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上市公司激勵機(jī)制問題研究-經(jīng)理股票期權(quán)再設(shè)計

時間:2024-10-19 17:06:26 財務(wù)管理畢業(yè)論文 我要投稿
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上市公司激勵機(jī)制問題研究-經(jīng)理股票期權(quán)再設(shè)計

引言

中國上市公司經(jīng)歷了控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)的改革后,作為委托人的所有者(股東)和作為代理人的所有者(經(jīng)理)利益是不一致的。委托人追求企業(yè)價值最大化,代理人追求自身利益最大化。亞當(dāng)·斯密在《國富論》中,他對經(jīng)理能否以股東利益為決策出發(fā)點表示懷疑。委托人如何激勵經(jīng)理,使其從企業(yè)價值最大化出發(fā)進(jìn)行經(jīng)營決策,成為亟待解決的現(xiàn)實問題。

經(jīng)理股票期權(quán)(Executive Stock Option,簡稱ESO)是授予經(jīng)理人未來以一定的價格購買股票的選擇權(quán),即在簽訂合同時,給予經(jīng)理人在未來某特定日期簽訂合同的價格購買一定數(shù)量公司股票的選擇權(quán)。國內(nèi)有關(guān)ESO的理論研究較多,例如,陳清泰、吳敬璉出版了《股票期權(quán)實證研究》、《美國企業(yè)的股票期權(quán)計劃》等書(陳清泰、吳敬璉,2002)。何雁明、孫金花研究了“完善公司股票期權(quán)激勵與公司治理的策略” (何雁明、孫金花,2002)。在理論的推動下,上海貝嶺從1999年上半年開始,在企業(yè)內(nèi)部實行“虛擬股票贈與與持有”激勵計劃。該公司將每年的員工獎勵基金轉(zhuǎn)換為公司的“虛擬股票”,交由公司的高級管理人員持有,在規(guī)定的期限后,按照公司的真實股票市場價格以現(xiàn)金形式兌現(xiàn)。本文綜合運用了國際國內(nèi)前沿理論,結(jié)合實際情況,分析中國本土的ESO遇到的問題,并提出相應(yīng)的解決方法。

1.抽象分析經(jīng)理股票期權(quán)

ESO的理論基礎(chǔ)主要是委托代理理論和人力資本理論。委托代理問題是由Jensen和Meekling在1976年首次提出來的。他們認(rèn)為:委托代理關(guān)系即為契約關(guān)系,是一個人或更多的人(委托人)聘用另一個人或更多的人(代理人)代理他們來履行某些業(yè)務(wù),包括把某些決策權(quán)委托給代理人(Jensen M C,Meekling,1976)。委托人和代理人的利益不一致,導(dǎo)致他們采取各自利益效用最大化的行為,進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)理機(jī)會主義的做法,以滿足自身利益,這是以損害委托人的長期利益為代價的?茖W(xué)管理之父弗雷德里克·泰勒(Fredrick Taylor)強(qiáng)調(diào)必須在勞資之間(在我們今天看來,即為委托人和代理人之間)發(fā)展一種共同利益。

人力資本理論認(rèn)為:人力作為必不可少的生產(chǎn)要素,與貨幣、實物等資本產(chǎn)權(quán)一樣,共同參與企業(yè)利潤的創(chuàng)造,具有資本的特征。Barbara Piazza-Georgid對人力資本的認(rèn)識更為深刻,他指出,在生產(chǎn)過程中,積累的人力資本知識、技能與實物、貨幣資本同等重要,事實上,它們是一種資本形式,應(yīng)該按習(xí)慣上的傳統(tǒng)資本形式分析它們。他進(jìn)一步指出,正是把經(jīng)理人看作是平衡(風(fēng)險與收益)的代理人,他們在風(fēng)險決策、確認(rèn)(資源)是否需要調(diào)整的過程中都起著重要的作用(Barbara Piazza-Georgi,2002)。管理學(xué)先驅(qū)亨利·L·甘特(Henry L.gantt)指出“在所有的管理問題之中,人是最重要的因素”。張五常在界定產(chǎn)權(quán)時指出:“清晰的產(chǎn)權(quán)是指使用權(quán)明晰、收入享受權(quán)明晰和轉(zhuǎn)讓權(quán)要自由! 人力資本的產(chǎn)權(quán)特征是人力資本與其所有者的不可分割性,它的絕對私有權(quán)決定了它是自身的產(chǎn)權(quán)主體,有權(quán)分享企業(yè)所有權(quán)的安排。

委托代理理論和人力資本理論的核心是通過經(jīng)理人參與剩余索取權(quán)分配,賦予經(jīng)理人以物質(zhì)資本所有者身份,增強(qiáng)經(jīng)理人的所有者意識,經(jīng)理人不僅要從代理人角度重視企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,還要從所有者身份致力于企業(yè)價值最大化,促使他以雙方共同利益為目標(biāo)來進(jìn)行經(jīng)營管理。

2.實施ESO的優(yōu)點

2.1吸引和穩(wěn)定高素質(zhì)的管理者

當(dāng)前企業(yè)競爭實質(zhì)是人才的競爭,CEO的報酬必須具有激勵效應(yīng)才能吸引和穩(wěn)定人才。ESO正是這種能使經(jīng)理人的未來收益與企業(yè)的發(fā)展直接掛鉤,使他的貢獻(xiàn)及時得到充分肯定的機(jī)制。ESO有著強(qiáng)大的吸引力:如果實行ESO機(jī)制,一旦股價下跌,CEO損失的僅是期權(quán)費;股價上升,他會獲得較大的收益;如果經(jīng)理人中途離開企業(yè),已經(jīng)獲得授權(quán)但未到期的ESO會被取消。由于固定工資及年薪在他的總收入中所占比例越來越低,放棄ESO無疑于為企業(yè)白打工,經(jīng)理人處于自身利益的考慮不會輕易離開企業(yè)。知識經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)智力資本的重要,如果企業(yè)不幸失去重要員工(特別是經(jīng)理人),損失是很大的:企業(yè)需要重新尋找合適的人替代,存在尋租成本,而且經(jīng)營中會出現(xiàn)不必要的失控。因此,穩(wěn)定人才,在一定程度上穩(wěn)固了企業(yè)的經(jīng)營和企業(yè)的業(yè)績。 Menachem Brenner, Rangarajan K. Sundaram

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