我國金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理問題分析
【論文關(guān)鍵詞】金融期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)管理 B1ack-Scho1es 期權(quán)定價(jià)模型 VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型 股票期權(quán) 可轉(zhuǎn)換債券【論文摘要】金融期權(quán)作為標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具,在國際金融市場上已被廣泛運(yùn)用,其風(fēng)險(xiǎn)管理問題也備受關(guān)注。本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)模型對金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理問題進(jìn)行了理論探討,并結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況對我國金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理中出現(xiàn)的問題進(jìn)行了嘗試性的分析。
金融期權(quán),是金融期貨合約選擇權(quán)的簡稱,是在確定的日期或這個(gè)日期之前,按照事先確定的價(jià)格買賣某種特定的金融商品的權(quán)利。在金融期權(quán)交易中,金融期權(quán)的購買者,即期權(quán)的持有者,為了獲得這種權(quán)利,必須向期權(quán)的出售者支付一定的權(quán)利金,之后即可實(shí)施、轉(zhuǎn)讓或放棄這種權(quán)利。而期權(quán)的出售者,即期權(quán)的沽空者,由于收取了權(quán)利金,就承擔(dān)了到期或到期前服從買方選擇的義務(wù)。
金融期權(quán)交易的作用主要體現(xiàn)在:可以在有限的虧損條件下進(jìn)行投機(jī)買賣;可以在市場極不穩(wěn)定,供求關(guān)系不平衡時(shí),通過期權(quán)交易達(dá)到保證正常收益的目的:可以以少量的投資獲得可觀的投資效果;可以根據(jù)行情的變化尋求更多的投資機(jī)會(huì)。
一、金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的種類及理論模型
(一)金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的種類
金融期權(quán)是一種靈活的投資工具,投資者可以充分利用這種工具,配合其對市場的預(yù)期,以達(dá)到較佳的投資效果。然而,由于市場因素的千變?nèi)f化,這種投資是有一定風(fēng)險(xiǎn)的`。作為重要的衍生金融工具,金融期權(quán)面臨著五種風(fēng)險(xiǎn):信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。其中最受關(guān)注的是由于期權(quán)基礎(chǔ)工具價(jià)格(如:利率、匯率、證券價(jià)格等)發(fā)生逆向波動(dòng)而帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的理論模型
金融期權(quán)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以通過一系列的數(shù)學(xué)模型和指標(biāo)來進(jìn)行分析。其中最有代表性的是Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型和VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型。
1.Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型
Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型通過分析期權(quán)合約的盈虧狀態(tài)圖,對期權(quán)的價(jià)格特征和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行了深入研究,揭示出期權(quán)具有區(qū)別于期貨線性盈虧狀態(tài)的非線性的盈虧狀態(tài),認(rèn)為期權(quán)通過組合可以構(gòu)成任意一種金融產(chǎn)品,而任何一種金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)的組合。因此,從金融工程的觀點(diǎn)看,期權(quán)可以成為許許多多有價(jià)證券等金融工具的建筑砌塊,這種思想使得金融產(chǎn)品的構(gòu)架發(fā)生了深刻變化。
在一系列前提假設(shè)下,Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型認(rèn)為,影響期權(quán)價(jià)格的因素有五種:執(zhí)行價(jià)格、當(dāng)前基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率大小、無風(fēng)險(xiǎn)利率、到期時(shí)間長短和股票分紅。
2.VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型
VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型的核心是VaR風(fēng)險(xiǎn)值,即一個(gè)資產(chǎn)組合在特定持有期間內(nèi)以及特定的置信區(qū)間下,由于市場價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的此投資組合的最大預(yù)期損失。
VaR模型最關(guān)鍵的參數(shù)是波動(dòng)率。波動(dòng)率的估計(jì)值精確與否關(guān)系到整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的性能,而根據(jù)以前的歷史行情來估計(jì)未來一段時(shí)間的市場價(jià)格波動(dòng)率存在諸多弊端,包括:市場瞬息萬變,未來市場結(jié)構(gòu)與市場信息將與過去皆然不同,過去的價(jià)格信息難以預(yù)測未來的價(jià)格趨勢,等等。并且,即使市場結(jié)構(gòu)與價(jià)格形成機(jī)制在一定程度上具有地延續(xù)性,但我們難以判斷延續(xù)時(shí)間的長短,難以選擇用來預(yù)測未來的歷史長度。因此,國際市場的慣例是將隱含波動(dòng)率代入VaR模型中,因?yàn)殡[含波動(dòng)率是期權(quán)整體市場對未來基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的預(yù)測。實(shí)際市場經(jīng)驗(yàn)也表明,采用隱含波動(dòng)率的VaR模型效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于采用歷史波動(dòng)率的VaR模型,而且隱含波動(dòng)率直接與市場價(jià)格聯(lián)系,避免了采用歷史波動(dòng)率時(shí)因?yàn)楣烙?jì)模型參數(shù)而導(dǎo)致的偏差。
在目前的金融衍生品市場上,最成熟的衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)值的系統(tǒng)是SPAN,其核心理論就是VaR,一般選取隱含波動(dòng)率作為其核心參數(shù)。目前世界上已經(jīng)有五十余家交易所和結(jié)算所采用了SPAN,我國的上海期貨交易所也于2004年3月17日正式引進(jìn)了SPAN。
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