我國獨(dú)立董事能否提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績
[摘要] 本文以我國滬市A股上市公司2006年～2007年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)我國上市公司獨(dú)立董事規(guī)模與公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。實(shí)證結(jié)果表明，只有當(dāng)獨(dú)立董事比例處于一定區(qū)間內(nèi)，兩者才存在微弱的正相關(guān)關(guān)系。[關(guān)鍵詞] 獨(dú)立董事 公司經(jīng)營業(yè)績 上市公司
一、引言
我國上市公司自20世紀(jì)90年代初引入獨(dú)立董事制度以來，已取得重大發(fā)展，但由于引入的時(shí)間還不長，我國的獨(dú)立董事制度尚處于不成熟的階段，帶來了諸如保護(hù)中小股東利益，董事會(huì)“一言堂”，監(jiān)管不到位等問題。為了評(píng)價(jià)我國獨(dú)立董事制度的合理性和有效性，關(guān)于獨(dú)立董事制度和公司業(yè)績之間相關(guān)性的研究已經(jīng)成為一個(gè)重要課題在學(xué)術(shù)界一起廣泛關(guān)注。本文將以獨(dú)立董事規(guī)模為主要特征進(jìn)行研究，通過統(tǒng)計(jì)分析來探討?yīng)毩⒍轮贫仍谖覈膶?shí)施現(xiàn)狀以及達(dá)到的具體效果，得出我國獨(dú)立董事到底能否為提高公司的經(jīng)營業(yè)績而做出貢獻(xiàn)。
二、文獻(xiàn)綜述
在國內(nèi)外對(duì)于獨(dú)立董事與公司業(yè)績之間的關(guān)系有很多人做過調(diào)查研究，但得出的結(jié)論卻不盡相同。
1.獨(dú)立董事與公司經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)。Fama(1980)發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事對(duì)管理監(jiān)控和提供相關(guān)專業(yè)技能重要的`原因在于他們是解決管理者與股東之間代理問題的有效手段�，F(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，董事會(huì)保護(hù)股東財(cái)富的效果與董事會(huì)中外部董事的比例是正相關(guān)的關(guān)系(Weisbach，1988；Roesns-tein&Wyatt，1990；Byrd&Hickman，1992；Brickleyetal，1994)。潭勁松等（2003）研究獨(dú)立董事人數(shù)及薪酬與公司業(yè)績（ROA和ROE）的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事人數(shù)與公司業(yè)績粗略正相關(guān)。
2.獨(dú)立董事與公司經(jīng)營業(yè)績負(fù)相關(guān)。Daily和Dalton(1993)研究發(fā)現(xiàn)，那些績效高的公司，恰恰是對(duì)獨(dú)立董事依賴較少的；David(1996)研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例和Tobin—Q值之間呈反比關(guān)系，而與其他計(jì)量指標(biāo)沒有什么相關(guān)關(guān)系；我國的駱品亮等（2004）選取了滬市2000年新設(shè)立獨(dú)立董事的33家公司為樣本，通過對(duì)設(shè)立獨(dú)立董事前后（EPS和ROE）的成對(duì)組進(jìn)行T檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)設(shè)立獨(dú)立董事后公司業(yè)績變得更加糟糕。
3.獨(dú)立董事與公司經(jīng)營業(yè)績不相關(guān)。Hermalin和Weisbach(1991)利用有關(guān)公開資料對(duì)董事會(huì)構(gòu)成和公司績效關(guān)系進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與公司績效間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系；Lin(1996)等人的許多研究都沒有發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例和經(jīng)營業(yè)績之間有什么顯著的相關(guān)關(guān)系；國內(nèi)的高明華等（2002）以2001年年報(bào)中的凈資產(chǎn)收益率及每股收益指標(biāo)為業(yè)績指標(biāo)經(jīng)過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，是否設(shè)立獨(dú)立董事與公司業(yè)績不相關(guān)。
三、我國獨(dú)立董事制度與公司業(yè)績的現(xiàn)狀分析
1.我國獨(dú)立董事比例現(xiàn)狀。中國證監(jiān)會(huì)要求：“上市公司董事會(huì)成員中至少應(yīng)包括三分之一的獨(dú)立董事。”筆者以滬市A股為樣本（為了滿足持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)，剔除了一些ST公司，所以總樣本一共為764家公司），進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分后發(fā)現(xiàn)，截止到2007年年底，大部分公司都滿足了證監(jiān)會(huì)的這個(gè)要求，獨(dú)立董事比例在33%以上的公司有717家，占全部公司的93.8%，其中，獨(dú)立董事比例正好為33%的公司有405家，占了全部公司的一半以上。這樣的現(xiàn)狀與前幾年獨(dú)立董事比例大多處于10%～30%的情況相比，已經(jīng)有了很大的改觀。同時(shí)，我國上市公司董事會(huì)規(guī)模較前幾年相比改變卻不大，還是以9人或11人為主，雖然也呈現(xiàn)出了一定的多樣化趨勢(shì)，比如一些銀行類公司都出現(xiàn)了15人以上規(guī)模的董事會(huì)。
2.我國獨(dú)董比例與公司業(yè)績現(xiàn)狀。通過對(duì)樣本上市公司2007年年報(bào)與2006年年報(bào)披露的業(yè)績數(shù)據(jù)（每股凈資產(chǎn)收益率和每股收益）與獨(dú)立董事人數(shù)的比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以對(duì)我國目前獨(dú)立董事制度的效果進(jìn)行初步的評(píng)價(jià)。
資料來源：根據(jù)2007年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理獲得
由上面的表可以發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績或者說公司治理效率并不是簡單的隨著獨(dú)立董事比例的升高而升高的。從2007年的數(shù)據(jù)可以看到，每股凈資產(chǎn)收益率和每股收益只是在獨(dú)立董事比例為30%～50%這個(gè)區(qū)間內(nèi)才處于較高和較穩(wěn)定的水平，而在獨(dú)立董事比例高于這個(gè)區(qū)間（>50%）時(shí)，公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益反而有所下降，同時(shí)在20%～30%這個(gè)獨(dú)立董事比例區(qū)間內(nèi)，業(yè)績也是處于相對(duì)較差的水平。同時(shí)從2006年的數(shù)據(jù)則可以看到，雖然與2007年的數(shù)據(jù)趨勢(shì)略有差別，但是每股凈資產(chǎn)收益率和每股收益也是在獨(dú)立董事比例30%～40%這個(gè)區(qū)間內(nèi)達(dá)到了最高水平，之后隨著獨(dú)立董事比例的增大，公司業(yè)績指標(biāo)反而有所下降。因此，我們可以說獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績?cè)讵?dú)立董事比例50%以下存在粗略的正相關(guān)關(guān)系，但是兩者之間卻沒有表現(xiàn)出較好的相關(guān)關(guān)系，公司業(yè)績會(huì)在一定的獨(dú)立董事規(guī)模上會(huì)達(dá)到最佳水平而并非獨(dú)立董事規(guī)模越大公司經(jīng)營業(yè)績最高。
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