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自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量的比較
摘 要：自20世紀(jì)80年代詹森從學(xué)的角度提出自由現(xiàn)金流量的概念以來，很多學(xué)者對其進(jìn)行了，形成的概念不盡相同，對于自由現(xiàn)金流量的也存在差異。同時，自由現(xiàn)金流量與學(xué)的現(xiàn)金流量有聯(lián)系又存在差異。本文通過對中外學(xué)者對自由現(xiàn)金流量和會計(jì)學(xué)現(xiàn)金流量的含義及計(jì)算的梳理，找出二者之間的區(qū)別與聯(lián)系，并提出它們差異的本質(zhì)所在，從而得出自由現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)治理中的作用�！ ∽杂涩F(xiàn)金流量概念的提出已經(jīng)有20多年的，很多學(xué)者對其進(jìn)行了研究并給出了定義和計(jì)算公式，那么自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量的有什么聯(lián)系和區(qū)別呢？財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)是價(jià)值最大化，那么企業(yè)的價(jià)值的大小是由自由現(xiàn)金流量還是會計(jì)現(xiàn)金流量來衡量呢？二者中哪一個更能公道地評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績？從企業(yè)對外的財(cái)務(wù)報(bào)表中，現(xiàn)金流量表作為主表部分提供給信息的需要者，而企業(yè)的自由現(xiàn)金流量是多少就不能提供了。因此，本文通過對自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量含義和計(jì)算公式的比較，可以得出自由現(xiàn)金流量作為財(cái)務(wù)治理上的指標(biāo)比會計(jì)現(xiàn)金流量具有無法相比的強(qiáng)大功能和作用。 1 自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量的含義比較 自由現(xiàn)金流量是最近幾年比較流行的公司財(cái)務(wù)的核心概念之一。美國的石油行業(yè)從60年代的繁榮到80年代的失敗使人們熟悉到所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離會帶來治理者與股東之間的利益沖突，并給企業(yè)帶來代理本錢。石油行業(yè)的這次失敗被以為是研究企業(yè)代理本錢、研究內(nèi)部現(xiàn)金運(yùn)用低效率的典型案例。在此基礎(chǔ)上，1986年哈佛大學(xué)詹森（Jensen）提出了自由現(xiàn)金流量假說（FreeCashFlowHypothesis）：自由現(xiàn)金流量指滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目所需資金后多余的那部分現(xiàn)金流量，這些投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值按相關(guān)資本本錢貼現(xiàn)計(jì)算出來〔1〕。詹森所定義的自由現(xiàn)金流量概念不像其他偏重于會計(jì)現(xiàn)金流量的概念，會計(jì)上現(xiàn)金流量概念大多過于注重概念的內(nèi)涵，而詹森則更多的是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來考察現(xiàn)金流量，他看中的是自由現(xiàn)金流量概念的外延。所謂外延指的是，詹森所重視的不是作甚自由現(xiàn)金流量，他關(guān)心的是如何支配自由現(xiàn)金流量。〔2〕 詹森提出自由現(xiàn)金流量假說后，很多學(xué)者也對此進(jìn)行了研究，如：“自由現(xiàn)金流量即是公司的稅后營業(yè)利潤加上非現(xiàn)金支出，再減往營業(yè)活動資金，物業(yè)、廠房月設(shè)備及其它資產(chǎn)方面的投資。它未納進(jìn)任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息用度或者利息�！瓕�(shí)際上，自由現(xiàn)金流量也即是向所有資本供給者支付或者收取的現(xiàn)金流量總額（利息、股息、新的借款、償還債務(wù)等）”（湯姆�？破仗m，蒂姆�？评�，1998）�！斑@是經(jīng)過從預(yù)計(jì)受益減往預(yù)期經(jīng)營本錢和為了進(jìn)步現(xiàn)金流而花的用度之后剩下的現(xiàn)金流。換個角度說，自由現(xiàn)金流量就是為所有經(jīng)內(nèi)部收益折現(xiàn)后有凈現(xiàn)值的項(xiàng)目支付后剩下的現(xiàn)金流�！保ㄕ材匪埂７痘舳�，1998）：“自由現(xiàn)金流量是一個非常直觀的概念。嚴(yán)格地講，它是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存，廠房，設(shè)備，長期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需投進(jìn)外，企業(yè)能夠擁有的額外現(xiàn)金流量。（肯尼斯。漢克爾，尤西。李凡特，2001）……。但一般從企業(yè)經(jīng)營的角度來講，自由現(xiàn)金流量最基本的定義是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量減往維持公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力所需的資本支出額后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。假如企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上擁有正的額外現(xiàn)金流量，就可以把它自由地提供給公司的所有資本供給者（包括債權(quán)人和股東），或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量，這也就是所謂”自由“的真正含義�！ �(jì)現(xiàn)金流量是指某一段時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)和流出的數(shù)目，反映現(xiàn)金的來源和使用情況，夸大的是現(xiàn)金活動。如企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)、向銀行借款等取得現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)；購買原材料、接受勞務(wù)、購建固定資產(chǎn)、對外投資、償還債務(wù)等而支付現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出�！ ζ髽I(yè)各項(xiàng)經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生或運(yùn)用的現(xiàn)金流量進(jìn)行分類，通常按照企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)生的性質(zhì)將企業(yè)一定期間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量回為三類：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 從二者的含義中可以看到，會計(jì)現(xiàn)金流量信息能夠表明企業(yè)經(jīng)營狀況是否良好，資金是否緊缺，企業(yè)償付能力大小，從而為投資者、債權(quán)人、企業(yè)治理者提供非常有用的信息。而自由現(xiàn)金流量表示經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除了計(jì)劃中維持企業(yè)經(jīng)營、分發(fā)股利、資本擴(kuò)張后剩余的可動用部分，也就是相當(dāng)于計(jì)算機(jī)內(nèi)存中的未占用空間，它充分考慮到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營或必要的投資增長對現(xiàn)金流量的要求， 作為一種現(xiàn)金“剩余”，自由現(xiàn)金流量是公司對債權(quán)人實(shí)施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。 2 自由現(xiàn)金流量和會計(jì)現(xiàn)金流量計(jì)算的比較 2.1 自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 目前，對自由現(xiàn)金流量的熟悉不同，對其計(jì)算的方法也有很大的差別，如TomCopeland教授于1990年闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法： 自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤 折舊及攤銷）-（資本支出 營運(yùn)資本增加） BradfordCornell教授于1993年給出自由現(xiàn)金流量的計(jì)算與TomCopeland類似： 自由現(xiàn)金流量=（營業(yè)利潤 股利收進(jìn) 利息收進(jìn)）×（1-所得稅率） 遞延所得稅增加 折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加AswashDamodaran教授對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算也是參照了TomCopeland的觀點(diǎn)： 自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率） 折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加 肯尼斯。漢克爾和尤西。李凡特在2001年對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算也給出了自己的觀點(diǎn)：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-總資本性支出 隨意性資本支出 其中，隨意性資本支出主要是指企業(yè)的日常治理用度，而不是企業(yè)增長所必須的那一部分，由于這部分現(xiàn)金可以分配給投資者，而對企業(yè)的增長不產(chǎn)生任何�！�4〕 本文比較贊同TomCopeland教授給出自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式，即自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤 折舊及攤銷）-（資本支出 營運(yùn)資本增加）。從公式中可以看出在保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額（即稅后凈營業(yè)利潤）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減往營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。假如能夠得到正數(shù)即正的自由現(xiàn)金流量就可以把它提供給公司的所有資本供給者（包括債權(quán)人和股東），或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中待以后產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量。 2.2 現(xiàn)金流量的 2.2.1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動是指投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項(xiàng)。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流進(jìn)包括銷售商品或提供勞務(wù)、經(jīng)營性租賃、受到的稅費(fèi)返還等；經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出包括購買貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、交納稅款等�！ 〗�(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)量-經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量 2.2.2 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 投資活動與企業(yè)的長期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及其處置活動。投資活動包括短期投資和長期投資的購買與處置，固定資產(chǎn)的購買與處置，無形資產(chǎn)的購買與處置等。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)量-投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量 2.2.3 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 籌資活動與長期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，是指從投資者和債權(quán)人那里籌集到開辦和維持企業(yè)經(jīng)營所需的現(xiàn)金從而導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化，包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤等�！ 』I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)量-籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量〔6〕 從上述對自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量計(jì)算公式的，不丟臉出二者之間存在著一定的關(guān)系。自由現(xiàn)金流量可以通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與資本性支出調(diào)整而得出，這可從現(xiàn)金流量表的編制找到原因。編制現(xiàn)金流量表時，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的列報(bào)采用間接法時以本期凈收益為出發(fā)點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收進(jìn)、用度、非常項(xiàng)目收支及應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目的增減變動，據(jù)此計(jì)算經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，具體的項(xiàng)目調(diào)整如下： 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量=凈收益 折舊及攤銷-非常項(xiàng)目引起的收進(jìn)（減：損失） 會計(jì)政策變更的累積數(shù) 遞延所得稅-經(jīng)營性資產(chǎn)的增加 經(jīng)營性負(fù)債的減少 則，自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤 折舊及攤銷）-（營運(yùn)資本增加 資本支出）=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-資本支出-[利息收進(jìn)-利息用度 股利收進(jìn) 非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收進(jìn)（減：損失）-會計(jì)政策變更的累積影響數(shù)]×所得稅稅率〔5〕因此，自由現(xiàn)金流量可以近似地以為是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與資本性支出的差額�？梢钥闯�，只有正常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能增加自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金是不屬于自由現(xiàn)金流量的。 3 自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量存在差異的本質(zhì) 那么，為什么自由現(xiàn)金流量可以包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量呢？ 自由現(xiàn)金流量這個概念的提出是以代理本錢為其背景的，詹森以為在自由現(xiàn)金流量的使用方面，股東和治理者之間存在利益上的沖突�！霸绞钱�(dāng)公司產(chǎn)生出巨額的自由現(xiàn)金流量，股東與治理者在股利支付政策上的利益沖突就越嚴(yán)重”。（詹森，1989年） 一般來說，一個企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也越多，從治理者的角度來說，他愿意把握更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量從而增加對公司資源的控制，而治理者需要通過對公司資源的控制來實(shí)現(xiàn)公司的增長。企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)不斷的持續(xù)經(jīng)營而創(chuàng)造出來的財(cái)富，能夠被治理者控制支配，而投資活動與企業(yè)的長期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，籌資活動與長期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，從而這兩項(xiàng)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對治理者而言不是“自由”的，治理者無法控制和支配。因此，自由現(xiàn)金流量只能包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 4 自由現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)治理中的作用 從上面自由現(xiàn)金流量的定義和計(jì)算公式可以看出，自由現(xiàn)金流量的大小及變化情況較真實(shí)地反映了公司的實(shí)際經(jīng)營狀況及未來潛力，與會計(jì)現(xiàn)金流量相比較在企業(yè)的財(cái)務(wù)治理中發(fā)揮更大的作用�！ ∈紫�，自由現(xiàn)金流量可以把企業(yè)的籌資決策、投資決策和股利分配很好的貫串起來，形成一個整體。企業(yè)在得到正的自由現(xiàn)金流量后把它們分配給資本供給者（債權(quán)人和股東）還是留在企業(yè)用來以后生產(chǎn)發(fā)展的需要？假如又分配給資本供給者還要留在企業(yè)，那么各自占的比例為多少才是合適的？對于這兩個的回答就涉及到對財(cái)務(wù)治理的核心題目：籌資、投資決策和股利分配的整體考慮。正是自由現(xiàn)金流量把它們貫串起來，使我們運(yùn)用整合的思想來解決財(cái)務(wù)題目�！�3〕 其次，使企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上考慮財(cái)務(wù)題目。會計(jì)現(xiàn)金流量是指某一段時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)和流出的數(shù)目，反映現(xiàn)金在過往一段時期的來源和使用情況，夸大的是現(xiàn)金在過往一段時期的活動情況。而自由現(xiàn)金流量不但考慮的過往某一段時期企業(yè)的獲現(xiàn)能力還考慮了在未來的投資、籌資決策等，對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力有一個非常合適的評價(jià)，把未來的創(chuàng)現(xiàn)能力納進(jìn)了財(cái)務(wù)考核內(nèi)�！ ∽詈螅杂涩F(xiàn)金流量比會計(jì)現(xiàn)金流量更能公道地衡量企業(yè)的價(jià)值、評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。由于自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的，企業(yè)可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍來增加利潤，但是沒有現(xiàn)金流進(jìn)，自由現(xiàn)金流量沒有增加；相對凈收益指標(biāo)而言，自由現(xiàn)金流量不受企業(yè)治理層的控制，如折舊和攤銷的選擇對利潤的高低有調(diào)節(jié)作用，但它對自由現(xiàn)金流量沒有影響；再者自由現(xiàn)金流量以為企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營過程中的主要業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，因而非經(jīng)常性業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流量是不計(jì)進(jìn)自由現(xiàn)金流量的，因此自由現(xiàn)金流量相對于會計(jì)現(xiàn)金流量更能公道地衡量企業(yè)的價(jià)值、評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。 [] [1] Jensen，MichaelC.Agencycostsoffreecashflow，corporatefinance，andtakeovers.Amer icanEconomicReview，1986. [2] 沈藝峰，沈洪濤。公司財(cái)務(wù)理論主流。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004（8）�！ 3] 湯古良，朱蕾。自由現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)運(yùn)行體系。會計(jì)，2002（4）�！ 4] 汪平。自由現(xiàn)金流量概念研究。河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003（4）�！ 5] 趙英杰。自由現(xiàn)金流量之我見。四川會計(jì)，2001（4）�！ 6] 2005年度注冊會計(jì)師輔導(dǎo)教材。會計(jì)。財(cái)政出版社，2005（3）�！ 7] 周軼強(qiáng)，江信毅。自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型與收益貼現(xiàn)模型的比較研究。貿(mào)易研究，2005（1）。【自由現(xiàn)金流量與會計(jì)現(xiàn)金流量的比較】相關(guān)文章：
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