企業(yè)并購重組過程中的財務效應分析

第一部分 并購概述　　并購是吞并和收購的統(tǒng)稱�！　⊥滩⑼ǔＪ侵敢患移髽I(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的行為。從這個意義上講，吞并等同于我國《公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續(xù)，被吸收的公司解散，喪失法人資格。　　收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購在意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)易手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)�！　∑髽I(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的戰(zhàn)略確定并購的動因�！　∑髽I(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：　　1、獲取戰(zhàn)略機會　　并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會，當一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展部分，獲得時間上風，避免了工廠建設延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用同一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于表露戰(zhàn)略機會，財會信息可能起到關鍵作用，如收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義�！　�2、發(fā)揮協(xié)同效應　　主要來自以下幾個領域：在生產(chǎn)領域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，可接受新技術，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，是進進新市場的途徑，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務領域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務能力；在人事領域，吸收關鍵的治理技能，使多種研究與開發(fā)部分融合。　　3、進步治理效率　　其一是企業(yè)現(xiàn)在的治理者以非標準方式經(jīng)營，當其被更有效率的企業(yè)收購后，更替治理者而進步治理效率，當治理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可進步治理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的治理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務成功，這時治理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化。此外，假如一個企業(yè)吞并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零本錢取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益�！　�4、獲得規(guī)模效益　　企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和治理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。治理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在：由于治理用度可以在更大范圍內(nèi)分攤，使單位產(chǎn)品的治理用度大大減少�？梢约�中人力、物力和財力致力于新技術、新產(chǎn)品的開發(fā)�！　〈送猓�并購降低進進新行業(yè)、新市場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設備、職員和目標企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力，開拓新業(yè)務領域，降低經(jīng)營風險�！　≌�要　　企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中活動，遵循價值、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益。　　第二部分 企業(yè)并購的財務動因　　企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務動因包括以下幾方面：　　一、避稅　　由于股息收進、利息收進、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當?shù)呢攧仗幚砜梢赃_到公道避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數(shù)目累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流進的增加可以增加企業(yè)的價值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅�！　《�、籌資　　并購一家把握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個困難，想法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置本錢通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被吞并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，吞并后企業(yè)治理效率進步，職能部分改組降低有關用度，這些都是并購籌資的有利條件。當前很多國有企業(yè)實施的技術改造急需大量發(fā)展資金投進，因此采取產(chǎn)權(quán)活動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投進，迅速形成新的生產(chǎn)力。　　三、企業(yè)價值增值　　通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，進步了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的盡對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制本錢價格、生產(chǎn)技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風險，進步安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資本錢下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務預期效應。　　四、進進資本市場　　我國體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，很多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投進到資本運營的方向而尋求并購。　　五、投機　　企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標公司進行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益�！　×�、財務預期效應　　由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大進步時，價格收益比才會有所進步，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價進步就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，進步企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購***中，預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動�！　∑摺⒗麧欁畲蠡�　　企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當企業(yè)提供的商品和服務在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)�！　�第三部分：企業(yè)并購的正負效應　　一、財務效應概念界定　　當兩家或更多的公司合并時會產(chǎn)生協(xié)同效應，即合并后的整體價值大于合并前兩家公司價值之和，從而產(chǎn)生1 1

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