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基于中小投資者決策有用性的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系研究
1、引言
我國(guó)的證券市場(chǎng)自成立以來(lái)，取得了很大的成就。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，其本身仍存在著許多不可避免的問(wèn)題，大量的實(shí)證研究表明，我國(guó)的證券市場(chǎng)效率十分低下，股票市場(chǎng)存在著信息披露機(jī)制不健全、上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善、籌資功能異化、投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重、基本職能錯(cuò)位等嚴(yán)重缺陷，證券市場(chǎng)尚未完全達(dá)到弱勢(shì)有效。
在這樣的市場(chǎng)中，中小投資者由于入市資金有限、資金來(lái)源特殊、缺乏專(zhuān)業(yè)投資技能等自身?xiàng)l條件的限制，通常只能獲取上市公司對(duì)外公開(kāi)披露的信息，這種信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象使得中小投資者的利益經(jīng)常受到損害，在股票市場(chǎng)中始終處于弱勢(shì)群體的地位。這些中小投資者不研究宏觀形勢(shì)和股市大勢(shì)，也不認(rèn)真分析公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，而是抱著賭博的心態(tài)去追漲殺跌、撞大運(yùn)、博消息、進(jìn)行過(guò)度交易等，其行為已演變成一種非理性的投機(jī)行為，結(jié)果不僅給自身帶來(lái)了嚴(yán)重的損失，同時(shí)也對(duì)激生市場(chǎng)泡沫起到了推波助瀾的作用。
許多專(zhuān)家學(xué)者都在呼吁：要切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。因?yàn)樗P(guān)系到我國(guó)新興證券市場(chǎng)能否進(jìn)一步發(fā)展壯大，關(guān)系到股份制改革能否順利進(jìn)行。而我國(guó)股市中的中小投資者相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的中小投資者而言，具有數(shù)量龐大，影響能力強(qiáng)；獨(dú)立投資性、分散性強(qiáng)；整體素質(zhì)偏低，投機(jī)行為嚴(yán)重；入市的資金少，信息來(lái)源渠道不靈通等特點(diǎn)。因此，要保護(hù)中小投資者的利益，除加強(qiáng)規(guī)范引導(dǎo)外，首先要開(kāi)發(fā)一套簡(jiǎn)單有效的投資決策工具，提供給廣大中小投資者使用，使其投資建立在科學(xué)分析決策的基礎(chǔ)上。上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型的建立便是其中的一個(gè)重要組成部分。
現(xiàn)有的績(jī)效評(píng)價(jià)方法（如國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系、清華大學(xué)企業(yè)研究中心的評(píng)價(jià)方法、誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司的評(píng)價(jià)方法以及證星—若山財(cái)務(wù)風(fēng)向標(biāo)測(cè)評(píng)系統(tǒng)等）雖已相對(duì)成熟并已為許多機(jī)構(gòu)投資者或評(píng)估機(jī)構(gòu)使用。但對(duì)于中小投資者來(lái)講，這些評(píng)價(jià)方法本身存在著諸多不便：
首先，對(duì)于根本不具備專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)知識(shí)的中小投資者來(lái)說(shuō)，這些方法均顯過(guò)于復(fù)雜，不符合“成本——效益”原則；
其次，這些方法均不同程度的涉及到企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)作的內(nèi)部信息，而中小投資者所能獲取的只能是上市公司對(duì)外公開(kāi)的信息（通常是上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告），由此，信息的有限性決定了這些方法不適用于中小投資者；
再次，這些方法均存在主觀賦權(quán)的缺陷，容易人為造成對(duì)某些指標(biāo)權(quán)重的高估或低估現(xiàn)象，降低了評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性；
最后，這些評(píng)價(jià)系統(tǒng)及指標(biāo)還是多頭評(píng)價(jià)且不區(qū)分評(píng)價(jià)主體，存在著對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)和對(duì)企業(yè)管理者評(píng)價(jià)不分，出資人的外部評(píng)價(jià)和管理者的內(nèi)部評(píng)價(jià)不分等不足。
因此，有必要尋求一種簡(jiǎn)單易用、客觀賦權(quán)、評(píng)價(jià)結(jié)果可靠（即評(píng)價(jià)結(jié)果基本等同于現(xiàn)有權(quán)威評(píng)價(jià)方法體系）、利于中小投資者決策使用的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。
2、基于中小投資者決策有用性的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的基本框架
2.1 基本思路
毋庸置疑，該體系的設(shè)計(jì)在遵循績(jī)效評(píng)價(jià)體系一般設(shè)計(jì)思路的基礎(chǔ)上，應(yīng)重點(diǎn)突出中小投資者的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：
（1）主線：以資料獲取—指標(biāo)設(shè)置—指標(biāo)處理—權(quán)重確定—模型建立為基本設(shè)計(jì)思路。
（2）資料：以上市公司公開(kāi)發(fā)布的信息為資料來(lái)源，同時(shí)考慮到“成本——效益”原則，重點(diǎn)收集、應(yīng)用經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)過(guò)的年報(bào)或中報(bào)。必要時(shí)，也可以公開(kāi)媒體上（如證券報(bào)、各種網(wǎng)站等）所披露的上市公司月報(bào)或季報(bào)為信息來(lái)源，以保證資料收集的經(jīng)濟(jì)、簡(jiǎn)便。
（3）指標(biāo)：指標(biāo)的選取既能滿(mǎn)足決策的需要，又不宜過(guò)多，否則會(huì)增加信息處理的成本。指標(biāo)設(shè)置應(yīng)遵循相關(guān)性、謹(jǐn)慎性、全面性、重要性、可操作性以及成本—效益原則。
（4）權(quán)重：運(yùn)用數(shù)理方法客觀確定指標(biāo)權(quán)重，降低主觀確定指標(biāo)權(quán)數(shù)的不確定性，保證權(quán)重確定過(guò)程的簡(jiǎn)單易行，減少處理工作量的同時(shí)降低成本。
（5）模型：采用通用的線性模型，以簡(jiǎn)單的數(shù)字得分對(duì)各公司進(jìn)行排序?qū)Ρ�，清晰明了地反映各公司的�?jī)效，以保證其操作原理、操作過(guò)程容易被中小投資者掌握。
2.2 指標(biāo)選取
遵循上文所述指標(biāo)設(shè)置的基本原則，同時(shí)考慮到中小投資者的信息來(lái)源和信息處理成本，著重從以下幾個(gè)方面進(jìn)行指標(biāo)的選取:
（1）詳細(xì)分析上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的構(gòu)成要素，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)能力、資本擴(kuò)張能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率六個(gè)方面設(shè)置評(píng)價(jià)體系所應(yīng)用的指標(biāo)，確保指標(biāo)選取的全面完整且與中小投資者投資決策高度相關(guān)。
（2）鑒于中小投資者獲取信息的來(lái)源有限，其所獲信息的質(zhì)量很可能受到上市公司盈余操縱、人偽造假等因素的影響，造成評(píng)價(jià)結(jié)果嚴(yán)重失真，進(jìn)而誤導(dǎo)了投資決策。因此，在指標(biāo)選取時(shí)，注重對(duì)現(xiàn)金流量等保守型指標(biāo)的選用，從謹(jǐn)慎性原則出發(fā)確保評(píng)價(jià)體系的科學(xué)有效。
（3）為防止指標(biāo)過(guò)多造成信息冗余、計(jì)算繁瑣、嚴(yán)重違背成本—效益原則等后果，在確立了擬選用的指標(biāo)范圍之后，運(yùn)用Spearman秩相關(guān)檢驗(yàn)法進(jìn)行指標(biāo)的篩選，剔除高度相關(guān)的指標(biāo)，以盡可能少的指標(biāo)準(zhǔn)確地完成評(píng)價(jià)工作。
Spearman秩相關(guān)分析是由樣本的相關(guān)系數(shù)推論而來(lái)。其基本公式為：
rs= （2-1）
rs具有相關(guān)系數(shù)的范圍[-1, 1]。
當(dāng)樣本容量較小時(shí)，可以直接從Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)臨界值表中查出臨界值，然后把它與由樣本資料計(jì)算出來(lái)的rs的值進(jìn)行比較，從而做出判斷。當(dāng)樣本容量較大時(shí)，可使用以下統(tǒng)計(jì)量（公式2-2）到推出rs的臨界值，在進(jìn)行判斷比較：
， t~t(n-1) （2-2）
2.3 指標(biāo)的無(wú)量綱化處理
由于不
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