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關(guān)于佛山照明的財(cái)務(wù)分析
摘 要 佛山照明在全國(guó)照明行業(yè)位居龍頭地位，對(duì)其開展財(cái)務(wù)將有助于該的長(zhǎng)期。以佛山照明2003年與2004年的報(bào)告所表露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別進(jìn)行了財(cái)務(wù)比率分析、杜邦財(cái)務(wù)分析以及帕利普財(cái)務(wù)分析，最后針對(duì)公司存在的，提出了相關(guān)建議。關(guān)鍵詞 佛山照明 財(cái)務(wù)分析 杜邦分析 建議
1 佛山照明的基本情況
佛山電器照明股份有限公司（簡(jiǎn)稱“佛山照明”，A股代碼：000541）是由全民所有制的國(guó)營(yíng)企業(yè)1992年10月改組的佛山市第一家股份制試點(diǎn)企業(yè)。1993年10月獲準(zhǔn)向發(fā)行人民幣普通股(A股)1 930萬(wàn)股，2000年12月證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)A股增發(fā)5 500萬(wàn)股，2001年被批準(zhǔn)為廣東省高新技術(shù)企業(yè)。該公司是全國(guó)電光源大型骨干企業(yè)，被國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為機(jī)電產(chǎn)品出口基地，享有自主進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)；在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)上享有“中國(guó)燈王”美譽(yù)；是全國(guó)電光源行業(yè)中規(guī)模最大、質(zhì)量最好、創(chuàng)匯最高、效益最佳的外向型企業(yè)。其總產(chǎn)值、利稅總額、出口創(chuàng)匯、人均勞動(dòng)生產(chǎn)率等主要指標(biāo)均居全國(guó)同行首位。
該公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，主要產(chǎn)品有普通燈泡、裝飾燈泡、碘鎢燈、溴鎢燈、單端燈、汽車燈、摩托車燈、高壓汞燈、高壓鈉燈、金屬鹵化物燈、T8及T5細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈、緊湊型節(jié)能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品。產(chǎn)品40%～50%出口，內(nèi)銷市場(chǎng)除鞏固廣東市場(chǎng)外，還輻射到全國(guó)主要大中城市。公司根據(jù)市場(chǎng)需求地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及營(yíng)銷策略，把加速綠色照明光源T8及T5高效節(jié)能熒光燈作為A股增發(fā)的主要投資項(xiàng)目。經(jīng)過(guò)幾年來(lái)的努力，公司已形成15條T8生產(chǎn)線，年產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.5億只，T8熒光燈以高、高質(zhì)量、低本錢和公道的售價(jià)，震撼市場(chǎng)，打進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，樹立綠色照明的嶄新形象，博得客戶的好評(píng)。
2001年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)82 371萬(wàn)元，增長(zhǎng)19.85%；2002年1～9月同比增長(zhǎng)13%。2001年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.71億元，比上年增長(zhǎng)29.4%，名列全行業(yè)第一位。2002年1～9月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)17 680萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.51%。2001年上繳稅金1.27億元，在全國(guó)行業(yè)和佛山市排行均列第一。
2 財(cái)務(wù)比率分析
天職析所需數(shù)據(jù)均來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）所公布的佛山電器照明股份有限公司2003年和2004年年度報(bào)告。
天職析中所的各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，依據(jù)的是2002年財(cái)政部頒布的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，共四個(gè)大類，分別反映一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)效益、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力與發(fā)展能力；每一類里又包括基本指標(biāo)兩個(gè)，共計(jì)8個(gè)：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、活動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)、銷售增長(zhǎng)率和資本積累率；在每類基本指標(biāo)中又設(shè)修正指標(biāo)若干，共計(jì)12項(xiàng)。為了簡(jiǎn)單起見，本文分析中只計(jì)算每類指標(biāo)中的基本指標(biāo)，不再計(jì)算修正指標(biāo)。
2.1 財(cái)務(wù)效益類指標(biāo)
(1)凈資產(chǎn)收益率。2004年的凈資產(chǎn)收益率為10.41%，2003年的凈資產(chǎn)收益率為10.52%。
(2)總資產(chǎn)報(bào)酬率。2004年的總資產(chǎn)報(bào)酬率為11.39%，2003年的總資產(chǎn)報(bào)酬率為10.98%。
分析：從財(cái)務(wù)效益指標(biāo)看，佛山照明的凈資產(chǎn)收益率呈下降態(tài)勢(shì)，下降幅度為0.11%；而總資產(chǎn)報(bào)酬率卻呈上升態(tài)勢(shì)，上漲幅度為0.41%。到底是什么原因產(chǎn)生了這樣的狀況呢？通過(guò)計(jì)算，2004年與2003年相比，佛山照明的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.28%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)7.47%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)3.57%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)3.35%，因此可以以為出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不一致的主要原因是由于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度大于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度。進(jìn)一步觀察，可發(fā)現(xiàn)該公司2004年的所得稅比2003年增加31.94%，而2003年比2002年增加的幅度只有12.76%。筆者以為，所得稅是上述兩項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)方向不一致的主要原因。
2.2 營(yíng)運(yùn)能力類指標(biāo)
（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2004年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.4931，2003年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.4300。
（2）活動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2004年的活動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.8520，2003年的活動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.7257。
分析：這兩項(xiàng)指標(biāo)反映的是企業(yè)資產(chǎn)治理方面的效率。從2004年與2003年的數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司的資產(chǎn)治理效率有所好轉(zhuǎn)；但與標(biāo)準(zhǔn)值比較，佛山照明的這兩項(xiàng)指標(biāo)也只是接近良好水平，與優(yōu)秀水平相比還有一定差距。這說(shuō)明在資產(chǎn)治理方面，該公司還有潛力可挖，需要進(jìn)一步進(jìn)步企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而進(jìn)步企業(yè)的盈利能力。
2.3 償債能力類指標(biāo)
(1)資產(chǎn)負(fù)債率。2004年的資產(chǎn)負(fù)債率為9.63%，2003年的資產(chǎn)負(fù)債率為9.44%。
(2)已獲利息倍數(shù)。由于佛山照明2003年與2004年年度的財(cái)務(wù)用度均為負(fù)數(shù)，所以其已獲利息倍數(shù)的計(jì)算結(jié)果沒有實(shí)際意義，這里就不再計(jì)算該指標(biāo)。
：該公司的資產(chǎn)負(fù)債率不到10%，一方面說(shuō)明具有極強(qiáng)的償債能力，另一方面也說(shuō)明該公司在利用財(cái)務(wù)杠桿增加自身盈利水平方面做的還不夠。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)值，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，就已經(jīng)算是優(yōu)秀水平了，因而適當(dāng)增加企業(yè)的債務(wù)規(guī)模，發(fā)揮債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿功能，應(yīng)當(dāng)被列進(jìn)公司治理當(dāng)局的議事日程。從財(cái)務(wù)用度（主要是利息收進(jìn)）來(lái)看，該公司連續(xù)三年均為負(fù)數(shù)，尤其2003年比2002年增長(zhǎng)121.36%，而2004年與2003年基本持平。這說(shuō)明該公司把握著大量的貨幣資金，有相當(dāng)一部分存于銀行，并未參與企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，這在一定程度上形成生產(chǎn)要素的浪費(fèi)。2003年，該公司的貨幣資金占總資產(chǎn)和活動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為42.22%和71.97%，2004年的比重分別為35.05%和61.35%，具體數(shù)據(jù)也說(shuō)明該公司所持有的貨幣資金量過(guò)大。
2.4 能力類指標(biāo)
(1)銷售增長(zhǎng)率。2004年的銷售增長(zhǎng)率為18.79%。2003年的銷售增長(zhǎng)率為6.63%。
(2)資本積累率。2004年的資本積累率為3.05%，2003年的資本積累率為3.66%。
分析：佛山照明的銷售增長(zhǎng)率呈上升態(tài)勢(shì)，增長(zhǎng)幅度很大，超過(guò)良好水平；而資本積累率卻呈下降態(tài)勢(shì)，還達(dá)不到均勻水平。就其原因，筆者以為一是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢增長(zhǎng)過(guò)快所致，2004年比2003年增長(zhǎng)28.92%，而同期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)僅增長(zhǎng)18.79%，這樣使其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度不大，僅為2.28%。這可能與我國(guó)的宏觀環(huán)境有一定聯(lián)系，但從內(nèi)部挖掘潛力以節(jié)約生產(chǎn)本錢、進(jìn)步生產(chǎn)效率也成為公司確當(dāng)務(wù)之急。二是該公司的現(xiàn)金股利支付率過(guò)高，2004年的股利支付率達(dá)到74.33%，從而導(dǎo)致其資本積累率較低，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
3 杜邦財(cái)務(wù)分析
天職析試從2003年和2004年兩個(gè)年度，對(duì)佛山照明進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)分析，并進(jìn)行縱向比較
分析：2004年與2003年相比，佛山照明的權(quán)益凈利率下降了0.11%，主要是由于資產(chǎn)凈利率下降，而同期的權(quán)益乘數(shù)有所上升，但幅度很小，較小的權(quán)益乘數(shù)表明佛山照明的資產(chǎn)負(fù)債率很低，財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮得不夠充分。資產(chǎn)凈利率可分解為銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，2004年與2003年相比，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升。引起資產(chǎn)凈利率下降的主要原因是由于銷售凈利率的下降幅度較大。其下降的原因如下：2004與2003年相比，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.28%，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)增長(zhǎng)18.79%。凈利潤(rùn)的較小增長(zhǎng)與銷售收進(jìn)的較大增長(zhǎng)使銷售增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)。銷售收進(jìn)和凈利潤(rùn)不同步增長(zhǎng)，又是由主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢增長(zhǎng)過(guò)快所致，具體情況見上述。
4 帕利普財(cái)務(wù)分析體系
帕利普財(cái)務(wù)分析體系是在杜邦財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上引進(jìn)了股利支付率，進(jìn)而可持續(xù)增長(zhǎng)比率，具體公式如下：
可持續(xù)增長(zhǎng)比率=權(quán)益凈利率×（1-股票支付率）
對(duì)于佛山照明來(lái)講，其2004年的可持續(xù)增長(zhǎng)比率為：10.41%×（1-74.33%）=2.67%；而2003年的該指標(biāo)為：10.52%×（1-72.85%）=2.86%�？梢娫摴镜目沙掷m(xù)增長(zhǎng)比率連續(xù)兩年都是比較低的，股利支付率過(guò)大，導(dǎo)致其資本積累率過(guò)低，進(jìn)而會(huì)到公司的可持續(xù)發(fā)展。
5 建議
從總體來(lái)看，佛山照明是一家業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)的上市公司，多項(xiàng)指標(biāo)都處于優(yōu)秀或者良好水平。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，一家公司的經(jīng)營(yíng)就好象逆水行船，不進(jìn)則退。因而不能滿足于現(xiàn)有的業(yè)績(jī)，應(yīng)該居安思危，未雨綢繆，積極增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，為公司可持續(xù)發(fā)展提供各方面的支持。
因此，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：
（1）捉住現(xiàn)有的大好時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。我國(guó)進(jìn)進(jìn)新一輪經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，對(duì)燈具的需求勢(shì)必會(huì)大幅增加，佛山照明2004年的銷售收進(jìn)比2003年增長(zhǎng)18.97%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2003年的6.63%，也說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求有大幅度的增長(zhǎng)。因而捉住有利市場(chǎng)時(shí)機(jī)，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，將有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
（2）適當(dāng)減持貨幣資金，將其用于公司價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程。公司將大量的貨幣資金存于銀行，不僅是要素資源的浪費(fèi)，而且也會(huì)影響到企業(yè)在公眾中的形象，讓人覺得公司治理當(dāng)局缺乏進(jìn)取和創(chuàng)新的精神。
（3）降低現(xiàn)金股利支付率，增強(qiáng)公司可持續(xù)發(fā)展的能力。資本積累率達(dá)到5%左右才是正常的均勻水平。而該公司2004年的資本積累率只有3.05%，與良好水平和優(yōu)秀水平相差甚遠(yuǎn)，2004年該公司的可持續(xù)增長(zhǎng)比率只有2.67%，持續(xù)發(fā)展能力較低，這將會(huì)影響到公眾對(duì)該公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的預(yù)期，進(jìn)而影響公司價(jià)值。
1 注冊(cè)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)本錢治理[M].北京：經(jīng)濟(jì)出版社，2005
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