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論建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的改進(jìn)及應(yīng)用
摘 要：評價指標(biāo)的計算是建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到項目決策的成敗。在介紹建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價常規(guī)指標(biāo)及其分析方法的基礎(chǔ)上，闡述了常規(guī)指標(biāo)及分析方法的缺陷與不足，提出了對凈現(xiàn)值評價指標(biāo)的改進(jìn)的方法，以具體案例分析說明了改進(jìn)后指標(biāo)的實際應(yīng)用，得出了改進(jìn)后方法具有適用性的結(jié)論。?
關(guān)鍵詞：評價指標(biāo)；建設(shè)項目；經(jīng)濟(jì)評價；凈現(xiàn)值?
1 建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價常規(guī)指標(biāo)及其分析方法的缺陷分析?
�。�1）確定性分析中凈現(xiàn)值指標(biāo)分析的缺陷。?
靜態(tài)評價指標(biāo)是不含風(fēng)險因素計算的，動態(tài)評價指標(biāo)凈現(xiàn)值是含有風(fēng)險因素計算的，因此對于建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價而言無論是確定性分析還是不確定性分析，凈現(xiàn)值指標(biāo)都處于核心評價地位，通過其計算公式可知該指標(biāo)對風(fēng)險的定量處理是通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率反映項目的風(fēng)險，風(fēng)險大，折現(xiàn)率就高，自然項目的經(jīng)濟(jì)價值就小。對于風(fēng)險小、現(xiàn)金流量波動不大的項目，該指標(biāo)是比較適用的。但對于投資額大建設(shè)期長的項目而言，則存在缺陷，該指標(biāo)的計算和分析隱含了兩個基本假設(shè)：第一，投資具有可逆性；第二，投資是不可推遲的。實際上在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性，對大型建設(shè)項目而言，其最初的投標(biāo)以及為之付出的成本都可能因為項目的中止而使得項目成為不可逆；同時具有可推遲性，在獲得土地的投標(biāo)后，在再次投入資源前可通過獲得關(guān)于建設(shè)項目市場狀況的新信息，使得項目在投資時機(jī)的選擇上具有很高的靈活性。?
（2）不確定性分析指標(biāo)及方法的實用性缺陷。?
建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價中的不確定性分析，雖然各自有其不足，但相互補(bǔ)充后的分析，從理論上說應(yīng)該是邏輯嚴(yán)密的。但一般而言，確定性分析是基本的分析方法，而不確定分析方法只供決策時的參考，凈現(xiàn)值的計算是前提基礎(chǔ)，而當(dāng)凈現(xiàn)值不滿足要求時，就沒有必要進(jìn)行不確定分析了，說明不確定性分析對凈現(xiàn)值的依賴性過強(qiáng)，凈現(xiàn)值的自身缺陷勢必會影響不確定分析。另外，在實務(wù)分析中，一般要求確定性分析和不確定性分析結(jié)合使用從而實現(xiàn)互補(bǔ)，但一般的不確定分析多采用的是保本分析和敏感性分析，敏感性分析的缺陷是依靠概率分析來彌補(bǔ)的，但在實務(wù)分析中卻很少采用概率分析，主要原因是概率分析過于復(fù)雜，而缺乏普遍認(rèn)同感，在評價中沒有起到作用。?
綜上所述，作為建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價的核心指標(biāo)凈現(xiàn)值，并不能準(zhǔn)確完整地反映建設(shè)項目的經(jīng)濟(jì)價值，那么是否能對該指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn)，兼顧該指標(biāo)本身的優(yōu)勢和并且不改變原先建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價的基本模式，將不確定性分析的因素引入到該指標(biāo)的計算，使評價更貼近實際。?
2 建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)改進(jìn)原理及其數(shù)學(xué)模型?
在分析建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價確定性和不確定性分析的缺陷后，為了解決其在評價項目經(jīng)營柔性不足問題，可以借用實物期權(quán)的概念來進(jìn)一步改進(jìn)該指標(biāo)的計算。不同于股票期權(quán)的實物期權(quán)是一種新的投資思路和評價方法，它可以作為決策者適時考慮經(jīng)營環(huán)境或市場變化，調(diào)整投資規(guī)模、時機(jī)、組合、目標(biāo)領(lǐng)域等提供靈活度，使投資目標(biāo)具有可推遲性，同時允許決策者忽略、低估或無法確定投資戰(zhàn)略價值的傳統(tǒng)決策、評價思路、方法做出必要的修正和補(bǔ)充，以此克服傳統(tǒng)評價方法忽略的不可逆性的缺陷。建設(shè)項目帶有典型的實物期權(quán)特性，據(jù)此可以對其經(jīng)濟(jì)評價中的凈現(xiàn)值指標(biāo)予以改進(jìn)。?
雖然實物期權(quán)的價值計算目前還沒有規(guī)定的模式，但可以利用股票期權(quán)中的看漲期權(quán)公式（見式1、式2和式3）確定期權(quán)價值。?
其中：C——實物期權(quán)價值；A——資產(chǎn)現(xiàn)值；X——執(zhí)行價格；T——到期時間；σ——標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率；r——無風(fēng)險利率；N（x）——為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù)。?
具體而言，掌握投資機(jī)會就如同持有一個金融看漲期權(quán)，建設(shè)項目相當(dāng)于金融期權(quán)中的標(biāo)的物，項目的投資支出相當(dāng)于期權(quán)行使的價格，投資期內(nèi)項目的收益現(xiàn)值相當(dāng)于金融期權(quán)種股票的價格，在不失去投資機(jī)會的前提下，投資決策可推遲的時間相當(dāng)于期權(quán)的到期時間，建設(shè)項目未來收益的不確定性相當(dāng)于金融期權(quán)中的股票風(fēng)險。?
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