上市公司購(gòu)并策略深度分析

近日將所有在上海證券交易所掛牌交易的A股上市公司（ST或*ST除外）的資料翻了翻，筆者發(fā)現(xiàn)：近兩年環(huán)繞該市場(chǎng)之公眾公司所進(jìn)行的購(gòu)并交易達(dá)到25%；而在所有被收集的購(gòu)并案例中，圍繞突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)而發(fā)生的購(gòu)并更是在45%以上�！　∵@就帶來一個(gè)思考，若要在購(gòu)并方面有所作為，應(yīng)沿著什么方向行進(jìn)？答曰：企業(yè)的第一要?jiǎng)?wù)，應(yīng)結(jié)合自身業(yè)務(wù)情況尤其是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略來購(gòu)并策略，由于它是投資成敗的關(guān)鍵�！　∈紫�，從業(yè)務(wù)單純的角度而言，企業(yè)有多元化和專業(yè)化之分，與之伴隨的購(gòu)并動(dòng)機(jī)也就分為多元化目的與整合策略性目的兩大類�！　∑浯�，從企業(yè)決策者的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略考慮，如何制定相應(yīng)的購(gòu)并策略？由于經(jīng)營(yíng)策略不同，購(gòu)并作用也就不同。在整體策略里，它是企業(yè)進(jìn)行投資組合治理的有效工具；在事業(yè)部策略里，它是企業(yè)垂直或水平的資源配置而發(fā)揮資源使用效率；在功能性策略里，它又是進(jìn)步市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及生產(chǎn)能力的最有效�！　〗�(jīng)過上述慎重抉擇并采取相應(yīng)行動(dòng)后，企業(yè)購(gòu)并結(jié)果可能是繼續(xù)走多元化，或收縮多元化而走專業(yè)化，或收縮多元化后專業(yè)化再擴(kuò)張至多元化，或繼續(xù)走專業(yè)化，或放棄專業(yè)化而走多元化，或放棄專業(yè)化后多元化再濃縮至專業(yè)化，等等等等�！　〔徽摻Y(jié)果如何，無一不是來源于相關(guān)的購(gòu)并策略。企業(yè)購(gòu)并策略因業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)策略分為中心式多元化策略、復(fù)合式多元化策略、垂直式整合策略、水平式整合策略四種，現(xiàn)簡(jiǎn)單扼要先容。　　一、中心式多元化策略　　在一家進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)里，策略性投資組合治理尤為重要。企業(yè)應(yīng)不時(shí)地評(píng)估所處環(huán)境優(yōu)劣，再結(jié)合本身的實(shí)力，通過資本（股權(quán)）出售（收購(gòu)），將資金重新分配，即出售所屬未來遠(yuǎn)景看淡的事業(yè)，用所得資金收購(gòu)未來遠(yuǎn)景看好的事業(yè)。　　由此，在經(jīng)營(yíng)過程中，企業(yè)決策者常會(huì)面臨這樣的抉擇：原有事業(yè)是否繼續(xù)擴(kuò)張？還是把氣力放在新事業(yè)或兩者兼而有之？這樣，在企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)策略里，就有所謂“中心式”和“復(fù)合式”之分。前者表明新事業(yè)與原有事業(yè)高度相關(guān)，而后者則與原事業(yè)完全無關(guān)。　　一般來說，“中心式”多元化策略之購(gòu)并可使企業(yè)規(guī)模快速成長(zhǎng)。例如，從事房地產(chǎn)開發(fā)、實(shí)業(yè)投資、進(jìn)出口貿(mào)易和物流配套服務(wù)等多種經(jīng)營(yíng)的廈門建發(fā)（資訊 行情 論壇），為進(jìn)軍黃金地帶的房地產(chǎn)開發(fā)，于2003年9月不惜將增發(fā)召募來的7.8億元全用于收購(gòu)廈門國(guó)際會(huì)展新成投資建設(shè)有限公司95%的股份，此項(xiàng)收購(gòu)短短三月內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.49億元。以研發(fā)、生產(chǎn)化纖新材料和多功能化纖面料及醫(yī)療服務(wù)和動(dòng)力生產(chǎn)、銷售的萬杰高科（資訊 行情 論壇），為實(shí)現(xiàn)化纖新材料產(chǎn)業(yè)鏈的有效擴(kuò)張，于2003年以自有資金1.23億元收購(gòu)了山東淄博通宇新材料公司75%的股權(quán)，不僅為企業(yè)帶來了更廣的產(chǎn)品線，而且增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。又如從事中成藥開發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及房地產(chǎn)業(yè)的太極團(tuán)體（資訊 行情 論壇），在醫(yī)藥貿(mào)易收進(jìn)和利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)的情況下，仍然動(dòng)用2.56億元資金于2003年3月收購(gòu)西南藥業(yè)（資訊 行情 論壇）56.42%的股份。對(duì)太極團(tuán)體來說，接收行業(yè)相關(guān)性高的西南藥業(yè)后，經(jīng)過技術(shù)支援和營(yíng)銷通路共用可使公司取得市場(chǎng)領(lǐng)先地位。　　當(dāng)然，這些購(gòu)并是否真正在技術(shù)上產(chǎn)生效益，還要考慮研發(fā)技術(shù)的協(xié)調(diào)性工作所產(chǎn)生的額外本錢是否大到可能抵銷技術(shù)互補(bǔ)利益�！　　爸行氖健倍嘣�化購(gòu)并是企業(yè)尋求新的收益的最好途徑，比內(nèi)部發(fā)展和“復(fù)合式”收購(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但在選擇“中心式”收購(gòu)時(shí)應(yīng)考慮到，新目標(biāo)事業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是否有利于收購(gòu)者順利進(jìn)進(jìn)，即收購(gòu)者提供本身的行銷、制造工藝、研發(fā)成果給新的目標(biāo)事業(yè)，能否取得相當(dāng)大競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)，是企業(yè)收購(gòu)前要評(píng)估的重要項(xiàng)目�！　∵M(jìn)行“中心式”多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，在于決策者的自以為是，以為本身對(duì)要從事的新事業(yè)有相當(dāng)?shù)亓私舛�貿(mào)然投進(jìn)。又如原以為新事業(yè)與本業(yè)有著相同的客戶群體，后發(fā)現(xiàn)銷售對(duì)象并不完全相同，而新事業(yè)又形成一定規(guī)模，形成騎虎難下局面。　　這些都是采用“中心式”策略應(yīng)留意的�！　�二、復(fù)合式多元化策略　　“復(fù)合式”多元化的基本動(dòng)機(jī)，是為促進(jìn)企業(yè)效益的大幅度進(jìn)步，并使企業(yè)利潤(rùn)處于穩(wěn)定水平。因此，對(duì)一家大型企業(yè)而言，多元化經(jīng)營(yíng)的著眼點(diǎn)就是通過企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的跨行業(yè)、部分經(jīng)營(yíng)，避免資金過于集中于某產(chǎn)業(yè)，達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的�！　≈鳡I(yíng)煤炭開采和銷售的上海能源（資訊 行情 論壇）上市后，開始涉足其它行業(yè)，并用自有資金1.5億元于2003年8月收購(gòu)江蘇大屯鋁業(yè)公司75%的股份。在此基礎(chǔ)上，公司另拿出2.2億元與大股東注冊(cè)成立股本金為2.5億元的鋁箔公司，使之成為跨行業(yè)、地區(qū)多元化經(jīng)營(yíng)的股份制企業(yè)。同屬煤炭采掘業(yè)的盤江股份（資訊 行情 論壇），在2003年年底變更部分召募資金1.6億元投向，收購(gòu)盤江電力公司的發(fā)電資產(chǎn)和盤江煤電公司的輸變電資產(chǎn)，開始了多元化的經(jīng)營(yíng)步伐。再如，從事建筑陶瓷技術(shù)裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科達(dá)機(jī)電（資訊 行情 論壇），早就看好制藥行業(yè)，并于2004年初投資0.46億元收購(gòu)廣東一方制藥公司63%的股權(quán)，以了卻心愿�！　‘�(dāng)然，假如自身屬于高企業(yè)，是否多元化經(jīng)營(yíng)則面臨著兩難處境：因生命周期短，高科技產(chǎn)品一旦過期，存貨價(jià)值基本為零，而研發(fā)速度跟不上市場(chǎng)要求，就會(huì)很快被淘汰。這樣一來，若進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)氣力不易集中呈分散狀態(tài)而跟不上市場(chǎng)步伐；另一方面，若不進(jìn)行多元化，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)過于集中，有企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的后果。所以，如何將尷尬的處境化為基本無風(fēng)險(xiǎn)，需要慎之又慎�！　∮捎凇皬�(fù)合式”多元化的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高，因此，應(yīng)留意下列題目：（1）跨進(jìn)的產(chǎn)業(yè)應(yīng)是成長(zhǎng)快，遠(yuǎn)景看好的產(chǎn)業(yè)；（2）避免對(duì)當(dāng)?shù)囟惙�、原則不熟悉的地區(qū)投資；（3）新事業(yè)的財(cái)務(wù)控制及治理與本業(yè)相似，或者不會(huì)復(fù)雜到不易了解產(chǎn)業(yè)狀況的地步。　　除上述事宜外，還必須特別留意產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)分析，重點(diǎn)放在如何評(píng)估產(chǎn)業(yè)及談判價(jià)格，由于企業(yè)進(jìn)行“復(fù)合式”多元化的接收，往往被視為一種純粹的財(cái)務(wù)性證券投資，而不重視經(jīng)營(yíng)決策的參與。此關(guān)把握不好，就會(huì)出現(xiàn)上世紀(jì)八、九十年代報(bào)業(yè)界多元化發(fā)展而出現(xiàn)的慘劇，以“南方日?qǐng)?bào)”為例，在短短三、四年內(nèi)涉足制藥、水泥、陶瓷、房地產(chǎn)等行業(yè)而虧損1.4億元�！　�三、垂直式整合策略　　企業(yè)收購(gòu)公司的動(dòng)機(jī)，一般是基于整體策略上的需要，經(jīng)過此而跨進(jìn)新的具有發(fā)展遠(yuǎn)景、能給企業(yè)帶來長(zhǎng)期利益的行業(yè)；也可能基于目標(biāo)公司價(jià)格便宜，計(jì)劃收購(gòu)后再出售而獲得更大利益。但大多數(shù)是為收購(gòu)后與本企業(yè)資源“整合”，以取得綜合效益，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、必要的技術(shù)和產(chǎn)品線獲得及市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大�！　】可�產(chǎn)水泥及其制品為主業(yè)的浙江尖峰團(tuán)體（資訊 行情 論壇），以0.54億元收購(gòu)了金華市九龍石灰石從2003年開始的五年開采權(quán)，從而保證了企業(yè)原材料的供給穩(wěn)定。定位于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售食品添加劑、玉米淀粉糖和飼料等系列產(chǎn)品的華冠科技（資訊 行情 論壇），于2003年下半年出資0.46億元，進(jìn)一步涉足上***業(yè)而使自己在北京德農(nóng)種業(yè)公司的股份達(dá)到75%.不過，以中成藥研制、生產(chǎn)而出名的廣州藥業(yè)（資訊 行情 論壇），為了更好地面對(duì)激烈的市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大銷售額，于2004年2月出資收購(gòu)并盡對(duì)控股了廣州醫(yī)藥團(tuán)體盈邦營(yíng)銷有限公司�！　〈怪闭�合常因須要大量增加固定本錢及資本支出而深進(jìn)在某一特定行業(yè)里，勢(shì)必降低未來轉(zhuǎn)換為其它產(chǎn)業(yè)的彈性。這樣一來，垂直整合反而會(huì)把投資風(fēng)險(xiǎn)集中在某一產(chǎn)業(yè)，這是其不利的一面�！　∫虼�，進(jìn)行垂直整合時(shí)，事前務(wù)必經(jīng)過審慎周密的規(guī)劃，尤其不要為了拯救的危急事業(yè)而倉(cāng)促行事，殊不知有時(shí)急流勇退比愈陷愈深好。此外，對(duì)于那些初次進(jìn)行垂直整合的收購(gòu)對(duì)象，若系效益不佳的工廠或營(yíng)銷渠道，收購(gòu)后的效果也可能不佳，對(duì)此應(yīng)三思而行。　　很多企業(yè)為控制貨源而往上游收購(gòu)，收購(gòu)后因目標(biāo)公司客戶穩(wěn)定、銷路暢通，營(yíng)業(yè)本錢理應(yīng)降低，經(jīng)濟(jì)效益理應(yīng)上升。但往往是這種沒有競(jìng)爭(zhēng)壓力的環(huán)境，反而造成效率低下，使生產(chǎn)本錢比市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者還要高，從而連帶影響母公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。此外，上游整合若與主要供給商構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)局面，還有可能造成供給上的危機(jī)。　　至于下游整合，最常發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)是與原客戶沖突，對(duì)供給商來說，客戶成為對(duì)手會(huì)造成相互競(jìng)爭(zhēng)，使本企業(yè)銷量下降�！　∷�以，企業(yè)確定垂直整合策略時(shí)，須進(jìn)一步考慮是由其內(nèi)部自行創(chuàng)設(shè)還是收購(gòu)現(xiàn)成事業(yè)來達(dá)此目的。當(dāng)實(shí)施決策時(shí)須考慮在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)狀況下的幾個(gè)題目：（1）是否有足夠時(shí)間完成內(nèi)部成長(zhǎng)？（2）收購(gòu)價(jià)格與自行創(chuàng)設(shè)比較，哪種形式本錢最低？（3）與自行創(chuàng)設(shè)進(jìn)行生產(chǎn)的產(chǎn)品相比，接收對(duì)象的生產(chǎn)設(shè)備所生產(chǎn)的產(chǎn)品品質(zhì)是否要好些？　　四、水平式整合策略　　在所收集的案例范圍內(nèi)，水平式整合的個(gè)案數(shù)目最多，且很多涉案金額巨大（6 — 113億元），如鋼鐵類的寶鋼、邯鋼，電力類的華能國(guó)際（資訊 行情 論壇）、通寶能源（資訊 行情 論壇），其它如聯(lián)通（資訊 行情 論壇）、上港集箱（資訊 行情 論壇）等�！　〈祟愂召�(gòu)動(dòng)機(jī)，大致可區(qū)分為下列幾種型態(tài)：　　1.擴(kuò)大產(chǎn)品與市場(chǎng)規(guī)模的動(dòng)機(jī)　　通過購(gòu)并，除可取得目標(biāo)公司現(xiàn)成產(chǎn)品生產(chǎn)線、生產(chǎn)技術(shù)外，其現(xiàn)有的產(chǎn)品品牌及營(yíng)銷渠道往往更是收購(gòu)評(píng)估應(yīng)考慮的項(xiàng)目�！　∫詸C(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)而著名于國(guó)內(nèi)的方正（資訊 行情 論壇），在2003年9月以2.38億元的價(jià)格，收購(gòu)了珠海方正科技多層電路板有限公司的全部股權(quán)。通過整合，不僅發(fā)揮了綜合效益，強(qiáng)化了競(jìng)爭(zhēng)力，而且還繼續(xù)保持著國(guó)內(nèi)該行業(yè)第二位和亞太地區(qū)第五位的銷售業(yè)績(jī)。　　通過水平式整合來擴(kuò)張產(chǎn)品線，雖有助于強(qiáng)化市場(chǎng)地位，但在收購(gòu)的決策上須考慮收購(gòu)價(jià)格及市場(chǎng)營(yíng)銷綜合效益發(fā)揮的程度。兩種因素是互動(dòng)的，若將來營(yíng)銷能力大為進(jìn)步，投資回收期就愈短，也就可以較高價(jià)格加以收購(gòu)。但須留意，很多無法預(yù)期的因素會(huì)在收購(gòu)后出現(xiàn)，使收購(gòu)所需投進(jìn)資金超過收購(gòu)前的估計(jì)�！　�2.強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)機(jī)　　從另一觀點(diǎn)來看，購(gòu)并是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)常用的策略，將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者接收過來，可使市場(chǎng)占有率迅速進(jìn)步，降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。相對(duì)來說，收購(gòu)下游代理商的垂直整合策略，只是加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷渠道的控制，短期內(nèi)并不能擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。　　以輪胎研制、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)及輪胎進(jìn)出口為主業(yè)的風(fēng)神股份（資訊 行情 論壇），在2003年9月將新股召募資金3.0億元全用于收購(gòu)30萬套載重子午胎生產(chǎn)線及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和配套工程。由于產(chǎn)品質(zhì)量過硬，公司被商務(wù)部授予信用體系指定示范單位并進(jìn)圍全國(guó)百家最佳汽車零部件供給商（輪胎行業(yè)僅兩家）�！　≡谑袌�(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，國(guó)外有些企業(yè)若發(fā)現(xiàn)潛伏競(jìng)爭(zhēng)者，會(huì)想方想法以高價(jià)誘使對(duì)方出售全部股權(quán)，將其“吃下”或進(jìn)行資本結(jié)合，以“消滅”競(jìng)爭(zhēng)者，確立自己市場(chǎng)上的地位，這也是消除競(jìng)爭(zhēng)的有效策略�！　�3.快速取得生產(chǎn)設(shè)備的動(dòng)機(jī)　　如同市場(chǎng)份額的快速取得一樣，生產(chǎn)設(shè)備的快速取得亦是很多購(gòu)并行動(dòng)的基本動(dòng)機(jī)。在預(yù)期市場(chǎng)需求擴(kuò)大而自己生產(chǎn)能力又有限的情況下，很多企業(yè)若自行重新擴(kuò)建廠房、增加設(shè)備，不僅費(fèi)時(shí)而且新招員工技術(shù)不熟練，這樣就可收購(gòu)一些與自己同業(yè)的企業(yè)�！　≡谕ǔＧ闆r下，為了快速取得生產(chǎn)設(shè)備而進(jìn)行收購(gòu)的目標(biāo)公司，大多是經(jīng)營(yíng)不善，財(cái)務(wù)狀況不佳的公司。這些公司為避免債務(wù)不清，通常也愿急于出售其資產(chǎn)來償還債務(wù)。　　我國(guó)規(guī)模最大的玻璃生產(chǎn)商福耀玻璃（資訊 行情 論壇），分別以1.0億元取得雙遼市浮法玻璃廠的破產(chǎn)資產(chǎn)、2.5億元收購(gòu)內(nèi)蒙古通玻團(tuán)體公司和通慶玻璃公司的實(shí)物資產(chǎn)（包括機(jī)器設(shè)備、存貨、房屋建筑物和土地使用權(quán)），既降低了本錢，又為公司在北方建立了產(chǎn)銷基地�！　∩厦嫦热莸乃姆N購(gòu)并策略，有時(shí)并不是孤立的，基于交叉使用上述幾種策略于同一家企業(yè)的案例也有，不過比例極其有限。如從事果業(yè)種植、倉(cāng)儲(chǔ)、加工并銷售和馬鹿養(yǎng)殖、鹿產(chǎn)品加工、銷售及紙箱等果品包裝材料生產(chǎn)與銷售的冠農(nóng)股份（資訊 行情 論壇），先于2003年9 月實(shí)施了中心式多元化策略，以0.26億元的價(jià)格收購(gòu)了庫(kù)爾勒市開發(fā)區(qū)不動(dòng)產(chǎn)3000噸氣調(diào)庫(kù)1座、2000噸冷庫(kù)2座和其它附屬資產(chǎn)，僅僅過了三月，公司又使用復(fù)合式多元化策略，以0.34億元涉足醫(yī)藥行業(yè)而收購(gòu)了新疆華世丹藥業(yè)有限公司83%的股權(quán)�！　】傊�，在很多成功企業(yè)的過程中，購(gòu)并發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。但購(gòu)并策略的選擇，必須因行業(yè)環(huán)境、因企業(yè)自身發(fā)展不同階段等因素加以重點(diǎn)關(guān)注和靈活運(yùn)用，使購(gòu)并活動(dòng)與整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略緊密相連，相得益彰�！　〔贿^，透過上海證券交易所公眾公司這一窗口，我們似乎應(yīng)當(dāng)將眼光放遠(yuǎn)一點(diǎn)，民族的各個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向該如何定位？作為行業(yè)的細(xì)胞 — 企業(yè)，其外部成長(zhǎng)方式的購(gòu)并策略又該作如何地選擇？這是關(guān)乎國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的大計(jì)，應(yīng)引起各個(gè)層面的深度思考。近年來，世界資本市場(chǎng)普遍以為：主業(yè)經(jīng)營(yíng)（水平式整合策略）和縱向混業(yè)經(jīng)營(yíng)（垂直式整合策略）要優(yōu)于橫向混業(yè)經(jīng)營(yíng)（復(fù)合式多元化策略），這是實(shí)踐得出的結(jié)論。上世紀(jì)五、六十年代曾在全球范圍內(nèi)興起的橫向混業(yè)經(jīng)營(yíng)浪潮，該模式除少數(shù)幾個(gè)公司外已不復(fù)存在。隨著加進(jìn)WTO中國(guó)市場(chǎng)的逐漸開放，面對(duì)國(guó)外各領(lǐng)域強(qiáng)大的專業(yè)公司的競(jìng)爭(zhēng)，涉足很多產(chǎn)業(yè)而非龍頭的中國(guó)企業(yè)必將面臨困境。為應(yīng)對(duì)這一局面，眾多公司進(jìn)行重組，突出主業(yè)也就在意料之中。在本文的案例范圍內(nèi)，涉及到水平式整合策略（突出主業(yè)經(jīng)營(yíng)）的高比例案例，也充分說明了這一點(diǎn)。　�。ㄗ�1：ST或*ST屬被動(dòng)而非主動(dòng)購(gòu)并，且購(gòu)并比例高，將其列進(jìn)會(huì)市場(chǎng)購(gòu)并比例的真實(shí)性。所以，它們不在回納之列�！　∽�2：上交所A股上市公司（ST或*ST除外）中，近兩年進(jìn)行購(gòu)并交易的比例25%，其中中心式多元化策略13.5%、復(fù)合式多元化策略19.5%、垂直式整合策略13.5%、水平式整合策略45.9%.）

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