我國分離交易可轉(zhuǎn)債融資分析

　　 [摘要] 從2006年起，分離交易可轉(zhuǎn)債作為我國資本市場的金融衍生產(chǎn)品，以其獨有的融資優(yōu)勢逐漸成為大型公司募集資金的有效方式。本文總結(jié)了分離交易可轉(zhuǎn)債的融資特征，結(jié)合目前我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)特點，對分離交易可轉(zhuǎn)債進行了融資分析，最后對促進我國分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)展提供了相關(guān)的建議。
　　[關(guān)鍵詞] 分離交易可轉(zhuǎn)債 融資特征 融資現(xiàn)狀
　　
　　分離交易可轉(zhuǎn)債，進入我國可轉(zhuǎn)債市場已有兩年多的時間，目前已成為國內(nèi)資本市場較為成熟的金融產(chǎn)品。自從2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》允許上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債以來，分離交易可轉(zhuǎn)債便以兩次融資、融資便利，發(fā)行成本低等特點，受到了上市公司的青睞。
　　一、分離交易可轉(zhuǎn)債的融資特征
　　分離交易可轉(zhuǎn)債具有股權(quán)融資和債權(quán)融資的雙重特點，但區(qū)別于普通可轉(zhuǎn)換債券，附送的認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期限比普通可轉(zhuǎn)債的期權(quán)有效期短，行權(quán)需要再繳款，行權(quán)價一旦確定后不可修正，分離交易可轉(zhuǎn)債具有更強的債權(quán)融資性質(zhì)。
　　1.低融資成本。分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者持有認(rèn)股權(quán)證，未來可以通過出售獲取一定的經(jīng)濟利益，或通過行權(quán)獲取股票價差，所以，發(fā)行人在產(chǎn)品的設(shè)計上會選擇較低的利率，降低債券的價值，分離交易可轉(zhuǎn)債的利息比普通可轉(zhuǎn)債要低。
　　2.影響企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。如果發(fā)行后分離交易可轉(zhuǎn)債的持有人行使認(rèn)股權(quán)證，企業(yè)對債券債務(wù)持續(xù)到債券期滿，那么企業(yè)在增加債務(wù)的同時也增加了股本。債務(wù)猶如一把“雙刃劍”，一方面企業(yè)的財務(wù)杠桿會提高，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，一旦未來經(jīng)營不善，無力償還債務(wù)，企業(yè)即將陷入財務(wù)困境；另一方面，債務(wù)也給企業(yè)帶來了稅務(wù)上的好處，支付債券利息使企業(yè)的稅負(fù)降低。
　　3.促使企業(yè)提高經(jīng)營業(yè)績。分離交易可轉(zhuǎn)債的認(rèn)股權(quán)證可以幫助企業(yè)實現(xiàn)第二次融資，進一步滿足企業(yè)的融資需要，但權(quán)證持有人是否行權(quán)，就取決于行權(quán)到期日，股票價格是否高于權(quán)證轉(zhuǎn)換價格，所以，企業(yè)只有努力提高經(jīng)營業(yè)績，促使股票價格上升，才能成功實現(xiàn)再次融資。
　　4.適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的企業(yè)要有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流，未來要有還本付息的能力，發(fā)行門檻較高。就目前我國已發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債來看，在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下，分離交易可轉(zhuǎn)債所籌集的資金規(guī)模將是普通可轉(zhuǎn)債的1倍～2倍，分離交易可轉(zhuǎn)債更適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動。
　　三、上市公司分離交易可轉(zhuǎn)債融資現(xiàn)狀分析
　　現(xiàn)階段，隨著我國股票市場開始轉(zhuǎn)向市場化運行，資本市場中的股權(quán)融資發(fā)展迅速，與此形成鮮明對比的是，我國債券市場發(fā)展緩慢，其總體規(guī)模仍然偏小，在國民經(jīng)濟中發(fā)揮的作用有限，同時，還使我國金融市場融資結(jié)構(gòu)很不合理，整個金融體系隱含了相當(dāng)大的風(fēng)險。為了加快我國債券市場的發(fā)展和信用體系建設(shè)，也為了給上市公司提供更多的融資渠道選擇，鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新，2006年5月7日，中國證監(jiān)會公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，即分離交易可轉(zhuǎn)債。此后，越來越多符合條件的上市公司開始計劃發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債。
　　目前已發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司大多屬于能源、金屬冶煉、基礎(chǔ)設(shè)施等公司，籌集資金規(guī)模大，年限長，利率較低。2007年全年有6家上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，規(guī)模合計僅有125.8億元。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年7月，已有11家公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模合計達到了627.85億元，越來越多的上市公司選擇分離交易可轉(zhuǎn)債作為融資手段。

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