稅收對金融市場效率的作用分析

在運(yùn)行中，市場、商品市場和勞動力市場被稱為三大要素市場。隨著金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中地位的日益突出，金融市場效率的高低成為制約整個經(jīng)濟(jì)的重要因素。稅收對金融市場的比對商品市場、勞動力市場的影響更大，因?yàn)榻鹑趯儆谝环N中介服務(wù)，對稅收的反應(yīng)更敏感。金融市場上的交易對象是資金，尤其是在證券二級市場中，交易對象往往是一些閑散資金，投資者的目的是利用這些資金獲取更大的收益，但同時也承擔(dān)著更大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦稅收對其收益造成較大影響，就可能會降低投資者的熱情，從而影響金融市場的效率�！　∥覈鴮�金融市場的征稅主要表現(xiàn)在證券市場上的證券交易印花稅和證券所得稅，通過對有價(jià)證券的發(fā)行、交易、轉(zhuǎn)讓課稅，調(diào)節(jié)證券和資金結(jié)構(gòu)、規(guī)范市場主體行為，引導(dǎo)證券市場乃至整個金融市場的運(yùn)行和發(fā)展。當(dāng)然，金融市場稅收不僅限于證券市場，隨著金融制度、金融工具的創(chuàng)新，金融市場稅收的也會不斷得到充實(shí)。由于我國金融市場的發(fā)展處在初級階段，因此在實(shí)證中本文主要論述有關(guān)證券市場稅收的不足及如何進(jìn)一步完善證券市場稅收的政策建議�！　⌒枰獜�(qiáng)調(diào)的是，稅收對提高金融市場效率的促進(jìn)作用，必須以有一個較為規(guī)范、健全的金融市場為前提，否則稅收作用將受到限制。　　一、分析　�。ㄒ唬┒愂张c直接借貸金融市場效率　　稅收主要通過影響金融商品價(jià)格來影響金融市場效率。在直接借貸市場上，金融商品的價(jià)格對各類信息的反應(yīng)靈敏程度影響著金融市場的運(yùn)作效率，而稅收又影響著金融商品的價(jià)格，即在價(jià)格之外加了一個楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實(shí)價(jià)格，將會影響借貸市場上的金融效率，影響金融市場滿足籌資者和投資者需求的程度�！　∫话闱闆r下，籌資者只要出足夠的價(jià)格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變原先的籌資成本。例如，對債券收入不征稅，那么資金供給者可能會以較低的價(jià)格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對價(jià)格。如果這種改變是促進(jìn)金融市場發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高。總之，稅收影響籌資者對資金的需求結(jié)構(gòu)、需求量，影響投資者資金的供給結(jié)構(gòu)、供給量，從而影響整個金融市場的供需狀況，進(jìn)而影響金融市場效率�！　〉�是，在不成熟和低效率的金融市場上，金融商品價(jià)格經(jīng)常被少數(shù)人操縱，價(jià)格會因此而長期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。　�。ǘ�）稅收與證券市場效率　　證券市場稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和行為，從而影響證券市場效率。　　1.影響證券市場規(guī)模。　　在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負(fù)的高低通過增加或降低證券交易成本而引起證券價(jià)格的變動，由此影響參與證券交易的投資者數(shù)量，影響投資者購入證券的數(shù)量和品種，影響證券市場的幣值總量。　　就證券所得稅的作用來看，在成熟的證券市場中，開征累進(jìn)的證券所得稅，具有自動調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模的“內(nèi)在穩(wěn)定器”作用。證券市場價(jià)格上升，投資者收益增加，稅負(fù)上升，證券市場規(guī)模會縮小，證券價(jià)格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場價(jià)格下降，投資者收益下降或虧損，稅負(fù)減輕或不繳稅，證券市場規(guī)模得以擴(kuò)大，證券價(jià)格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場中，開征證券所得稅會明顯減少投資者的證券交易收益，有強(qiáng)烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應(yīng)。　　2.影響證券市場結(jié)構(gòu)。　　差別證券交易稅政策能調(diào)節(jié)證券市場結(jié)構(gòu)。例如，對買進(jìn)證券實(shí)行低稅或免稅，而對賣出證券以較高稅率課征，會影響證券交易方向，鼓勵買進(jìn)、限制賣出；如果按證券持有期長短區(qū)別對待，將改變證券投資的期限結(jié)構(gòu)，如對持有期長的投資者征稅實(shí)行較低稅率，而對持有期短的投資者征稅實(shí)行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵長期投資，減弱市場風(fēng)險(xiǎn)；此外，將影響證券投資的種類結(jié)構(gòu)，如果實(shí)行允許資本損失從收益中抵銷等稅收政策，將會起到鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。　　3.影響證券市場的其他相關(guān)行為。　�。�1）證券稅通過對不同交易行為的區(qū)別對待，如上述只對賣方征稅、對持有期長的證券減稅等，將在一定程度上加大投機(jī)者的交易成本，從而起到減少過度投機(jī)行為及市場盲目交易行為的作用�！　。�2）用稅收手段調(diào)節(jié)不同投資者的收益差別，還有利于緩解分配不公的，維護(hù)社會的相對公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場的發(fā)展�！　。�3）證券稅可能帶來“投資鎖定”效應(yīng)。開征證券所得稅，投資者出于規(guī)避稅負(fù)的考慮，可能會選擇持有證券，這樣不利于投資者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變動來重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場的正常運(yùn)行。　　由上可見，證券市場和證券稅制具有十分密切的關(guān)系。證券市場是證券稅制存在的基礎(chǔ)。證券市場發(fā)展要求證券稅制配合，因?yàn)檫^重的證券稅收會提高資金成本，特別是提高二級市場上的資金成本，這將降低資金回報(bào)率，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格下降，最終將引發(fā)大量資金套現(xiàn)離市，不利于證券市場的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類證券的相對交易成本，從而影響投資者對不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調(diào)控不當(dāng)?shù)那闆r下，會破壞證券市場的平衡狀態(tài)，導(dǎo)致資源配置不合理。　　二、現(xiàn)狀及　　從以上可以看出，稅收對市場效率的有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國稅收政策對金融市場效率又有什么樣的影響呢？　�。ㄒ唬┰谝种谱C券投機(jī)方面效果不明顯　　，我國金融市場組織管理能力低、投機(jī)性強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場價(jià)格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。價(jià)格波動不是取決于狀況，而是對內(nèi)部消息、小道傳聞敏感，價(jià)格波動的無理性使金融市場在很大程度上成為投機(jī)者的“樂園”，而為投資者設(shè)置了障礙。不同投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的力量，往往可以獲得數(shù)倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔(dān)了大部分的市場風(fēng)險(xiǎn)。這種狀況不利于證券市場的發(fā)展。盡管1997年國家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒有從根本上解決問題。因?yàn)樽C券交易印花稅對買賣雙方都征稅，沒有免稅額的規(guī)定，沒有期限差別對待，從某種意義上說，提高稅率只是為國家增加了稅收收入而已。從實(shí)際效果看，我國證券交易印花稅單一的調(diào)節(jié)作用極其有限�！　《愂照{(diào)節(jié)作用的發(fā)揮離不開一個較為規(guī)范、完善的證券市場。在一個不規(guī)范的證券市場中，稅收的作用極其有限，運(yùn)用不當(dāng)只會帶來消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會是眾多正常投資者。另外，我國證券市場形成的特殊性決定了它的投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。我國證券市場不是制度的產(chǎn)物，而是為企業(yè)尤其是國有企業(yè)“圈錢”而進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據(jù)上市公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，而是根據(jù)消息來進(jìn)行的，這種風(fēng)險(xiǎn)性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據(jù)持有期限不同實(shí)行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。　�。ǘ�）交易稅負(fù)過重　　目前，我國證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實(shí)際稅負(fù)為千分之八，這一稅負(fù)水平在世界范圍內(nèi)是比較高的。長期執(zhí)行這種稅負(fù)較重的稅收政策，會抑制資金進(jìn)入證券市場，不利于證券市場發(fā)育成長。　　三、政策建議　　在實(shí)踐中，金融稅收負(fù)擔(dān)水平的確定、稅種數(shù)量的多少、稅種開征時機(jī)的選擇等稅收政策因素，對金融市場的影響極為顯著。一旦課稅過度或不當(dāng)，將引起金融市場的動蕩不安。必須構(gòu)建完善、公平合理的金融稅收制度。　　（一）我國金融稅收功能的定位　　證券市場是金融市場的重要組成部分，影響金融市場效率的重要因素是證券市場效率，稅收作用也主要體現(xiàn)在證券市場上，所以本文主要集中在證券市場稅收功能的定位上。從世界各國的實(shí)踐看，增加財(cái)政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀調(diào)控才是重點(diǎn)，這是由在證券市場中財(cái)政收入功能的有限性和宏觀調(diào)控功能的重要性決定的。財(cái)政收入功能的有限性表現(xiàn)在稅收收入的增加伴隨著效率的損失，而宏觀調(diào)控功能主要是為了保證證券市場的運(yùn)行效率。這對于證券市場籌資、產(chǎn)權(quán)重組、資金導(dǎo)向和優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場上尤其要發(fā)揮其收入分配作用，以調(diào)動所有投資者的積極性，有利于證券市場的規(guī)模擴(kuò)大。　�。ǘ�）金融市場的稅收調(diào)整　　金融市場稅收涉及范圍很廣，由于我國金融市場的發(fā)展正處于起步階段，有關(guān)金融市場的稅收也極不完善，但證券市場稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對金融市場稅收調(diào)整的重點(diǎn)是證券市場的稅收調(diào)整。　　1.改變利用證券交易稅抑制投機(jī)行為的傾向。　　二級市場上證券交易稅是對證券交易雙方征收的，雖然它類似于一般商品市場上的流轉(zhuǎn)稅，但卻與普通的流轉(zhuǎn)稅有很大區(qū)別。正如我們所知，一般商品市場的流轉(zhuǎn)稅將部分或全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，廠商可以根據(jù)稅收提高商品的價(jià)格。稅負(fù)不同會影響價(jià)格的高低，從而影響消費(fèi)者選擇，實(shí)現(xiàn)國家政策目的。而證券交易稅是對交易后的行為征收的，其稅負(fù)實(shí)際由納稅人負(fù)擔(dān)，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計(jì)稅依據(jù)以價(jià)格為基礎(chǔ)，而證券價(jià)格不一定代表真實(shí)價(jià)值，尤其在我國，證券價(jià)格變動較大，使得稅負(fù)隨之發(fā)生變化，投資者的風(fēng)險(xiǎn)很大。如果證券交易稅上升，成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了，投資者可能會撤離市場，影響證券市場的發(fā)展。當(dāng)然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線投資。但由于我國證券制度極不規(guī)范，廣大投資者不敢冒險(xiǎn)作長線投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶，會出現(xiàn)不公平競爭的現(xiàn)象。　　2.根據(jù)不同發(fā)展階段選擇稅種。　　在證券市場發(fā)展初期，由于證券市場對稅收的負(fù)擔(dān)能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開征證券交易所得稅方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，開征時應(yīng)選擇與征管水平相適應(yīng)的課稅制度。此時，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據(jù)上述分析，由于我國證券市場的形成與其他國家差距較大，各種特殊因素使得我國不應(yīng)以證券交易稅來調(diào)節(jié)交易行為，證券市場的不規(guī)范和投資者的理性不足將會限制證券交易稅作用的發(fā)揮�！　‰S著證券市場步入成熟階段，市場承受力得以加強(qiáng)，同時稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種。　　就我國證券稅收制度的建立和完善來說，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設(shè)上應(yīng)分階段進(jìn)行，逐步完善，而不應(yīng)不切實(shí)際地要求一步到位。　　3.實(shí)行輕稅政策。　　我國證券市場尚處于發(fā)展的初級階段，對國家稅收的承受能力仍十分脆弱，實(shí)行輕稅政策是明智的選擇。雖然在證券市場上有一部分人得到了暴利，國家也應(yīng)該對此進(jìn)行調(diào)整以緩解分配不公，但是不應(yīng)主要通過證券稅制來實(shí)現(xiàn)。因?yàn)樽C券稅的征收基本上要涉及所有參與人，有可能因部分調(diào)節(jié)而造成更大的負(fù)面影響。對證券市場應(yīng)當(dāng)采取輕稅政策，一方面，引導(dǎo)大量社會閑置資金流向證券市場，扶持證券市場健康發(fā)展；另一方面，鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資、對新興產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)品的投資。如果沒有政府在稅收政策上的扶持和鼓勵，將會使眾多投資者躊躇不前，貽誤經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利時機(jī)。

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