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影響上市公司高管薪酬相關(guān)因素分析
摘 要：以凈資產(chǎn)收益率、高管持股比例、公司規(guī)模、國有股比例和赫德芬指數(shù)等為解釋變量，利用描述性統(tǒng)計(jì)、回歸分析和相關(guān)性分析等方法，對廣州市深、滬上市公司高管薪酬影響因素進(jìn)行分析，結(jié)果表明上市公司高管薪酬與平均凈資產(chǎn)收益率、高管持股比例、公司規(guī)模、國有股比例和赫德芬指數(shù)等因素之間存在相關(guān)關(guān)系。應(yīng)以股權(quán)分置改革為契機(jī)，加快推進(jìn)以高管期權(quán)等為激勵(lì)手段的長期激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，并加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。
關(guān)鍵詞：上市公司；高管薪酬；凈資產(chǎn)收益率；高管持股比例；公司規(guī)模；國有股比例；赫德芬指數(shù)
Abstract: By using net asset earning rate, CEO shareholding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index as interpretive variables, by using descriptive statistics, regression analysis and relativity analysis, this paper analyzes CEO wage influencing factors of listed companies in Shanghai and Shenzhen, the results show that there is relation between CEO wage of listed companies and average net asset earning rate, CEO share-holding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index. Equity split reform should be an opportunity to accelerate and promote long-term incentive mechanism construction based on CEO stock option and so on and to consolidate company management structure construction.
Key words: listed company; CEO wage; net asset earning rate; CEO share-holding rate; company scale; state-owned share-holding rate; Herfindahl index
對上市公司高管薪酬相關(guān)影響因素，中外學(xué)者都有大量深入的探討，研究內(nèi)容涉及公司業(yè)績、公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管持股水平、經(jīng)濟(jì)制度、社會(huì)文化、市場成熟度、行業(yè)競爭程度、高管層人力資本水平、公司治理結(jié)構(gòu)和管理人員市場化程度等，但研究結(jié)論可謂是五花八門，許多問題未成定論。在《2006—2007年度經(jīng)理人員薪酬報(bào)告》（2006—2007 Report on Executive Compensation）中，華信惠悅咨詢公司的研究表明，經(jīng)理從給定時(shí)期獲取的期權(quán)激勵(lì)薪酬數(shù)量（未必已經(jīng)到手）與公司的業(yè)績強(qiáng)相關(guān)，說明美國經(jīng)理人員薪酬模式是有效的［1］。在成熟的西方市場經(jīng)濟(jì)國家中，經(jīng)理人員的薪酬與公司業(yè)績的高度相關(guān)已成為共識(shí)。在我國，由于選取的樣本不同或者研究的區(qū)域不同（沿海與內(nèi)地在市場化程度上有明顯差距），關(guān)于經(jīng)理人員薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性研究得出的結(jié)論不僅不同，有時(shí)甚至截然相反。陶金元、魏祥遷和李鵬［2］（2007），胡婉麗、馮書昆和肖向兵［3］（2004），郭福春［4］（2006）等對我國上市公司的研究結(jié)果表明，高管薪酬水平與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)；黃蓉和黃偉麟［5］（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，在我國上市公司中，經(jīng)營者薪酬和公司績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系；閆麗榮和劉芳［6］（2006）的研究結(jié)果表明，國有企業(yè)經(jīng)營者薪酬與公司績效之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而民營企業(yè)經(jīng)營者薪酬與企業(yè)績效之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系；上市公司經(jīng)營者持股對經(jīng)營者的薪酬沒有顯著影響，而公司規(guī)模對經(jīng)營者薪酬有顯著影響。
本文基于2006年年度報(bào)告數(shù)據(jù)，采用線性模型對廣州市28家深、滬上市公司高管薪酬及相關(guān)影響因素進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。
一、描述性統(tǒng)計(jì)分析
1．?dāng)?shù)據(jù)和變量說明
本文以廣州市深、滬上市公司為研究對象，樣本公司由2006年底以前廣州市在深、滬兩市的所有上市公司組成，合計(jì)28家，其中，在深交所上市15家，在上交所上市13家。在上交所上市的三家公司的凈資產(chǎn)收益（ROE）在數(shù)據(jù)處理上需要說明：（1）新太科技因負(fù)有巨額債務(wù)，已被遼寧省大連海洋漁業(yè)集團(tuán)公司申請破產(chǎn)，廣州中院已受理破產(chǎn)申請，新太科技的ROE計(jì)算已不適用；（2）南方航空2006年扣除非經(jīng)常性損益的凈虧損為5.58億元，凈資產(chǎn)收益率（以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算）為–5.54%；（3）S寶龍2006年虧損2.2億元，凈資產(chǎn)收益率為–204.89%。由于其他25家公司的ROE均為正值，所以南方航空和S寶龍的ROE在散點(diǎn)圖上表現(xiàn)為奇異點(diǎn)。
本文有5類研究變量指標(biāo)。（1）經(jīng)營績效（1項(xiàng)）：扣除非經(jīng)常性損益后的（攤�。﹥糍Y產(chǎn)收益率ROE，源于年度報(bào)告。（2）高管激勵(lì)水平指標(biāo)（2項(xiàng)）：高管年度薪酬水平XCH，金額最高的前3名董事（含董事長）的報(bào)酬總額與金額最高的前3名高級(jí)管理人員的報(bào)酬總額的平均值（絕大部分公司所披露的薪酬為稅前所得，個(gè)別公司披露的為稅后所得，對于稅后所得的薪酬由于調(diào)整為稅前所得有一定的難度，考慮到不調(diào)整對分析不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，因而對稅后所得不再調(diào)整為稅前所得；在獲取高管薪酬數(shù)據(jù)時(shí)，對于披露區(qū)間數(shù)據(jù)的情形，取區(qū)間的平均值作為樣本值）；高管持股比例CHG，上市公司董事、監(jiān)事、高管所持有公司股份占公司股份總額的比例，源自對年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)的處理。（3）公司規(guī)模指標(biāo)（1項(xiàng)）：公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)ASSET，總資產(chǎn)直接源自公司年報(bào)。（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)（3項(xiàng)）：國有股比例GYG，上市公司總股本中國家股所占比例；法人股比例FRG，上市公司總股本中公司法人股所占比例；其他內(nèi)資股比例QTG，上市公司總股本中其他內(nèi)資股所占比例；數(shù)據(jù)直接源自年報(bào)。（5）股權(quán)集中度指標(biāo)（3項(xiàng)）：第一大股東持股比例TOP1HOLD；前三大股東持股比例TOP3HOLD；前三大股東的Herfindahl指數(shù)HER，指前三大股東持股比例的平方和再取自然對數(shù)，用來解釋股權(quán)集中度。
回歸結(jié)果為：
XCH=-637355.2+10249.87ROE+119279.2HER
�。�-1.29） （2.30）（1.81）
檢驗(yàn)結(jié)果表明：高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率、赫德芬指數(shù)之間呈線性關(guān)系；高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率之間呈顯著線性關(guān)系，高管薪酬與赫德芬指數(shù)之間線性關(guān)系不顯著。
4．高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率的等級(jí)相關(guān)分析
從XCH和ROE雙變量的散點(diǎn)圖看，二者的關(guān)系呈星云狀，表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，但線性關(guān)系不明確。采用STATA的等級(jí)相關(guān)命令，spearmanROEXCH 和ktauROEXCH分別進(jìn)行等價(jià)相關(guān)分析，求得Spearman’s rho=0.32 ； ROE和XCH相互獨(dú)立的H?0檢驗(yàn)結(jié)果Prob>∣t∣=0.1189。同時(shí)，求得Kendall’s tau-b=0.22ROE；XCH相互獨(dú)立的H?0檢驗(yàn)結(jié)果Prob>∣z∣=0.129。兩個(gè)等級(jí)相關(guān)系數(shù)不等，但有函數(shù)關(guān)系。
結(jié)論：XCH與ROE相關(guān)，ROE越高，XCH就越高。
三、基本結(jié)論和政策建議
1．基本結(jié)論
上述實(shí)證分析結(jié)果基本上反映了2006年度廣州市上市公司高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率等因素的相關(guān)關(guān)系。（1）總體上看，廣州市上市公司高管薪酬與公司經(jīng)營績效——扣除非經(jīng)常性損益后的（攤薄）平均凈資產(chǎn)收益率、高管持股比例、公司規(guī)模、國有股比例和赫德芬指數(shù)等因素之間存在相關(guān)關(guān)系。（2）檢驗(yàn)表明，高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率之間存在線性相關(guān)關(guān)系。這證明了假設(shè)1的成立。（3）廣州市上市公司高管薪酬與公司規(guī)模之間呈正相關(guān)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。（4）廣州市上市公司高管薪酬與國有股控股比例之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。（5）廣州市上市公司高管薪酬與高管持股之間存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。（6）廣州市上市公司高管薪酬與赫德芬指數(shù)之間呈正相關(guān)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。
2．政策建議
�。�1）以股權(quán)分置改革為契機(jī)，加快推進(jìn)以高管期權(quán)等為激勵(lì)手段的長期激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，使高管的薪酬發(fā)揮激勵(lì)適度而不過度的作用。
�。�2）加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，使高管的薪酬發(fā)放有章可循，克服當(dāng)前部分高管自定薪酬，導(dǎo)致薪酬與公司績效不相干，甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑、薪酬上漲的怪現(xiàn)象。
參考文獻(xiàn)：
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