債務約束下的財務風險規(guī)避

內(nèi)容摘要：市場經(jīng)濟條件下，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經(jīng)營已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。然而債務約束帶給企業(yè)的不只是利潤，還有因負債而引發(fā)的財務風險，風險治理措施不當甚至會使企業(yè)面臨破產(chǎn)。本文在此基礎上回納企業(yè)各項指標，建立財務分析指標體系和風險預警系統(tǒng)，為企業(yè)風險規(guī)避提供決策依據(jù)�！　￡P鍵詞：債務約束 財務風險 預警系統(tǒng)
　　
　　企業(yè)的資本結構通常是指企業(yè)各種資本的構成和比例關系，也可以理解為企業(yè)長期資金來源的構成比例。不同的籌資方式會形成企業(yè)不同的資本結構。其中，最關鍵的組合就是權益籌資方式和債務籌資方式組合所構成的資本結構。債務籌資較之權益籌資有兩個優(yōu)點：
　　第一是稅收優(yōu)惠，即對債務的利息支付具有抵稅作用；第二是通過債務索償權對治理施加額外的約束，也就是所謂的債務約束理論。
　　然而負債是一柄“雙刃劍”，它可以通過財務杠桿作用為企業(yè)帶來更多的稅后利潤，同樣也可以引起企業(yè)稅后利潤的大幅度下降。當息稅前利潤不足以補償債務利息支出時，就會發(fā)生虧損。假如扭虧無看或無力償還到期債務，就會導致企業(yè)破產(chǎn)，這就是債務資本引發(fā)的財務風險。對此，企業(yè)應當建立一個行之有效的預警系統(tǒng)，通過對各項指標的衡量進行風險規(guī)避，使企業(yè)虧損的可能性降到最低。
　　
　　債務約束理論下的企業(yè)籌資
　　
　　1976年詹森和麥克林（Jensen and Meckling）發(fā)表了題為《企業(yè)理論：經(jīng)理行為與所有權結構》的文章。這是一篇影響很大的經(jīng)典論述，它提出并研究了外部股權和債務所產(chǎn)生的代理本錢。文章指出當企業(yè)的經(jīng)理不完全擁有企業(yè)的產(chǎn)權時，就會出現(xiàn)代理本錢，即存在代理人和委托人的利益沖突，就必然產(chǎn)生委托人想方想法監(jiān)視和約束代理人的行為，以達到剩余損失最小。這是產(chǎn)生債務約束的根本原因。
　　隨著20世紀80年代杠桿并購***的興起，越來越多的證據(jù)說明杠桿性資產(chǎn)重組后經(jīng)營效率得到改善。在這種背景下，詹森同其他一些學者提出了一個旨在進步公司自由現(xiàn)金流量使用效率的債務約束理論。他們以為，公司的經(jīng)營者愿意在企業(yè)內(nèi)部多留些現(xiàn)金以增加彈性經(jīng)營的空間，而又沒有約束機制來保證他們在項目選擇或項目經(jīng)營上是有效率的。為解決這一題目，這種理論提出在企業(yè)的所有權與經(jīng)營權分離的情況下，債務可以進步對經(jīng)營治理層的約束。由于借債要支付利息償還本金，當收益降低時還會增加違約的風險。這會起到一個很好的激勵作用，減小代理本錢的同時實現(xiàn)股東財富最大化。
　　由此可見，債務籌資是企業(yè)籌資的一種有效手段。美國著名財務治理學家莫迪格萊尼（Modigliani）和米勒（Miller）建立的MM理論中也指出，在存在公司所得稅的情況下，利用負債可以增加企業(yè)的價值，而且負債越多越好。固然由于MM理論中存在一些分歧實際的假設而導致它在生活中的不完全正確性，但它還是成功的揭示出了負債對企業(yè)的正面影響。因此，債務約束理論被越來越多的企業(yè)所采用。
　　
　　債務籌資引發(fā)的財務風險及其規(guī)避
　　
　　在市場經(jīng)濟逐步發(fā)展的情況下，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經(jīng)營成為大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展途徑。通過大量負債經(jīng)營實例不丟臉出，在企業(yè)借款利率小于利潤率的條件下，可以充分利用負債經(jīng)營的好處。然而負債永遠是一柄“雙刃劍”。假如企業(yè)治理措施失當、決策失誤就必然會受到負債的“牽累”，甚至面臨破產(chǎn)的危險。這就從客觀上要求企業(yè)必須建立一套完整的財務風險預警系統(tǒng)。
　�。ㄒ唬┚幹片F(xiàn)金流量預算，建立短期財務風險預警系統(tǒng)
　　由于企業(yè)理財?shù)膶ο笫乾F(xiàn)金及其活動，就短期而言，企業(yè)能否維持下往并不完全取決于是否贏利，而是取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。因此，編制正確的現(xiàn)金流量預算可以為企業(yè)提供預警信號，幫助企業(yè)確定最佳現(xiàn)金持有量，明確投資空間。為進步經(jīng)營者面對風險時的決策效率，編制過程中應該將各具體目標加以匯總，并將預期收益、財務狀況以及投資計劃等以數(shù)目化形式加以表達。同時以月、季、半年及一年為期，建立轉動式現(xiàn)金流量預算。
　�。ǘ�）完善指標分析體系，建立長期財務風險預警系統(tǒng)
　　對企業(yè)而言，現(xiàn)金流量預算只能作為短期預警系統(tǒng)，而不能作為長期預警的依據(jù)。因此，企業(yè)還應該將財務分析指標整合成一個完善的體系。從盈利能力、償債能力、財務彈性和發(fā)展?jié)摿λ膫�方面對企業(yè)經(jīng)營進行全面觀測。
　　1．盈利能力分析指標。盈利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。一般說來，企業(yè)的盈利能力只涉及正常的營業(yè)狀況。非正常的營業(yè)狀況也會給企業(yè)帶來收益或損失，但只是特殊情況下的個別結果，不能說明企業(yè)的能力。反映企業(yè)盈利能力的指標很多，通常使用的主要有銷售凈利率、銷售毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率。
　　銷售凈利率=(凈利潤÷銷售收進)×100%
　　反映每一元銷售收進能夠帶來多少凈利潤，表示銷售收進的收益水平。
　　銷售毛利率=[(銷售收進－銷售本錢)÷銷售收進]×100%
　　表示每一元銷售收進扣除銷售本錢后，有多少錢可以用于各項期間用度和形成盈利。
　　資產(chǎn)凈利率=(凈利潤÷均勻資產(chǎn)總額)×100%
　　均勻資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額 期末資產(chǎn)總額)÷2
　　表示每一元資本的獲利水平，反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效率。
　　凈資產(chǎn)收益率=(凈利潤÷均勻凈資產(chǎn))×100%
　　均勻凈資產(chǎn)=(年初凈資產(chǎn) 年末凈資產(chǎn))÷2
　　對于股份制企業(yè)，可將公式中的分母改為年度末股東權益。該項指標綜合反映公司所有者權益的投資報酬率。
　　2．償債能力分析指標。償債能力就是企業(yè)償付到期債務的能力。從短期來講，實際上是考察企業(yè)的變現(xiàn)能力。它取決于可以在近期轉變?yōu)楝F(xiàn)金的活動資產(chǎn)的多少。反映變現(xiàn)能力的指標主要有活動比率和速動比率。而評價企業(yè)長期償債能力實際上是分析企業(yè)的資本結構是否健全公道。主要分析指標有資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率和已獲利息倍數(shù)。
　　活動比率=活動資產(chǎn)÷活動負債
　　一般以為，生產(chǎn)企業(yè)公道的最低活動比率是2。但這并不是一個同一的標準。只有與同行業(yè)均勻活動比率和本企業(yè)歷史活動比率進行比較，才能真實的反映出企業(yè)短期償債能力。
　　速動比率=(活動資產(chǎn)－存貨)÷活動負債
　　也被稱作酸性測試比率。通常以為正常的比值為1，低于1的速動比率被以為是短期償債能力偏低。影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力。
　　資產(chǎn)負債率=(負債總額÷資產(chǎn)總額)×100%
　　反映債權人所提供的資本占全部資本的比例。也被稱為舉債經(jīng)營比率。
　　產(chǎn)權比率=(負債總額÷股東權益)×100%
　　反映企業(yè)基本財務結構。產(chǎn)權比率高，是高風險、高報酬的財務結構；產(chǎn)權比率低，是低風險、低報酬的財務結構。同時也表明債權人投進的資本受到股東權益保障的程度。
　　已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤÷利息用度
　　從長遠看，企業(yè)的已獲利息倍數(shù)至少要大于1，否則不能舉債經(jīng)營。對于一個企業(yè)來說，一般要連續(xù)計算5個會計年度的已獲利息倍數(shù)，且選擇最低指標的年度，以保證最低的償債能力。
　　企業(yè)償債能力的指標可以主要從財務報表出發(fā)算出，但某些財務報表以外的數(shù)據(jù)也不能忽略。例如，企業(yè)為他人擔保，企業(yè)將負有連帶責任或受連帶牽累，從而帶來潛伏負債題目。又如或有負債，如未解決的稅額爭議、訴訟案件、業(yè)務糾紛、應收票據(jù)貼現(xiàn)(企業(yè)用應收票據(jù)向銀行貼現(xiàn)，票據(jù)到期日付款人或承兌人不能付款，銀行向貼現(xiàn)的企業(yè)追索)等有時會嚴重影響企業(yè)的償債能力。因此，在分析各項指標的同時，必須充分考慮替人擔保、或有負債等因素，這樣才可以完全揭示企業(yè)財務風險狀況。
　3．財務彈性分析指標。所謂財務彈性是指企業(yè)適應經(jīng)濟環(huán)境變化和利用投資機會的能力，主要與企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量有關。本文旨在分析企業(yè)財務風險，故將其定義為狹義的財務彈性，即企業(yè)面臨到期債務時改變現(xiàn)金流的流量與時間的能力。反映財務彈性的指標主要有現(xiàn)金到期債務比、存貨及應收賬款周轉率。
　　現(xiàn)金到期債務比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流進÷本期到期債務
　　其中本期到期債務是指本期到期的長期債務和本期應付票據(jù)。通常這兩種債務是不能展期的，必須如數(shù)償還。
　　存貨周轉率=銷售本錢÷均勻存貨
　　一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，活動性越強，存貨轉換為現(xiàn)金、應收賬款等的速度越快。進步存貨周轉率可以進步企業(yè)的變現(xiàn)能力，而存貨周轉速度越慢則變現(xiàn)能力越差。
　　應收賬款周轉率=銷售收進÷均勻應收賬款
　　表示年度內(nèi)應收賬款轉為現(xiàn)金的均勻次數(shù)。一般來說，應收賬款周轉率越高，均勻收現(xiàn)期越短，說明應收賬款的收回越快。否則，企業(yè)的營運資金會過多的呆滯在應收賬款上，影響資金的正常運轉。
　　4.發(fā)展?jié)摿Ψ治鲋笜恕Ｆ髽I(yè)發(fā)展?jié)摿κ侵钙髽I(yè)未來的市場競爭力。通過現(xiàn)今財務增長指標可對企業(yè)未來做一個預期。主要分析指標有本企業(yè)銷售占可比同行業(yè)銷售比率（或增長率）、本企業(yè)銷售占本地區(qū)同行業(yè)銷售比率（或增長率）、資本保值增值率等。因企業(yè)發(fā)展?jié)摿�實際上是企業(yè)盈利能力的空間延伸，故本文不在對此系列指標做出具體先容。
　　
　　建立企業(yè)風險預警系統(tǒng)
　　
　　為了更加清楚的顯示企業(yè)經(jīng)營各項指標與同行業(yè)對應指標水平或企業(yè)歷史水平的比較情況，使經(jīng)營者清楚的看到競爭的上風和風險的來源。企業(yè)應該建立以上述四大指標體系為依據(jù)的風險預警系統(tǒng)，編制適合本企業(yè)的數(shù)據(jù)上限和下限，并通過定時定點跟蹤檢測進行全面監(jiān)視，從而快速有效的做出決策，將風險發(fā)生的可能性降到最低。
　　舉例說明，假設某公司在盈利能力、償債能力和發(fā)展?jié)摿θ齻�方面運行正常。個別指標甚至達到行業(yè)水平的1.5倍以上，形成企業(yè)明顯的上風競爭力，如資產(chǎn)凈利率、已獲利息倍數(shù)等。對這些上風項目，企業(yè)應當做到保持并有所增長。而其財務彈性指標均低于行業(yè)水平，這是一個發(fā)生財務風險的潛伏信號。企業(yè)應當加速存貨及應收賬款周轉率，適當增加現(xiàn)金持有量，改進營銷策略和治理方案，加快企業(yè)運營節(jié)奏，并將進步財務彈性指標作為企業(yè)近期目標，盡可能的排除一切可能導致財務風險的因素。
　　在建立了財務分析指標體系和風險預警系統(tǒng)后，企業(yè)應該對風險信號進行持續(xù)監(jiān)測。根據(jù)其形成原因及過程，制定切實可行的治理策略，降低風險發(fā)生的可能性。要以市場的實際情況為主要依據(jù)，結合企業(yè)預期的發(fā)展策略，設定企業(yè)最佳資本結構，并及早規(guī)劃出未來風險的規(guī)避方案。這樣，企業(yè)才可以做到充分利用財務杠桿作用，實現(xiàn)債務約束“雙刃劍”下的企業(yè)價值最大化。

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