信息不對稱狀態(tài)下的企業(yè)委托理財問題研究

內(nèi)容摘要：】傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論建立在市場信息的完全或完美的假設(shè)上，財務(wù)理論的研究也長期在此假設(shè)下進行。但事實上，經(jīng)濟生活中的信息不對稱是一種普遍存在的現(xiàn)象，這種常態(tài)下的經(jīng)濟活動表現(xiàn)出更多的不確定性。企業(yè)在與其他利益主體進行財務(wù)資源交換時，經(jīng)常處于信息不對稱狀態(tài)，因此經(jīng)常性地需要進行博弈以控制風(fēng)險。委托理財是企業(yè)財務(wù)管理的一個重要方面，這種活動也是處于信息不對稱狀態(tài)下進行的。在此活動中，由于企業(yè)——受托金融機構(gòu)之間形成了委托——代理關(guān)系，雙方在信息不對稱情況下的博弈對委托理財?shù)挠绊懪e足輕重。另外，企業(yè)，尤其是上市公司的委托理財業(yè)務(wù)在近幾年方興未艾，取得的效益與造成的混亂和風(fēng)險也是有目共睹的。因此，研究企業(yè)委托理財在信息不對稱狀態(tài)下的成因、面臨的風(fēng)險以及控制的方法，無疑會為保證企業(yè)資金體外循環(huán)的安全性以及收益性、提高資金使用效率進而促進金融與證券市場的繁榮與發(fā)展帶來現(xiàn)實意義。

信息不對稱是現(xiàn)實經(jīng)濟生活中廣泛存在的現(xiàn)象，企業(yè)的理財活動也不可避免地處于這樣的條件下。如何在外向性財務(wù)活動中，比如委托理財，克服信息不對稱帶來的風(fēng)險，保證本金的保值增值，是企業(yè)面臨的財務(wù)管理問題之一。來自于證券市場的消息表明，2001年上市公司募集資金3400億元，真正投到實業(yè)項目上的不到10％，相當(dāng)多的募股資金通過委托理財投向了股市。由于存在信息的不對稱，委托理財?shù)娘L(fēng)險也隨之滋生，出現(xiàn)了大量由于委托理財帶來本金無法收回、企業(yè)業(yè)績下降、法律糾紛頻繁等現(xiàn)象，甚至妨礙了金融市場和證券市場的有效運行，導(dǎo)致資源配置能力的低下，直接影響到投資者利益和企業(yè)正常經(jīng)營活動。這樣的案例層出不窮，構(gòu)成我國上市公司和資本市場的一道獨特的“風(fēng)景”。據(jù)不完全統(tǒng)計，2001年約有30%左右的上市公司未能及時收回理財資金，不得不延長了委托的期限。此外像西南藥業(yè)、重慶路橋、長征電器等上市公司因為委托理財資金難以收回，被迫與受托方打起了官司，這更是突顯了企業(yè)委托理財?shù)娘L(fēng)險。由于目前我國委托理財?shù)奈�托主體多數(shù)是上市公司，代客理財?shù)挠薪鹑跈C構(gòu)和其他非金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理公司等組織，委托的資金大多數(shù)源于證券市場募集的資金，通過委托理財又流回資本市場，因此，委托理財直接將企業(yè)、金融及非金融機構(gòu)、證券市場、股東連結(jié)在一起，使委托理財?shù)娘L(fēng)險具有了傳遞性，導(dǎo)致一榮俱榮、一損俱損的狀況。所以，本文是想通過一些研究，解決委托理財中信息不對稱狀態(tài)下如何保證企業(yè)資金體外循環(huán)的安全性以及收益性等問題，降低企業(yè)由于委托理財帶來的風(fēng)險。

一、信息不對稱造成委托理財?shù)脑�因分�?/P>

委托理財，是隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)自主權(quán)利的擁有和財富的增加，金融市場的成熟，金融交易的證券化以及交易分工的細化而發(fā)展起來的。對于委托理財?shù)亩�義及性質(zhì)，不同的專家有不同的認(rèn)識。在本文中，根據(jù)文章研究的范圍以及本人對委托理財?shù)恼J(rèn)識，將委托理財定義如下：委托理財是指企業(yè)（委托方）將屬于自己的貨幣資金托付給專職的理財機構(gòu)（受托方），通過將資產(chǎn)的使用權(quán)、處置權(quán)、收益權(quán)在特定時間里有條件地讓渡給受托方，達到保證資金安全、分散風(fēng)險并獲取預(yù)定收益的經(jīng)濟行為。本文討論的企業(yè)委托理財?shù)奈�托人主要是企業(yè)，尤其是上市公司；委托理財?shù)臉?biāo)的物是貨幣資金；受托方主要是各類金融機構(gòu)，包括證券公司、信托投資公司、基金管理公司、私募基金、商業(yè)銀行、投資銀行等專職的金融機構(gòu)，以及各類形式的資產(chǎn)管理公司。

委托理財目前成為我國上市公司選擇比較多的一種資金使用方式，這說明委托理財是有著顯著的市場需求和供給的。無論是從需求方來說，還是從接受資金代客理財?shù)氖芡蟹蕉�言，之所以能夠提供這種業(yè)務(wù)，存在下述理由。

(一）信息不對稱的存在，使有效資本市場假設(shè)在現(xiàn)實生活中不能成立。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，市場信息是完全或完美的，價格機制可以解決一切問題，不會存在所謂的私人信息，因為交易雙方的信息都能反映在市場價格上，沒有人能戰(zhàn)勝市場，獲得超額收益。有效資本市場（efficient capital market）是指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的資本市場。也就是說，“價格能夠完全反映新的可獲得的信息的市場就是有效率市場”[1]。這里的“有效”是指“資本市場將有關(guān)信息融入證券價格的速度和完全程度”[2]。按照市場有效理論的說法，力圖使用公開可用的信息來獲得超常收益是不可能的。

但是，并不是所有人都相信有效市場假設(shè)。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，常常會有違背有效市場假說的情況發(fā)生。這說明，現(xiàn)實經(jīng)濟生活中信息并非完全的，私人信息的存在致使傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的假設(shè)受到嚴(yán)重沖擊。更為合理的假設(shè)是：經(jīng)濟生活中，處處存在信息不對稱性，因此，交易過程中，有些人處于信息優(yōu)勢，因為他們擁有對方不知道的私人信息；而另一方就處于信息劣勢。這樣一來，交易雙方的行為就沒有傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)所認(rèn)為的那樣簡單了。

信息不對稱是指信息獲取使用的雙方由于處于不同的地位或角度，造成一方處于信息優(yōu)勢，另一方處于信息劣勢；或者雙方的信息量一致，但由于認(rèn)識的不同，對相關(guān)信息的理解不同造成的差異。信息不對稱導(dǎo)致機會主義行為，具體表現(xiàn)為逆向選擇和道德風(fēng)險。

由于有效證券市場假說面臨市場現(xiàn)實的沖擊，尤其是在信息不對稱狀態(tài)下，資本市場的表現(xiàn)，說明某些情況下，市場是可以被戰(zhàn)勝的。所以，委托理財?shù)奈�托方相信受托方專業(yè)技術(shù)分析能力，并相信專職的機構(gòu)更容易獲得內(nèi)幕消息，也就容易獲得超額盈利。金融中介的存在“是由于它們擁有處理信息不對稱及與此相關(guān)的逆向選擇和道德風(fēng)險方面的問題的非凡能力”（格里茨，2000）。因為信息的不對稱，專業(yè)人員擁有利用這一機會獲取利益的基礎(chǔ)。他們可以憑借自己在信息收集、處理、分析方面的優(yōu)勢，憑借自己在證券市場上獲得最新信息的有利地位，以此達到收益目的。而委托人也正是相信他們有這樣的能力，所以才會選擇他們。正因為如此，委托理財?shù)奈�托方和受托方才會產(chǎn)生供需交易，否則，委托方不需要受托方的專職理財，只要認(rèn)定市場有效，無論是誰，資深的炒股專家還是一般的業(yè)余投資者，甚至是一只大猩猩，他們在證券市場上的表現(xiàn)應(yīng)該是一致的。

（二）是企業(yè)在信息不對稱情況下，減少成本，提高效益的需要。

企業(yè)有了資金，必然要為資金尋找使用途徑。但作為個體在尋找資金使用者時，由于自身客觀限制以及信息不對稱的存在，增加了尋找成本。一方面要在眾多的交易對象中尋找合適的，一方面要在眾多的項目中尋找最好的，還要為資金尋找到在數(shù)量上正好匹配的使用者…如此等等，在存在信息不對稱的情況下，企業(yè)作為投資人處于的是信息劣勢，面對的尋找對象越多，收集信息的需求量越大，范圍越廣，信息劣勢越突出，尋找成本就越高。