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淺論國(guó)有股減持與完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的辯證關(guān)系
論文關(guān)鍵詞：國(guó)有股減持 公司治理 完善辯證關(guān)系
論文摘要：國(guó)有股減持方案屢試屢敗，究其愿意和減持目標(biāo)不明，甚至不正確有關(guān)。本文試圖從國(guó)有股減持與完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的辯證關(guān)系角度為制訂國(guó)有股減持新方案，確立新目標(biāo)提出見(jiàn)解。
國(guó)有股減持時(shí)下已成為國(guó)人關(guān)注的焦點(diǎn)，也成為證券市場(chǎng)上燙手的山芋。只要一談國(guó)有股減持股民就色變。只要一談國(guó)有股減持股市就風(fēng)聲鶴峽，股市就成災(zāi)。但國(guó)有股減持勢(shì)在必行也已成為國(guó)人的共識(shí)。完善上市公司治理結(jié)構(gòu)是國(guó)人關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)，上市公司造假，信息披露不及時(shí)，缺乏誠(chéng)信等都與公司治理結(jié)構(gòu)不完善有關(guān)。能不能雙管齊下，合二為一尋找一種方案化解兩大矛盾?本文便試圖從分析國(guó)有股減持與完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的辨證關(guān)系人手作些探討。
一、我國(guó)國(guó)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)的剛性制約
股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在一個(gè)上市公司所有的股東組成中各種所有制主體所持股票數(shù)量的比例。一般而言，把某種所有制占股權(quán)比例大數(shù)上市公司稱為該所有制的上市公司。而這個(gè)大數(shù)一般而言是按絕對(duì)控股比例簡(jiǎn)單半數(shù)以上。如國(guó)有股占半數(shù)以上便稱為國(guó)有上市公司，否則便是非國(guó)有上市公司。如果是法人股占多數(shù)便稱法人上市公司，而我國(guó)國(guó)有上市公司便屬于國(guó)有股權(quán)比例占半數(shù)以上這種情況。造成這種狀況與我國(guó)股份制改造時(shí)的初衷相一致。當(dāng)我們進(jìn)行股份制改造時(shí)，為了維持國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，那么國(guó)有股在各個(gè)股份公司就應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地居于主導(dǎo)地位，在公司的經(jīng)營(yíng)管理體制方面居于絕對(duì)的控股地位，所以在股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)方面，自然是國(guó)有股包括(國(guó)有法人股)，占絕對(duì)控股的51%以上。這是下限，而那些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的龐大的鋼鐵、石油等支柱產(chǎn)業(yè)中國(guó)有股的比例更高達(dá)80%-90%以上。
所有制是產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)，產(chǎn)權(quán)制度則是所有制的法律表現(xiàn)。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了上市公司體現(xiàn)出控股地位股權(quán)所有制體制，又由于所有制決定產(chǎn)權(quán)制度，而產(chǎn)權(quán)制度又是制約企業(yè)所有權(quán)最主要的因素。這種因素是經(jīng)濟(jì)方面的因素起到基礎(chǔ)性作用，我們稱為剛性因素。而且企業(yè)的所有權(quán)安排的是對(duì)企業(yè)的剩余控制權(quán)，在企業(yè)內(nèi)部規(guī)定誰(shuí)享有剩余索取權(quán)，誰(shuí)控制剩余控制權(quán)，這種制度安排就是公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)具有剛性制約作用，也就是說(shuō)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)具有剛性制約作用。
從歷史和世界的范圍看，所有制相同的國(guó)家，但股權(quán)結(jié)構(gòu)可以不同，公司的治理結(jié)構(gòu)也可以不同。如英、美、德、日四國(guó)都是資本主義所有制，但他們無(wú)論公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，還是治理結(jié)構(gòu)均不相同。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相同的國(guó)家，其公司治理結(jié)構(gòu)也驚人相似或近似如英、美之間。兩國(guó)都具有高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而兩國(guó)都采取市場(chǎng)導(dǎo)向型治理結(jié)構(gòu)。而德國(guó)和日本兩國(guó)都高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因而兩國(guó)都采取網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型治理結(jié)構(gòu)。不僅如此，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，公司治理結(jié)構(gòu)也隨之變化，兩者之間保持高度的同步性。如隨著英美機(jī)構(gòu)投資者的興起，在英美公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。伴隨著這一股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，英美兩國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)變化。英美也改變一直沿用的市場(chǎng)導(dǎo)向治理結(jié)構(gòu)而改用德日的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮內(nèi)部治理的作用。從歷史和世界范圍用實(shí)證的分析法驗(yàn)證股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)高度的一致性，進(jìn)一步證明了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的剛性制約。
二、國(guó)有股減持對(duì)完善國(guó)有上市公司法人治理結(jié)構(gòu)必要性和可行性
國(guó)有產(chǎn)權(quán)一般特征即國(guó)有產(chǎn)權(quán)的主體是國(guó)家或全體公民;國(guó)有產(chǎn)權(quán)的安排采取多級(jí)委托代理方式;國(guó)有產(chǎn)權(quán)具有不可轉(zhuǎn)讓性和排他性。從國(guó)有產(chǎn)權(quán)的特征看，國(guó)有產(chǎn)權(quán)是殘缺不全的，存在嚴(yán)重的弊端主要表現(xiàn)為:
一是國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體殘缺，導(dǎo)致所有者缺失。
二是國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度的多級(jí)委托代理關(guān)系，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)中內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。
三是國(guó)有產(chǎn)權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性，導(dǎo)致政企不分，代理成本過(guò)高。
因此，只要上市公司中國(guó)有股權(quán)仍占主導(dǎo)地位，國(guó)有股產(chǎn)權(quán)性質(zhì)就必然產(chǎn)生影響，國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)就永遠(yuǎn)無(wú)法完善，所以要完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，就必須降低上市公司的國(guó)有股比重，要降低上市公司國(guó)有股比重，就必須對(duì)國(guó)有股進(jìn)行減持。
根據(jù)許小年和王燕對(duì)我國(guó)上市公司1993-1995年的A股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):國(guó)家股所占比重與公司業(yè)績(jī)有負(fù)的相關(guān)關(guān)系，且在ROE和ROA的回歸中顯著。法人股所占比重與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，T比率ROE和ROA的回歸中較高。
由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者，尤其是法人機(jī)構(gòu)是國(guó)有股最理想的減持對(duì)象，機(jī)構(gòu)投資者，尤其是法人機(jī)構(gòu)的存在，對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu)有非同尋常的意義，上有國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證研究加以輔證。
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