管、投靠聯(lián)合、債務(wù)重組、轉(zhuǎn)讓閑置廠房和設(shè)備、房地產(chǎn)置換等形式擺脫困境。

　　1．租賃。租賃是租賃人出租企業(yè)部分或全部資產(chǎn)時(shí)，承擔(dān)人不得轉(zhuǎn)變所租企業(yè)的主要資產(chǎn)及其實(shí)物形態(tài)，國(guó)有弱勢(shì)企業(yè)，可以充分利用鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、靈活多變的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，來帶動(dòng)國(guó)有不良資產(chǎn)的盤活，在僵死的肌體中注入新鮮的血液與活力。

　　2．托管。即在不改變產(chǎn)權(quán)歸屬的前提下，以國(guó)有資產(chǎn)保值、增值為目的，通過訂立委托營(yíng)運(yùn)合同，將企業(yè)資產(chǎn)委托給提供一定財(cái)產(chǎn)抵押或擔(dān)保的企業(yè)法人或人經(jīng)營(yíng)的一種資產(chǎn)管理形式。從各地實(shí)踐看，托管有整體托管、部分托管、單項(xiàng)業(yè)務(wù)托管三種形式以及四種主要運(yùn)作模式"海南模式--作為一種新型國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理方式；"黑龍江模式--作為能人治廠的一種經(jīng)營(yíng)方式；"江西模式"--作為企業(yè)兼并的一種過渡形式；"中現(xiàn)模式"--作為企業(yè)非國(guó)有化的過渡形式。

　　3．投靠聯(lián)合。即出讓部分產(chǎn)權(quán)或全部產(chǎn)權(quán)投靠大企業(yè)集團(tuán)，換取接收主體更大規(guī)模的資本投放。

　　4．債務(wù)重組。債務(wù)重組有兩層含義：一是沖銷無法歸還的債務(wù)；二是改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改變債權(quán)債務(wù)關(guān)系，或是更換債權(quán)人，或是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。

　　5．房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。房地產(chǎn)是一種特殊資源或資產(chǎn)。許多企業(yè)由于原因背上沉重包袱，但其中不少企業(yè)擁有較為優(yōu)越的地理位置，企業(yè)可以挖掘所處黃金地段帶來的公有資本潛力，采取土地有償轉(zhuǎn)讓的營(yíng)運(yùn)方式。

　　（四）扭虧無望、嚴(yán)重資不抵債企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)策略

　　這類企業(yè)宜采用拍賣出售、折細(xì)變現(xiàn)、破產(chǎn)重組等方式。

　　1．拍賣出售。對(duì)長(zhǎng)期虧損，人員較多，缺乏創(chuàng)造能力的企業(yè)，通過拍賣，將企業(yè)整體出售或折細(xì)變現(xiàn)出售。

　　2．破產(chǎn)重組。對(duì)嚴(yán)重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，依據(jù)《破產(chǎn)法》實(shí)施破產(chǎn)處理。

　　上述資本運(yùn)營(yíng)眾多形式歸納起來無非兩條：一是資本集中，即憑借自己的優(yōu)勢(shì)，聚集資本，把現(xiàn)有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)模和效益；二是資本分散，即采取精干主體、分離輔助、內(nèi)部分立、分塊搞活以及"退二進(jìn)三"，搬遷改造，易地建筑，實(shí)行資本的空間轉(zhuǎn)換等方式，以激活呆滯資本。

　　需要指出的是，以上探討的各類企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)選擇的方式僅僅是簡(jiǎn)單的歸納，在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作中可以變化與創(chuàng)新，也可以重疊和組合，企業(yè)可根據(jù)自身情況，根據(jù)三個(gè)"有利于"的原則，探索其他形式的組合。這樣就形成國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)豐富多彩的局面。
　　
　　三、資本運(yùn)營(yíng)中的障礙及難點(diǎn)
　　
　�。ㄒ唬┯^念上的誤區(qū)

　　1．誤認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)排斥商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。即認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)比生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高級(jí)，甚至可以不要商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，直接依靠資本運(yùn)營(yíng)就可使資本迅速增值。這種誤區(qū)與此當(dāng)前一些人借法制不健全之機(jī)"炒"資本運(yùn)營(yíng)而暴發(fā)有關(guān)。針對(duì)這種觀念，無論在界還是實(shí)務(wù)中，一定要樹立以商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)的觀念。資本運(yùn)營(yíng)固然可以使企業(yè)迅速壯大規(guī)模，獲得發(fā)展所需的資本，提高企業(yè)的知名度，促進(jìn)產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展和占有率的提高等。但歸根結(jié)底，資本營(yíng)運(yùn)是手段而非目標(biāo)，是保障而非基礎(chǔ)，商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，只有企業(yè)的市場(chǎng)做大了，產(chǎn)品打響了，資本運(yùn)營(yíng)才可能順利開展，也才有可能獲得良性循環(huán)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

　　2．誤認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)是解困和增效的良方。許多國(guó)有企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己連年虧損時(shí)才想到實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)，而效益較好的企業(yè)則認(rèn)為自己可以高枕無憂，毋需搞資本運(yùn)營(yíng)。比如，一些被兼并企業(yè)往往把兼并看作是落后和衰退企業(yè)的歸宿，未將兼并看成是資本運(yùn)營(yíng)的一種方式，也未將資本運(yùn)營(yíng)看成一種企業(yè)有效配置資源和良性循環(huán)的保障，而感到自己被別人"吃掉"，面子上過不去，即使?jié)B淡經(jīng)營(yíng)，也不愿"俯首稱臣"，甚至連企業(yè)的職工也認(rèn)為本單位搞資本運(yùn)營(yíng)就會(huì)下崗，在效益好的情況下，職工的抵觸情緒更會(huì)表現(xiàn)出來，于是，又一個(gè)誤區(qū)在現(xiàn)實(shí)中形成。

　　在我國(guó)現(xiàn)階段，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的關(guān)鍵不在于需不需要搞資本運(yùn)營(yíng)，而在于怎樣根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，選擇不同的方式，以正確的思想和操作，積極而有交待進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)；不但虧損、瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)需要資本運(yùn)營(yíng)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)、有發(fā)展前途的企業(yè)以及處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)更需要資本運(yùn)營(yíng)，而且這些企業(yè)有更豐富的運(yùn)營(yíng)方式可以選擇，資本運(yùn)營(yíng)時(shí)阻力也小得多，更有利于資本運(yùn)營(yíng)作用和有效性的發(fā)揮。

　　3．誤認(rèn)為搞資本運(yùn)營(yíng)就是單純的資本擴(kuò)張。資本運(yùn)營(yíng)一個(gè)典型的特點(diǎn)是可實(shí)現(xiàn)的低成本擴(kuò)張，然而目前許多企業(yè)搞資本運(yùn)營(yíng)僅是了為資本擴(kuò)張，至于擴(kuò)張后企業(yè)的整體效益和發(fā)展以及擴(kuò)張后可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)就"置之度外"了，其結(jié)果不但資本運(yùn)營(yíng)的意義和效果沒有發(fā)揮，甚至可能使擴(kuò)張后企業(yè)面臨種種的危機(jī)。

　　資本擴(kuò)張其實(shí)是把雙刃劍，資本運(yùn)營(yíng)中充滿了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，資本擴(kuò)張后若不注重企業(yè)整體效益和發(fā)展，不重視提高經(jīng)營(yíng)管理水平，不提高生產(chǎn)要素使用效率，就有可能使新組合的企業(yè)背上沉重的包袱，盈利減少甚至破產(chǎn)倒閉。如美國(guó)LTV公司在20世紀(jì)七、八十年代進(jìn)行了一系列收購(gòu)活動(dòng)，但由于債務(wù)重組不合理，管理水平低下，導(dǎo)致公司虧損18億美元，以破產(chǎn)告終。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)企業(yè)購(gòu)并事件真正成功的亦不到十分之一，這些無不與擴(kuò)張后企業(yè)的管理和效率低下有關(guān)。

　�。ǘ�）產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰的障礙

　　一是國(guó)有企業(yè)法人的權(quán)益人（包括債權(quán)人和股權(quán)人）與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（代理人）關(guān)系模糊，企業(yè)財(cái)產(chǎn)缺乏人格化的代表，財(cái)產(chǎn)關(guān)系缺乏相應(yīng)的規(guī)則對(duì)之控制和調(diào)整；二是稅收和利益分配關(guān)系不明確。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)之間的關(guān)系也比較復(fù)雜，有中央企業(yè)和地方企業(yè)之分，如果企業(yè)的聯(lián)合發(fā)生中央企業(yè)和地方企業(yè)之間，則必然存在稅收上的不平衡；如果說聯(lián)合后以中央為主，地方就會(huì)在所得稅和國(guó)有資本收益分配方面失去一塊；如果以地方為主，中央也會(huì)因此失去一塊所得稅和國(guó)有資本收益。

　　以上這些障礙，都需要盡快完全成產(chǎn)權(quán)制度改革，以改變目前國(guó)有資本分散、無人負(fù)責(zé)的狀況，在全國(guó)范圍內(nèi)建立起規(guī)范的國(guó)有資本所有者代表機(jī)構(gòu)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。國(guó)有資本所有者代表機(jī)構(gòu)是人格化的所有者代表，而國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)是國(guó)有資本世的運(yùn)營(yíng)主體，具體形式可以是投資公司、控股公司、資本經(jīng)營(yíng)公司、企業(yè)集團(tuán)公司和綜合商社總社等，它們?cè)诒ＷC國(guó)有資本保值增值的條件下，具體管理和調(diào)整分布于各企業(yè)的國(guó)有資本。這樣即解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清問題，也解決了國(guó)有資本所有者缺位、經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不明以及產(chǎn)權(quán)不明晰的各種相關(guān)問題。在進(jìn)行實(shí)際資本運(yùn)營(yíng)管理和操作時(shí)，最好以城市而不以省為依托，即在各城市建立國(guó)有資本所有與運(yùn)營(yíng)的分支機(jī)構(gòu)，因?yàn)槌鞘杏衅髽I(yè)多，也是國(guó)有資本大量集中的地方，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)體制改革具有城市的特點(diǎn)，現(xiàn)有的實(shí)踐也主要來自城市。此外，進(jìn)一步改革我國(guó)現(xiàn)階段的稅收體制也很必要。前期財(cái)稅體制改革主要集中在中央與地方的財(cái)政收入劃分和企業(yè)流轉(zhuǎn)稅改革，這些仍不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本運(yùn)營(yíng)的要求，需要通過進(jìn)一步的改革，不斷解決中央與地方、各企業(yè)之間的稅收分配問題，從而帶動(dòng)其他相關(guān)利益分配關(guān)系問題的解決。

　�。ㄈ�）資本運(yùn)營(yíng)推動(dòng)力的缺陷

　　考察我國(guó)國(guó)有企業(yè)近幾年的資本運(yùn)營(yíng)案例，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很不正常的現(xiàn)象，即國(guó)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行兼并、收購(gòu)、合資等力較大的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)前，推動(dòng)力大多來源于政府部門，而不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者主動(dòng)尋求運(yùn)營(yíng)途徑和方式。造成這種現(xiàn)象的主要原因有：一是國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者思想及利益的約束，二是國(guó)企資本運(yùn)營(yíng)中，政府行為的不恰當(dāng)定位及不合理的行政干預(yù)，嚴(yán)重影響了以市場(chǎng)交易為基礎(chǔ)的資本運(yùn)營(yíng)的效益和目標(biāo)，這也是當(dāng)前普遍存在的資本運(yùn)營(yíng)操作不當(dāng)、效果不佳的癥結(jié)所在。

　　怎樣給政府在資本運(yùn)營(yíng)中定位，"自由市場(chǎng)派"認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)從本質(zhì)上講是市場(chǎng)交易行為，因此必須以市場(chǎng)為基礎(chǔ)搞資本運(yùn)營(yíng)，一旦政府行政干預(yù)，"拉郎配"式的聯(lián)合兼并就會(huì)出現(xiàn)，"殺富濟(jì)貧"的不正常資本運(yùn)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生，這樣只能使資本運(yùn)營(yíng)扭曲。而"經(jīng)濟(jì)干預(yù)派"由認(rèn)為應(yīng)從我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)出發(fā)，國(guó)企運(yùn)營(yíng)不會(huì)進(jìn)行，與之相應(yīng)的應(yīng)由資本運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)改革和發(fā)展的其他舉措也不能得以啟動(dòng)。從國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的外部分析，政府確實(shí)發(fā)揮著為資本運(yùn)營(yíng)提供政策導(dǎo)向和組織保證、支付資本運(yùn)營(yíng)中的一些成本等經(jīng)濟(jì)職能。尤其是在我國(guó)現(xiàn)階段，資本運(yùn)營(yíng)過程中政府的功能和作用還是比較大且必不可少的，純粹的市場(chǎng)行為不一定能實(shí)現(xiàn)所有目標(biāo)，但決不能因此認(rèn)為它是資本運(yùn)營(yíng)主體。因?yàn)槿绻�把政府作為資本運(yùn)營(yíng)主體介入，必然存在兩主體職責(zé)、功能不清問題，長(zhǎng)此以往，甚至?xí)��?dǎo)致政府和企業(yè)的職能糾纏不清或其他更惡劣的狀態(tài)，資本運(yùn)營(yíng)反而成了政企不分、阻礙改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的禍根。所以，在資本運(yùn)營(yíng)中，要對(duì)政府職能和作用正確定位，即政府對(duì)資本運(yùn)營(yíng)只起宏觀導(dǎo)向和保駕護(hù)航的作用，而對(duì)于資本運(yùn)營(yíng)主體。同時(shí)，資本運(yùn)營(yíng)的進(jìn)行和功能發(fā)揮，也會(huì)成為推動(dòng)轉(zhuǎn)變政府職能及政企分開離改革的又一關(guān)鍵步。

　�。ㄋ模┎唤∪�的保障制度不利于資本運(yùn)營(yíng)的健康運(yùn)作

　　傳統(tǒng)體制下國(guó)有企業(yè)一直實(shí)行低工資高福利政策（這種政策實(shí)際上形成了職工與企業(yè)之間一種無形的契約關(guān)系，即一種社會(huì)化的、包括保障和福利在內(nèi)的利益統(tǒng)籌關(guān)系）。而國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)時(shí)，一部分企業(yè)破產(chǎn)、被兼并、下崗職工和富余人員原則上應(yīng)由企業(yè)對(duì)其進(jìn)行勞動(dòng)關(guān)系補(bǔ)償，或繼續(xù)不逐漸兌現(xiàn)福利和保障方面的承諾，然而，目前真正以有效方式對(duì)職工過去的勞動(dòng)關(guān)系進(jìn)行補(bǔ)償?shù)闹皇巧贁?shù)企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)"無條件"的地解除原先存在的契約關(guān)系。這樣一來，下崗職工缺少必要的財(cái)力支撐走向再就業(yè)之路，不但加重了政府負(fù)擔(dān)，還有可能擴(kuò)大或激化職工不滿、社會(huì)不安定等負(fù)面效應(yīng)。

　　另外，我國(guó)目前仍缺乏健全有效的社會(huì)保障體系。

　　在傳統(tǒng)體制下，企業(yè)的生產(chǎn)、分配功能與社會(huì)保障功能混在一起；在建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，將企業(yè)推向了市場(chǎng)，企業(yè)角色發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，社會(huì)保障功能由政府和社會(huì)承擔(dān)，而政府和社會(huì)也缺乏這方面的資本積累，資本運(yùn)營(yíng)時(shí)，必然伴隨一部分職工下崗、失業(yè)，如果沒有完善的社會(huì)保障制度作保證，勢(shì)必影響資本運(yùn)營(yíng)的力度和進(jìn)程，資本運(yùn)營(yíng)在職工就業(yè)的壓力下舉步維艱，進(jìn)退兩難。

　　我們認(rèn)為，完善社會(huì)保障制度改革是與資本運(yùn)營(yíng)相配套的一項(xiàng)必要的改革措施。西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn)證明，失業(yè)保險(xiǎn)和促進(jìn)就業(yè)是一對(duì)孿生兄弟，二者相互結(jié)合，既保障了失業(yè)者的基本生活，又為其再就業(yè)創(chuàng)造條件。當(dāng)前應(yīng)致力到完善和建立"范圍覆蓋全部職工，費(fèi)用由國(guó)家、單位、個(gè)人三方面合現(xiàn)負(fù)擔(dān)，失業(yè)救濟(jì)與再就業(yè)緊密結(jié)合、國(guó)家立法強(qiáng)制實(shí)施"的失業(yè)保險(xiǎn)制度，并根據(jù)失業(yè)狀況，調(diào)整保險(xiǎn)基金的標(biāo)準(zhǔn)，保障資本運(yùn)營(yíng)中失業(yè)人員的基本生活，并促進(jìn)再就業(yè)，以此推進(jìn)國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)更深入、更廣泛的開展。

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