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試論企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)
一、企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)概述企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)是指企業(yè)財務(wù)治理活動所�？磳崿F(xiàn)的結(jié)果，是利用價值形式，組織企業(yè)資金運動，正確處理企業(yè)同各方面的財務(wù)關(guān)系的一項綜合性經(jīng)濟治理工作。財務(wù)治理目標(biāo)制約著財務(wù)工作運行的基本特征和發(fā)展方向。對企業(yè)財務(wù)活動實施目標(biāo)治理的目的主要有三個：一是在企業(yè)中建立一個目標(biāo)激勵機制，以此來調(diào)動組成企業(yè)的各經(jīng)濟利益主體參與企業(yè)財務(wù)治理工作的積極性、主動性和創(chuàng)造性；二是建立一個目標(biāo)約束機制，以此來完善企業(yè)的經(jīng)濟責(zé)任制，對企業(yè)內(nèi)部各經(jīng)濟利益主體的經(jīng)濟行為予以約束；三是在企業(yè)的內(nèi)部實行***理財，用以確認廣大職工群眾在企業(yè)中的主人翁地位，完善企業(yè)的監(jiān)視機制、進步企業(yè)綜合治理水平。
二、企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)的轉(zhuǎn)變——可持續(xù)增長能力最大化目標(biāo)
財務(wù)治理目標(biāo)的設(shè)置，必須要與企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略相一致，符合我國國情，體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的意圖。從財務(wù)角度分析，銷售增長實在就是資金增長。銷售增長通常會引起存貨和應(yīng)收賬款的增加，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會隨之增大，假如過度追求發(fā)展而無視企業(yè)的承擔(dān)能力，可能會陷進危機無法自拔；而假如企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略過分守舊，增長太慢，就無法適應(yīng)市場發(fā)展的需要，終極為市場所淘汰或淪為收購的目標(biāo)。因此，既能彌補增長不足又能防止增長過快的可持續(xù)增長能力最大化就成為理想的財務(wù)治理目標(biāo)。
1、可持續(xù)增長率的財務(wù)解釋。羅伯特·C·希金斯教授將可持續(xù)增長率定義為：“在不需要耗盡財務(wù)資源情況下企業(yè)銷售所能增長的最大比率”。它基于以下假設(shè)：（1）企業(yè)意圖以與市場條件所答應(yīng)下的增長率一樣的增長率發(fā)展；（2）企業(yè)治理層不能或不愿意發(fā)售新股；（3）企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。在滿足以上假設(shè)的條件下，我們得到企業(yè)的銷售增長率＝資產(chǎn)增長率＝負債增長率＝股東權(quán)益增長率，且增加資產(chǎn)的現(xiàn)金只能來自于保存利潤和增加負債。因此，我們得到可持續(xù)增長率的公式：（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算，可持續(xù)增長率＝本期保存收益÷期初股東權(quán)益＝（本期凈利潤×本期收益保存率）÷期初權(quán)股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本利率×本期收益保存率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益保存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)；（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算，可持續(xù)增長率＝本期保存收益÷期初股東權(quán)益＝本期保存收益÷（期末股東權(quán)益－本期保存收益）＝（本期保存收益/期末股東權(quán)益）÷（1－本期保存收益/期末股東權(quán)益）＝（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益保存率×期末權(quán)益乘數(shù)）÷（1－銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益保存率×期末權(quán)益乘數(shù)）
這兩個公式的計算結(jié)果是一致的，由上述公式可以看出，可持續(xù)增長率是一個綜合性很強的財務(wù)猜測和計劃指標(biāo)，它的高低取決于銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益保存率和權(quán)益乘數(shù)。這些構(gòu)成要素分別涉及到企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)治理效率、股利政策和償付到期長期債務(wù)能力。在分析這個指標(biāo)時將涵蓋三張財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流表），它與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模、本錢水平、資產(chǎn)和現(xiàn)金流量等因素密切相關(guān)。
銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，即運用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實力。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則是政策選擇題目。收益保存率和權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn)的是財務(wù)政策，取決于決策人對收益與風(fēng)險的權(quán)衡。企業(yè)的實力和承擔(dān)風(fēng)險的能力上決定了企業(yè)的增長速度�？沙掷m(xù)增長率從深層次綜合揭示了企業(yè)的增長速度與目前的經(jīng)營方針、財務(wù)政策以及盈余分配政策之間的關(guān)系，是企業(yè)在目前狀況下銷售所能達到的最高增長速度。計算可持續(xù)增長率并不是說企業(yè)的增長速度不能高于或低于這一指標(biāo)，而是通過它為企業(yè)發(fā)展提供一個標(biāo)準(zhǔn)。一般來講，可以根據(jù)企業(yè)的實際增長率與可持續(xù)增長率的偏離程度以及造成這種偏離的原因?qū)ξ磥礓N售增長情況進行分析。
2、實際增長率大于可持續(xù)增長率時的財務(wù)治理策略。當(dāng)企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時，企業(yè)的治理者不能盲目樂觀，要及時分析原因并猜測各種可能發(fā)生的財務(wù)題目。一般來說，銷售的快速增長會消耗大量的資源，造成資源緊張、資金短缺，假如企業(yè)無法解決日益擴大的資金短缺，就會出現(xiàn)技術(shù)性支付困難，嚴(yán)重情況下會造成“成長性破產(chǎn)”。對于成長期企業(yè)的增長過快題目，通常采取以下策略：（1）增發(fā)新股。企業(yè)增發(fā)新股要考慮：增發(fā)新股的可行性；股票發(fā)行本錢；控股權(quán)的稀釋程度。（2）進步財務(wù)杠桿。如發(fā)行債券或長期借款。但隨著債務(wù)的增加，企業(yè)和現(xiàn)有債權(quán)人所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險隨之增加，而且新的債券人為了保護自己的債券安全，通常會對企業(yè)的再融資作出嚴(yán)格規(guī)定。（3）進步保存收益率。但收益保存率的上限是100％，而且取決于股東對于投資回報的遠景和心理期看。（4）有益的剝離。通過出售收益僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營或非主業(yè)資產(chǎn)直接產(chǎn)生現(xiàn)金；通過摒棄某些增長點以減少實際銷售增長，縮小實際增長率與可持續(xù)增長率之間的差距。（5）定價。當(dāng)銷售增長相對于籌資能力而言太高時，就必須進步價格以減少增長，而較高的價格不僅增加了銷售利潤率，同樣進步了企業(yè)可持續(xù)增長率。（6）進步總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過縮短應(yīng)收賬款的回收天數(shù)，多進貨、少自制以減少積存庫存，縮短生產(chǎn)周期，以及出售或出租閑置固定資產(chǎn)等措施來進步總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而進步可持續(xù)增長率。（7）吞并。有兩種企業(yè)是理想的吞并對象。一種是以“現(xiàn)金�！背雒膭傔M進成熟期的企業(yè)，這種企業(yè)正在為多余的現(xiàn)金流量尋找有利可圖的投資；另一種是財務(wù)策略相對守舊的企業(yè)，這種企業(yè)能給雙方的結(jié)合帶來較強的變現(xiàn)性和貸款能力。
3、實際增長率小于可持續(xù)增長率時的財務(wù)治理策略。當(dāng)企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時，資源未得到充分利用，企業(yè)治理者首先應(yīng)該進行判定。對于長時間的資金盈余可以采用以下措施：（1）尋找新的銷售增長點。企業(yè)進進成熟期后，實際增長率可能低于可持續(xù)增長率，企業(yè)由曾經(jīng)的現(xiàn)金吸收者轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金創(chuàng)造者。可進行新產(chǎn)品的研發(fā)，老產(chǎn)品的升級，或者調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以刺激未來銷售的增長；（2）償還以前年度債務(wù)。利用盈余資金償還部分債務(wù)，可以降低企業(yè)的財務(wù)杠桿，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。（3）吞并。通過吞并來處理閑置的資金，購買成長以縮小實際增長率與可持續(xù)增長率的差距。（4）把錢還給股東。當(dāng)企業(yè)進進衰退期，又找不到新的利潤增長點或進行有效轉(zhuǎn)型時，企業(yè)可以增加股利甚至購回部分股票。增加股利有利于穩(wěn)定股票價格；而回購股票可以改善企業(yè)資本機構(gòu)，還可以進步每股收益率，從而縮小與可持續(xù)增長率的差距。
三、企業(yè)利益相關(guān)者的沖突協(xié)調(diào)關(guān)系
企業(yè)的任何一個行為都不再是個體行為，各項經(jīng)營活動都可能對社會、對整體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，企業(yè)還必須考慮到利益相關(guān)者，處理與之的協(xié)調(diào)關(guān)系，對企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)的實現(xiàn)也是十分重要。
1、處理好與債權(quán)人的關(guān)系。企業(yè)生產(chǎn)首先要處理好與債權(quán)人的關(guān)系，使債權(quán)人的利益不受到損害。一方面是企業(yè)對金融機構(gòu)的選擇。應(yīng)該選擇對企業(yè)立業(yè)和成長前途感愛好并愿意對其投資、能給予企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)、分支機構(gòu)多、便利、資金充足而且資金用度低的金融機構(gòu)；另一方面，企業(yè)要主動向合作的金融機構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營方針，發(fā)展計劃，財務(wù)狀況，說明碰到的困難，以實績和信譽贏得金融機構(gòu)的信任和支持。當(dāng)金融機構(gòu)等債權(quán)人的利益得到保障時，債權(quán)人才會與企業(yè)保持長久的合作，企業(yè)獲取了資金，才能持續(xù)發(fā)展。
2、關(guān)心本企業(yè)職工的親身利益，創(chuàng)造優(yōu)美***的工作環(huán)境。企業(yè)可根據(jù)自身的條件提出引進人才的條件。對已有的人才，企業(yè)的所有者必須能夠放權(quán)，給他們以充分的信任，滿足他們自我成就的需要。而對于在生產(chǎn)車間的普通員工企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)也要視他們?yōu)槠髽I(yè)的重要的創(chuàng)造價值的主體。應(yīng)該尊重他們，試著采取親情式的治理，從生活中每件小事上關(guān)心員工，急員工之所急。
3、關(guān)注政府政策的變化，并努力爭取參與政府制定政策的活動。宏觀環(huán)境的變化著企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)宏觀環(huán)境、政策變化時，企業(yè)所受的影響比大企業(yè)受到的影響更大。因此企業(yè)更應(yīng)該關(guān)注政府政策的變化，并努力爭取參與政府制定政策的活動。市場的法則中優(yōu)越劣汰，經(jīng)濟實力不同等很難保證不同的企業(yè)具有同等的競爭條件。國家以治理者的身份，通過對中小企業(yè)的行為的調(diào)控，可使中小企業(yè)的運行符合社會公平的一般條件。因此作為經(jīng)濟實力不強的中小企業(yè)，應(yīng)主動與當(dāng)?shù)卣疁贤ń涣鳎尞?dāng)?shù)卣杏X到其存在的重要性，如能為其解決居民就業(yè)題目，增加國民生產(chǎn)總值。企業(yè)應(yīng)注重其在市場上的形象，不偷稅，不漏稅，不污染環(huán)境等；作為政府，應(yīng)該熟悉到企業(yè)的重要性，通過相關(guān)的，法規(guī)的制定來扶持企業(yè)，如通過制定稅收優(yōu)惠政策，對于企業(yè)特別是高新企業(yè)，通過制定“三免五減”的稅收政策來扶持企業(yè)的發(fā)展，也可以通過對企業(yè)以資金撥款來扶持企業(yè)。
以企業(yè)可持續(xù)盈利成長能力的最大化作為財務(wù)治理的最優(yōu)目標(biāo)，對企業(yè)制定財務(wù)治理戰(zhàn)略和強化財務(wù)治理具有十分重要的指導(dǎo)作用。結(jié)合現(xiàn)階段我國事一個以社會主義為制度、以市場經(jīng)濟為經(jīng)濟模式的國家，現(xiàn)代企業(yè)制度在我國有著獨特、復(fù)雜的發(fā)展歷程。與國外企業(yè)相比，我國企業(yè)應(yīng)更加夸大職工的利益與職工的權(quán)利，夸大社會財富的積累，夸大協(xié)調(diào)各方利益，實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，可持續(xù)成長能力目標(biāo)更符合社會主義低級階段的我國國情，是我國企業(yè)首選的財務(wù)治理目標(biāo)。
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