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證券投資中的財務分析運用研究
摘 要：隨著國家政策面逐漸回熱，投資者信心日漸恢復，A股價值逐漸凸顯的情況下，忽視價值投資理念而盲目的追漲殺跌必將被市場所拋棄，著重探討當前價值投資中的財務分析方面所存在的題目并提出了一些相應的解決措施，在一定程度上為投資者在A股市場上進行投資指明航向。關(guān)鍵詞：財務分析；價值投資；上市公司
1 當前財務分析指標體系
1.1 償債能力分析指標
償債能力是指償還到期債務的能力，包括短期和長期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點：一是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，變現(xiàn)速度越快，償債能力越強；二是公司能夠轉(zhuǎn)化為償債資產(chǎn)的數(shù)目，這一數(shù)目越大，說明償債能力越強。主要包括：活動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權(quán)比率。
1.2 營運能力分析指標
營運能力是指通過上市公司生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標所反映出來的資金利用的效率，表明公司治理職員經(jīng)營治理、運用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司治理團隊的經(jīng)營能力越強。營運能力分析包括應收賬款活動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、活動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。主要包括：應收賬款周轉(zhuǎn)率，活動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
1.3 盈利能力分析指標
盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，是上市公司經(jīng)營業(yè)績和治理效能的集中表現(xiàn)，主要取決于上市公司實現(xiàn)的銷售收進和發(fā)生的用度與本錢等因素�？蓮钠髽I(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤分析兩方面來研究。主要包括：銷售利潤率、本錢用度利潤率，資產(chǎn)總額利潤率、資本金利潤率、股東權(quán)益利潤率。
1.4 可持續(xù)性發(fā)展能力分析指標
發(fā)展能力運用動態(tài)數(shù)據(jù)資料來反映上市公司未來年度的發(fā)展遠景及潛力，概括了盈利能力、治理效率和償債能力，是上市公司實力的綜合體現(xiàn)。主要包括：凈利潤增長率，凈資產(chǎn)增長率，可持續(xù)增長率。
2 在實際分析運用中存在著的一些題目
2.1 假設條件存在的缺陷
活動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標，但這些指標是以企業(yè)清算為條件的，主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營而增加的償債能力，或者說這些指標都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動比率指標的計算中假設企業(yè)的應付賬款的償債能力比存貨的償債能力強，有時實際情況并非如此，由于有些應付賬款需要幾年的時間才能收回，有些甚至根本不能收回。
2.2 指標的定義缺乏同一性
很多財務指標本身并不能說明什么題目，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營業(yè)務收進1000萬元，這些指標并不能說明企業(yè)的什么題目，而只有通過與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財務狀況或者經(jīng)營狀況。也就是說財務指標必須具有很強的可比性，而可比性的條件指標的定義必須同一。例如，主營業(yè)務利潤率是用利潤除以主營業(yè)務收進凈額得到的，而企業(yè)的利潤至少有主營業(yè)務利潤、營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤等形式，到底應該采用哪種利潤卻并未有同一的界定，這使得主營業(yè)務利潤率缺乏同一性。
2.3 盡對指標與相對指標被割裂
盡對指標和相對指標各有優(yōu)劣，而在實踐中，財務分析往往將盡對指標與相對指標割裂開來，并過分重視相對指標而忽視盡對指標。而實際上，有些盡對指標是非常重要的，例如：主營業(yè)務收進凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤等，其中主營業(yè)務收進凈額可以分析一個企業(yè)的銷售規(guī)模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，凈利潤可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些題目對分析企業(yè)的財務狀況是非常重要的，所以在進行財務分析時，最好將盡對指標和相對指標結(jié)合起來，更加全面地反映企業(yè)的財務狀況。假如我們只知道某企業(yè)的主營業(yè)務利潤率為30%，就不能對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模有很深的了解，但假如同時知道了該企業(yè)的主營業(yè)務收進為10000萬元時，就會對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模有了比較具體的了解。
2.4 財務指標沒有反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)
財務指標是由各種數(shù)字表達的，但這些數(shù)字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項目的表面現(xiàn)象，對于數(shù)字背后的真實情況是很難知道。例如：應收賬款這一常指標，在報表中告訴我們的只是一個總數(shù)，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無從知道的，而這些對于分析該企業(yè)的應收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。
2.5 財務指標輕易被內(nèi)部人控制
由于目前會計制度采取權(quán)責發(fā)生制的基本原則，內(nèi)部人可以利用這一制度虛構(gòu)某些交易與事項，從而達到內(nèi)部人希看達到的財務數(shù)據(jù)，于是各種操縱財務指標的現(xiàn)象便應運而生了。在我國目前上市公司中嚴重地存在這種現(xiàn)象，幾乎使人們喪失了對股票市場的信心。
3 應對之策
3.1 熟練運用財務報告信息的組合分析方法
上市公司公布的財務報告中有多種不同類型的信息，投資者應該對各種信息進行組合分析，而不能停留在單項信息或主要財務指標數(shù)值表面上。財務報告信息組合分析方法的重點主要有:
�。�1）數(shù)值與經(jīng)營相結(jié)合。
財務報表只對企業(yè)的經(jīng)營成果作出綜合的反映，僅從財務指標數(shù)值上無法看出企業(yè)經(jīng)營的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有具體分析董事會報告及其他信息來源中與該企業(yè)經(jīng)營情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營情況與財務指標結(jié)合起來分析，才能對財務報表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。
（2）總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。
財務報表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須具體分析會計報表附注中的細分內(nèi)容，這樣才不會被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項目結(jié)構(gòu)和賬齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況；根據(jù)投資項目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項目的真實價值。此外，指標與指標之間的關(guān)系也十分重要。比如，應收賬款與營業(yè)收進的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷售本錢的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和實際盈利能力作出有力的說明。
�。�3）增減與同化相結(jié)合。
財務指標的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，假如不對財務指標數(shù)據(jù)的可比性進行分析，就很輕易被數(shù)據(jù)的變化所誤導。除了企業(yè)的經(jīng)營好壞會影響財務指標的增減外，會計政策的變化、正常經(jīng)營業(yè)務之外的偶然事件的發(fā)生都會使財務指標數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財務指標的增減變化時，必須充分考慮其可比性。
（4）亮點與隱患相結(jié)合。
上市公司公布的主要財務指標如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時，它們可能被做成一個刺眼的亮點，但是，假如深進分析下往，就很可能會發(fā)生后面有陷阱。因此，在對上市公司的進行財務分析時，一定要留意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒有相應的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎上，這就隱含著極大的風險。
3.2 運用超數(shù)據(jù)的財務分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展遠景
投資面向未來，因此，財務分析的關(guān)鍵在于正確判定公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長性。只有其利潤能夠穩(wěn)定增長的企業(yè)才有投資價值。財務分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過財務報表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利能力，并正確把握其發(fā)展趨勢。 （1）從收進的結(jié)構(gòu)及變化趨勢分析企業(yè)主營業(yè)務的穩(wěn)定性與成長性。
營業(yè)收進的主要構(gòu)成項目反映了企業(yè)的主營業(yè)務狀況。假如企業(yè)主營業(yè)務突出，則其營業(yè)收進必然由主營業(yè)務收進占據(jù)最重要的地位。假如企業(yè)的收進構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營業(yè)務發(fā)生了變化。主營業(yè)務的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。
�。�2）從資產(chǎn)項目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實際質(zhì)量和真實價值。
公司資產(chǎn)的盈利能力與真實價值直接決定著該公司的投資價值。但是，僅從財務報表的匯總數(shù)據(jù)上卻無法看出公司資產(chǎn)的實際盈利能力與價值。比如，帳面本錢價為500萬元的庫存材料，由于質(zhì)量不同、庫齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價值可能大于或小于500萬元。從財務報表附注中可以清楚地看到各類資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實際質(zhì)量與真實價值提供了十分有用的信息。
�。�3）公司利潤的風險性分析。
企業(yè)主營業(yè)務的穩(wěn)定性與成長性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢，但是，企業(yè)利潤的高低卻還受制于很多其它因素的影響。比如，大額損失或用度發(fā)生的可能性、歷史遺留題目爆發(fā)的可能性、利潤來源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會在很大程度上影響公司的利潤數(shù)額，從而使公司利潤猜測的正確性大大降低。一般說來，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營環(huán)境對公司利潤的風險性影響最大。
�。�4）資產(chǎn)重組的可能性分析。
受多方面原因的影響，我國企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復雜、多變。勿庸置疑，無論對經(jīng)營陷進困境的企業(yè)，還是對經(jīng)營良好的企業(yè)，為了爭取更好的發(fā)展機會和更大的發(fā)展空間，進行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于很多不確定因素的影響。只有實質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長性，否則，資產(chǎn)重組可能會給公司的發(fā)展帶來更大的不確定性。
4 結(jié)語
財務分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說過，獲取收益所進行的操縱不應基于信心而應基于算術(shù)。在A股價值逐漸凸顯來臨之時，僅僅有充分的自信是不夠的，把握財務分析這一價值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的出發(fā)點。
參考文獻
�。�1］?（美）斯蒂芬A
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