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淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制（通用5篇）
無(wú)論在學(xué)習(xí)或是工作中，大家都經(jīng)�？吹秸撐牡纳碛鞍�，通過(guò)論文寫作可以培養(yǎng)我們的科學(xué)研究能力。那么一般論文是怎么寫的呢？以下是小編收集整理的淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制論文，歡迎閱讀與收藏。
淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制 篇1
企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性和動(dòng)態(tài)性的特征，一般風(fēng)險(xiǎn)控制理論在一定程度上能起到風(fēng)險(xiǎn)回避的作用，但這種靜態(tài)的、被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式不能適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該實(shí)施動(dòng)態(tài)控制。
“動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制”是相對(duì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制而提出的。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，伴隨并購(gòu)的推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源不斷發(fā)展、變化，即使在同一階段也存在著由于并購(gòu)雙方?jīng)Q策互動(dòng)而產(chǎn)生的決策風(fēng)險(xiǎn)。
動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制包括兩層含義：一是從并購(gòu)流程上看，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制必須貫串于并購(gòu)規(guī)劃設(shè)計(jì)——交易執(zhí)行——并購(gòu)整合三個(gè)階段，尤其是要貫串于并購(gòu)定價(jià)、融資和支付等交易執(zhí)行階段的三個(gè)環(huán)節(jié)，以此實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)控制過(guò)程；二是從交易決策上看，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制必須以信息傳遞為基礎(chǔ)，并根據(jù)雙方的行為信號(hào)來(lái)不斷調(diào)整自己的行動(dòng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)決策控制。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制既體現(xiàn)在過(guò)程中又體現(xiàn)在決策上，是動(dòng)態(tài)控制與動(dòng)態(tài)決策控制的同一。
動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論的實(shí)施具有條件：首先，完全的市場(chǎng)機(jī)制是動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論實(shí)施的市場(chǎng)條件。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論是建立在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)上的理論，因此，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的應(yīng)用條件在動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論實(shí)施時(shí)也必須具備。無(wú)論是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論還是實(shí)施動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論，有一些基本的條件不可忽視，即完全競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和自由價(jià)格機(jī)制。假如沒(méi)有完全的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制，那么一切不確定性因素在本質(zhì)上就不可能用概率或其他方式加以量化，風(fēng)險(xiǎn)控制就喪失了量化的基礎(chǔ)；且一切的不確定因素在本質(zhì)上可以全部回結(jié)到人的因素中，財(cái)務(wù)學(xué)的研究工具就可以全部被心理學(xué)的描述所取代。所以完全的市場(chǎng)機(jī)制是動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論的市場(chǎng)條件。其次，私有產(chǎn)權(quán)的明確界定是動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論實(shí)施的制度條件。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制里引進(jìn)了不對(duì)稱信息博弈理論的信號(hào)傳遞思想，而信號(hào)傳遞的基本假設(shè)包含了風(fēng)險(xiǎn)回避、效應(yīng)最大化等目標(biāo)，同時(shí)還隱含了市場(chǎng)的有效性假設(shè)等。這些假設(shè)概括起來(lái)反映了決策主體的自利主義動(dòng)機(jī)，而自利主義動(dòng)機(jī)的制度條件是產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)的私有。從制度從層面上講，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論實(shí)施的制度條件是私有產(chǎn)權(quán)明確界定，決策主體之間存在著明確的反向利益。
企業(yè)的動(dòng)態(tài)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制主要包括以下幾個(gè)方面：
第一，企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制。在企業(yè)并購(gòu)中，定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟：一是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行談判。由于評(píng)估價(jià)值是價(jià)格談判的主要依據(jù)，因此，能否客觀、公正地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵。在通常情況下，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由于中介機(jī)構(gòu)專業(yè)化的`評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛱峁┫鄬?duì)較為客觀的價(jià)值判定，不過(guò)，其條件是中介機(jī)構(gòu)本身客觀公正，具有中間態(tài)度。即便如此，在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中仍然存在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：一是來(lái)自目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表；二是來(lái)自評(píng)估過(guò)程和評(píng)估方法的采用。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表之所以存在風(fēng)險(xiǎn)，是由于企業(yè)可能利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐；評(píng)估過(guò)程和評(píng)估方法之所以存在風(fēng)險(xiǎn)，是由于中介機(jī)構(gòu)可能在利益驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行虛假評(píng)估，或者采用了不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。
針對(duì)定價(jià)過(guò)程的兩種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制需要采取兩個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)控制策略：一是在目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估過(guò)程中進(jìn)行不確定風(fēng)險(xiǎn)控制；二是在價(jià)格談判過(guò)程進(jìn)行信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)控制。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中不確定性風(fēng)險(xiǎn)控制的基本途徑是運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)，具體表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的確定。即在有效假設(shè)條件下通過(guò)股東要求的收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的正相關(guān)關(guān)系來(lái)估計(jì)股權(quán)資本本錢，從而確定不同財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)的加權(quán)均勻資本本錢并以此作為風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)。由于風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的變化會(huì)導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值的較大波動(dòng)，因此風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的確定便成為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的著力點(diǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的確定又集中體現(xiàn)在對(duì)β系數(shù)的估計(jì)上，這就使反映資產(chǎn)收益水平對(duì)市場(chǎng)均勻收益水平變化敏感性程度的β系數(shù)成為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵。β系數(shù)是一個(gè)衡量資產(chǎn)承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平并受資本市場(chǎng)完善程度影響的指標(biāo)，這就決定了資本市場(chǎng)完善程度直接影響到β系數(shù)的估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的大小，從而影響到風(fēng)險(xiǎn)——收益——價(jià)值的配比關(guān)系，并進(jìn)而影響到評(píng)估價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。所以，在一定程度上，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中進(jìn)行不確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的關(guān)鍵取決于是否具有一個(gè)完善的資本市場(chǎng)環(huán)境。
由于評(píng)估價(jià)值只是并購(gòu)定價(jià)的依據(jù)而不是終極的交易價(jià)格（終極交易價(jià)格還需要經(jīng)過(guò)價(jià)格談判），所以，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制還必須包含以信號(hào)博弈為手段的價(jià)格談判過(guò)程中的不對(duì)稱信息風(fēng)險(xiǎn)控制。在正常情況下，價(jià)格談判是以評(píng)估價(jià)值下為下限的空間中進(jìn)行的。由于被并購(gòu)方知道自己企業(yè)的真實(shí)價(jià)值而不會(huì)讓評(píng)估價(jià)值低于真實(shí)價(jià)值，因此評(píng)估價(jià)值是真實(shí)價(jià)值的上限，成為被并購(gòu)方討價(jià)還價(jià)的底線；另一方面，收購(gòu)方以協(xié)同效應(yīng)為依據(jù)確定了一個(gè)預(yù)期價(jià)值并以此為價(jià)格談判的上限。這樣，價(jià)格談判的空間就在評(píng)估價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間。但在信號(hào)定價(jià)博弈條件下，處于信息劣勢(shì)的收購(gòu)方會(huì)根據(jù)擁有信息上風(fēng)的被并購(gòu)方所發(fā)出的信號(hào)不斷調(diào)整自己的還價(jià)策略，使得價(jià)格談判的空間變到真實(shí)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間，價(jià)格談判的底線變?yōu)檎鎸?shí)價(jià)值。由于真實(shí)價(jià)值一定低于評(píng)估價(jià)值，所以，信號(hào)定價(jià)博弈的底線低于正常談判條件下的底線，起到了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。
第二，企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)并購(gòu)是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。為取得并購(gòu)成功，收購(gòu)方通常需要的資金不僅包括定價(jià)所決定的購(gòu)買價(jià)格，還包括債務(wù)本錢、中間用度、稅收本錢、意外本錢、整合與運(yùn)營(yíng)本錢和并購(gòu)機(jī)會(huì)本錢等。對(duì)于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購(gòu)資金來(lái)源。實(shí)踐中收購(gòu)方如何選擇并購(gòu)融資工具通常需要做兩個(gè)方面的考慮：一是現(xiàn)有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證；二是哪一種融資方式的融資本錢最低而風(fēng)險(xiǎn)最小，同時(shí)有利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這兩個(gè)方面的考慮實(shí)際上是企業(yè)基于市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)回避途徑。在成熟和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)條件下，融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了有利空間，融資本錢表現(xiàn)為市場(chǎng)機(jī)制硬約束條件下的顯性本錢，因此企業(yè)融資依據(jù)融資本錢而遵循內(nèi)源融資——債券融資——信貸融資——股權(quán)融資的順序選擇融資方式，融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法是在本錢——收益均衡分析框架內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策。本錢分析側(cè)重于債務(wù)融資的利息本錢和破產(chǎn)本錢，收益分析側(cè)重于債務(wù)融資的節(jié)稅價(jià)值，利息本錢和破產(chǎn)本錢與節(jié)稅價(jià)值兩者的均衡點(diǎn)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)比例。
不過(guò)從本質(zhì)上講，以利息和破產(chǎn)本錢與節(jié)稅價(jià)值兩者的權(quán)衡所決定的資本結(jié)構(gòu)事實(shí)上只基于不確定性風(fēng)險(xiǎn)控制題目，而對(duì)于并購(gòu)融資實(shí)踐中存在的由于不對(duì)稱信息所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)能為力。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論以為，不對(duì)稱信息理論條件下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策邏輯地表現(xiàn)為股權(quán)代理本錢與債務(wù)代理本錢的均衡決定，風(fēng)險(xiǎn)控制的途徑應(yīng)以最大化地減少代理本錢為依據(jù)。在成熟的市場(chǎng)條件下，代理本錢最小化可以利用融資信號(hào)博弈在達(dá)到市場(chǎng)信號(hào)均衡條件下得以實(shí)現(xiàn)。因此，收購(gòu)方減少融資代理本錢從而實(shí)現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)控制的途徑是對(duì)融資信號(hào)的選擇和傳遞。對(duì)于處于信息上風(fēng)方和融資方的收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，信號(hào)選擇同樣框定在負(fù)債比例，通過(guò)負(fù)債比例的選擇來(lái)向出資者傳遞有關(guān)企業(yè)獲利能力和質(zhì)量的信息，從而減少出資人的逆向選擇行為，降低融資代理本錢。不過(guò)，由于受市場(chǎng)和企業(yè)自身?xiàng)l件的約束，在信號(hào)選擇和傳遞中，收購(gòu)方還需進(jìn)一步考慮企業(yè)的自有資金、代理本錢和并購(gòu)方案的成功概率等因素，從而使融資風(fēng)險(xiǎn)控制落腳于自有資金約束條件下的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。所以從根本上講，融資風(fēng)險(xiǎn)控制終極表現(xiàn)為以融資本錢為主題、以債務(wù)杠桿為標(biāo)尺的資金來(lái)源數(shù)目結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的匹配關(guān)系。
第三，企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)控制。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，支付方式是其中十分重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。不同的支付方式會(huì)影響到收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致收購(gòu)公司與目標(biāo)公司股東的效益水平不同，能否采取公道的支付方式關(guān)系到公司并購(gòu)的成敗。這里的支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金活動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金活動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及由此終極導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)終極表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不公道。
從本質(zhì)上講，收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避的過(guò)程。由于每一種支付方式都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險(xiǎn)，有的表現(xiàn)為潛伏風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方通過(guò)對(duì)不同支付方式的支付本錢和支付邊界分析來(lái)確定不同支付方式的支付極限，進(jìn)而使所選擇的支付方式下的即期風(fēng)險(xiǎn)分散，并將潛伏風(fēng)險(xiǎn)化解，這無(wú)疑能起到風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。然而，現(xiàn)實(shí)中的支付方式選擇似乎并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單，由于并購(gòu)交易不是靠收購(gòu)方單方面的實(shí)際來(lái)完成的，而是需要經(jīng)過(guò)并購(gòu)雙方的一致同意。
所以，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論以為，并購(gòu)中的支付方式是由并購(gòu)雙方基于各自的利益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡達(dá)成的一致妥協(xié)，這一妥協(xié)的結(jié)果是經(jīng)過(guò)了并購(gòu)雙方信號(hào)博弈而產(chǎn)生的。在單一的支付方式條件下，支付信號(hào)博弈的效用函數(shù)以效益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)為基礎(chǔ)，收購(gòu)方通過(guò)概率修正調(diào)整支付策略從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。而在自有基金約束和反向利益驅(qū)動(dòng)下，單一支付方式顯然不能滿足并購(gòu)雙方利益最大化的要求。因此，現(xiàn)實(shí)的支付風(fēng)險(xiǎn)控制必須通過(guò)混合結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，其基本條件是存在支付方式的自由選擇，即資本市場(chǎng)能夠提供多種支付方式選擇的條件。
淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制 篇2
論文關(guān)鍵詞：并購(gòu) 財(cái)務(wù)協(xié)同 財(cái)務(wù)整合 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
論文摘要：探討了物流企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)內(nèi)涵與ASC,．義，論述了物流企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵為財(cái)務(wù)整合，深入分析了物流企業(yè)并購(gòu)中存在的4大財(cái)務(wù)整合問(wèn)題。據(jù)此，提出了提升物流企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合水平的系列策略。
1 物流企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)內(nèi)涵與戰(zhàn)略意義
物流企業(yè)并購(gòu)，就是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，物流企業(yè)為了迅速擴(kuò)大市場(chǎng)空間，通過(guò)一定渠道和支付手段，依法取得其他企業(yè)全部或部分所有權(quán)，從而接管該企業(yè)的一種投資活動(dòng)。在我國(guó)，由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市審批制度的特殊性，物流企業(yè)并購(gòu)包含了兼并、收購(gòu)、投資控股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)置、借殼、買殼等諸多資本運(yùn)作行為。
顯然，作為一種能力和資源的聚集手段，物流企業(yè)并購(gòu)增強(qiáng)了我國(guó)物流企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，并使運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)趨于合理，協(xié)同效應(yīng)得到一定體現(xiàn)；而被并購(gòu)的物流企業(yè)也借重組良機(jī)逐步實(shí)現(xiàn)核心能力的快速增長(zhǎng)和自身實(shí)力的發(fā)展壯大。因此，物流業(yè)并購(gòu)的實(shí)施非常有利于我國(guó)物流企業(yè)加速國(guó)際化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。并購(gòu)重組盡管是物流企業(yè)快速成長(zhǎng)的一種方式，但其交易本身并沒(méi)有刨造價(jià)值，真正的價(jià)值刨造在于交易后的資源能力整合上。因此，在完成了企業(yè)形式上的并購(gòu)后，如何進(jìn)～步加強(qiáng)資源能力的整合管理已經(jīng)成為并購(gòu)活動(dòng)最終成敗的關(guān)鍵。作為并購(gòu)整合的出發(fā)點(diǎn)和核心，財(cái)務(wù)整合不力無(wú)疑是造成物流企業(yè)并購(gòu)效果不理想的首要因素。
2 物流企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合與財(cái)務(wù)協(xié)同的互動(dòng)關(guān)系
2，1物流企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵：財(cái)務(wù)整合
一般來(lái)說(shuō)，物流企業(yè)并購(gòu)需要占用大量的流動(dòng)性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。因此，物流企業(yè)并購(gòu)中如果不能順利地融通資金，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)比率大幅下降，影響物流企業(yè)的短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)企業(yè)擴(kuò)張中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
近些年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外物流企業(yè)戰(zhàn)略性重組的頻繁發(fā)生以及物流企業(yè)并購(gòu)的愈演愈烈，有些物流企業(yè)期望以享受政府金融、稅收優(yōu)惠政策為目的，通過(guò)換牌子而甩掉銀行的債務(wù)。但企業(yè)并購(gòu)后的整合工作不僅僅是更新公司名稱等形式上的整合，更重要的是包括財(cái)務(wù)整合、文化整合、人力資本整合、組織整合、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合在內(nèi)的具有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的一系列整合。并且，由于并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制的重要前提就是具有充分的信息，而財(cái)務(wù)本身便具有較強(qiáng)的信息功能，更是并購(gòu)方獲取被并購(gòu)方信息的重要途徑。因此，物流企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行財(cái)務(wù)整合、統(tǒng)一財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)口徑是并購(gòu)整合成功的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)。在整合過(guò)程中，若物流企業(yè)沒(méi)有建立一套健全高效的財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制和統(tǒng)一的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)制度與核算體系，便會(huì)導(dǎo)致成本費(fèi)用加大、不良資產(chǎn)增多、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理以及投資效率不高等一系列的負(fù)面影響。正因?yàn)榇�，為了保證財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定性及在金融市場(chǎng)和物流市場(chǎng)上的良好形象，物流企業(yè)并購(gòu)雙方必須不失時(shí)機(jī)地做好財(cái)務(wù)整合工作，在財(cái)務(wù)制度上互相溝通，實(shí)現(xiàn)資金管理和使用上的協(xié)調(diào)一致。
2．2財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)：財(cái)務(wù)協(xié)同
2．2．1協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同理念一直是物流企業(yè)在制定多元化發(fā)展戰(zhàn)略、策劃企業(yè)并購(gòu)與重組、成立跨國(guó)聯(lián)盟或建立合資企業(yè)時(shí)所遵循的一個(gè)最重要的基本原貝0。它是指物流企業(yè)在兼并后，兩個(gè)企業(yè)的總體效益(價(jià)值)大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益(價(jià)值)之和，即并購(gòu)企業(yè)通過(guò)有效地控制目標(biāo)企業(yè)的資源并重新配置，實(shí)現(xiàn)雙方的資源共享及能力和知識(shí)的相互轉(zhuǎn)移，提升兩家的綜合價(jià)值與資產(chǎn)的收益率，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。
2．2．2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合給物流企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，使并購(gòu)后的物流企業(yè)獲得最大限度的目標(biāo)利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的資源優(yōu)化配置。物流企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在：一是合理避稅。這無(wú)疑是最主要的一種財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。首先，物流企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來(lái)實(shí)現(xiàn)合理避稅。其次，物流企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)重估而增加的折舊來(lái)實(shí)現(xiàn)合理避稅。物流企業(yè)在并購(gòu)中，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重估和調(diào)整，若被兼并方的資產(chǎn)價(jià)值增加，年折舊額就會(huì)相應(yīng)地增加，折舊抵稅的作用將會(huì)增大。另外，若折舊會(huì)計(jì)方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法，又會(huì)帶來(lái)稅收延遲的好處。二是融資成本降低，財(cái)務(wù)能力提高。一般情況下，合后企業(yè)整體的償債能力比合并前的單個(gè)企業(yè)的償債能力強(qiáng)，而且還可以降低資本成本，實(shí)現(xiàn)資本在并購(gòu)雙方之間的有效再配置。特別是由于物流企業(yè)在整合過(guò)程中能通過(guò)促進(jìn)資源協(xié)同、不斷吸納新的核心能力、重建價(jià)值鏈來(lái)培育和提升市場(chǎng)與服務(wù)方面的核心能力，鞏固企業(yè)品牌形象、行業(yè)地位及資源要素的優(yōu)化配置，促進(jìn)自身核心能力的迅速增強(qiáng)，故而并購(gòu)整合無(wú)疑會(huì)使物流企業(yè)在資本市場(chǎng)的形象得以提升，為其通過(guò)資本市場(chǎng)融資創(chuàng)造出更為有利的條件。三是自由現(xiàn)金流量的充分利用。自由現(xiàn)金流量是指物流企業(yè)現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流。在我國(guó)物流業(yè)，處于發(fā)展初期的及一些經(jīng)營(yíng)不善的中小型物流企業(yè)往往存在大量的資金需求缺口，而處于行業(yè)成熟期的大型物流集團(tuán)則常常存在大量的現(xiàn)金流量盈余。在這一情況下，通過(guò)并購(gòu)就可以使兩個(gè)具有不同自由現(xiàn)金流量水平的物流企業(yè)充分利用其自由現(xiàn)金流量。
3 物流企業(yè)并購(gòu)中的4大財(cái)務(wù)整合問(wèn)題透視
3．1財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向模糊問(wèn)題
從企業(yè)成長(zhǎng)角度看物流企業(yè)的重組并購(gòu)能促使企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和實(shí)力的加強(qiáng)、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)得到完善、市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大、運(yùn)營(yíng)成本有效降低、經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)增長(zhǎng)，但受財(cái)務(wù)運(yùn)行過(guò)程的影響，物流并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)可能存在著財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的可能。
在物流企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)原本應(yīng)該按照協(xié)同效益最大化原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以達(dá)成戰(zhàn)略并購(gòu)的目標(biāo)，但由于物流宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的不確定性，再加上一些先天存在的行業(yè)和企業(yè)的結(jié)構(gòu)性缺陷造成了調(diào)整速度緩慢，兩者結(jié)合起來(lái)對(duì)我國(guó)物流企業(yè)并購(gòu)整合的深層次發(fā)展產(chǎn)生了不小的`障礙。此時(shí)，并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部若財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向模糊，發(fā)生整合管理失誤，則可能導(dǎo)致物流企業(yè)偏離并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
3．2會(huì)計(jì)人員及組織機(jī)構(gòu)管理過(guò)于分散問(wèn)題
并購(gòu)后，物流企業(yè)普遍存在著對(duì)會(huì)計(jì)人員及組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整重視不夠的問(wèn)題。由于并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新方面存在差異，再加上財(cái)務(wù)集權(quán)、分權(quán)的程度模糊，導(dǎo)致并購(gòu)后物流企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置很難與財(cái)務(wù)管理職權(quán)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任相適應(yīng)，對(duì)會(huì)計(jì)人員及組織機(jī)構(gòu)管理過(guò)于分散，從而給并購(gòu)后的協(xié)同整合埋下隱患。
3．3資產(chǎn)整合與分享問(wèn)題
在物流企業(yè)并購(gòu)中，如何進(jìn)行資產(chǎn)的整合與分享是一個(gè)重要的問(wèn)題�，F(xiàn)階段，我國(guó)物流企業(yè)在資產(chǎn)整合環(huán)節(jié)尚有諸多問(wèn)題未得到有效解決：一是資產(chǎn)核定標(biāo)準(zhǔn)不一，二是大多時(shí)候僅注重有形資產(chǎn)的整合而忽略了無(wú)形資產(chǎn)的整合，三是行政對(duì)資產(chǎn)整合干預(yù)過(guò)多，四是無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合的協(xié)同效應(yīng)。這些問(wèn)題的懸而不決，導(dǎo)致了大多數(shù)物流企業(yè)在對(duì)不良債權(quán)、不良投資的清理和處置上頗有欠缺，尤其是尚待整合的無(wú)形資產(chǎn)在新企業(yè)中無(wú)法發(fā)揮預(yù)期的作用i而對(duì)于不協(xié)調(diào)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，并購(gòu)雙方往往都堅(jiān)持采用對(duì)自身有利的方案，互不相讓，進(jìn)而影響了并購(gòu)的最終實(shí)現(xiàn)。
3．4債務(wù)重整問(wèn)題
物流業(yè)是個(gè)高投入、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。隨著物流成本持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)各大物流企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相繼增高，不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困境�？梢哉f(shuō)，高度負(fù)債是物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不良的主要原因之一。而重組并購(gòu)也為物流企業(yè)帶來(lái)了不小的債務(wù)壓力。尤其是并購(gòu)后的高速擴(kuò)張，物流企業(yè)付出的現(xiàn)金流巨大，掌控多家經(jīng)營(yíng)不善的小型物流企業(yè)，也不可避免地要背上一些舊債務(wù)。因此，并購(gòu)之后對(duì)物流企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重整是非常必要的。
4 提升物流企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合水平的系列策略
4．1財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的戰(zhàn)略整合
并購(gòu)企業(yè)整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)十分重要，只有進(jìn)行了目標(biāo)的整合，才有助于財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的一體化。并購(gòu)后要想使物流企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平與其戰(zhàn)略發(fā)展的要求相匹配，首先要對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行整合，然后根據(jù)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向進(jìn)行各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。不管怎樣，物流企業(yè)經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)整合后，其財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是清晰的、明確的、可計(jì)量和可控制的，并且要符合成本效益原則，它可以是股東利益最大化，也可以是企業(yè)價(jià)值最大化。
42財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的戰(zhàn)略整合
實(shí)施并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)就形成了對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資關(guān)系。而現(xiàn)階段，除了股份公司、有限責(zé)任公司等以現(xiàn)代企業(yè)制度建立的物流企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系較為明晰外，我國(guó)還存在許多產(chǎn)權(quán)關(guān)系比較模糊、分屬地方或中央、由不同政府部門管理、所有權(quán)和收益分配關(guān)系十分復(fù)雜的物流企業(yè)。因此，要合理處理由此產(chǎn)生的產(chǎn)權(quán)投資關(guān)系，首先應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)控制，注意機(jī)構(gòu)的設(shè)置與集權(quán)、分權(quán)的程度相適應(yīng)。然后可采取有效措施對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合：一是委派或重新任命財(cái)務(wù)主管人員，去接管被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，并通過(guò)財(cái)務(wù)主管實(shí)施對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有財(cái)務(wù)人員的重新調(diào)整；二是財(cái)務(wù)主管做為并購(gòu)企業(yè)的派出人員，必須對(duì)派出方負(fù)責(zé)，其人事、工資關(guān)系均由并購(gòu)企業(yè)來(lái)管理，工作業(yè)績(jī)也由并購(gòu)企業(yè)來(lái)考核；三是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的一般財(cái)務(wù)人員可實(shí)行資格管理制度，即由財(cái)務(wù)主管審查其上崗資格，然后報(bào)并購(gòu)企業(yè)備案。
4．3財(cái)務(wù)制度的戰(zhàn)略整合
對(duì)于業(yè)已展開(kāi)并購(gòu)重組的～些物流企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的完成只是相對(duì)于法律概念來(lái)說(shuō)的，而從管理的角度來(lái)看并購(gòu)的全過(guò)程遠(yuǎn)未完成。我國(guó)物流企業(yè)并購(gòu)的不規(guī)范性和特殊性，使得并購(gòu)后物流企業(yè)的財(cái)務(wù)制度很難在整合中建立。而財(cái)務(wù)制度的整合歸根結(jié)底是物流企業(yè)對(duì)所要實(shí)行的一系列財(cái)務(wù)政策的選擇。但由于處于不同利益主體地位的各物流企業(yè)在并購(gòu)前的財(cái)務(wù)管理狀況多多少少存在著差別，所以在選擇財(cái)務(wù)政策時(shí)不能再僅僅從單個(gè)物流企業(yè)角度出發(fā)，而應(yīng)當(dāng)以并購(gòu)后整個(gè)企業(yè)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)來(lái)選擇或制定財(cái)務(wù)政策。為此，物流企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的總體目標(biāo)，結(jié)合被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)制度的全面整合和重新建立。這些制度包括資金管理制度、財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度、內(nèi)部審計(jì)制度、財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)信息化管理制度等等。對(duì)這些制度的一體化運(yùn)作，將為并購(gòu)后的物流企業(yè)在財(cái)務(wù)管理的協(xié)同和整合上提供強(qiáng)有力的保障。
4．4資產(chǎn)的戰(zhàn)略整合
在資產(chǎn)整合過(guò)程中，由于我國(guó)物流企業(yè)追求規(guī)模擴(kuò)張與多元化經(jīng)營(yíng)，故而對(duì)并購(gòu)后整個(gè)系統(tǒng)運(yùn)作的高度協(xié)調(diào)性和配合性提出了極高的要求，也只有這樣，才可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。對(duì)此，要按照協(xié)調(diào)性的原則來(lái)解決在資產(chǎn)整合環(huán)節(jié)存在的諸多問(wèn)題，促使被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀與自身的資產(chǎn)量、結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)并相配合，以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)的合力。同時(shí)，在資產(chǎn)整合中應(yīng)遵循兩項(xiàng)基本原則：一是成本收益原則。
資 產(chǎn)的使用與運(yùn)營(yíng)必須考慮所付出的成本與獲得收益的大小，只有當(dāng)其產(chǎn)生的收益大于其使用成本時(shí)，該項(xiàng)資產(chǎn)的使用才是合理的。二是可用性原則。被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)必須符合已調(diào)整的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可用的資產(chǎn)應(yīng)予以保留和重組，不可用的則應(yīng)進(jìn)行剝離，通過(guò)先“合”后“剝”的方式實(shí)現(xiàn)4個(gè)分離——主體業(yè)務(wù)與輔助業(yè)務(wù)分離、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、亟需人員與富余人員分離、企業(yè)職能與社會(huì)功能分離，目的是把物流企業(yè)的資源配置到產(chǎn)生最佳效益的部門。
在資產(chǎn)的整合過(guò)程中，并購(gòu)雙方需要主動(dòng)進(jìn)行協(xié)調(diào)，以獲得互補(bǔ)性的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，增加各自原有核心要素的“位勢(shì)”優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵資源的絕對(duì)控制和統(tǒng)一調(diào)配。
4．5債務(wù)的戰(zhàn)略整合
有些物流企業(yè)為快速求大求全，到處并購(gòu)虧損企業(yè)；而被并購(gòu)企業(yè)的高額負(fù)債，使并購(gòu)企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)并為其帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，物流企業(yè)并購(gòu)后對(duì)債務(wù)進(jìn)行重整不僅必要而且急需。它可以通過(guò)改變并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、償債的期限結(jié)構(gòu)等手段，達(dá)到降低債務(wù)成本和減輕償債壓力的目的，并由此獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提高自己的運(yùn)營(yíng)能力與經(jīng)濟(jì)效益，最終達(dá)到提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的。其內(nèi)容主要包括：一是合并財(cái)務(wù)報(bào)表。合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表一方面可以綜合反映整個(gè)物流企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)營(yíng)狀況與償債能力，滿足政府有關(guān)部門、股東以及債權(quán)人等會(huì)計(jì)信息的要求；另一方面為物流企業(yè)以后的財(cái)務(wù)政策制定提供依據(jù)和參考。二是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。并購(gòu)以后，物流企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況提出相適應(yīng)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的制約下，充分挖掘自身的負(fù)債潛力。三是調(diào)整償債期限結(jié)構(gòu)。合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)可以避免產(chǎn)生由于現(xiàn)金流量不足、不能按時(shí)償還債務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整物流企業(yè)償債期限結(jié)構(gòu)是通過(guò)與債權(quán)人談判，改變債務(wù)的償還期限或借長(zhǎng)期債務(wù)償還短期債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。在物流企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)極度困難的時(shí)期，將債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)在短期內(nèi)對(duì)并購(gòu)企業(yè)也是非常有利的。
4．6對(duì)資金實(shí)行統(tǒng)一的管理
由于物流企業(yè)并購(gòu)后所面臨的資金流量和財(cái)務(wù)壓力相當(dāng)大，因此并購(gòu)后的資金管理非常重要，財(cái)務(wù)整合的主要任務(wù)其實(shí)就是要滿足并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)調(diào)整和組織調(diào)整對(duì)資金的需求。即提供充足的資金以支持經(jīng)營(yíng)、組織的調(diào)整，拓寬融資渠道，獲得多方面的資金支援。為此，物流企業(yè)并購(gòu)后的首要任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金控制，實(shí)行一體化的資金運(yùn)作。其措施主要包括．一是及時(shí)鎖定被并購(gòu)企業(yè)的銀行帳戶，及時(shí)回籠貨款，清理往來(lái)賬款，對(duì)融資和長(zhǎng)期投資實(shí)行嚴(yán)格控制。二是在資金使用上實(shí)行預(yù)算管理制度，嚴(yán)格審批手續(xù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資金統(tǒng)一調(diào)控的目的。
淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制 篇3
論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)動(dòng)機(jī)績(jī)效
論文摘要：由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)會(huì)時(shí)并購(gòu)決策產(chǎn)生重要影響，而國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究成果并不豐富，并且我國(guó)的并購(gòu)也不能完全照搬西方的理論，所以本文主要時(shí)國(guó)內(nèi)已有的并購(gòu)動(dòng)機(jī)相關(guān)研完進(jìn)行比較全面的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研完提供參考
自1993年中國(guó)發(fā)生首個(gè)以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目的的上市公司并購(gòu)案例以來(lái)已經(jīng)有14年的歷史了從其發(fā)展來(lái)看，現(xiàn)在正處于飛速發(fā)展的階段。為什么現(xiàn)在大多數(shù)企業(yè)都選擇并購(gòu)，而不是內(nèi)部重建。有的企業(yè)認(rèn)為并購(gòu)是為了實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)降低公司風(fēng)險(xiǎn)另一部分企業(yè)認(rèn)為并購(gòu)是基于協(xié)同效應(yīng)的考慮還有一些認(rèn)為并購(gòu)是為了獲得投機(jī)利益。國(guó)外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論和實(shí)證研究已經(jīng)比較豐富形成了各種理論假說(shuō)。而國(guó)內(nèi)的研究大都集中在并購(gòu)諸多相關(guān)因素與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系方面而關(guān)于并購(gòu)背后的動(dòng)機(jī)問(wèn)題卻少人問(wèn)津因此關(guān)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究成果并不豐富。但由于動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)并購(gòu)決策產(chǎn)生重要影響因此本文擬對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論與實(shí)證研究文獻(xiàn)進(jìn)行比較全面的回顧與總結(jié)以期為相關(guān)的研究提供參考。
理論方面梁國(guó)勇（1 997 ）試圖從一個(gè)廣闊的視角對(duì)企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)作出解釋。他提出企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)是多元的二企業(yè)購(gòu)并的動(dòng)機(jī)在于將自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)‘送出去”或者將其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)“拿進(jìn)來(lái)“兩方面都以鞏固和提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力為目的以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化為最終目標(biāo)。
王裕民（2000）從財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)方面將企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、避稅效應(yīng)、獲取EPS自展效應(yīng)等，他所提到的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的有利影響，包括自由現(xiàn)金流量的充分利用資本需求量的減少融資成本的降低等。王春、齊艷秋（2001）總結(jié)了國(guó)外有關(guān)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn)。然后根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究總結(jié)出各種并購(gòu)活動(dòng)背后的動(dòng)機(jī)：消除虧損、優(yōu)化資源配置、組建企業(yè)集團(tuán)、獲取低價(jià)資產(chǎn)、降低代理成本等動(dòng)機(jī)。
劉萬(wàn)里（2002）從參與雙方的內(nèi)在動(dòng)因著手分析了并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)包括管理者的心理動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)方面的動(dòng)機(jī)企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的效應(yīng)等包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)低成本擴(kuò)張效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)等張玉珍（2004）建立了核心競(jìng)爭(zhēng)力獲取型兼并動(dòng)機(jī)分析模型，結(jié)論表明只有當(dāng)兼并后企業(yè)的.整合能力超過(guò)被收購(gòu)企業(yè)一定的臨界值或者核心競(jìng)爭(zhēng)力的外部效應(yīng)小于一定的臨界值雙方才有進(jìn)行技術(shù)獲取型兼并動(dòng)機(jī)。
楊志剛（2004）通過(guò)對(duì)中美兩國(guó)并購(gòu)發(fā)展歷程的比較和對(duì)我國(guó)企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境的分析總結(jié)出了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的若干特點(diǎn)并提出了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主流動(dòng)因：獲取稀缺資源、追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)其中’‘獲得稀缺資源“動(dòng)因可進(jìn)一步細(xì)分為拓寬融資渠道、取得核心技術(shù)和進(jìn)入壟斷資源行業(yè)三種類型。楊曉嘉陳收（2005）在總結(jié)了國(guó)外的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)之后結(jié)合中國(guó)上市公司的六個(gè)層次的需要把并購(gòu)動(dòng)機(jī)分為保護(hù)上市資格維護(hù)公司信譽(yù)維護(hù)個(gè)人地位維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等6個(gè)方面。 實(shí)證研究方面程燕（2004 ）通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)指出并購(gòu)并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值于是運(yùn)用回歸方法研究我國(guó)上市公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。
結(jié)果發(fā)現(xiàn)價(jià)值受損的并購(gòu)決策來(lái)源于經(jīng)理人的代理成本和行為成本即經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和心理偏差是促發(fā)公司并購(gòu)活動(dòng)的主要原因。崔冰（2005）做了包括并購(gòu)動(dòng)機(jī)在內(nèi)的一些影響因素與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，作者認(rèn)為并購(gòu)方共有/種并購(gòu)動(dòng)機(jī)但是結(jié)合樣本的實(shí)際情況和并購(gòu)方并購(gòu)動(dòng)機(jī)的隱蔽性，樣本的并購(gòu)動(dòng)機(jī)只選取了并購(gòu)方公司取得商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和內(nèi)部管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三種情況。作者創(chuàng)新性地選擇了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，比較直觀的考察并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)有何影響以及影響程度如何。結(jié)果表明并購(gòu)公司為了取得金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而并購(gòu)的樣本業(yè)績(jī)表現(xiàn)要優(yōu)于持有其它兩種動(dòng)機(jī)而并購(gòu)的樣本業(yè)績(jī)。
從管理者代理動(dòng)機(jī)方面宋建波、沈浩（2007）以2002年度滬、深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)生擴(kuò)張式并購(gòu)的138家上市公司為樣本采用會(huì)計(jì)研究法研究管理者代理動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。對(duì)于作者所提出的并購(gòu)多元化假說(shuō)回歸結(jié)果提供了較強(qiáng)的支持證據(jù)說(shuō)明多元化對(duì)收購(gòu)公司的并購(gòu)績(jī)效具有明顯的影響。李善民朱滔（2005）也從企業(yè)管理者動(dòng)機(jī)的角度考察了并購(gòu)的績(jī)效。與宋建波、沈浩不同的是他采用了基于市場(chǎng)反應(yīng)的事件研究法實(shí)證結(jié)果支持了自大假說(shuō)和現(xiàn)金流量假說(shuō)。夏新平鄒朝輝潘紅波（2007）利用多元判別分析法檢驗(yàn)了基于協(xié)同動(dòng)機(jī)和基于管理者代理動(dòng)機(jī)的不同的并購(gòu)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)基于協(xié)同動(dòng)機(jī)的收購(gòu)公司在并購(gòu)前后績(jī)效顯著增加這表明基于協(xié)同動(dòng)機(jī)的并購(gòu)是可以增加股東財(cái)富的基于代理動(dòng)機(jī)的收購(gòu)公司雖然在并購(gòu)發(fā)生當(dāng)年績(jī)效顯著增加但隨后其績(jī)效持續(xù)降低這表明基于代理動(dòng)機(jī)的并購(gòu)沒(méi)能創(chuàng)造價(jià)值。
從我國(guó)關(guān)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究現(xiàn)狀看，實(shí)證方面大部分都是從某一個(gè)特定的角度去挖掘并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，如財(cái)務(wù)方面。從并購(gòu)的發(fā)展歷程來(lái)看現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)也逐漸開(kāi)始從核心競(jìng)爭(zhēng)力以及雙方競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)考慮，而相關(guān)的研究對(duì)基于核心能力動(dòng)機(jī)的并購(gòu)研究都只停留在理論方面的探討所以有必要對(duì)核心能力動(dòng)機(jī)和并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。這也是進(jìn)一步研究可以努力的方向。
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一、文獻(xiàn)綜述
本文對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)重組的含義及其意義進(jìn)行了相關(guān)的探討，企業(yè)資產(chǎn)重組的目的和存在問(wèn)題分析，公司重組并購(gòu)過(guò)程中存在的主要問(wèn)題，同時(shí)也給出了公司重組并購(gòu)的對(duì)策，分別對(duì)其進(jìn)行了探討。并對(duì)于企業(yè)在實(shí)際的資產(chǎn)重組中涉及到的會(huì)計(jì)問(wèn)題提出了自己的一些意見(jiàn)和建議，對(duì)于我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)資產(chǎn)重組以及所衍生的會(huì)計(jì)問(wèn)題提出了一些完善的措施。
二、公司重組并購(gòu)及其意義
并購(gòu)重組[1]是兩個(gè)以上公司合并、組建新公司或相互參股。它往往同廣義的兼并和收購(gòu)是同一意義，它泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)重組是搞活企業(yè)、盤活國(guó)企資產(chǎn)的重要途徑�，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資多采用現(xiàn)金收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)支付方式。隨著并購(gòu)數(shù)量的劇增和并購(gòu)金額的增大，已有的并購(gòu)融資方式已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，拓寬新的企業(yè)并購(gòu)融資渠道是推進(jìn)國(guó)企改革的關(guān)鍵之一。目前，我國(guó)現(xiàn)行的并購(gòu)融資方式可分為現(xiàn)金收購(gòu)、證券（股票、債券）收購(gòu)、銀行信貸等。但這些融資支付方式局限性較大，無(wú)法滿足重大并購(gòu)的復(fù)雜情況和資金需求：
1．僅僅依賴收購(gòu)方自有資金，無(wú)法完成巨大收購(gòu)案例。
2．銀行貸款要受到企業(yè)和銀行各自的'資產(chǎn)負(fù)債狀況的限制。
3．發(fā)行新股或?qū)嵤┡涔蓹?quán)是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)常用的融資方式
4.公司重組并購(gòu)不僅優(yōu)化資源配置，還可以帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
5.通過(guò)公司重組并購(gòu)能夠降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
6.通過(guò)公司重組并購(gòu)還可以加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理
企業(yè)的實(shí)際控制者或者是擁有者利用企業(yè)的資產(chǎn)和市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)的架構(gòu)進(jìn)行重新的配置、組合的過(guò)程就叫做企業(yè)資產(chǎn)重組。我國(guó)市場(chǎng)中的企業(yè)資產(chǎn)重組是一種比較模糊的概念，企業(yè)進(jìn)行正常性變化和經(jīng)營(yíng)性變化的方式就歸納為企業(yè)資產(chǎn)重組。在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，一切可以使得企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的資源就是指企業(yè)的資產(chǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)不僅僅是企業(yè)的實(shí)體資本，還有組織資源和人力資源等等。現(xiàn)代企業(yè)資產(chǎn)越來(lái)越具有泛化，致使了企業(yè)在資產(chǎn)重組時(shí)也具有了泛化的概念。
我國(guó)的資本主義市場(chǎng)雖然起步較晚，但是發(fā)展較為迅速，所以就成為了很多外來(lái)企業(yè)所關(guān)注的目標(biāo)，由于我國(guó)的政治原因，對(duì)于外來(lái)資本實(shí)行制約政策，導(dǎo)致外來(lái)企業(yè)在我國(guó)受到了很多的束縛。隨著我國(guó)的改革開(kāi)放，加入了世界貿(mào)易組織，對(duì)于外部資本的制約逐漸的松開(kāi)，很多的跨國(guó)企業(yè)對(duì)于中國(guó)大陸的布局也有了根本性的改變，開(kāi)始全力的進(jìn)駐中國(guó)。我國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)由于受到種種的因素限制，造成了企業(yè)不能夠發(fā)展壯大，致使了國(guó)內(nèi)的企業(yè)大都是核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，企業(yè)的規(guī)模也較小。我國(guó)的中小企業(yè)如果想要更好的發(fā)展壯大自己，就必須要采取相應(yīng)的解決方法，企業(yè)實(shí)行資本重組的模式也就應(yīng)運(yùn)而生了�，F(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、兼并、分立、轉(zhuǎn)讓的企業(yè)資產(chǎn)重組方式越來(lái)越多，企業(yè)在進(jìn)行此類金融活動(dòng)之時(shí)，企業(yè)的會(huì)計(jì)管理問(wèn)題就顯得至關(guān)重要，現(xiàn)代的企業(yè)資產(chǎn)重組中涉及很多的的會(huì)計(jì)問(wèn)題。
三、論文提綱
一、企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)重組的首要目的
二、企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)重組的首要目的
1.企業(yè)進(jìn)行融資的目的
2.控制權(quán)的收益目標(biāo)
三、企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)所遇到的會(huì)計(jì)問(wèn)題
1.企業(yè)的資金被占用
2.不平等的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易
四、對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)重組會(huì)計(jì)管理工作對(duì)策的加強(qiáng)
1.對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的要求加強(qiáng)
2.對(duì)于會(huì)計(jì)信息要實(shí)行充分的披露
五、企業(yè)并購(gòu)整合注意問(wèn)題
1 我國(guó)公司并購(gòu)重組存在的問(wèn)題
2 對(duì)我國(guó)公司并購(gòu)重組行為的建議
六、公司重組并購(gòu)過(guò)程中存在的主要問(wèn)題
1.公司并購(gòu)重組的動(dòng)機(jī)及存在問(wèn)題
2.政府干預(yù)公司過(guò)多
3.信息來(lái)源不充分
4.重組并購(gòu)后公司之間的文化沖突
七、公司重組并購(gòu)的對(duì)策
1.在進(jìn)行公司重組并購(gòu)的過(guò)程中，政府要盡可量的少干預(yù)，仿照其他國(guó)的形勢(shì)，政府采取宏觀監(jiān)控。
2.加強(qiáng)投資者的意識(shí)，共享有效信息
3.促進(jìn)公司文化的有機(jī)整合
四、參考文獻(xiàn)
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【摘要】企業(yè)并購(gòu)是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，因此，企業(yè)并購(gòu)的成功需要融資來(lái)支持，而選擇融資方式對(duì)順利完成企業(yè)并購(gòu)具有舉足輕重的作用。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越多，并購(gòu)金額越來(lái)越高。并購(gòu)融資方式創(chuàng)新勢(shì)在必行。
【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)；融資方式；創(chuàng)新
并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說(shuō)，并購(gòu)是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化�，F(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大，并購(gòu)金額越來(lái)越高，在國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持，沒(méi)有資金支持的并購(gòu)最終會(huì)失敗，然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購(gòu)，必須憑借外部融資來(lái)完成并購(gòu)。因此，企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)外融資，對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來(lái)幫助企業(yè)完成并購(gòu)。
一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式
并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來(lái)源，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。
�。ㄒ唬﹥�(nèi)源融資
內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購(gòu)所需大額資金。
�。ǘ┩庠慈谫Y
外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。
1、債務(wù)融資
債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)，不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式，這主要是由于我國(guó) 金融 市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為，解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。
2、權(quán)益融資
權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤(rùn)，融資成本較高。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素
企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：
�。ㄒ唬┤谫Y成本高低
資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來(lái)源，否則，并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo)，損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認(rèn)為，企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此，企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時(shí)，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。
�。ǘ┤谫Y風(fēng)險(xiǎn)大小
融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn)，前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行；后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊�，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)融資后，該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購(gòu)后，投資收益率小于融資成本，則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此，我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的 法律 和法規(guī)規(guī)定，比如國(guó)家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的'規(guī)定，“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。
�。ㄈ┤谫Y方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)融資方式會(huì)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低委托代理成本，保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響，根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來(lái)選擇合適的融資方式。
�。ㄋ模┤谫Y時(shí)間長(zhǎng)短
融資時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)成敗。在面對(duì)有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)能及時(shí)獲取并購(gòu)資金，容易和便捷地快速獲取并購(gòu)資金有利于保證并購(gòu)成功進(jìn)行；反之，融資時(shí)間較長(zhǎng)，會(huì)使并購(gòu)企業(yè)失去最佳并購(gòu)機(jī)會(huì)，導(dǎo)致不得不放棄并購(gòu)。在我國(guó)，通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序，所需時(shí)間超長(zhǎng)。因此，我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問(wèn)題。
三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新
隨著社會(huì)主義市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì) 的 發(fā)展 和對(duì)外開(kāi)放的深化，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi)，不少國(guó)內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國(guó)際間企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)并購(gòu)資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的并購(gòu)融資方式顯得滯后，難以適應(yīng)所需巨額資金的國(guó)內(nèi)或國(guó)際間并購(gòu)活動(dòng)需要，借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新，我國(guó)并購(gòu)融資方式勢(shì)在必行。
（一）杠桿收購(gòu)融資
杠桿收購(gòu)（Leveraged Buy—Outs，簡(jiǎn)稱LBO）是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，待收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的未來(lái)收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式，杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債，而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常，并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15%左右，其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以借助于外部融資，通過(guò)達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。
（二）信托融資
信托融資并購(gòu)是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn)，并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù) 中國(guó) 人民銀行2002年發(fā)布的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購(gòu)企業(yè)完成收購(gòu)目標(biāo)公司。
（三）換股并購(gòu)融資
換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票，目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況：增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現(xiàn)金，不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金，相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。
�。ㄋ模┱J(rèn)股權(quán)證融資
認(rèn)股權(quán)證是一種衍生 金融 產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)（通常為3—10年）賦予持有者按事先確定的價(jià)格購(gòu)買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常，上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過(guò)給予原流通股股東的一定補(bǔ)償，提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力，這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。
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