企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論研究初探

摘　要：在領(lǐng)會(huì)西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論精神和東方哲學(xué)的基礎(chǔ)上，著重研究企業(yè)的適度負(fù)債題目�？茖W(xué)公道地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使負(fù)債和股東權(quán)益保持公道的比例，形成最佳的資本結(jié)構(gòu)，在追求股東財(cái)富最大化的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
　　關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)　　不同資金來(lái)源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金本錢、利益沖突以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到企業(yè)的股東財(cái)富。如何通過(guò)融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持公道的比例，形成最佳的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)財(cái)務(wù)治理工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。下面以現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)并鑒戒東方哲學(xué)思想，研究企業(yè)的適度負(fù)債題目�！　∫弧�現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論與東方哲學(xué)思想對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的啟示　　資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右邊的長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型，決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)價(jià)值存在怎樣的關(guān)系？當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大？這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。其中，莫迪利亞尼和米勒創(chuàng)立的MM定理，被以為是當(dāng)代西方財(cái)務(wù)治理理論的經(jīng)典。　�。ㄒ唬㎝M理論　　1.MM的無(wú)公司稅模型（最初的MM理論）　　1958年，美國(guó)學(xué)者莫迪利亞尼和米勒發(fā)表著名論文《資本本錢？公司財(cái)務(wù)與投資理論》，得出了MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。它建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上，通過(guò)嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，證實(shí)了企業(yè)的價(jià)值與它們所采取的融資方式，即與發(fā)行債券還是發(fā)行股票無(wú)關(guān)，該理論又稱為資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論�！　�2.MM公司稅模型（修正的MM理論）　　MM理論從邏輯上是公道的，但在實(shí)踐中卻受到了挑戰(zhàn)。1963年莫迪利亞尼和米勒對(duì)他們提出來(lái)的理論進(jìn)行了修正，即得出MM公司稅模型。其要點(diǎn)是把公司所得稅的影響引進(jìn)了原來(lái)的分析之中，從而得出了不同的結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息減稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值。　　3.米勒模型（回回的MM理論）　　米勒模型是米勒于1976年在美國(guó)金融學(xué)會(huì)所做報(bào)告中闡述的基本思想。該模型用個(gè)人所得稅對(duì)修正的MM理論進(jìn)行了校正，以為修正的MM理論高估了負(fù)債的好處，實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了個(gè)人從投資中所得的利息收進(jìn)，他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負(fù)債，減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理論中往了。　�。ǘ�）權(quán)衡模型　　權(quán)衡模型的基本思想包括兩方面：一是從財(cái)務(wù)危機(jī)出發(fā)，以為公司最佳資本結(jié)構(gòu)在于權(quán)衡債務(wù)稅收利益與財(cái)務(wù)危機(jī)本錢之間的關(guān)系；二是從代理題目出發(fā)，以為資本結(jié)構(gòu)的變換僅僅是股權(quán)代理本錢與債務(wù)代理本錢之間的變換，兩者之間的權(quán)衡可得到總代理本錢最低，此時(shí)為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)�！　。ㄈ�）不對(duì)稱信息理論　　公司經(jīng)營(yíng)者與投資者相比，總是更了解公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況，總是把握著投資者所無(wú)法知道的信息，這就是所謂的信息不對(duì)稱。　　羅斯1972年提出不對(duì)稱信息理論，他假設(shè)公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的未來(lái)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有充分的信息，而投資者只知道對(duì)經(jīng)營(yíng)者采取激勵(lì)和監(jiān)視措施，通過(guò)經(jīng)營(yíng)者輸送出來(lái)的信息間接評(píng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值。他以為：假如公司市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)步，經(jīng)營(yíng)者會(huì)由此受益；假如公司破產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)受罰。低質(zhì)量公司的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)進(jìn)行過(guò)多債務(wù)籌資，即：越是公司發(fā)展遠(yuǎn)景看好的公司，債務(wù)籌資水平越高；越是公司發(fā)展遠(yuǎn)景看淡的公司，債務(wù)籌資水平就越低。反過(guò)來(lái)說(shuō)，債務(wù)籌資是企業(yè)遠(yuǎn)景看好的信號(hào)�！　。ㄋ模〇|方哲學(xué)的啟示　　我們公道的做法是領(lǐng)會(huì)西方資本結(jié)構(gòu)的精神，結(jié)合我國(guó)的國(guó)情往解決負(fù)債的

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